隨著顏值經濟盛行，一句“你牙好整齊”無疑讓人心里樂開了花。近年來，年輕人們對于牙齒健康的需求越來越強烈，口腔賽道因此備受追捧。“賣假牙”的愛迪特，專注口腔影像的朗視儀器等牙科界的“黑科技”陸續(xù)走上IPO。

近日，“國產牙科顯微鏡龍頭”蘇州速邁醫(yī)學科技股份有限公司(下稱“速邁醫(yī)學”) 也向資本市場發(fā)起沖刺。如果IPO進程順利，速邁醫(yī)學將有望成為“牙科顯微鏡第一股”。

值得注意的是，目前牙科手術顯微鏡在國內市場的滲透率還較低，據智庫服務機構“前瞻產業(yè)研究院”，截至2021年底市場規(guī)模僅有2.38億元。同年，速邁醫(yī)學以2.23億元的營收的規(guī)模，已經占據國內市場55%，全球市場10%的市場份額。

“牙科手術顯微鏡”這一顯微鏡市場的細小分支賽道，成就了速邁醫(yī)學的今天，能否繼續(xù)成就速邁醫(yī)學的明天？

5成收入來自境外，打入德國、日本市場

牙科顯微鏡好比牙醫(yī)的電子眼睛，在牙科顯微鏡下，患者的口腔局部環(huán)境特別是單顆牙的細致組成和健康狀況，都可被放大至常規(guī)肉眼觀察下的8-15倍，主治醫(yī)生能清晰地看到每顆牙的微觀狀態(tài)，從而最大程度地保障治療效果。

北京口腔醫(yī)院西紅門部主任兼口腔顯微診療中心主任侯本祥表示，牙科手術顯微鏡在尋找定位根管、去除鈣化物和根管異物取出以及根尖手術中有很大的優(yōu)勢，提高治療的準確度，降低操作過程中的遺漏，可以避免對牙齒的不當傷害。

實際上，早在1978年，美國就開始將顯微鏡用于牙科治療。但是在1986年，因未引起當時口腔醫(yī)學界的關注而停產。直到2008年第一屆歐洲顯微牙科大會召開，牙科顯微鏡才正式被歐美國家應用普及。

相比于海外，國內市場稍晚些。1999年，武漢大學口腔醫(yī)學院就引入我國第一臺牙科顯微鏡。2000年后，我國高等院校及口腔醫(yī)學院陸續(xù)引進購入牙科顯微鏡，中國市場逐步起步。

五年后，速邁醫(yī)學成立并推出了中國第一臺牙科顯微鏡，堪稱“國產牙科顯微鼻祖”，打破了進口產品對國內市場的壟斷。

圖源：《招股書》

根據標訊服務平臺“標找找”，2020年至2022年國內牙科手術顯微鏡招投標市場，速邁醫(yī)學牙科手術顯微鏡中標金額及數量均位列第一。《招股書》顯示，公司終端客戶包括國內五大口腔院校在內的多家知名院校及通策醫(yī)療、拜博口腔、瑞爾口腔等多家國內知名民營醫(yī)療機構。

據“前瞻產業(yè)研究院”發(fā)布的《2023-2028年中國牙科手術顯微鏡行業(yè)市場前瞻與投資規(guī)劃分析報告》，2019年至2021年，速邁醫(yī)學占據了國內牙科手術顯微鏡45%至55%左右的市場份額，超過德國蔡司Zeiss、徠卡Leica等海外企業(yè)。可以說，速邁醫(yī)學占據著國內牙科顯微鏡的“半壁江山”。

而在國外，速邁醫(yī)學早在2010年就憑借OMS2350系列牙科手術顯微鏡進入了德國及日本市場。2019年至2021年，速邁醫(yī)學已經占據了全球牙科手術顯微鏡8%至10%的市場份額。

盡管在國內、國外市場，速邁醫(yī)學都占有一席之地，但已經走過18個年頭的速邁醫(yī)學，其業(yè)績水平在資本市場并不突出。公司近三年的營業(yè)收入都不及3億，凈利潤更是僅有幾千萬。

2020-2022年，速邁醫(yī)學實現營業(yè)收入分別約為1.76億元、2.23億元及2.74億元，實現歸母凈利分別約為0.38億元、0.43億元和0.6億元。同期，牙科手術顯微鏡銷量分別為2379臺、2962臺和3571臺。

圖源：《招股書》

而從事醫(yī)用內窺鏡器械和光學產品的海泰新光(688677.SH)，2022年營業(yè)收入為4.76億元，凈利潤1.83億元；口腔醫(yī)療器械賽道的美亞光電(002690.SZ)、奕瑞科技(688301.SH)營收更是在十億以上。

