在江西北部的宜春市，由于鋰資源豐富，又被稱為“亞洲鋰都”。近年來(lái)，隨著新能源產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)式發(fā)展，寧德時(shí)代(300750.SZ)、比亞迪(002594.SZ)、贛鋒鋰業(yè)(002460.SZ)等龍頭紛紛攜超百億元投資入場(chǎng)宜春。

作為宜春本地人，鄧達(dá)琴早早就嗅到了商機(jī)，放下了銀行的“鐵飯碗”，開始因地制宜，做起新材料的生意，經(jīng)營(yíng)了一家做特種石墨材料及制品的公司——寧新新材。

如今，從金融系統(tǒng)里跳出來(lái)的鄧達(dá)琴已經(jīng)不甘心只憑借家鄉(xiāng)資源發(fā)展，她把目光投向了更廣闊的資本市場(chǎng)。并開始了對(duì)旗下寧新新材頻繁的資本運(yùn)作。

2016年，寧新新材成功掛牌新三板。2020年，寧新新材又開始沖刺深市創(chuàng)業(yè)板，經(jīng)歷兩輪問(wèn)詢后，于2022年撤回了上市申請(qǐng)，并開始把目光投向北交所。

趕上了新能源蓬勃發(fā)展，又位于“亞洲鋰都”，再加上董事長(zhǎng)的金融背景，“天時(shí)地利人和”下，寧新新材還差什么？

深市折戟后，北交所降價(jià)發(fā)行？

寧新新材是宜春市“新能源(鋰電)產(chǎn)業(yè)鏈共同體”單位之一。公司主要從事特種石墨材料及制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品已被廣泛用于鋰電、光伏、人造金剛石、冶金、化工、機(jī)械、電子等多個(gè)下游領(lǐng)域。

隨著公司在行業(yè)內(nèi)知名度和影響力的不斷提升，寧新新材已逐步與國(guó)內(nèi)鋰電、光伏等行業(yè)的龍頭企業(yè)和大中型終端客戶，諸如寧德時(shí)代、杉杉股份、貝特瑞、璞泰來(lái)等及其關(guān)聯(lián)企業(yè)建立起直接的合作關(guān)系。

但作為高新技術(shù)企業(yè)，寧新新材董事長(zhǎng)鄧達(dá)琴并非專業(yè)出身，而是從銀行會(huì)計(jì)一步步走到現(xiàn)在的。

鄧達(dá)琴出生于1966年，《招股書》顯示，她畢業(yè)于宜春學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)、江西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)專業(yè)，本科學(xué)歷，后又去美國(guó)索菲亞大學(xué)讀過(guò)MBA。

1984年9月至1989年7月，鄧達(dá)琴就職于中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行奉新支行，任會(huì)計(jì)。按時(shí)間推算，鄧達(dá)琴去銀行工作時(shí)才剛滿18歲。

1989年8月，23歲的鄧達(dá)琴離開銀行系統(tǒng)，去了江西特種電炭有限公司，任財(cái)務(wù)科長(zhǎng)。35歲時(shí)，她又跳槽到江西申新碳素有限公司，任公司財(cái)務(wù)主管。

在申新碳素這家公司，鄧達(dá)琴與副總經(jīng)理李海航產(chǎn)生了共同創(chuàng)業(yè)的想法，二人于是先后離職，在2007年聯(lián)合李江標(biāo)一起創(chuàng)立了寧新有限（寧新新材前身），并在2010年簽署了《一致行動(dòng)人協(xié)議》。

截至IPO前，李海航、鄧達(dá)琴、李江標(biāo)分別直接持有寧新新材13.96%、12.05%和7.52%的股份，三人為寧新新材的共同實(shí)際控制人，對(duì)公司的日常經(jīng)營(yíng)和發(fā)展戰(zhàn)略起決定性作用。

此外，員工持股平臺(tái)盛通合伙持有公司3.19%的股份，為實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人，鄧達(dá)琴配偶的兩個(gè)姐妹趙淑媛、趙淑娟，以及姐妹的配偶占名山、劉才德都通過(guò)盛通合伙間接持有寧新新材股份。

來(lái)源：寧新新材《招股書》

2016年，寧新新材就開始了資本化之路，先是在新三板掛牌，又于2020年7月在深市創(chuàng)業(yè)板遞交了《招股書》。不過(guò)公司在深市IPO的過(guò)程并不順利，經(jīng)歷了兩輪問(wèn)詢，涉及客戶、采購(gòu)及供應(yīng)商等問(wèn)題。2022年2月，寧新新材宣告撤回創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)，2022年10月，又在北交所遞交了《招股書》。

