近年來新能源汽車產(chǎn)業(yè)迎來大發(fā)展，但供應(yīng)鏈和成本問題一直都是繞不過的檻兒。俄烏局勢紛擾外加環(huán)節(jié)停產(chǎn)，讓本就供給不暢的供應(yīng)鏈更加雪上加霜，掀起了一波又一波產(chǎn)業(yè)漲價潮。

更深層次的問題在于，這些都將導(dǎo)致需求受限，可能成為行業(yè)的一個階段性拐點，這從近期鋰價接連回調(diào)就能看出端倪。

但從供需角度看，短時間內(nèi)泡沫被刺破的，并不是鋰，而是此前經(jīng)歷“青山逼倉”事件的對決主陣地，火出天際的的原材料鎳。

“工業(yè)維生素”

新能源車的火爆也帶火了上游電池原材料，長期居高不下的價格一定程度上說明了供給存在短缺。但是，這里面存在兩個“認(rèn)知差”：

一個是在新能源爆火之前，鎳的供給還是過剩的；另一個是，當(dāng)前電池級應(yīng)用占比過小，這是鎳供給不平衡的根源。

鎳作為重要的工業(yè)原材料，由于自身較強的抗腐蝕、耐高溫和防銹屬性，因此主要應(yīng)用在不銹鋼電鍍及其他抗腐蝕性金屬材料上。除了在國防軍工、機器制造、電子設(shè)備領(lǐng)域之外，陶瓷制品、特種化學(xué)器皿、顏料染料，甚至還被用于貨幣的制作中。

當(dāng)前鎳被用于傳統(tǒng)工業(yè)的比例仍然較高。據(jù)國金證券研究顯示，在全球鎳的消費結(jié)構(gòu)中，不銹鋼使用占比高達70%，電池領(lǐng)域的鎳消費量占比只有5%。

據(jù)世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）的報告顯示，2021年全球精煉鎳產(chǎn)量總計278.76萬噸，需求量為293.19萬噸，供給缺口達14.43萬噸，而在2020年卻過剩8.4萬噸。說明就在2021年，鎳的供需格局發(fā)生了質(zhì)的改變。

很明顯，供給缺口來源于快速發(fā)展的電池增量。但由于電池需求占比小，基數(shù)低，而傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域需求已經(jīng)穩(wěn)定。所以整體需求增長并沒有想象中的那么快。

據(jù)國金證券研究測算，預(yù)計2025年全球鎳總需求為348萬噸，5年復(fù)合增速僅7.99%。

而新能源電池的發(fā)展路徑，仍以三元鋰電池為主。在三元電池上游原材料中，鈷全球產(chǎn)量低且供給極不穩(wěn)定，電池應(yīng)用成本較高。所以出于提高能量密度和降低成本考慮，高鎳化，少鈷甚至無鈷成為主要發(fā)展方向。

目前三元正極材料正加速從NCM523、622等中鎳向NCM811（后三位字母分別代表鎳鈷錳三種元素占比比例）、NCA等高鎳化方向加速滲透，這也意味著含鎳比例在快速提升。

如LG化學(xué)在2021年推出的NCMA電池含鎳量已經(jīng)高達90%，鈷含量降低至5%以下，并率先應(yīng)用到了特斯拉Model Y中。另外，SKI、三星SDI和松下等日韓巨頭也在加快高鎳無鈷的電池研發(fā)進程。

早在2020年9月，特斯拉宣布將在能量密集型車型（Cybertruck/Semi）中用全鎳占比電池，同時在2021年7月的電池日上也發(fā)布了自己的“100%鎳電池”，隨后推出的4680電池更是打開了高鎳發(fā)展的想象空間。

當(dāng)前，中高端車型是高鎳電池應(yīng)用的重要細(xì)分領(lǐng)地。外資品牌如特斯拉Model Y/Cybertrunk、奔馳EQS/EQC、大眾ID.4/ID.6、日產(chǎn)Ariya、起亞EV6等等。

