創(chuàng)投機構(gòu)們正快馬加鞭“從境外募資”，尤其今年美元募集冷清的背景下，QFLP也是受到了前所未有的關(guān)注。

“QFLP試點有助于海外資金進(jìn)入中國市場，一定程度上為創(chuàng)投行業(yè)增添動力，緩解了部分VC/PE募資壓力。”上海某機構(gòu)合伙人高俊亭告訴融中，“QFLP的本質(zhì)其實屬于私募基金。外資通過QFLP渠道進(jìn)入國內(nèi)投資，需要在境內(nèi)設(shè)立一家以投資股權(quán)資產(chǎn)或者受托管理股權(quán)資產(chǎn)為業(yè)務(wù)的QFLP投資管理企業(yè)，再由QFLP管理企業(yè)設(shè)立QFLP基金。而相對外商投資性公司，QFLP管理企業(yè)組織形式更便利和更靈活，只需一次性向當(dāng)?shù)亟鹑诒O(jiān)管局報備投的項目，不用每次投資單獨審批報備。當(dāng)然，越來越多海外機構(gòu)進(jìn)軍國內(nèi)，也意味著國內(nèi)GP們面臨著募投雙方面的競爭壓力。”

過去一年，國內(nèi)資本市場復(fù)雜多變，在疫情防控放開后看似欣欣向榮，實則是投資人和投資經(jīng)理們的一片虛假“忙碌”，PE/VC愈發(fā)保守，LP出手愈發(fā)謹(jǐn)慎，一級市場的降溫才是現(xiàn)實窘境。如此背景下，一批外資機構(gòu)紛紛通過獲得QFLP試點資格，更是開啟了與本土人民幣基金的搶人搶錢大戰(zhàn)。

在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，討論境外資金的流入已經(jīng)不再是新鮮話題。一個國家在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)建設(shè)時，大量外資流入必然有益于國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。而隨著全球化分工帶來的創(chuàng)新東移，中國作為亞太地區(qū)重要經(jīng)濟(jì)和市場支撐的優(yōu)勢愈發(fā)明顯，一級市場也是受到中東亞太等地區(qū)外資LP關(guān)注和青睞。而無論是投向境內(nèi)VC/PE還是設(shè)立直投基金，外資不斷加碼國內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的行為都反映的是境外資本對中國市場的堅定信心。

01

從“新加坡”到“中東”

境外資金始終是VC/PE的目標(biāo)

“新一期基金募了將近兩年還沒什么太大進(jìn)展。”張海峰任職于華南某腰部機構(gòu)IR，直言當(dāng)下創(chuàng)投機構(gòu)面臨的困境。“自2022年以來不僅人民幣基金募資難，投中國的美元基金也都出現(xiàn)不同程度募資難和退出難。我們需要適應(yīng)新的變化。”

近兩年受到宏觀環(huán)境情緒、二級市場IPO常態(tài)化破發(fā)以及中概股暴跌等多因素共振影響，整個創(chuàng)投行業(yè)幾乎進(jìn)入最艱難的時候，很多機構(gòu)甚至兩三年內(nèi)都沒有募到一分錢。

“大多數(shù)美元LP甚至3年沒來過中國。”年初啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平曾發(fā)文強調(diào)，基金募資環(huán)境正處于凜冬。而從去年的“新加坡熱”到今年“中東熱”，一定程度上，國內(nèi)VC/PE對境外資金的需求始終巨大，但無疑也是美元基金難過的當(dāng)下。

投資人海冬青告訴記者，“于美元基金而言，風(fēng)口已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)向，移動互聯(lián)網(wǎng)時代紅利結(jié)束，科技主題成了最可期的未來，但也是很難進(jìn)入的圍城。人民幣還能投半導(dǎo)體、新能源這些國家戰(zhàn)略支持的大方向，但美元基本投不進(jìn)，加上中美脫鉤，很多美元LP已經(jīng)不投中國基金，投資和募資都很難。所以那么多機構(gòu)投資人去中東找錢。”其實從去年開始市場已經(jīng)幾乎看不到主流美元機構(gòu)LP出資國內(nèi)基金。

“新加坡很多高凈值都是國內(nèi)移民出去的，這些人的投資目標(biāo)更多還是海外項目。”達(dá)泰資本管理合伙人葉衛(wèi)剛此前在接受融中采訪時就說過，“去新加坡（找錢）根本沒用，很多海外投資機構(gòu)的實際決策人其實還是在歐美或者中東。”

今年以來，中東成了國內(nèi)PE/VC投資人的募資新“圣地”，比如GGV紀(jì)源資本符績勛在2022年就與機構(gòu)管理合伙人李宏瑋一同去了中東。“這些國家有太多資金，他們愿意為未來買單，甚至只是為了一個愿景而買單，去做一些看似很神奇的事情。”

