地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)下行、房企頻繁債務(wù)違約，讓蒙娜麗莎（002918.SZ）2021年的業(yè)績(jī)蒙上了一層“紗”。

2021年，蒙娜麗莎實(shí)現(xiàn)營(yíng)收69.86億元，同比增長(zhǎng)43.64%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.66億元，同比下降43.9%；歸母凈利潤(rùn)為3.15億元，同比下降44.41%。

值得一提的是，這是近五年來(lái)蒙娜麗莎的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)首次同時(shí)下滑。

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對(duì)于地產(chǎn)行業(yè)的影響，蒙娜麗莎表示，利潤(rùn)下降一方面是隨著公司銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大，存貨和應(yīng)收賬款等相應(yīng)增加，部分房地產(chǎn)客戶(hù)出現(xiàn)債務(wù)違約，預(yù)期信用損失較高，公司計(jì)提減值相應(yīng)增加。

牽手百家房企，蒙娜麗莎“苦笑”

蒙娜麗莎成立于1998年，2017年于深交所掛牌上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)為建筑陶瓷制品制造，旗下?lián)碛袕V東佛山、廣東清遠(yuǎn)、廣西藤縣和江西高安四大生產(chǎn)基地。

目前，蒙娜麗莎的銷(xiāo)售模式主要包括C端經(jīng)銷(xiāo)渠道和B端戰(zhàn)略工程渠道。

在C端經(jīng)銷(xiāo)渠道方面，截至2021年底，蒙娜麗莎共簽約經(jīng)銷(xiāo)商1540個(gè)，擁有專(zhuān)賣(mài)店及銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)4620個(gè)。2021年，經(jīng)銷(xiāo)渠道的營(yíng)收為35.7億元，占比為51.1%。

在B端戰(zhàn)略工程渠道，蒙娜麗莎與碧桂園、萬(wàn)科、保利、中海、融創(chuàng)、龍湖、世茂、金科等近百家房企建立戰(zhàn)略合作關(guān)系。

2021年，蒙娜麗莎戰(zhàn)略工程渠道營(yíng)收為34.16億元，占比為48.9%。另外，地產(chǎn)戰(zhàn)略業(yè)務(wù)也助力蒙娜麗莎的銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)51.93%。

盡管地產(chǎn)業(yè)務(wù)讓蒙娜麗莎嘗到了甜頭，但其也只能勉強(qiáng)“苦笑”。

2021年，地產(chǎn)債務(wù)違約事件頻頻，受部分房地產(chǎn)客戶(hù)出現(xiàn)債務(wù)違約影響，預(yù)期信用損失較高，作為供應(yīng)商的蒙娜麗莎不得不對(duì)合并報(bào)表范圍內(nèi)地產(chǎn)客戶(hù)的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、其他應(yīng)收款等債權(quán)進(jìn)行信用減值損失單項(xiàng)計(jì)提。

與此同時(shí)，由于受到地產(chǎn)行業(yè)的影響，蒙娜麗莎還面臨著壞賬增加的風(fēng)險(xiǎn)。

截至2021年底，蒙娜麗莎應(yīng)收賬款賬面余額合計(jì)約13.86億元，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備合計(jì)約1.11億元，計(jì)提比例8.02%，占凈利潤(rùn)的30.32%，賬面價(jià)值12.74億元。

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年報(bào)顯示，2021年蒙娜麗莎計(jì)提減值損失2.19億元，同比增加1.99億元。在與陽(yáng)光城、正榮、奧園、恒大、花樣年、富力等房企合作的工程業(yè)務(wù)上，蒙娜麗莎期末應(yīng)收賬款賬面余額1.18億元，壞賬準(zhǔn)備3870.14萬(wàn)元。

除此之外，2021年，天然氣、煤炭等能源燃料價(jià)格大幅上漲，胚料、釉料等原材料價(jià)格也在上漲，這蒙娜麗莎的利潤(rùn)也造成了較大的影響。

西南證券分析師沈猛表示，受房企債務(wù)的影響，蒙娜麗莎主動(dòng)控制地產(chǎn)端發(fā)貨，導(dǎo)致下半年業(yè)績(jī)?cè)鏊傧陆怠Ｍ瑫r(shí)，蒙娜麗莎的利潤(rùn)也受到了下游地產(chǎn)和原材料成本提升的雙重?cái)D壓。

負(fù)債連年攀升，蒙娜麗莎失去“微笑”

在多種因素的影響下，除了凈利潤(rùn)下滑，蒙娜麗莎的毛利率也在下降。

2021年，蒙娜麗莎的毛利率為29.11%，同比減少5.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，瓷質(zhì)有釉磚、陶瓷薄板毛利率分別為29.9%、36.2%，同比分別減少6.5個(gè)百分點(diǎn)以及12.3個(gè)百分點(diǎn)。

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天風(fēng)證券分析師鮑榮富表示，煤炭、天然氣及胚料去年漲幅均較大，瓷質(zhì)有釉磚主要受原材料影響毛利率下滑較大，而陶瓷薄板或受價(jià)格與成本的雙重壓力毛利率下滑幅度較大。

