今日，普蕊斯（上海）醫(yī)藥科技開發(fā)股份有限公司（以下簡稱“普蕊斯”）開啟新股申購，申購代碼為301257，發(fā)行價(jià)46.8元，計(jì)劃募資7.02億元，擬登陸創(chuàng)業(yè)板。

普蕊斯成立于2013年，是一家專注于提供臨床試驗(yàn)現(xiàn)場管理服務(wù)的SMO企業(yè)，其客戶包涵恒瑞醫(yī)藥、默沙東等國內(nèi)外知名制藥公司和醫(yī)療器械公司。

目前國內(nèi)尚無以SMO服務(wù)作為主營業(yè)務(wù)的同行業(yè)上市公司，若能順利IPO，普蕊斯有望成為A股首家上市的SMO公司。

不過從招股書來看，普蕊斯仍然存在主營業(yè)務(wù)單一、毛利率不穩(wěn)定、應(yīng)收賬款高、無研發(fā)人員等問題，能否在二級(jí)市場交出一份滿意的答卷？值得關(guān)注。

高瓴為股東，專注于SMO服務(wù)

隨著一系列的政策利好，創(chuàng)新藥行業(yè)逐漸升溫，藥企對(duì)于新藥研發(fā)的投入也逐漸加大。

在臨床試驗(yàn)階段，SMO 基于其豐富的項(xiàng)目執(zhí)行經(jīng)驗(yàn)以及完備的質(zhì)量管理體系，可幫助醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)提升臨床試驗(yàn)的執(zhí)行速度、提高臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)的可靠性。

普蕊斯是一家為客戶提供SMO全流程服務(wù)的企業(yè)，目前已與 730 余家臨床試驗(yàn)機(jī)構(gòu)建立了良好的合作關(guān)系，累計(jì)共推動(dòng) 80 余個(gè)創(chuàng)新藥或醫(yī)療器械產(chǎn)品在國內(nèi)外上市，公司報(bào)告期內(nèi)前十大客戶涵蓋默沙東、諾和諾德、百時(shí)美施貴寶、禮來、拜耳、艾伯維等知名跨國藥企。

截至2021年底，普蕊斯參與了較多熱門項(xiàng)目。腫瘤藥物方面，2016年至2021年末，我國新上市的81個(gè)腫瘤新藥產(chǎn)品中，普蕊斯承接33個(gè)，占比達(dá) 40.74%；我國新上市的12個(gè) PD-1/PD-L1 單抗新藥產(chǎn)品中，普蕊斯承接 7 個(gè)，占比 58.33%。

其實(shí)，普蕊斯的前身是普瑞盛的一個(gè)部門。2009年，普瑞盛（北京）醫(yī)藥科技開發(fā)有限公司（簡稱“普瑞盛”）設(shè)立SMO部門，并于2013年將SMO部門改組成立全資子公司，也就是如今的普蕊斯。

生物醫(yī)藥行業(yè)是高瓴資本的心頭好，普蕊斯的股東中，就不乏高瓴資本的身影。

招股書顯示，2019年下半年，高瓴資本就開始與普蕊斯接洽投資事宜，最終商定由實(shí)際控制人賴春寶分別向高瓴思恒、惠每健康轉(zhuǎn)讓發(fā)行人45萬股股份，由新疆泰睿向高瓴思恒轉(zhuǎn)讓發(fā)行人45萬股股份。

IPO前夕，賴春寶通過直接或間接持股及一致行動(dòng)協(xié)議，合計(jì)控制發(fā)行人53.78%表決權(quán)，為公司的實(shí)際控制人。此外，在普蕊斯的上市股權(quán)架構(gòu)中，高瓴思恒持有公司2%的股權(quán)。

據(jù)悉，本次募資用于臨床試驗(yàn)站點(diǎn)擴(kuò)建項(xiàng)目、大數(shù)據(jù)分析平臺(tái)項(xiàng)目、總部基地建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金

員工離職率高，曾引發(fā)證監(jiān)會(huì)質(zhì)疑

SMO行業(yè)屬于人員密集型行業(yè)，人才是公司提供經(jīng)營服務(wù)的關(guān)鍵。

普蕊斯的業(yè)務(wù)模式較為依賴業(yè)務(wù)人員的規(guī)模，但其員工的離職率卻呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)。

招股書顯示，普蕊斯2020年員工離職率就超過35%，上市委也曾對(duì)普蕊斯的人才流失問題表現(xiàn)出關(guān)注態(tài)度。

去年9月，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布《關(guān)于普蕊斯（上海）醫(yī)藥科技開發(fā)股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的上市委審核意見落實(shí)函的回復(fù)》，要求公司說明員工流失的情況及風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，普蕊斯在招股書中給出了兩點(diǎn)解釋，一是由于SMO行業(yè)從業(yè)人員擁有更多擇業(yè)選擇，導(dǎo)致SMO行業(yè)整體的人員流動(dòng)較為頻繁；二是醫(yī)藥行業(yè)處于快速發(fā)展及變換的環(huán)境，SMO 行業(yè)從業(yè)人員需要具備快速學(xué)習(xí)能力，未滿足相關(guān)要求的從業(yè)人員將面臨優(yōu)勝劣汰的競爭規(guī)則。

