與大多數行業相比，綜合檢測賽道的“木桶效應”更加明顯。

考慮到自身特性，參照國外四大檢測龍頭崛起之路，可以看到，只有在擁有穩定內生發展動力的基礎上，兼備強大的外延并購能力，才有資格問鼎龍頭之位。

“時間、技術、資金......”，任何一處短板，都有可能使之直接失去進入行業前列的門票。

中國制造到“中國質造”

檢測行業迎來新格局

檢測行業，與每個人的生活息息相關。

從食品安全到醫療器械、從電子產品到汽車質量、從環保檢測到電磁環境，很多你平日里注意或不注意的地方，都有著檢測機構的身影。

近年來，隨著我國居民收入水平不斷提高，人們對于生活質量的要求同步上升，加上各行業產品質量問題偶有出現，檢驗檢測市場空間日益擴大；與此同時，國家在食品質量行業、生態環境保護、產品質量安全等領域連續出臺政策，《十四五規劃》亦在加強產業基礎能力、服務業高質量發展、健康中國等多個板塊提及了“檢驗檢測”的重要性。

市場拉動疊加政策助推，檢測行業正處在全新發展機遇期。

上圖截自東吳證券相關研報

據東吳證券研報數據，2013年至2020年，我國第三方檢測市場規模年復合增長率（CAGR）為19%，約GDP增速的兩倍，且高于檢測行業整體（包含企業自檢）的14%。截至2021年底，全國檢驗檢測機構數量超5萬家，營業收入超4000億元。

東吳證券同時預測，受益于經濟發展、社會安全意識提升大趨勢，相較于歐美成熟市場，我國檢測行業仍處于快速成長階段，有望繼續保持兩位數增長。

行業蛋糕不斷做大，想要分羹卻不是一件簡單的事情。

上圖截自長江證券相關研報

從上圖可以看到，過去八年，行業規模以上企業數量及營收占比均處于逐步提高狀態，行業集約化趨勢明顯。

上圖信息來自各上市公司年報

這一點從頭部企業更能看出。市占率前三的企業中，華測檢測（300012.SZ）與廣電計量（002967.SZ），營收增速保持在20%以上，不過因新冠疫情影響，后者扣非凈利潤有所下降。而處于第三的譜尼測試（300887.SZ）2021年實現營業收入20.06億元，實現扣非凈利潤38.87億元，同比增速分別為40.7%、38.87%，高于行業整體水平。

長跑比賽下半場，“半路黑馬”難現

行業龍頭強者恒強，一個很重要的原因，在于“時間”這一特有的門檻。

如第三方檢測機構中國計量認證（CMA）資質的獲得，需要相關實驗室進行至少三個月的試運營后，才可向省級以上政府計量行政部門申請認證。

這意味著公司先行投入資金，完成實驗室的建、裝修、人員招聘、采購設備，且過一段時間后，僅僅是有資格參加“考試”，成功通過后，方可真正面向市場。

天風證券測算，上述過程再加上產能爬坡階段，新的第三方實驗室從始建到達到盈虧平衡點基本需要花費3至4年時間，最終在5年左右收回成本。并且，CMA等檢測資質的獲得并非一勞永逸，不僅僅有時效限制，而且不同行業往往需要不同的CMA資質，畢竟食品檢測和化妝品的檢測標準不可能一致，這就進一步推高了時間成本與資金成本。實力較弱的企業要么被淘汰，要么難以快速成長。

部分資質的申報條件更為苛刻。

以譜尼測試為例，其所擁有的食品復檢機構資質，要求申報機構連續從事食品檢驗檢測工作10年以上，近三年參與過食品相關國標/行標制定工作。

上圖為譜尼測試部分重要資質，截自東吳證券研報

2018年，譜尼測試開始投資建設上海松江、武漢兩個大型實驗室，建設周期均為3年，預計2022年建成首年達產50%，2024年正式達產。換句話說，這兩個項目不僅至少在2021年之前，不會給公司帶來太多收入，而且在轉固爬坡階段，會因折舊壓低部分利潤。渡過這一階段后，才有望帶來業績的爆發。

可以說，檢測行業是一個典型的“長坡厚雪”型賽道，面對天然的資質壁壘，想要半路加入并迅速趕上第一梯隊，難度很大。

幾家龍頭企業中，華測檢測成立于2003年，檢測業務主要面向貿易保障、消費品測試、工業測試、生命科學、醫藥及醫學服務等多個大項領域。

廣電計量的誕生可以追溯到1964年，前身為電子工業部電子602計量站，發展至今，業務集中于可靠性與環境試驗、電磁兼容檢測、化學分析、食品檢測、環保檢測、評價咨詢等方向。