值得注意的是，2023年2月1日，寧新新材回復(fù)了北交所的第二輪問(wèn)詢，兩天后，2月3日，公司就發(fā)布公告調(diào)整了北交所上市發(fā)行底價(jià)，由原來(lái)的18元/股調(diào)至7.58元/股。并表示此次調(diào)整是公司經(jīng)綜合考慮長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略等因素而作出，符合北交所近期新股上市發(fā)行底價(jià)的規(guī)律，為報(bào)告期最后一期每股凈資產(chǎn)。

來(lái)源：寧新新材公告

從深交所轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所，又在北交所調(diào)低發(fā)行價(jià)，寧新新材有哪些問(wèn)題？

“0社保”供應(yīng)商撐起千萬(wàn)采購(gòu)額

雖然地處“亞洲鋰都”，周圍又有許多行業(yè)龍頭，但寧新新材并沒(méi)有搭上太深的關(guān)系，其收入貢獻(xiàn)的前五名基本都是小公司。

來(lái)源：寧新新材《招股書》

《招股書》顯示，2019-2021年以及2022年1-6月（下稱“報(bào)告期”）， 寧新新材前五大客戶收入占比分別為37.71%、37.03%、34.13%、43.36%，主要客戶如無(wú)錫揚(yáng)蘇碳素材料、輝縣市豫北電碳、寧夏啟信銘宇新材料等戶員工數(shù)量?jī)H5-20人，注冊(cè)資本及經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小。

此外，較多客戶存在僅向?qū)幮滦虏牟少?gòu)的情形，部分客戶，如輝縣市中泰磨料模具制造有限公司等，剛一成立或成立次年即與寧新新材大量合作。

面對(duì)問(wèn)詢，寧新新材認(rèn)為，一方面客戶規(guī)模較小，另一方面寧新新材產(chǎn)品夠好，所以部分客戶僅向公司采購(gòu)或主要向公司采購(gòu)具有商業(yè)合理性。至于有些客戶剛一成立就和公司合作，寧新新材認(rèn)為，也是得益于公司的知名度高、業(yè)內(nèi)口碑好……

前五客戶中，寧宜碳素實(shí)際控制人江定倫持有寧新新材1.29%的股份，該客戶同時(shí)還為寧新新材的外協(xié)加工供應(yīng)商，其中2022年上半年外協(xié)采購(gòu)金額162.25萬(wàn)元，占外協(xié)采購(gòu)的比例達(dá)25.25%。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，寧宜碳素均為寧新新材前五大客戶，銷售金額分別為1479.39萬(wàn)元、1417.46萬(wàn)元、2759.02萬(wàn)元、716.23萬(wàn)元，寧新新材主要向?qū)幰颂妓劁N售石墨坯和特種石墨，其中2020年、2021年向該客戶銷售的石墨坯毛利率分別為21.7%、12.05%，遠(yuǎn)低于石墨毛坯的平均水平。

寧新新材認(rèn)為，主要是石墨坯大部分為外購(gòu)料，采購(gòu)成本較高，經(jīng)焙燒一次后銷售給寧宜碳素，所以毛利率比較低。

然而不只是客戶，寧新新材的供應(yīng)商選擇也耐人尋味。

報(bào)告期內(nèi)，寧新新材采購(gòu)的主要原材料包括瀝青焦、煅后石油焦、高溫瀝青、中溫瀝青、石墨半成品及石墨制品材料。

寧新新材的部分供應(yīng)商如葫蘆島榮達(dá)實(shí)業(yè)、正洋石化等，也存在注冊(cè)資本及經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小、成立時(shí)間較短或成立當(dāng)期即成為寧新新材主要供應(yīng)商等情形。

具體來(lái)看，2018年，寧新新材與正洋石化、江西新偉業(yè)耐火保溫材料有限公司及南昌市偉業(yè)耐火保溫材料有限公司(受同一控制人控制的企業(yè))和江西豐碩耐火材料有限公司交易金額分別為3123.11萬(wàn)元、2129.23萬(wàn)元和936.72萬(wàn)元，但從企業(yè)信息公示系統(tǒng)查詢，這幾家供應(yīng)商社保繳納人數(shù)均為0人。

IPG中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)科學(xué)家柏文喜認(rèn)為，與這種小微公司甚至疑似空殼公司的客戶、供應(yīng)商合作，對(duì)寧新新材而言市場(chǎng)與供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)明顯偏高，而且也存在明顯的業(yè)務(wù)與業(yè)績(jī)?cè)旒倏臻g，對(duì)公司IPO是十分不利的。

香頌資本董事沈萌認(rèn)為，如果供應(yīng)商或用戶的規(guī)模較小，那么他們抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力也存在不確定性，可能對(duì)公司的供應(yīng)鏈和銷售都帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)。