在速邁醫(yī)學這不到3億的收入中，有五成收入來自于境外。2020年至2022年，速邁醫(yī)學境外銷售收入分別為0.82億元、1.03億元和1.37億元，占主營業(yè)務收入比例分別為 46.65%、46.21%和50.16%。

圖源：《招股書》

速邁醫(yī)學在《招股書》中也提示到境外風險，公司取得的歐盟CE認證及美國FDA認證等境外國家及地區(qū)的認證均在有效期內。若未來境外監(jiān)管政策發(fā)生變化，公司可能需要重新完成相關產品的申請認證工作。若公司未能在現有證書有效期屆滿前，按照境外監(jiān)管機構的要求重新完成質量體系和相關產品的申請認證工作，將對公司的境外銷售業(yè)務構成不利影響。

“低價策略”擴張，市場規(guī)模有限

在速邁醫(yī)學主營業(yè)務收入中，牙科手術顯微鏡為核心產品，貢獻了將近八成的營收，2020年-2022年銷售金額約1.43億元、1.78億元、2.22億元，占主營業(yè)務收入的81.07%、79.8%及81.22%。

圖源：《招股書》

從價格來看，公司核心產品牙科手術顯微鏡平均單價一般要低于同行競品。《招股書》顯示，2020年至2022年，速邁醫(yī)學的牙科手術顯微鏡平均單價分別僅為5.99萬元、6.01萬元和6.23萬元。據《2020年中國牙科顯微鏡市場專項調查分析報告》，德國Zeiss和Leica為代表的進口品牌，牙科手術顯微鏡平均單價為20萬元/臺。在行業(yè)分析人士看來，速邁醫(yī)學能夠搶占國內市場，也與其“低價優(yōu)勢”不無關系。

圖源：《招股書》

不過，伴隨“低價優(yōu)勢”而來的還有下滑的毛利率。《招股書》顯示，2020年至2022年，速邁醫(yī)學主營業(yè)務毛利率分別為54.22%、50.84%、51.46%。

圖源：《招股書》

具體看，速邁醫(yī)學牙科手術顯微鏡毛利率一路走低，分別為59.16%、56.19%、54.27%。其中，中端系列牙科手術顯微鏡的毛利率下滑明顯，分別為61.27%、58.49%、54.76%。

圖源：《招股書》

同行海泰新光的毛利率呈上升趨勢，2020年-2022年海泰新光的主營業(yè)務毛利率分別為63.67%、63.48%、64.44%；同行美亞光電的主營業(yè)務毛利率略微下滑，但波動沒有速邁醫(yī)學大，分別為52.12%、51.26%、51.79%。

圖源：《招股書》

另外，牙科手術顯微鏡的市場規(guī)模較小。根據恒州博智的研究數據，2022年度全球牙科顯微鏡市場規(guī)模為4.57億美元，約合人民幣33.31億元，僅相當于國內醫(yī)療器械龍頭邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）2022年營收的十分之一左右。預計到2029年全球牙科顯微鏡行業(yè)的市場規(guī)模約為9.51億美元，年均復合增長率不到12%。

這一點在速邁醫(yī)學的《招股書》中也得到了印證，牙科手術顯微鏡下游應用終端主要為公立、民營醫(yī)院口腔科以及牙科診所。精細化診療是全球口腔醫(yī)療發(fā)展的趨勢，牙科手術顯微鏡在我國應用起步較晚，較歐美日等發(fā)達國家，當前我國牙科手術顯微鏡滲透率較低。

圖源：《招股書》

據《21世紀經濟報道》，華南一家大型醫(yī)療器械第三方服務機構人士表示，牙科顯微鏡的主要功能是針對一些疑難雜癥、微創(chuàng)手術有很好的輔助效果。比如根管治療和種植牙手術，但是很多診所和醫(yī)生，出于成本和重視度不夠等原因，并不會使用到顯微鏡，比如根管治療，在口腔屆幾乎算是牙醫(yī)入門技能，有沒有顯微鏡問題不大，有算是錦上添花。

市場不大，但競爭壓力也不小。智研咨詢發(fā)布的《2020年中國牙科顯微鏡市場專項調查分析報告》顯示，自2017年以來，隨著牙科顯微技術愈來愈獲得臨床的認可和專家共識，牙科顯微鏡產業(yè)新入場者增加，在我國已有 12 家進口品牌，17 家國產品牌。目前，速邁醫(yī)學已經占據國內市場的“半壁江山”，在行業(yè)人士看來，其想要進一步提高市場占有率，難度不小，未來發(fā)展需要找到“第二增長曲線”。