譜尼測試成立于2002年，如今檢測范圍橫跨生物醫藥CRO/CDMO、食品、保健品、化妝品、日化、生態環境、節能環保（碳核查、碳中和）、汽車整車及零部件、新能源汽車、建筑建材、航空貨物運輸條件鑒定、軟件等數十個細分行業，擁有較為完備的資質能力。

市占率行業第四名蘇試試驗（300416.SZ）成立于1956年、第五名安車檢測（300572.SZ）成立于2006年、第六名電科院（300215.SZ）成立于1993年，均經歷了時間的積淀。

“堅固而又脆弱”的信用壁壘

“時間”帶給企業的第一個好處，是獲得各項業務入門券，第二個好處，則是逐步建立信用壁壘。

而構筑檢測行業公信力的基石在于專業技術，如果檢測結果失準，其它都是空中樓閣。

一方面，技術的突破需要時間積累。

上文提及，目前全國有著超5萬家檢測機構，但根據國家統計局數據，所有機構合計擁有有效專利不超過9萬件，平均每家不足兩件；2020年全行業研究與試驗發展經費總計180.56億元，戶均36.91萬元，行業整體研發水平、創新能力較低。

相比之下，頭部企業們一直對研發能力保持著高度重視。

華測檢測研發費用率近年在8%至10%區間波動，擁有228項專利，參與制定、修訂標準647項；廣電計量研發費用率保持在10%左右，累計獲得專利授權310項；從北京科學研究院理化研究所改制而來的譜尼測試，上市之前，研發費用率即常年保持在6%以上，2021年一步提高至7.48%，截至2021年末，譜尼測試手握300余項授權專利，參與制修訂國際、國家、行業標準近100項。

值得一提的是，譜尼測試剛剛完成了一筆12.39億元的定增，其中9.69億元將用于兩個地區總部大廈及相關研發中心建設，公司研發能力有望進一步提升。且相比華測檢測、廣電計量以及蘇試試驗等公司，譜尼測試有著更充分的融資空間，進而意味著更強大的發展潛力，后文會進一步分析。

另一方面，技術的可靠性，需要交給時間與市場不斷驗證。

經歷數十年發展，華測檢測每年可出具200多萬份檢測認證報告，服務客戶逾十萬家，其中世界五百強客戶逾百家；廣電計量客戶包括諸多特殊行業機構、 大型乘用車整車制造企業、航空機載設備制造企業、大型船舶制造企業，反映出公司在業內的口碑。

譜尼測試檢測報告獲100多個國家和地區的公認，擔任過過北京奧運會比賽場館環境水質檢測、廣州亞運會城市環境監測、杭州G20峰會食品抽檢、北京冬奧會核酸檢測等重要活動會議的保障任務。這些活動帶來的經驗積累與品牌提升機遇十分寶貴。

當然，技術水平與實際驗證，兩者是相輔相成、互為因果的關系，隨著時間的推移，一點點建起、夯實行業門檻，挖寬企業護城河。

需要注意的是，對潛在競爭者來說，檢測行業的信用壁壘十分牢固，但面對消費者，這一壁壘又十分“脆弱”，畢竟出現一次或者幾次大問題，便有可能引發信任危機，甚至信任崩盤。

因此，始終以“質”為先，恪守信用底線，是檢測行業必須銘記的生存之道。

全國布點，以“服務”搶占市場

綜合檢測是典型的技術密集型行業，同時也具備勞動密集型（服務型）行業的特征，不少環節自動化程度較低，需要人工現場參與。

同時，許多樣本的檢測對時效性要求較強，而跨省、跨市轉運往往需要耗費不少時間，且會增加保存難度。如大家熟知的核酸檢測，證明報告自然是越快出越好，幾個小時的延遲都有可能給用戶帶來一些麻煩。

面對如此狀況，全國布局、層層組網，成為龍頭企業們培育市場份額的必由之路。

截至2021年底，華測檢測在全球70多個城市設立了150多個實驗室；廣電計量在國內建有23個計量檢測基地和50多家分子公司；蘇試試驗在蘇州、 北京、廣州、上海、成都、西安、武漢等地建設有實驗室……