國內(nèi)的造車新勢力品牌，如蔚來ES6、ET7，小鵬P7，極氪001、北汽極狐阿爾法s、零跑C11、高合HiPhi X等熱門車型，也都是高鎳三元電池的應(yīng)用典型。

據(jù)SMM統(tǒng)計，NCM811在三元正極材料中的應(yīng)用占比已經(jīng)從2018年1月的1%提升至2021年9月的38%。而據(jù)鑫欏資訊數(shù)據(jù)顯示，2020年NCM811所對應(yīng)三元正極市場份額還在22%。

同時據(jù)國金證券研究顯示，預(yù)計2025年電池的用鎳需求將達到58萬噸，5年復(fù)合增速達48.62%，需求占比將從2020年的3%提升到2025年的17%。

雖然鎳戰(zhàn)略地位日趨重要，但從全球供需格局走向來看，鎳的供給缺口可能只是“暫時的”。

虛旺的“鎳火”

青山事件看似是一場蓄謀已久的“逼宮”，但透過現(xiàn)象看本質(zhì)，長遠來看，這恰恰是借助俄烏沖突所引發(fā)的“最后的狂歡”。

青山控股那20萬手巨量空單，在鎳資源市場的資深玩家想必不是拍腦袋，而是對鎳供需權(quán)衡之后所做出的抉擇。

而把脈的關(guān)鍵點，就在鎳的供需上。

從鎳的全球化分布來看，印尼在儲量和產(chǎn)量上均是世界第一位，在鎳資源上話語權(quán)極大。

據(jù)國金數(shù)據(jù)顯示，就儲量而言，2020年全球鎳儲量合計約9500萬噸，印尼、澳大利亞及巴西分別位列前三，占比分別為22%、21%和11.5%。中美這樣的新能源消費“大戶”則位居后位，占比2.9%、0.1%。而另一大消費市場歐洲甚至沒有上榜。

▲圖片來源：國金證券研報

就產(chǎn)量而言，據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2021年印尼產(chǎn)量占比高達37%。所以印尼的一舉一動直接牽動著行業(yè)供需的這根敏感神經(jīng)。

2021年鎳供給存在緊缺，但疫情、罷工、檢修等情況造成的影響不容忽視。

據(jù)中金研究顯示，俄鎳企業(yè)Norislk旗下礦山由于地下水滲漏坍塌，導(dǎo)致2021年前三季度鎳產(chǎn)量下降了約3.8萬噸；淡水河谷Sudbury罷工事件及其在印尼高冰鎳項目檢修，共導(dǎo)致減產(chǎn)約1.8萬噸；嘉能可冶煉廠檢修致減產(chǎn)1.2萬噸等。

而印尼鎳鐵受疫情影響，整體產(chǎn)量出產(chǎn)也放緩了節(jié)奏。隨著今明兩年印尼鎳鐵NPI產(chǎn)能擴張加快、轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳，以及濕法HPAL項目產(chǎn)能的釋放，供需格局將再次逆轉(zhuǎn)。

鎳鐵和高冰鎳將成為印尼近兩年的增產(chǎn)主力。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，去年印尼鎳鐵NPI產(chǎn)量為88萬噸。隨著產(chǎn)能的快速爬坡，據(jù)國金證券研究顯示，近兩年二者合計產(chǎn)量將達到127萬噸和173萬噸，分別形成39萬及46萬噸的產(chǎn)量增量。增量主要來源于青山和德龍。

其中在PKEF火法轉(zhuǎn)高冰鎳項目中，自青山高冰鎳技術(shù)取得突破后，將在今年年內(nèi)向華友和中偉供給共計10萬噸，加上友山和華科項目高冰鎳生產(chǎn)能力，以及中青新能源的1萬噸投產(chǎn)，預(yù)計今年印尼高冰鎳的增量可達到18萬噸。

