引入紅杉戰投19個月，誠瑞光學IPO前夕為何“被拋棄”？

很難想象，紅杉資本在投資一家公司后，在19個月的時間，便以平價的方式快速退出，更何況還是在這家公司即將IPO的前夕。

6月6日，瑞聲科技分拆旗下光學業務謀求單獨上市有了新進展。誠瑞光學向上交所科創板遞交招股書，擬募資82.10億元。以2021年度全球光學鏡頭出貨量及出貨金額計，誠瑞光學是全球光學鏡頭第三大供應商，并以180億元的估值入選胡潤2021全球獨角獸榜單。

然而就在5月份，紅杉資本卻將其所持誠瑞光學股份的七成以原價轉讓出去，接盤者為新北創投、常高新及南寧廣投三家機構。

誠瑞光學自業務獨立后，分別在2020年7月、10月以及2022年5月引入了戰略投資者，在其股東結構中，先后出現了小米長江產業基金（以下稱湖北小米）、OPPO廣東、紅杉、廣東美的、聞天下科技、先進制造基金等多家知名企業和機構投資者。紅杉資本卻在IPO前夕大比例轉讓一家獨角獸的股份，這其中又透露出哪些信息？

IPO前夕紅杉大比例股權轉讓

5月23日，瑞聲科技發布公告稱，為誠瑞光學引入新戰投。招股書顯示，紅杉旗下投資合伙公司紅杉馳辰分別與新北創投、常高新、南寧廣投，以及瑞聲科技（香港）簽署《股份轉讓協議》。紅杉資本將其持有的誠瑞光學3714.59萬股股份轉讓給新北創投；742.92萬股股份轉讓給常高新；1114.38萬股股份轉讓給南寧廣投；4828.97萬股股份轉讓給瑞聲科技（香港）。

值得注意的是，紅杉所持股份的轉出比例達73.68%，并且此次轉讓股份的價格為2.6921元/股，此次股權轉讓金額合計為2.8億元。

據了解，2020年10月，紅杉同樣是以2.6921元/股的價格，獲得誠瑞光學1.41億股股份，投資總額為3.8億元，持股比例為2.13%，當時成為誠瑞光學第五大股東。

此次轉讓后，紅杉持有誠瑞光學3714.59萬股股份，持股比例降為0.5488%，退出誠瑞光學前十大股東行列。

紅杉持股期間，誠瑞光學進行了一次股權轉讓和一次增資。2020年11月，海寧海睿將其持有2600.21萬股股份轉讓予常州銘德，但海寧海睿與常州銘德的執行事務合伙人均為海寧海睿投資管理有限公司。2020年12月，誠瑞光學新增1.35億股股份，由股東大會設立的作為實施股權激勵的持股平臺（天津誠瑞、天津瑞泰和天津瑞成）認購。

隨著誠瑞光學的總股本增加至67.69億股，紅杉原先持有的股份每股價格有所折價。但紅杉資本以原價轉讓股份，沒有造成虧損，但也沒有讓紅杉獲得收益。

對于紅杉的大比例轉讓股份，誠瑞光學在招股書中表示系紅杉內部投資計劃調整，并且新增的三位國資背景股東新北創投、常高新、南寧廣投因看好光學鏡頭的業務領域及發行人的未來發展，在與紅杉協商后受讓股份。

紅杉資本是知名風險投資機構，不過誠瑞光學卻是紅杉在中后期投資的布局。2021年，紅杉資本在中國加快投資頻率的同時，也在將目光轉向早期投資。

據悉，2021年紅杉在早期投資的比例上升到了80%，尤其是在天使和種子端加大了投入比例。天眼查信息顯示，紅杉資本2022年至今已進行了81起對外投資，其中B輪及B輪之前的投資占比在八成以上。

在紅杉作為誠瑞光學戰略投資者入股時，瑞聲科技在港交所的公告稱，雙方在股份回購和轉股限制等方面簽署了股東協議，其中要求誠瑞光學需在戰投完成后三年內獨立上市。誠瑞光學已于2021年2月1日進行了上市輔導備案，此次科創板IPO申請也已經被受理，但紅杉是第一家在IPO前降低持股比例的戰略投資者。

小米、OPPO從客戶變股東

值得注意的是，除紅杉、先進制造業基金等投資機構外，小米、OPPO這些產業鏈下游的終端客戶或關聯投資基金也出現在了誠瑞光學的股東陣營中。

據誠瑞光學招股書，湖北小米、OPPO廣東是在2020年7月引入的戰略投資者，湖北小米、OPPO廣東均以1.9941元/注冊資本額的價格認繳2.41億元的新增注冊資本，投資額均為4.8億元。此次IPO前，湖北小米、OPPO廣東均持股2.41億股股份，各持股比例為3.56%。

