董監(jiān)高被追債3.35億，背后有大智慧？

A股市場中，上市公司信披違規(guī)的案例并不鮮見，投資者受損后向上市公司索賠成功的案例也屢屢見諸報端，但在投資者獲賠后，上市公司繼續(xù)向董監(jiān)高追債還成功的卻是頭一遭。

2016年，大智慧（601519.SH）因2013年虛增利潤1.2億元被證監(jiān)會予以行政處罰。此后，投資者不斷以該行為造成投資損失為由，將大智慧及相關(guān)責(zé)任人起訴至法院，至2月16日，大智慧已支付賠償款3.35億元。

造假1個億，賠償3個億。即便如此，持有大智慧100股股票的中證中小投資者服務(wù)中心有限責(zé)任公司（下稱“投服中心”）仍然認(rèn)為事情尚未完結(jié)。在其推動下，大智慧又向案發(fā)時公司以控股股東張長虹為首的五名高管提起另案訴訟，要求由這五人來代償3.35億元。

2月20日，上海金融法院批準(zhǔn)原告投服中心的撤訴，理由是張長虹已經(jīng)同意自己來支付這筆錢。為此，張長虹將在未來半年內(nèi)減持不超過6%股份。

從為中小股東發(fā)聲到財務(wù)造假，從信息傳媒500富人榜上僅次于劉強(qiáng)東的富豪到被禁入證券市場、遭公安機(jī)關(guān)拘留，張長虹的人生經(jīng)歷了大起大落。如今以這種形式回歸公眾視野，張長虹還能再掀風(fēng)浪嗎？

禍起十年前財務(wù)造假案

張長虹旗下的大智慧，是一家做股票行情軟件的公司，曾與東方財富、同花順并稱“行情軟件三劍客”。然而2015年5月，大智慧卻被證監(jiān)會立案調(diào)查；歷時14個月后，真相水落石出。

作為炒股軟件，大智慧很重要的一部分收入來自金融資訊及數(shù)據(jù)PC終端服務(wù)系統(tǒng)的“會員費(fèi)”。于是2013年12月，公司針對售價在3.8萬元以上的軟件產(chǎn)品制定了“若在2014年3月31日前不滿意，可全額退款”的營銷政策，甚至一度于月初將該政策掛在官網(wǎng)宣傳。

來源：大智慧官網(wǎng)

但這樣也帶來了問題，那就是買了產(chǎn)品的客戶可能隨時退款。在無法預(yù)計客戶退款可能性的情況下，大智慧仍將期間所有銷售直接確認(rèn)為當(dāng)期收入。這讓公司在2013年前三季度共計收入5.41億元，虧損1.89億元的情況下，第四季度收入3.53億元，盈利2.32億元，一舉實(shí)現(xiàn)全年扭虧。

除此之外，大智慧虛增收入和利潤的手段還包括：將客戶參與集中打新股、購買高收益理財產(chǎn)品的錢算作軟件產(chǎn)品銷售款；將年終獎延遲發(fā)放以減少當(dāng)年成本費(fèi)用；在與客戶合同尚未履行完成的情況下，請其配合將驗(yàn)收日期倒簽至2013年12月31日等。

不過，證監(jiān)會最初只是對大智慧及包括張長虹在內(nèi)的14名責(zé)任人員進(jìn)行了行政處罰，具體為罰款、5年證券市場禁入等。張長虹也在當(dāng)年卸任了公司董事長等職務(wù)。

財務(wù)造假被曝光后，數(shù)千名投資者開始對大智慧及相關(guān)責(zé)任人集中發(fā)起訴訟。在此基礎(chǔ)上，證監(jiān)會設(shè)立的投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)投服中心以股東身份代表大智慧向上海金融法院提起了派生訴訟。

投服中心根據(jù)在先生效的一份涉及86萬余元金額的判決，提出要大智慧向張長虹等人追償?shù)脑V求。隨后，大智慧作為原告，向張長虹等人提起另案訴訟，要求支付所有民事賠償款。

