新能源產業鏈大佬們吵起來了。

新能源這幾年一直是資本市場的寵兒，曾經名為“XX消費基金”，“XX醫療基金”的都不知不覺的成了名不副實的“新能源基金”，然而資本市場的熱情隨著近日新能源大佬們的爭吵“熄火了”。

7月21日-23日，世界動力電池大會在四川宜賓召開，這是我國舉辦的首個世界級的動力電池行業盛會，有意思的是，這屆大會成了新能源產業鏈大佬們的“吐槽大會”。

“寧王”曾毓群率先向上游原材料開炮，“上游原材料資本的炒作給動力電池產業鏈帶來了短期的困擾。碳酸鋰、六氟磷酸鋰、電解液原材料以及負極的石油焦等上游材料均出現價格暴漲。實際上，礦產資源并不是產業發展的瓶頸，目前已探明的鋰資源儲量可以生產160 TWh的鋰電池，隨著鋰資源繼續探明后會更多。”

廣汽董事長曾慶洪緊隨其后，向“寧王”等電池廠商開炮，“我要感謝我們的合作伙伴寧德時代，廣汽有一半的裝機量和寧德配套，而動力電池成本已經占到了汽車成本的40%-50%，我現在是給寧德時代打工。建議國家層面加強對電池行業的監督領導和統籌協調，改善供求的、供需的平衡，協調價格回到合理的區間。”

隨后寧德時代首席科學家吳凱回懟，“平常也遇到一些客戶對我們的抱怨，說整車廠基本上不是很賺錢，是不是你們電池廠(商)把利潤都拿走了？事實上，寧德時代今年雖然還沒虧本，但是在盈利的邊緣上掙扎，非常痛苦。利潤往哪兒走，大家也可以想象。”

一邊是給寧德時代打工，一邊是掙扎在盈利邊緣，似乎只有“我家有礦”的贛鋒鋰業、天齊鋰業等上游原材料廠商賺了錢，真的是這樣嗎？一場都不賺錢的能源革命該如何走下去？

全世界的車企都不賺錢

到底誰拿走了新能源產業鏈的利潤，車企肯定是第一個排除的。

不止中國的車企不賺錢，美國、日本的車企也都不賺錢，不只是新能源車企不賺錢，傳統車企也不賺錢。

近幾年，以“蔚小理”為代表的造車新勢力逐漸登陸資本市場，每次它們發布業績報的時候，市場關注的重點除了賣了多少輛車，還有虧了多少錢。汽車是個規模經濟的行業，按照汽車行業的規律，一家車企年銷量至少要超過10萬輛才能達到規模經濟效益，進而實現盈利，行業龍頭特斯拉也是在經歷了多年虧損之后，才在2020年實現首次盈利。

如果說造車新勢力的虧損是因為還沒達到規模經濟的話，那大多數傳統車企的利潤也不高的原因就不能歸結于規模經濟了。

筆者翻閱了國內外多家車企的財報發現，無論在毛利率還是在凈利率上，國外的車企均要略高于國內車企，但整體的盈利水平都不算高。以廣汽集團為例，近三年的毛利率僅有7%左右，可以說是行業最低了，而同時期長安汽車毛利率在15%左右，比亞迪是國內毛利率水平最高的車企。

再看國外的車企，除法拉利這種定位于賽車和運動跑車的車企有著超50%的毛利率外，大多數車企的毛利率保持在20以內，其中本田汽車毛利率穩定在20%以上，特斯拉在2020年的毛利率達到了21.02%，領先于老牌車企。

從凈利率來看，廣汽集團的凈利率領先行業，但應該注意到，廣汽集團的銷售凈利率比銷售毛利率還要高，這意味著廣汽的很大一部分收入不是來自于汽車。廣汽集團的財報顯示，2015年以來，廣汽每年的投資收益不斷增長，2021年的投資收益達到了118.14億元，占總收入的15.61%。如果扣除這部分收入，廣汽的汽車業務其實是虧損的。上汽、長安等車企的凈利率均不足5%，即便是電池自給自足的比亞迪的凈利率也不足2%。