同時印尼新投產(chǎn)的濕法HPAL項目也將于2022-2023年集中放量。主要來自于力勤、華越、青美邦和華宇等。預(yù)計今明兩年產(chǎn)量將分別增加8.7/22.3萬噸。

青山控股作為印尼鎳礦巨頭，鎳產(chǎn)量從2021年的60萬噸到2023年的110萬噸，兩年時間產(chǎn)能就增加了83%。

從全球供給格局來看，據(jù)國金證券測算，隨著印尼各類項目新投產(chǎn)的47萬噸，在今年全球供給就將過剩16萬噸；而2023年這一數(shù)字高達50萬噸，其中印尼各項目新增產(chǎn)量60萬噸。同時一直到2025年鎳的供給都存在過剩狀態(tài)。

就在3月9日，印尼投資和海事官員稱，計劃今年增產(chǎn)40萬噸左右金屬鎳達到140萬噸，明年計劃還將再增加50萬噸。

印尼的大幅擴產(chǎn)大超市場預(yù)期。此前的預(yù)測在沒有調(diào)高目標(biāo)產(chǎn)量的情況下就已經(jīng)過剩，而目標(biāo)拉高，供給過剩局面會更加明顯。

需要注意的是，據(jù)中金研究數(shù)據(jù)，隨著經(jīng)濟增長放緩，消費占大頭的不銹鋼產(chǎn)量增速將下降，對鎳的需求增速將從去年的16.5%下降到3.5%。這對于鎳需求也將產(chǎn)生很大影響。

供需一升一降間，今年鎳的過剩可以說是板上釘釘。

這還僅是自然需求量的變化?？紤]到俄烏局勢，及疫情對上海的影響，車企停工、普遍漲價對消費需求下降的預(yù)期，對于仍然高高在上的鎳價，是該到擠泡沫的時候了。

泡沫擠出并非“一帆風(fēng)順”

從供需角度看，鎳價的確缺乏支撐，但即便下跌，也并沒有想象的那么快。

其中很重要一點，就在于印尼的出口政策上。

當(dāng)前鎳已經(jīng)成為印尼最為重要的戰(zhàn)略經(jīng)濟資源，近年來出于產(chǎn)業(yè)發(fā)展目的，一直采取收緊的出口政策。

比如影響較大的，自2014年初出臺的鎳礦出口禁令政策，迫使海外企業(yè)不得不在印尼當(dāng)?shù)爻龊＝◤S。

而我國是世界第一大鎳消費國，消費量約占全球總消費量的53%，但對外依存度卻高達86%。

而接下來對鎳價能形成支撐的，就是傳聞已久的出口加稅了。

早在2021年6月，就傳出限制建設(shè)FeNi、NPI兩類附加值低的鎳廠消息；9月，再傳出設(shè)置出口禁令或征稅，限制鎳含量低于40%的產(chǎn)品出口，甚至有官員表示或?qū)︽嚭康陀?0%的產(chǎn)品征收出口稅。

很明顯，政策意圖是希望生產(chǎn)高附加值的高冰鎳和硫酸鎳等產(chǎn)品，推動印尼在全球鎳產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)地位。當(dāng)前印尼仍然以生產(chǎn)鎳含量低的鎳生鐵NPI為主，2021年產(chǎn)量接近90萬噸。

在今年3月初，再次爆出重新征稅的消息。由于主要針對鎳鐵和鎳生鐵征稅，而鎳生鐵又是不銹鋼產(chǎn)品的主要原料，印尼作為我國第一大鎳鐵進口國，征稅必將顯著增加鎳原料成本。

從影響鎳價格因素的角度來看，鎳產(chǎn)量預(yù)計是一個不可忽視的重要因素，但供需格局并未發(fā)生根本改變。

所以即便加稅，在沒有明顯預(yù)期供需扭轉(zhuǎn)的情況下，鎳價維持高位的時間并不會太久。