最近，ChatGPT概念熱帶動市場的投資需求，數據中心運營商廣州尚航信息科技股份有限公司（下稱“尚航科技”）IPO闖關重回公眾視野。

尚航科技于2016年在新三板掛牌，2022年7月5日曾遞交《招股書》。今年1月，尚航科技收到證監(jiān)會的反饋意見，其中提及了歷次增資和股權轉讓價格定價的公允性和合理性問題等。

近日，尚航科技再次遞交《招股書》。令人撲朔迷離的是，互聯網大佬雷軍是尚航科技創(chuàng)始股東，其曾以象征性1元價格將手中股份轉讓，且公司不少大客戶也與雷軍有著千絲萬縷的聯系。

互聯網大佬代持？

尚航科技成立于2010年7月，公司創(chuàng)始股東包括雷軍、蘭滿桔、廣州菁英信息技術有限公司（現已注銷）。

尚航科技注冊資本為人民幣350萬元。其中，蘭滿桔以現金出資100萬元，占注冊資本的28.57%；雷軍以現金出資200萬元，占注冊資本的57.15%；廣州菁英以現金出資50萬元，占注冊資本的14.28%。

依據當初簽署的《關于投資IDC項目發(fā)起人協議》，雷軍等各方同意，公司設立后并在蘭滿桔要求的時間內，將雷軍名下29.15%的股權、廣州菁英名下7.28%的股權，共計36.43%的股權以1元的象征性價格轉讓予蘭滿桔。

經過上述股權變動后，蘭滿桔、雷軍、廣州菁英持股比例分別為65%、18%以及7%。可蹊蹺的是，此次股權變動，蘭滿桔還找了其母親作為代持股人。最終，尚航科技明面上控股人變?yōu)樘m母歐遵球。

復雜的是，尚航科技設立不久后，蘭滿桔又通過其母親歐遵球增資尚航科技。增資后，公司的實際股東結構變?yōu)樘m滿桔、劉杰、雷軍以及廣州菁英，持股比例分別為81.25%、6.5%、9.8%以及2.45%。

到了2011年9月，蘭滿桔與劉杰的代持人歐遵球又將手中持有的18.2%和4.55%的股權，分別無償轉讓給雷軍和廣州菁英。

如上所述，雷軍、廣州菁英與蘭滿桔等人所持尚航科技股份多次無償、象征性地來回轉讓，再加上歐遵球代持股份問題，在尚航科技IPO闖關過程中引發(fā)證監(jiān)會質疑。

在申請文件反饋意見中，監(jiān)管指出“股東雷軍、廣州菁英已實繳出資卻同意后續(xù)將部分股權無償轉讓給蘭滿桔的原因及合理性，相關協議中關于將股權1元轉讓給蘭滿桔的具體約定及觸發(fā)條件，是否存在委托持股或其他利益安排。”

對此，IPG首席經濟學家柏文喜認為，從法律層面來講，就形式要件而言，要么簽訂有書面的委托代持協議，要么在企業(yè)治理實踐中存在明顯的受托代持行為，才能認定是股票代持。上市中企業(yè)股權關系的清晰性、經營的獨立性與可持續(xù)性，以及企業(yè)治理的有效性等都是審核重點。

蘭滿桔遇“貴人”

尚航科技設立時，雷軍持股比例超50%。截至《招股書》簽署日，雷軍直接持有公司19.47%股份。有意思的是，就在尚航科技成立的同一年（2010年），小米科技（1810.HK）這家如今的知名科技企業(yè)也正式成立。

那么，參與創(chuàng)設尚航科技的雷軍，與尚航科技創(chuàng)始人蘭滿桔到底有怎樣的關聯？

來源：罐頭圖庫

尚航科技《招股書》及公開資料顯示，1977年出生的湖南郴州人蘭滿桔，本來是上海帝聯信息數據中心廣州分公司的負責人，其整個家族都有涉及互聯網數據中心相關領域。

1999年，22歲的蘭滿桔在上海網宿廣州分公司干了7年銷售。2006年，跳槽到上海帝聯負責廣州市場。3年多后，2009年，蘭滿桔聯合公司內部 CDN 騰訊項目經理劉杰等一眾人馬成立了自己的公司。

由此推算，最遲在2010年之前，湖南人蘭滿桔就已經碰到了一輩子的貴人——湖北人雷軍。早在一起成立尚航科技之前，蘭滿桔只有一個小公司，而未來的小米集團創(chuàng)始人雷軍當時已經是金山軟件的董事長。那一年，蘭滿桔32歲，而雷軍41歲。