據(jù)主權(quán)財富基金數(shù)據(jù)顯示，截至2022年，中東主權(quán)財富基金的資產(chǎn)管理規(guī)模總額高達(dá)3.64萬億美元，占全球主權(quán)財富基金總額的1/3。沙特主權(quán)財富基金過去幾年先后投了中國銀行、浦發(fā)銀行、中石油、中石化、萬科、碧桂園、阿里、映客、騰訊、百度等。卡塔爾投資局，自2016年以來在中國投入100億美元，今年3月還領(lǐng)投了國內(nèi)創(chuàng)新藥企原啟生物，而此前已在國內(nèi)一級市場布局了小鵬汽車、作業(yè)幫、陸金所等企業(yè)。阿布扎比投資局董事總經(jīng)理謝赫哈米德·本·扎伊德·納赫揚曾在采訪中提及，私募股權(quán)領(lǐng)域是他們在中國投資的一大增長領(lǐng)域，覆蓋了本地與區(qū)域型基金，同時在特定情況下也會與其他基金聯(lián)合投資。

當(dāng)中國機構(gòu)爭相前往中東募資時，中東國家主權(quán)財富基金也在加大中國的股權(quán)投資布局。

兩個月前，阿布扎比主權(quán)財富基金“穆巴達(dá)拉投資公司集團(tuán)”一行到深創(chuàng)投考察交流時，副首席執(zhí)行官Waleed Al Mokarrab Al Muhairi就表示未來穆巴達(dá)拉將增加在中國的投資。更早之前，深圳首次引入中東主權(quán)基金沙特阿拉伯基金，在境內(nèi)成立藍(lán)海太庫（深圳）私募股權(quán)投資基金有限公司，入駐深圳香蜜湖國際風(fēng)投創(chuàng)投街區(qū)，首期規(guī)模超10億美金。

不少海外投資機構(gòu)都認(rèn)為，中國作為全球經(jīng)濟(jì)主要引擎的角色沒有改變，期待中國經(jīng)濟(jì)在實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的同時，為世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇注入新動能。西班牙“投資戰(zhàn)略”網(wǎng)就有報道稱，中國這個“亞洲經(jīng)濟(jì)火車頭”已成為全球各大機構(gòu)和個人投資者的首選地。

02

外來的“和尚”好念經(jīng)

QFLP探索跨境份額轉(zhuǎn)讓或成趨勢

數(shù)年之前，中國就已經(jīng)超越美國成為世界上最大的外國投資國，而過去幾年，外國投資者在中國投資總額達(dá)到7.34萬億美金，僅2021年外資從中國獲得4365億美金，整體回報率達(dá)到6%。數(shù)據(jù)顯示，2022年中國實際使用外資金額12326.8億元，按可比口徑同比增長6.3%，規(guī)模再創(chuàng)歷史新高，折合美元為1891.3億美元，同比增長8%。

從境外資本進(jìn)入國內(nèi)合法投資的方式來看，主要有3類：FDI、QFII、QFLP。根據(jù)測算，中國近五年的FDI(外商直接投資)投資收益率是9.1%，歐美是3%左右，巴西、南非、印度等新興經(jīng)濟(jì)體的直接投資收益率是4%-8%。換句話，外商在華直接投資收益率是很高的。

而與傳統(tǒng)外商投資相比，QFLP行政審批程序大大簡化，不需要先明確具體實體企業(yè)類投資項目，省去在發(fā)改委等部門審批備案的手續(xù)，可以實現(xiàn)資金直接入境到QFLP基金，成為QFLP基金合伙人，再由QFLP基金進(jìn)行中國境內(nèi)擬上市公司的股權(quán)投資。

自2011年上海率先啟動QFLP試點以來，全國范圍內(nèi)包括北京、天津、重慶、深圳、青島、貴州、平潭、珠海、廣州、廈門、蘇州、海南、雄安、南京等30多個地區(qū)相繼落地相關(guān)政策。上海臨港新片區(qū)管委會6月初與IDG資本、博楓資管、凱輝基金、綠洲資本、遨問崟科、開泰銀行和信泰資本等7家QFLP試點管理企業(yè)簽署合作備忘錄。至此，上海已有80多家國際知名資管機構(gòu)參與QFLP試點，近60家參與QDLP試點，主要投于境內(nèi)生物醫(yī)藥、基礎(chǔ)設(shè)施及環(huán)保業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)與信息科技、高端制造業(yè)四大領(lǐng)域。

“QFLP基金的好處在于采用有限合伙型和契約型模式，不像公司型一樣繳納雙重稅負(fù)，還能享受當(dāng)?shù)囟愂諆?yōu)惠。最為重要的，投資限制少。”投資人海東青對記者解釋 “對于投資領(lǐng)域，QFLP基金與國內(nèi)私募股權(quán)/創(chuàng)業(yè)投資基金投資限制基本無差異。而允許GP和LP共同出資，可降低境外LP對基金的控制，所以在監(jiān)管以及資質(zhì)審核方面也更為寬松。”

仍以上海來看，臨港新片區(qū)QFLP外匯新政將會進(jìn)一步推廣至上海市全轄。此前發(fā)布的擴(kuò)圍QFLP試點外匯管理改革擬修訂內(nèi)容包括組織形式上基金類型增加契約制，企業(yè)名稱按需設(shè)立，刪除最低注冊資本金要求，企業(yè)性質(zhì)方面，明確增加內(nèi)資管理人。投資方面，導(dǎo)向為ESG、國家重點戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等；鼓勵與境內(nèi)各類基金開展多種合作等。