看國外車企盈利能力，似乎比國內也好不到哪去，本田、豐田和通用汽車的盈利水平比較穩定，其中豐田表現最好，長期高于另外兩家車企，但也僅有不足10%的凈利率。

有著百年歷史的汽車制造業，產業鏈早已成熟，想在產業鏈里賺錢變得越來越難，魔幻的是，明知車企不賺錢，還是有創業者投身造車大業，也還是有資本的瘋狂涌入，至于為什么，我只能引用一個投資的朋友的一段話回答，“為什么要賺錢呢？再說，短期不賺錢不代表長期不賺錢，那波音它每年都虧錢，但它每年也造飛機呀。做公司并不一定要賺錢，并不是所有企業都要賺錢，我只能這樣講。”

為礦主打工的寧德時代們

雖不至于像吳凱所說的“掙扎在盈利”的邊緣，寧德時代為代表的電池廠商賺的也是辛苦錢。

相比汽車制造，鋰電池的技術壁壘要高得多，雖然目前動力電池市場呈“一超多強”的格局，但其實巨頭面臨的也是一個前有狼后有虎的環境，技術上的競賽從來沒有停止過。

2020年3月底，比亞迪正式發布刀片電池。從本質來講，刀片電池是磷酸鐵鋰電池的一種，通過對電芯外形、布局排列的重新設計以及生產工藝的改進使刀片電池容量大幅提升。

2020年9月，特斯拉發布了無極耳、硅負極、無鈷技術加持的4680大圓柱電池，2022年1月特斯拉宣布在加州工廠內已經試點生產了100萬個4680電池；除特斯拉外，比克電池、松下、億緯鋰能、寧德時代在此領域都有所布局。

2022年6月寧德時代發布的第三代CTP（Cell To Pack）技術-麒麟電池。CTP被稱為無模組電池包，由于取消了包裹在電芯外的模組，電池包有了更多空間排列電芯，系統能量密度得以增加，從而提高電池的續航里程。

技術的競爭，直接體現在研發投入上，寧德時代、比亞迪均保持這較高的研發投入，2021年寧德時代研發費用達76.91億元，較2020年翻了一倍。

從盈利水平來看，由于原材料價格上漲，鋰電池廠商的毛利率水平逐年下滑，寧德時代憑借在產業鏈上的話語權，毛利率水略高于同行，2021年毛利率水平為26.28%。

鋰電池廠商的整體盈利水平也并不樂觀，如鵬輝能源和國軒高科，確實屬于掙扎在盈利邊緣，與車企盈利水平相當，寧德時代的盈利水平較為穩定，2021年銷售凈利率為13.7%。億緯鋰能的銷售凈利率一直高于寧德時代，這主要是因為，億緯鋰能的鋰原電池（一次鋰電池，且被設計為不可充電的電池）的毛利率水平比較高，毛利率在40%以上，這部分收入占總營收的比重已經從2019年的29.51%下降到了2021年的10.96%。

如果說車企是跪著賺錢，電池廠商是站著賺錢，那么鋰礦企業絕對是躺賺。

2018年新能源汽車銷量突破100萬輛，達到了125.6萬輛，較2017年同比增長了61.65%，此后直到2020年都沒有較大的變化，與此對應的是2015年年底，電池級碳酸鋰的價格有了一波上漲的趨勢，并維持到了2017年年底，隨著2019-2020年新能源汽車銷量的停滯，電池級碳酸鋰的價格有所回落。

2021年疫情影響減弱，新能源汽車的補貼政策的延續，新能源汽車銷量迎來第二波爆發式增長，當年銷量達到了352.1萬輛，同比增長157.57%。這種爆發式的增長，使得下游原材料措施不及，產能跟不上的情況下，電池級碳酸鋰的價格在這一年里直線上揚，從2020年6月的44213元/噸漲到2022年6月的479527元/噸，價格在兩年內暴漲了10倍。