“投服中心先打了86萬元的案子，之后督導(dǎo)上市公司追索。”上海東方劍橋律師事務(wù)所律師婁霄云解釋稱。

最終，該案成為了全國首例上市公司因證券欺詐被判令承擔(dān)民事賠償責(zé)任后，由投保機(jī)構(gòu)代位提起的向公司董監(jiān)高追償?shù)陌讣?/strong>

首先，據(jù)婁霄云介紹，如果上市公司具備履約能力，證券索賠律師一般為了訴訟方便，會先選擇上市公司主體起訴?！安⒉皇遣荒芷鹪V主要責(zé)任人，相關(guān)司法解釋強(qiáng)調(diào)追首惡，但是現(xiàn)在的實(shí)際情況是首惡很多都是失信人員，導(dǎo)致起訴沒有現(xiàn)實(shí)意義?！?strong>這就導(dǎo)致在其他案例中，董監(jiān)高親自賠償投資者的案例并不多見。

其次，中小股東提起訴訟也并不是個常見的情況。一方面，《公司法》要求提起訴訟的股東需連續(xù)180天以上單獨(dú)或合計持有1%股份；另一方面，所謂派生訴訟，雖然名義上是由符合法定條件的股東發(fā)起，但所得的賠償會歸于公司，跟原告無任何關(guān)系。兩項(xiàng)疊加，符合條件且愿意無償為公司打官司的股東少之又少。

這才衍生出投服中心這種具備公益性質(zhì)的機(jī)構(gòu)。其幾乎在所有A股上市公司都持有一手股票，并且擁有提起訴訟的權(quán)利。去年年末，投服中心也曾代表ST摩登（002656.SH）起訴實(shí)控人歸還占款。

但上海海匯律師事務(wù)所律師吳立駿指出，投保機(jī)構(gòu)也有成本，是國家承擔(dān)，因此全部由其處理此類事宜也頗有難度。

更何況，即使在投服中心的推動下，想讓上市公司“自己告自己”，在公司股東并不高度分散，權(quán)利較為集中的情況下也基本無法實(shí)現(xiàn)。婁霄云認(rèn)為，此案中控股股東讓公司起訴自己，本質(zhì)上已經(jīng)默許退賠給公司了。

一個事實(shí)是，大智慧起訴和追債的對象是張長虹等5人，而張長虹愿意一人全額支付公司賠償款，且為此給出了在未來6個多月的時間里，通過減持公司股份置換賠償款的方案。

來源：大智慧公告

基于此，婁霄云認(rèn)為，大智慧的例子并不具備普遍操作的現(xiàn)實(shí)意義。

值得注意的是，按照當(dāng)前大智慧股價計算，張長虹減持股份累計價值超8.5億元，遠(yuǎn)超賠償款數(shù)額。對此公司董秘表示，6%只是預(yù)計情況，不一定會減持這么多，更何況如果股價下跌，該部分股份價值還會縮水。

業(yè)績掉隊(duì)，只能靠“財技”彌補(bǔ)？

既然現(xiàn)在有心賠款，為何當(dāng)初走上歧路？

時間撥回到2011年大智慧上市之初。彼時公司無論營收、凈利潤還是市值都是業(yè)界翹楚，遙遙領(lǐng)先東方財富和同花順。

頂著“金融信息行業(yè)領(lǐng)軍者”的光環(huán)，張長虹將公司上市轉(zhuǎn)化為了一場家族的造富盛宴。發(fā)行前，張長虹持股比例66.03%，其妹張婷持股6.87%，其弟張志宏持股3.06%，合計持有公司75.96%的股份。上市首日，張氏家族持股市值超百億元。