綠洲資本簽約時就有表示：“QFLP 政策帶來了更多開放性，也讓全球資本在中國的投資更為便利。在這個過程中，我們也充分感受到了中國政府對全球資本的支持，接下來綠洲會進(jìn)一步加大投資，希望與政府合作在產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)和積極創(chuàng)新方面盡更多力量。”

年初，人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局聯(lián)合廣東省人民政府發(fā)布了兩份文件，分別是《關(guān)于金融支持前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)全面深化改革開放的意見》（銀發(fā)〔2023〕42號）和《關(guān)于金融支持橫琴粵澳深度合作區(qū)建設(shè)的意見》（銀發(fā)〔2023〕41號），針對兩個合作區(qū)的QFLP政策提出了突破性意見，其中要“試點開展私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓，拓寬行業(yè)退出渠道”，進(jìn)一步拓寬資產(chǎn)配置類型與渠道、資金使用效率給予了支持，也意味著對境外LP投資在程序上的“簡化”和積極鼓勵中國創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資市場的良性循環(huán)規(guī)范化與國際化。

海東青就指出：“隨著國內(nèi)QFLP試點政策的陸續(xù)推出，以及大批人民幣基金進(jìn)入退出清算期，未來外資機構(gòu)通過QFLP架構(gòu)探索跨境份額轉(zhuǎn)讓的趨勢也會越來明顯。”像漢領(lǐng)資本去年5月獲批上海QFLP試點資質(zhì)后，成立了上海首家通過QFLP設(shè)立的S基金。

03

除了千億母基金

政府也在為“QFLP”瘋狂打call

在中國創(chuàng)投市場上，地方政府已經(jīng)成為PEVC募資的主要對象，畢竟自今年以來，全國各地千億百億的母基金遍地開花，不提“千億”的政府都不好意思出聲。而從政府角度來看，與設(shè)立百億、千億引導(dǎo)基金目的異曲同工——促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級，另一個不容忽視的現(xiàn)象是——不斷擴(kuò)大境外資金投資境內(nèi)實體產(chǎn)業(yè)的重要渠道，吸引和培育更多符合條件的境外投資人和境外資金支持境內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)發(fā)展，比如QFLP試點。

4月，陜西自貿(mào)試驗區(qū)合格境外有限合伙人（QFLP）試點政策解讀和宣傳推介會，意味著陜西正式邁入“QFLP試點”時代。2月，春華資本在常州設(shè)首支QFLP基金，由春華永智（無錫）企業(yè)管理有限公司與春華資本旗下美元VC 基金Primavera Venture Partners Fund I L.P.共同發(fā)起成立，總認(rèn)繳規(guī)模1億美元，這也是常州武進(jìn)區(qū)引第一支QFLP外資基金、常州市規(guī)模最大QFLP外資基金。此前，常州另兩支QFLP外資基金分別是云啟資本設(shè)立的規(guī)模5000萬美元的新程創(chuàng)業(yè)投資基金，德同資本設(shè)立的規(guī)模5010萬美元的德瑞創(chuàng)業(yè)投資基金。1月，杭州玉皇山南基金小鎮(zhèn)，安豐創(chuàng)投獲批杭州市首家QFLP基金管理許可...

最近的消息是5月份，紅杉中國的杭州紅杉博恒股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）股東列表中出現(xiàn)了紅杉海南QFLP基金管理人，股權(quán)關(guān)系向上穿透顯示是Sequoia Capital China QFLP Fund IV和Sequoia Capital China RMB Fund VII QFLP II，出資額高達(dá)13億元。

實際上疫情這幾年，全國多地QDLP/QFLP試點成效凸顯，尤其海南，憑借寬松的政策及稅收優(yōu)惠等配套措施，吸引越來越多的海外投資機構(gòu)或海外資金進(jìn)入中國創(chuàng)投市場。

“QFLP有助于海外資金進(jìn)入中國創(chuàng)投市場。”在華南某頭部PE合伙人華欽冰看來，“QFLP突破了外商投資準(zhǔn)入和資本項目結(jié)匯限制的制度，也是資本市場尚未完全開放的過渡之舉。不過，目前沒有什么全國性政策，所以這些年一直都是以地方試點的方式推進(jìn)。”

總得來講，外資對中國市場投資信心還是比較強的，不少外資私募開始向中國轉(zhuǎn)移。而我國QFLP試點工作平穩(wěn)有序運行，未來必然會有越來越多的城市參與，必然也將進(jìn)一步吸引更具國際影響力的股權(quán)投資機構(gòu)聚集，支持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展。毋庸置疑的，今天，國內(nèi)眾多地方政府和投資機構(gòu)都在相繼行動，紛紛瞄準(zhǔn)QFLP，QFLP已經(jīng)成為境外高凈值客戶參與中國境內(nèi)股權(quán)投資分享中國新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展成果最便利的途徑和方式。

（應(yīng)受訪者要求，文中高俊亭、海東青、張海峰、華欽冰等皆為化名）