譜尼測試則在北京、上海、蘇州、武漢購地自建了四大區域總部，在全國22個大中城市建立了近30個實驗基地和150多個實驗室，并正在借助定增募資，推動山東、西北總部建設。根據2020年數據，譜尼測試業務主要位于華東、華南地區占營收比重分別為37.13%、27.17%，西北、東北營收占比較低，僅分別為5.75%、4.19%。

上圖截自上海證券相關研報

兩大新總部及相關項目，特別是西北項目達產后，公司檢驗檢測能力將在2021年295.27萬件的基礎上增加140.13萬件，全國化布局將進一步加強的同時，面向客戶的技術服務效率亦能得到提升。

遍及全國乃至全球的基地、實驗室，另一個好處是能夠幫助新業務快速落地，觸達用戶，提高橫向發展效率。

同樣以核酸檢測為例。2020年4月，譜尼測試獲批成為北京市首批新冠病毒核酸檢測單位之一，并以此開始新冠病毒核酸檢測業務。此后，公司先后承擔了哈爾濱、廈門、新疆、上海等二十余個省市的疫情防控工作，并擁有北京、深圳、青島、黑龍江、長春、鄭州、廈門、武漢、蘇州、大連、天津、上海、內蒙古、 西安14家醫學實驗室。兩年時間，已經為全國多地的抗疫行動貢獻了自己的力量。

疫情期間，華測檢測也開發了新冠核酸檢測服務，不過年報暫未提及更多落地情況。

未來一段時間，核酸檢測都將是人們經濟、工作、生活的重要保障，也會為相關公司帶來持續的業績。

最后一塊“木板”：融資能力

綜合檢測行業的另一個特性，是下游細分市場較多，且單個市場容量有限。

來自財富證券相關研報

可以看到，我國單個細分市場占比最高不超過20%，全球更是只有11.5%。

上圖截自東吳證券相關研報

與此同時，綜合檢測行業“碎片化”程度高，2018年全球行業前十公司合計市占率（CR10）為18.7%，第一名SGS市占率為3.7%；我國市場集中度更低，2020年CR6僅有2.7%，前三名華測檢測、廣電計量、譜尼測試市占率分別為1%、0.5%、0.4%。

無論是從行業視角觀察，還是企業維度分析，外延式并購是提高市占率的重要方法，也是世界各大綜合檢測龍頭成長的法寶。

天風證券研究數據顯示，2009年至2020年，SGS合計斥資20.73億瑞士法郎（約140億元人民幣），并購了140家企業；BV斥資24.71億歐元（約170億元人民幣），完成96起并購；EUROFINS花費45.5億歐元（約320億元人民幣），將268個標的收入麾下。

至于國內，華測檢測自2009年上市以來，通過資本市場累計融資33.1億元，進行了約25起并購；譜尼測試2020年底剛剛登陸深交所，2021年主要完成了5起并購，涉及醫學、軍工兩大領域。

外延并購所考驗的，主要是公司的資金實力。

上圖整理自各上市公司年報

三家公司中，廣電計量資產負債率一直偏高，華測檢測基本維持在30%上下，譜尼測試因剛完成IPO，近兩年資產負債率最低。

更應該注意到的，是各個企業的股權融資狀況。

年報顯示，華測檢測實控人萬峰，持股比例7.22%，其與另外幾位一致行動人合計持股18.11%；廣電計量實控人及一致行動人合計持股達58.67%，但持股結構較復雜，單一大股東持股36.72%，并有13.44%股份掌握在三名自然人手中。

譜尼測試則在2022年4月完成了一起定增的情況下，實際控制人宋薇、李陽谷夫婦手中，依舊握有公司64.36%股份。

資產負債率和股權融資兩個方向，譜尼測試均還有著較大空間。并且，市場眾多知名投資機構，也對公司未來發展給出了支持。

最終參與前述定增的12家投資方，有諾德基金、中歐基金、財通基金、華夏基金、中信證券、國泰君安、JP摩根等知名基金、券商，也有國資背景的陜西高端裝備制造產業投資基金，還出現了徐翔旗下大恒科技（600288.SH）、寧波中百（600857.SH）兩家公司的身影，陣容不可謂不豪華。

實際上，在報價階段，更是吸引了平安資管、興證全球、重陽投資、高毅資管、泰康資管等機構的目光。

結合技術水平、行業資質、全國化布局、資金實力等來看，譜尼測試內生發展與外延并購兩方面均有著較高的發展潛力。

當然，正如前文所述，無論是新建產能爬坡，還是并購消化整合，都不是一蹴而就之事，需要有一定的耐心，與時間做朋友。