與此同時，作為公司二股東的新湖中寶也獲益頗豐，其背后則是黃偉和他麾下的民營企業(yè)。

但好景不長，上市后不久公司就遇到了一波大熊市。從上證指數(shù)的表現(xiàn)來看，2011年4月中旬尚停留在3000點(diǎn)左右，此后便震蕩下行，至2012年11月底一度降至2000點(diǎn)以下。在此基礎(chǔ)上，2011年A股成交量同比減少了22.8%，創(chuàng)近3年新低。

來源：Wind數(shù)據(jù)

證券市場大環(huán)境不利的情況下，大智慧利潤出現(xiàn)下滑，但公司仍癡迷于收購擴(kuò)張。

上市不到一周，大智慧就宣布擬以1.08億元收購金融數(shù)據(jù)供應(yīng)商財匯資訊；緊接著，公司又分別斥資2730萬元、2570.7萬元收購上海龍軟信息技術(shù)有限公司70%股權(quán)及日本一家提供專業(yè)化投資信息咨詢服務(wù)的公司。

至2013年，主業(yè)似乎已經(jīng)不能完全滿足大智慧的胃口。公司又斥資合計超1億元并購了一家做貴金屬經(jīng)營的公司和一家做互聯(lián)網(wǎng)彩票銷售的公司。

大智慧甚至一度寄希望于獲得金融牌照。2014年，其公告了通過重組收購湘財證券的意向，該交易擬斥資85億元，曾獲證監(jiān)會并購重組委的審核通過。然而就在大智慧釋放重組利好，并以此刺激股價漲近5倍之際，公司卻遭證監(jiān)會立案調(diào)查，不僅導(dǎo)致重組計劃擱淺，還拔出蘿卜帶出泥，引出了其2013年財務(wù)造假的驚天內(nèi)幕。

不斷收購的同時，大智慧的募投項(xiàng)目卻進(jìn)展緩慢，同時公司的管理費(fèi)用也高得出奇。

2010年-2012年，大智慧管理費(fèi)用分別為1.12億元、1.71億元、4.13億元，其中2012年公司管理費(fèi)占營收比例高達(dá)87%，同期東方財富僅有不足30%。公司稱，系招聘人員較多，加大研發(fā)投入導(dǎo)致房租、技術(shù)開發(fā)費(fèi)用及職工薪酬大幅增加所致。2010年，大智慧僅有451名員工，至2013年已增至3800人。

這也能解釋，為何公司在常年維持毛利率60%甚至70%以上的情況下，扣非凈利潤仍然自2012年開始了連續(xù)7年的虧損。

來源：Wind數(shù)據(jù)

那個時候，凈利潤連續(xù)兩年虧損就會被“ST”，三年虧損則會被暫停上市。于是就出現(xiàn)了大智慧鋌而走險，虛增利潤的一幕。

值得一提的是，就在大智慧虛構(gòu)業(yè)績的2013年12月，二股東新湖中寶一個月內(nèi)連續(xù)減持4.78%股份。至2014年年中，新湖中寶已清倉大智慧，實(shí)現(xiàn)投資收益4.43億元。

2015年，又一輪牛市來襲，上證指數(shù)一度突破4000點(diǎn)。借此機(jī)會，東方財富和同花順靠著基金代銷、券商開戶導(dǎo)流等新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績爆發(fā)，而大智慧卻只能吞下轉(zhuǎn)型失利的苦果，不僅貴金屬、彩票業(yè)務(wù)折戟，互聯(lián)網(wǎng)券商夢也最終告破，再加上萬得以及其他券商機(jī)構(gòu)對市場份額的分食，這家昔日的領(lǐng)頭羊已經(jīng)逐漸掉隊(duì)。

張長虹的跌宕人生

在媒體的筆下，本次案件的主角張長虹曾是中國資本市場的推動者、建設(shè)者。

張長虹出生于1959年，畢業(yè)于西北工業(yè)大學(xué)，曾任南京航空學(xué)校教師、北京萬國企業(yè)服務(wù)公司上海浦東公司總經(jīng)理、上海萬國股市測評咨詢董事長兼總經(jīng)理、中國證券協(xié)會副會長等職位。