速邁醫(yī)學近年來也在積極布局神經外科、耳鼻喉科等應用領域的外科手術顯微鏡產品。只不過公司多元化收入僅幾百萬元，報告期內，外科手術顯微鏡業(yè)務收入分別為189.80萬元、452.32萬元、960.03萬元，占主營業(yè)務銷售收入的比例為1.08%、2.03%、3.51%。

IPO前分掉6748萬元，創(chuàng)始人之一離場

盡管速邁醫(yī)學多元化還在探索，但公司分紅卻毫不含糊。

報告期內，速邁醫(yī)學分別于2020年、2021年、2022年進行了三次現金分紅，分別約為3750萬元、1500萬元、1498萬元，三年總計約6748萬元。其中2020年的現金分紅和當年凈利0.38億元幾乎持平。

獨立國際策略研究員陳佳表示，IPO前公司現金分紅現象在A股市場并不罕見，從依法合規(guī)性來看，IPO前分紅決策屬于擬發(fā)行人自主決策，高現金分紅行為短期可部分美化財務報表，例如延緩凈資產收益率下滑，但長期會因股權稀釋降低持續(xù)分紅激勵。

值得一提的是，這次IPO，速邁醫(yī)學擬募資5.08億元，其中1億元將用于補充營運資金。截至2022年末，公司賬上仍有約1.22億元的貨幣資金。

圖源：易維視

另外，募資金額中還有約1.1億元用于研發(fā)中心升級項目。但是，在過去3年，速邁醫(yī)學的研發(fā)投入總共不到4500萬，2020-2022年研發(fā)費用分別僅為1186.51萬元、1470.30萬元、1776.24萬元。

對比同行，速邁醫(yī)學研發(fā)費用率也不高，分別為6.73%、6.59%、6.47%，遠低于同行業(yè)公司均值的11.39%、10.8%、11.22%。

值得注意的是，在速邁醫(yī)學開啟IPO輔導備案前一個月，剛升副總的財務總監(jiān)程曉軍突然離職。

早在2020年12月，程曉軍被聘任為財務總監(jiān)，2021年6月，任職副總經理，升職三個月后，即在2021年9月29日，程曉軍因個人原因辭去副總經理、財務總監(jiān)職務。

IPG首席經濟學家柏文喜表示，企業(yè)高管在公司沖擊上市期間離職，除了個人原因之外，一般還意味著管理層失穩(wěn)、失和，甚至公司治理、公司誠信可能存在一定問題。如果是財務總監(jiān)這樣重要崗位的不正常離職，容易讓市場對公司財務規(guī)范性產生不當聯想，對于公司上市不利。不過一年后，2022年12月，程曉軍又開始擔任速邁醫(yī)學關聯方江蘇聚杰微纖科技集團股份有限公司的財務總監(jiān)。

圖源：易維視

除此之外，公司創(chuàng)始人之一王振明近三年來多次減持速邁醫(yī)學，共計套現了約1.16億元。遞表前，其已不在速邁醫(yī)學股東的序列中。

2020年7月，王振明將其持有的捷美醫(yī)療（速邁醫(yī)學前身）5.26%股權、4.74%的股權分別以2000萬元、1800萬元的價格轉讓給毅達成果及中小企業(yè)基金。2022年3月，王振明將其持有的速邁醫(yī)學107.36萬股股份以2000.12萬元的價格轉讓給了馬川良；將其持有的速邁醫(yī)學254.07萬股股份以5774.27萬元的價格轉讓給了惠每康騰。

另外，在速邁醫(yī)學IPO申請被受理的前兩個月，有一家醫(yī)療背景的機構投資者也閃進閃退。

2022年12月，松佰牙科以32.39元/股、總價0.03億元的交易價格入股速邁醫(yī)學，持有公司0.22%股份。需要說明的是，松柏牙科是“港交所正畸第一股”時代天使的“兄弟公司”。2015年6月，松柏牙科的母公司松柏投資收購了隱形正畸品牌時代天使（6699.HK）。而入股4個月后，松佰牙科以“上層境外股東無法依照股東穿透核查相關要求按時提供核查資料”為由，將其所持公司股份以入股價格進行轉讓，受讓人正是公司實際控制人李向東、王吉龍、何進和周偉忠，目前四人合計控制速邁醫(yī)學64.18%的股權。值得一提的是，四位實控人都出身于"蘇州醫(yī)療器械總廠"，后又同時在蘇州六六視覺科技股份有限公司任職。其中，公司董事長、法定代表人李向東曾于1982年9月至1996年7月任蘇州醫(yī)療器械職業(yè)中學教師、校長。