雷軍選擇在2010年投資成立一家數據中心運營商不是沒有理由。小米剛剛誕生時，雷軍給小米定位的戰(zhàn)略就是“軟件+硬件+互聯網”，其中互聯網服務是指手機游戲運營、電子商務、金融科技和廣告等服務產品。

而在互聯網平臺，每時每刻都有海量的數據需要被存儲，被計算，數據中心則是一個組織或單位集中放置計算機系統(tǒng)及通信和存儲等相關設備的基礎設施，是集中存儲、計算數據的場所。作為互聯網產業(yè)投資大佬，雷軍深知數據中心在現代企業(yè)運營中發(fā)揮著至關重要的作用，因此在醞釀創(chuàng)立小米之際，就親自參與創(chuàng)立一家專營數據中心的公司。

資金實力更加雄厚同時在業(yè)內更加資深的雷軍，不僅幫助成立了尚航科技，在客戶方面，雷軍投資的相關企業(yè)也與尚航科技聯系頗深。這也引發(fā)監(jiān)管部門的疑慮，問題指向了尚航科技的關聯交易和客戶集中度。

被騰訊、百度拿捏“命脈？

關聯交易引問詢

根據《招股書》，2019年至2021年，歡聚集團、廣州虎牙科技有限公司（下稱“虎牙科技”）、廣州津虹網絡傳媒有限公司（下稱“廣州津虹”）都曾位列尚航科技前五大客戶。

其中，虎牙科技曾隸屬歡聚集團，2020年被騰訊控股；廣州津虹也曾隸屬歡聚集團，運營管理YY直播業(yè)務，2021年百度收購YY直播業(yè)務。而雷軍控制的企業(yè)是歡聚集團無投票權小股東，同時雷軍是歡聚集團控制的廣州華多網絡科技有限公司的監(jiān)事。

不過，隨著歡聚集團將廣州津虹、虎牙科技等控制權對外轉讓，尚航科技與這些大客戶的業(yè)務是否會發(fā)生變化？證監(jiān)會在反饋意見中，也要求其進一步說明上述情況對公司與YY、虎牙業(yè)務的影響，是否存在修改合同條款、終止合作、業(yè)務量減少、訂單取消等情形。

在這一局面下，尚航科技過高的客戶集中度，也引發(fā)關注。

近年來，隨著直播、短視頻、云計算等行業(yè)的快速發(fā)展，領域內的頭部企業(yè)集中度不斷提高，數據中心的需求也向頭部互聯網公司集中。

《招股書》顯示，2019年至2022年6月末，尚航科技對前五大客戶的銷售額占主營業(yè)務收入的比例分別為71.15%、71.18%、61.40%及63.81%。前五大客戶中主要為騰訊、搜狗、阿里、歡聚等互聯網企業(yè)。

柏文喜表示，尚航科技客戶集中于五家互聯網企業(yè)，這對其發(fā)展而言雖然擁有了相對的保底性市場，但是由于客戶集中度過高、過度依賴于少數客戶而可能對企業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展不利。

值得注意的是，2019年以后，阿里逐漸從尚航科技前五大客戶中淡出，這或許源于另一股權交易。2014年，廣州菁英將所持尚航科技7%的股權轉讓給廣州動景。廣州動景為阿里系企業(yè)，2021年12月，廣州動景將所持發(fā)行人股份全部對外轉讓。

廣州動景退出后，尚航科技的關聯交易明顯下滑。《招股書》顯示，2019年至2022年6月末，尚航科技關聯銷售的金額分別為12556.3萬元、12658.22萬元、9406.41萬元及1323.64萬元，分別占當期主營業(yè)務收入的比例為39.06%、30.5%、20.42%及5.63%。

對此，監(jiān)管部門要求尚航科技補充說明：廣州動景退出尚航科技后，對其銷售收入、單價、毛利率及交易條款是否發(fā)生不利變化；是否存在與阿里巴巴集團內企業(yè)合作終止、客戶流失等情形。并補充說明報告期內與廣州動景的業(yè)務往來情況及具體金額，廣州動景是否通過降低持股比例后轉讓股權的方式降低關聯交易金額。

對于其他關聯企業(yè)，監(jiān)管則要求尚航科技補充披露，報告期內向廣州津虹、虎牙科技、廣州華多、虎牙信息的關聯銷售金額較大的原因及必要性等問題。

目前，尚航科技還未回復監(jiān)管反饋意見。

雷軍曾有名言，“站在臺風口，一頭豬都能飛起來”。