碳酸鋰價格的暴漲，以贛鋒鋰業為代表的鋰礦企業成了最大贏家，曾經掙扎在盈利點甚至是巨額虧損的鋰礦企業都賺的盆滿缽滿，采礦業的毛利率水平甚至超過了大多數高科技企業，比如2021年，鋰礦巨頭贛鋒鋰業、天齊鋰業的毛利率分別達到了39.81%、61.97%，凈利率分別達到了48.53%、33.80%，尤其是天齊鋰業，完成了從巨虧到爆賺的轉變。

汽車企業不賺錢未必是寧德時代的鍋，但鋰礦價格飛漲確實是寧德時代不賺錢的鍋，縱觀新能源產業鏈，電池是帶動整個新能源向前發展的車頭，而且電池本身的技術壁壘要比成熟的汽車制造業更高，拿走產業鏈較高的利潤是合理的，鋰礦價格的高企才是阻礙新能源產業鏈發展的不利因素。

但鋰礦價格是周期性的，需求的突然爆發，鋰礦企業產能不足導致的，正如曾毓群所說，“礦產資源并不是產業發展的瓶頸”，一方面隨著鋰礦探明及開采量的增加，鋰礦價格會回落，另一方面，鋰回收技術在不斷的研發中，預計未來鋰回收率將達到90%以上，隨著三五年之后，第一批大規模的鋰電池進入回收期，那將是整個產業鏈中下游的福音。但越來越卷的造車市場，又有多少家車企等來那一天呢？

新能源還能投什么

即便是電池廠商，車企不賺錢，新能源依然是投資圈最熱門的投資領域。

一個投資新能源的朋友告訴筆者，目前新能源主要投資方向包括光伏、儲能和新能源汽車。其中光伏方向，主要投一些光伏電池新技術，比如H階梯電池、鈣鈦礦；儲能方向主要包括電化學儲能，其中鋰電池便屬于這個板塊，液流電池等各種技術路線的儲能；新能源車方向包括智能座艙、智能駕駛，這里面涉及到傳感器、功率半導體等；氫燃料電池也是個重要的投資方向，但目前仍處于商業化非常早期的階段。

以鋰電池為例，筆者以“鋰電池”為關鍵詞在鯨準上共搜到512個項目，其中今年拿到融資的項目有44個。

“估值高”“泡沫”是目前投資者對新能源投資的主要槽點，在資本的熱捧下，即便像今年這樣一個資本退潮的情況下，不少項目估值依然會被炒到極高。

因為新能源是個大賽道，有一定的泡沫是正常的，但同時也是個長周期的賽道，短期內把估值炒高，會給后續的融資帶來比較大的麻煩，這對創業企業來說將是災難性的。創新藥、半導體也是同樣的道理。

以蜂巢能源為例，這家最早成立于2012年的江蘇常州的動力電池廠商，直到2020年4月份才開始進行Pre-A輪融資，獲得了國投招商10億元融資，隨后的2021年，蜂巢能源的融資速度驚人，當年完成了三輪融資，2月A輪融資35億，7月B輪融資102.8億元，12月B+輪融資60億元，投資陣容也是相當豪華，其中B輪的投資方高達28家，B+輪的投資方達18家，包括中銀投資、深創投、IDG、小米集團、華興資本、三一重工等，投資方涵蓋國家隊、知名機構、產業基金等，如此豪華的陣容在創投史上也是不多見的。

蜂巢能源在B輪融資時估值已達360億，2022年，僅隔一年，估值已經叫到460億。

一邊是新能源產業鏈不賺錢的哭訴，一邊是新能源估值上的熱火朝天，這支冰與火之歌將如何唱下去成為擺在新能源投資者面前的魔幻與現實。