但沈萌也指出，供應(yīng)商或客戶的高風(fēng)險(xiǎn)性，可能存在交易不實(shí)的概率空間，但不意味著必然造假，畢竟特種石墨材料本身的屬性可能決定了這個(gè)行業(yè)上下游的企業(yè)規(guī)征就是較小。如果能夠證明行業(yè)發(fā)展和供需關(guān)系的穩(wěn)定性，就不會(huì)對(duì)IPO產(chǎn)生影響。

此外，公司的主要外協(xié)加工廠商醴陵華新成立于2017年6月，并于當(dāng)年與寧新新材建立起合作關(guān)系，2019 -2021年均為寧新新材前三大外協(xié)加工供應(yīng)商。此外，寧新新材在2022年上半年同時(shí)向該供應(yīng)商采購(gòu)石墨坯，采購(gòu)金額為 707.92 萬(wàn)元，采購(gòu)價(jià)格明顯高于向其他供應(yīng)商的采購(gòu)價(jià)格。值得注意的是，該供應(yīng)商注冊(cè)資本僅為50萬(wàn)元，員工人數(shù)9人。

對(duì)于以上疑點(diǎn)，寧新新材解釋稱，因?yàn)轷妨耆A新老板張繼華與公司曾經(jīng)合作過(guò)，有舊交，所以醴陵華新一成立就與寧新新材建立了合作。此外，至于采購(gòu)價(jià)格相較于其他供應(yīng)商同類材料采購(gòu)價(jià)格較高，寧新新材認(rèn)為，2022年上半年公司向醴陵華新采購(gòu)半成品均為匣缽料半成品，“恰好”采購(gòu)的時(shí)間點(diǎn)還位于市場(chǎng)高位，這才造成了與其他供應(yīng)商之間的差異。

不過(guò)，寧新新材在最新的《招股書》中提到，截至北交所IPO前，公司已與寧德時(shí)代、杉杉股份及關(guān)聯(lián)公司、璞泰來(lái)下屬全資子公司江西紫宸科技有限公司等終端客戶簽訂了框架協(xié)議或多筆訂單。未來(lái)隨著公司加大終端客戶的開發(fā)力度、提高對(duì)終端客戶的銷售占比，公司的客戶結(jié)構(gòu)將得以進(jìn)一步優(yōu)化。

信披數(shù)據(jù)打架？

除了部分供應(yīng)商自身的問(wèn)題，寧新新材與一些供應(yīng)商之間的數(shù)據(jù)披露，以及寧新新材自己前后披露的數(shù)據(jù)還存在“打架”的現(xiàn)象。

根據(jù)《招股書》及首輪問(wèn)詢回復(fù)，寧新新材2020年、2021年向鑫日石墨采購(gòu)金額分別為 619.78 萬(wàn)元、 1,831.22萬(wàn)元，分別為第五、第二大原材料供應(yīng)商。但在第二輪回復(fù)文件中，2021年寧新新材向該供應(yīng)商的采購(gòu)金額為1392.72萬(wàn)元，2020年該供應(yīng)商未進(jìn)入前五大原材料供應(yīng)商。

此外，2021年下半年，寧新新材將主要原材料煅后石油焦變更為瀝青焦，主要向鎮(zhèn)江富林焦碳有限公司采購(gòu)，回復(fù)文件中前五大供應(yīng)商顯示2022年上半年寧新新材向該供應(yīng)商的采購(gòu)金額為3876.17萬(wàn)元，系第二大供應(yīng)商。但原材料供應(yīng)商顯示寧新新材向該供應(yīng)商采購(gòu)金額為2111.17萬(wàn)元。

葫蘆島榮達(dá)實(shí)業(yè)有限公司、汨羅市泓林新材料科技有限公司等原 材料供應(yīng)商均存在類似問(wèn)題。

寧新新材并未主動(dòng)解釋數(shù)據(jù)存在差異的原因，直到北交所發(fā)出第二輪問(wèn)詢后，才回復(fù)稱首次申報(bào)與一輪問(wèn)詢回復(fù)更新的《招股書》存在部分供應(yīng)商采購(gòu)金額披露不一致，主要原因系采購(gòu)分類及采購(gòu)金額統(tǒng)計(jì)口徑不同導(dǎo)致。

IPG中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示，信披數(shù)據(jù)打架的問(wèn)題表明公司可能存在數(shù)據(jù)失實(shí)疑點(diǎn)，容易讓市場(chǎng)對(duì)公司的誠(chéng)信問(wèn)題產(chǎn)生聯(lián)想，對(duì)公司IPO十分不利。