誠瑞光學主營業務是塑料鏡頭、WLG玻璃鏡片及玻塑混合鏡頭、攝像頭模組、光學傳動等光學元器件的研發、制造和銷售。誠瑞光學的產品主要針對消費電子產品，手機終端是其光學鏡頭產品最大的應用領域。依托在光學領域的長期積累，誠瑞光學的客戶已覆蓋小米、OPPO、vivo、華為、榮耀、三星等全球頭部智能手機廠商。

招股書顯示，2019年至2021年，誠瑞光學與小米、OPPO、vivo、華為、榮耀等主要終端客戶相關的銷售收入合計占主營業務收入的比例均超過85%。

誠瑞光學近年來才開始布局的攝像頭模組業務，據招股書，誠瑞光學攝像頭模組產品在2020年末才開始供貨，2021年起攝像頭模組業務開始放量，并且向小米及其ODM代工廠商直接銷售產品。

值得注意的是，2021年，在誠瑞光學的攝像頭模組業務中，誠瑞光學向龍旗電子、華貝電子和小米科技銷售攝像頭模組的金額分別為3.3億元、3.1億元、2.56億元，上述三家客戶合計銷售金額達9.01億元。而誠瑞光學2021年全年的攝像頭模組的銷售額為9.1億元，這三家客戶幾乎包攬了誠瑞光學當年的攝像頭模組業務。

此外，誠瑞光學在手機鏡頭產品的基礎上，自主開發了包括新型光學防抖模組等在內的一系列手機攝像頭模組解決方案，并將產品應用在無人機、車載、AR/VR 設備等其他智能設備。

小米、OPPO既是誠瑞光學的客戶，也是誠瑞光學的股東?？蛻糇児蓶|的案例并不少，客戶+股東模式能將合作伙伴深度綁定，對誠瑞光學的市場調研和小米、OPPO的供應鏈穩定都有一定的積極作用。

此外，按照紅杉最近一次股權轉讓的價格，小米、OPPO之前投資誠瑞光學的4.8億，如今價值達6.47億元。

IPO募資額82億超過凈資產

引入戰投后，瑞聲科技就將誠瑞光學分拆至A股上市作為既定目標。

瑞聲科技2019年下半年起，瑞聲科技以瑞聲通訊作為境內外光學業務的整合平臺，通過股權及業務重組的方式把旗下11家主體公司相關資產進行合并，將光學業務拆分出來。

2020年9月10日，瑞聲通訊召開股東會，決定整體變更為股份有限公司，并同意瑞聲通訊名稱變更為“誠瑞光學”。

為突出主營業務，誠瑞光學前期不斷加大研發投入，2019年至2021年累計光學研發投入16.74億元，占累計營業收入的比例為32.23%，其中2019年研發占比達到52.67%。

招股書顯示，截至2021年底，誠瑞光學仍未實現盈利。2019年至2021年，誠瑞光學營收分別為10.72億元、16.99億元、24.22億元；凈虧損分別為-6.47億元、-3.46億元、-2.75億元，三年累計虧損12.68億元。

對于虧損原因，誠瑞光學在招股書中稱，在2019年完成資產重組與光學業務整合，前期技術研發投入較多且塑料鏡頭產品處于產能爬坡與良率提升的階段，主營業務產生的收入不足以覆蓋生產成本、研發支出以及銷售和管理等費用，導致了誠瑞光學整體變更設立股份公司時存在累計未彌補虧損的情形。

誠瑞光學此次IPO擬募資82.1億元，創造2022年科創板IPO紀錄。據招股書，誠瑞光學募資將分別用于高精度光學玻塑混合鏡頭研發及產業化項目、晶圓級光學玻璃鏡片及超精密光學零件制造項目、光學傳動研發及產業化項目、光學模組研發及產業化項目、補充流動資金。而截至2021年底，誠瑞光學歸屬于母公司所有者權益為72.62億元。

誠瑞光學在招股書中將舜宇光學、大立光、玉晶光、歐菲光等視為可比公司。而在營收、凈利潤方面，誠瑞光學并不占優勢。2021年，誠瑞光學鏡頭類產品毛利率為26.59%，模組類產品毛利率為7.93%，都低于可比公司44.93%和13.28%的平均值。

產能、產量、銷量及良率尚未達到要求是誠瑞光學目前沒有盈利的最大障礙之一，誠瑞光學此次IPO的重心也是在增加研發及產能。若成功上市，這家全球第三的光學鏡頭廠商能否展現一家獨角獸的爆發力呢？