據(jù)天風(fēng)證券報(bào)告顯示，2022年一季度煤炭?jī)r(jià)格同比上漲80.3%，天然氣同比上漲 8.3%。考慮到天然氣使用占比更大，預(yù)計(jì)2022年一季度蒙娜麗莎能源端成本環(huán)比或略有上升。

與此同時(shí)，蒙娜麗莎2021年的營(yíng)業(yè)總成本為64.16億元，同比增長(zhǎng)52.71。其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用為5924.41萬(wàn)元，同比增加1069.06%。

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在營(yíng)業(yè)成本上升的同時(shí)，蒙娜麗莎的負(fù)債也在不斷走高。

2021年，蒙娜麗莎流動(dòng)負(fù)債為44.5億元，同比增加32.57%；資產(chǎn)負(fù)債率為61.95%，同比增加9.38個(gè)百分點(diǎn)。

從過(guò)去五年來(lái)看，2017年-2021年，蒙娜麗莎總負(fù)債分別為13.21億元、18.14億元、22.57億元、39.84億元、69.52億元，總負(fù)債較2017年上漲426%。

而蒙娜麗莎的營(yíng)收增速明顯跟不上負(fù)債增速。2017年-2021年，蒙娜麗莎的營(yíng)收分別為28.9億元、32.08億元、38.04億元、48.64億元、69.87億元，營(yíng)收較2017年增長(zhǎng)142%。

另外，截至2021年年底，蒙娜麗莎的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為19.56億元，同比減少3.65%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流在2021年轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，為-0.84億元，同比減少114.58%。

蒙娜麗莎對(duì)此表示，主要系受房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控政策影響，本報(bào)告期房地產(chǎn)現(xiàn)金回款放緩，致現(xiàn)金流入減少；而生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，原材料備料和銷(xiāo)售備貨增加，能源及主要原材料價(jià)格上漲，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資金流出增加，致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入減少。

投資蒙娜麗莎，笑著提“分手”

盡管蒙娜麗莎在地產(chǎn)行業(yè)嘗到了苦頭，但其卻讓一家房企嘗到了甜頭。

不久前，蒙娜麗莎以2.5億元從深圳市碧桂園創(chuàng)新投資有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：碧桂園創(chuàng)投）手中，買(mǎi)下所持有的廣西蒙娜麗莎新材料有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：桂蒙公司）13.5%股權(quán)及其附屬權(quán)益。

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一年半前，2020年12月22日，碧桂園創(chuàng)投增資2億元拿下桂蒙公司13.5%股權(quán)及其附屬權(quán)益，如今以2.5億元的價(jià)格賣(mài)給蒙娜麗莎。這一買(mǎi)一賣(mài)，碧桂園創(chuàng)投賺了5000萬(wàn)元。

桂蒙公司成立于2018年，是蒙娜麗莎位于廣西藤縣生產(chǎn)基地的運(yùn)營(yíng)主體。作為蒙娜麗莎最大生產(chǎn)基地，這也成為吸引碧桂園創(chuàng)投的重要原因。

當(dāng)時(shí)，碧桂園創(chuàng)投董事總經(jīng)理李思龍?jiān)硎荆骸肮鹈晒揪哂辛己玫膮^(qū)位優(yōu)勢(shì)與制造水平，目前正處于持續(xù)建設(shè)期，未來(lái)發(fā)展空間廣闊。”

然而好景不長(zhǎng)，2021年9月，由于電力供應(yīng)緊張，桂蒙公司被迫臨時(shí)停產(chǎn)6條生產(chǎn)線，剩余1條生產(chǎn)線也處于低負(fù)荷非正常運(yùn)行狀態(tài)，并可能面臨停產(chǎn)。

由此來(lái)看，被迫停產(chǎn)很可能是碧桂園創(chuàng)投撤資的重要原因。不過(guò)，在外界看來(lái)，這場(chǎng)投資從誕生之初便注定是短暫的，碧桂園創(chuàng)投對(duì)桂蒙公司更像是短線投資，此類(lèi)投資并不是投資企業(yè)的價(jià)值，更看重財(cái)務(wù)回報(bào)。

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數(shù)據(jù)顯示，桂蒙公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.37億元，凈利潤(rùn)1.84億元，期末凈資產(chǎn)12.56億元；按此計(jì)算，本次蒙娜麗莎2.5億受讓桂蒙公司13.50%股權(quán)的PE約為10倍。

蒙娜麗莎在公告中亦表示，本次股權(quán)受讓完成后，該公司將持有桂蒙公司100%股權(quán)，有利于提高公司整體經(jīng)營(yíng)管理效率和業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，更好地在公司體系內(nèi)優(yōu)化配置資源。

至于碧桂園創(chuàng)投，投資不到一年半時(shí)間獲得了5千萬(wàn)收益，總的投資回報(bào)率為25%。蒙娜麗莎讓碧桂園創(chuàng)投“微笑”著離開(kāi)了。