除了人才流失，普蕊斯沒有設(shè)置研發(fā)人員也值得關(guān)注。普蕊斯在招股書中提到，報(bào)告期內(nèi)，公司無專職研發(fā)人員，而是由部分業(yè)務(wù)人員同時(shí)承擔(dān)了研發(fā)項(xiàng)目的開發(fā)職責(zé)。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用合計(jì)為5255.59萬元，占總營業(yè)收入的比例為4.60%。截至目前，公司已獲得軟件著作權(quán)39項(xiàng)。

毛利率逐年下滑，從新三板轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板

招股書顯示，普蕊斯的主營業(yè)務(wù)為SMO服務(wù)，占營業(yè)收入的100%，面臨業(yè)務(wù)模式單一的風(fēng)險(xiǎn)，公司相對(duì)缺乏與其他業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)；而同行業(yè)公司除SMO業(yè)務(wù)，還經(jīng)營研發(fā)外包（CRO）與生產(chǎn)外包（CMO）等業(yè)務(wù)。

2019年-2021年，普蕊斯的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 32.88%、29.12%及 26.08%，呈逐年下滑的趨勢(shì)。

對(duì)此，普蕊斯解釋稱2020年度，公司SMO業(yè)務(wù)受到國內(nèi)新冠疫情的影響，毛利率相對(duì)下滑較多；2021年度，則是由于疫情導(dǎo)致的成本投入以及人員薪酬的增長，導(dǎo)致公司主營業(yè)務(wù)毛利率進(jìn)一步下滑。

值得一提的是，這是普蕊斯二次沖擊資本市場。普蕊斯曾經(jīng)2017年在新三板上市，后于2019年在新三板摘牌，轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板。

普蕊斯此次創(chuàng)業(yè)板IPO招股書所披露的部分?jǐn)?shù)據(jù)，與新三板掛牌期間披露的財(cái)務(wù)報(bào)表之間存在差異，包括營業(yè)收入、營業(yè)利潤等等，這也引發(fā)了外界的疑慮。

隨著我國鼓勵(lì)醫(yī)藥及醫(yī)療器械研發(fā)的政策陸續(xù)出臺(tái)，國內(nèi)SMO行業(yè)發(fā)展迅速，與此同時(shí)一批包含SMO業(yè)務(wù)CRO 企業(yè)迅速成長并上市，包括藥明康德、泰格醫(yī)藥，擬上市公司諾思格等，普蕊斯面臨的競爭可能會(huì)更加激烈。

與同行業(yè)公司相比，普蕊斯的優(yōu)勢(shì)并不明顯。2019-2020年，普蕊斯的毛利率為32.88%、29.12%，而同期可比公司的均值為42.93%、41.49%，普蕊斯的毛利率要低于行業(yè)均值10個(gè)點(diǎn)左右。

在凈利潤上，普蕊斯在報(bào)告期內(nèi)的凈利潤率也低于可比公司均值。

對(duì)此普蕊斯在招股書解釋稱，一方面是部分同行業(yè)可比（擬）上市公司的利潤來源包括較大金額的投資收益；另一方面，公司單一從事SMO業(yè)務(wù)，與同行業(yè)可比（擬）上市公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)之間存在較大差異。

此外，在管理人員數(shù)量方面，普蕊斯與諾思格管理人員的員工數(shù)量均遠(yuǎn)低于已具備相當(dāng)業(yè)務(wù)規(guī)模的藥明康德、泰格醫(yī)藥。普蕊斯表示這主要是由于公司尚處于發(fā)展階段，業(yè)務(wù)體量與業(yè)務(wù)多樣性與復(fù)雜性均與藥明康德、泰格醫(yī)藥存在較大的差距。

根據(jù) FrostSullivan 報(bào)告，全球醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)支出從2015年的1498億美元增至2019年的1824億美元，2015-2019年的復(fù)合年增長率為5.0%，預(yù)計(jì)到2024年將達(dá)到2270億美元，2019-2024年的年復(fù)合年增長率為4.5%。

全球臨床階段醫(yī)藥研發(fā)支出規(guī)模的不斷增長，將進(jìn)一步帶動(dòng)SMO行業(yè)的市場需求增長。在這一片藍(lán)海市場中，普蕊斯還需要進(jìn)一步把握行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇，提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力和競爭力。