2000年，中國股市正處于高速發(fā)展期，證券公司都希望股民不要跑到營業(yè)廳，而是通過網(wǎng)上行情交易系統(tǒng)進(jìn)行交易。41歲的張長虹看到金融信息服務(wù)巨大的機(jī)會，便創(chuàng)立大智慧，做起了網(wǎng)上行情系統(tǒng)的開發(fā)。

做大智慧的同時，張長虹也在頻繁參與股票市場的熱點(diǎn)問題討論。前《新京報》記者曾撰文寫道，張長虹一直想為中國資本市場發(fā)展貢獻(xiàn)一分力量。

彼時，A股市場的上市公司股份還分為流通股和非流通股，其中非流通股大多為國有股和法人股。由于持股成本的差異，兩類股東之間存在不公，容易使中小股東合法權(quán)益受擠壓，也會對企業(yè)治理的民主化、科學(xué)化等造成障礙。

隨著資本市場發(fā)展，解決股權(quán)分置問題，也就是把非流通股變?yōu)榱魍ü砷_始被提上議程。

來源：罐頭圖庫

為此，全國各地都對全流通方案進(jìn)行了討論，張長虹也不例外。2003年12月，《新京報》經(jīng)濟(jì)新聞版面曾拿出8個版做“全流通特刊”，其基準(zhǔn)模型便是來自張長虹的“全流通方案”。

雖然無法評估張長虹的方案在多大程度上影響到了證監(jiān)會，但不可否認(rèn)的是，其對資本市場的發(fā)展也盡了自己的一份綿薄之力。后續(xù)在改革過程中，張長虹又提出“讓占絕大部分市值的滬深300指數(shù)成份股公司及早股改”等建議。

北京科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院金融工程系博士生導(dǎo)師劉澄表示，股權(quán)分置改革對資本市場意義很大，實(shí)現(xiàn)了同股同權(quán)，是我國股市發(fā)展的一個重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

2007年，經(jīng)歷變革后的A股創(chuàng)造了6124.04點(diǎn)的歷史高點(diǎn)，迄今未被超越。而張長虹和他的大智慧，也一時聲名鵲起。2012年500富人榜信息傳媒行業(yè)排行榜中，張長虹家族以48.4億元排在第17，僅次于50億元的劉強(qiáng)東。江南春、張朝陽、周鴻祎等一眾大佬均在張長虹身后。

然而在財務(wù)造假事件被曝出后，張長虹不僅辭去了上市公司的董事長席位，其在中國證券協(xié)會的職務(wù)也被免去。2019年，張長虹甚至遭公安機(jī)關(guān)拘留，不過，檢察機(jī)關(guān)對其的調(diào)查已于2020年11月終結(jié)。

如果不是幾次對投資者的賠付，張長虹近幾年在整個資本市場幾乎銷聲匿跡。工商資料顯示，目前張長虹旗下僅剩大智慧一家公司。而在投資大智慧4年之后，新湖中寶也于2014年退出套現(xiàn)。

2017年，新湖集團(tuán)又斥資17.2億受讓張長虹20.12%股份，成為大智慧二股東。2018年大智慧股價底部時，新湖集團(tuán)實(shí)施增持，至2019年大智慧股價抬升，又反手減持。再疊加新湖集團(tuán)此后轉(zhuǎn)讓給湘財證券15%股份獲利的部分，新湖集團(tuán)獲利超36億元，遠(yuǎn)高于成本價。

湘財股份也是黃偉麾下的金融機(jī)構(gòu)之一。其坐上大智慧二股東之位后，開始頻頻質(zhì)押股份，至2月21日所持大智慧股份仍有81.34%被質(zhì)押。今年1月，湘財股份還計劃減持大智慧約2%股份。

截至2月22日，大智慧股價較巔峰時期已下降超75%。公司想回歸市場第一梯隊(duì)已非常困難?，F(xiàn)在的問題是，隨著5年禁入期已過，張長虹還會回歸市場嗎？