理想進(jìn)入投資冷靜期

兩年半時間，靠著一款車，理想攪動了整個汽車界。

2月份，“理想ONE”當(dāng)月交付8414輛，同比大增266%，力壓蔚來和小鵬其他兩家造車新勢力。

但資本市場并不買賬，自交付消息發(fā)布后，理想股價一周之內(nèi)曾大跌20%。

新車熱銷與資本遇冷之間截然相反的走勢，透視出當(dāng)下理想怎樣的處境？

暴走的“理想ONE”

2015年成立的理想，2019年12月才正式交付第一款量產(chǎn)車“理想ONE”，幾乎比蔚來、小鵬整整晚了一年。而有別于市場主流純電動汽車（BEV），理想一上來就選擇了增程式混合動力汽車（EREV）另類路線。

▲增程汽車工作原理

晚于同行的交付與非主流的路線選擇，讓理想一開始并不被業(yè)內(nèi)看好，但結(jié)果卻出人預(yù)料。

數(shù)據(jù)顯示，2019年“理想ONE”的交付量不足1000輛，同期蔚來與小鵬的累計交付量均已過萬。2020年理想開始直追猛趕，年底實現(xiàn)年交付超過3.2萬輛車，2021年在此基礎(chǔ)上翻了3倍，坐穩(wěn)造車新勢力前三甲。

截至今年2月份，理想累計交付14萬輛，盡管不及小鵬汽車超15萬輛與蔚來超18萬輛。但考慮到蔚來與小鵬有多款量產(chǎn)車貢獻(xiàn)銷量，理想僅有一款“理想ONE”，可以說“理想ONE”成了最能打的電動車之一。

“理想ONE”在國內(nèi)中大型SUV領(lǐng)域大放異彩。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，去年6月-12月，“理想ONE”僅在9月份掉到中大型SUV第二名，其余月份均實現(xiàn)霸榜，其中11月、12月單月銷量過萬，是排名第二大眾途昂的2倍多。

2020年9月，大眾中國CEO馮思瀚曾放話“增程是最糟糕的解決方案”，但僅僅一年后，采用增程解決方案的“理想ONE”銷量超過了大眾旗下所有中大型SUV銷量之和。

與馮思瀚有同樣想法的汽車圈內(nèi)人士不在少數(shù)，當(dāng)時理想融資時，很多投資人稱只有做純電動的公司才會給錢。

客觀而言，增程式電動汽車確實是一種燃油車向純電動車過渡的車型，甚至像北京、上海（2023年1月1日執(zhí)行）這樣的大城市并不給其發(fā)綠牌。但“理想ONE”依然能成為爆款，這背后有著深層次的原因。

李想在一次采訪中曾說：“增程式電動車當(dāng)下更適應(yīng)中國市場，相比美國90%的家庭都有安裝充電樁的條件，中國80%的家庭連固定停車位都沒有。用戶既想要電動車的體驗，又沒有里程焦慮問題，增程是最好的選擇?！?

但“理想ONE”的成功，除了另辟蹊徑的增程路線，還在于選擇“家庭用戶”這樣的細(xì)分市場?！爱?dāng)上奶爸后我發(fā)現(xiàn)了一件事，這些富裕起來的70后、80后消費者，想換購一輛能容納6-7人的家庭用車，價格又適合中產(chǎn)階層的，市面上實在太少，不如自己做?！崩钕胩岬?。

我們認(rèn)為，上述兩點僅僅是“理想ONE”成功的冰山一角，更多的權(quán)重還在于過硬的產(chǎn)品體驗及背后持續(xù)更迭的組織支撐等。

但不論如何，“理想ONE”的暴走讓理想脫離生死邊緣，已經(jīng)實現(xiàn)“從0到1”的跨越。

熱銷之下的隱患

一家產(chǎn)品型公司在IPO時，其招股書通常會提示：“單一產(chǎn)品/客戶/供應(yīng)商依賴風(fēng)險”。放在理想這家公司身上，單一產(chǎn)品依賴風(fēng)險再明顯不過，因為公司100%的產(chǎn)品收入都來自“理想ONE”。

這一風(fēng)險對理想而言具體分體現(xiàn)在兩方面，其一，天花板明顯；其二，收入波動性大。

天花板方面，最能參考的例子是特斯拉。特斯拉股價之所以能在2020年翻9倍的基礎(chǔ)上，2021年接著翻1.3倍，這其中主要的原因是Model Y的量產(chǎn)。

蓋世汽車數(shù)據(jù)顯示，Model Y自量產(chǎn)后不負(fù)眾望，去年國內(nèi)的終端零售量超過了20萬輛，為Model 3國內(nèi)交付量的73%，儼然為特斯拉在30-40萬元左右的SUV區(qū)間打開了新的成長空間。

而對理想的第一個擔(dān)憂就在這里?！袄硐隣NE”在價格梯度上定位在30萬元的中大型SUV細(xì)分市場上，這一細(xì)分市場的容量十分有限。根據(jù)過往數(shù)據(jù)，國內(nèi)中大型SUV整個市場銷量甚至不及一款緊湊型SUV的銷量，而30萬區(qū)間的中大型SUV市場規(guī)模要更小。

目前，“理想ONE”的年交付量在9萬輛，已經(jīng)是中大型SUV賣的最好的車型，上升空間還有多大值得存疑。理想也已經(jīng)在著手新車規(guī)劃，公司第二代增程車“理想L9”將于4月份北京車展首發(fā)，定價在45萬-50萬。

也就是說，“理想L9”的目標(biāo)是在45萬-50萬大型SUV細(xì)分市場中切一塊蛋糕出來，而根據(jù)乘用車銷量查詢數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)前6大全尺寸SUV的合計銷量不足4萬。

這就意味著，全尺寸SUV這個細(xì)分市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及中大型SUV的市場容量。當(dāng)然兩款增程電動汽車僅僅是理想“小試牛刀”的工具，在理想的規(guī)劃中，20萬元以上的家用汽車市場才是其最終定義的市場，這包括后續(xù)要推出的純電動SUV.

此前李想在財報會議上透露，20萬元以上的家用汽車市場的市場規(guī)模，2021年為600萬，理想僅占2.5%（14.4/600）的份額。其預(yù)計2025年，該市場規(guī)模將達(dá)1000萬輛，理想的目標(biāo)是，屆時要切下其中20%的市場份額，也就是實現(xiàn)累計交付量200萬輛。

不得不說計劃非常大膽，短短4年時間要實現(xiàn)累計交付量從不到15萬到200萬輛的跨越，直接意味著每年的交付量都要翻倍。

按照“理想ONE”自去年三季度以來超過1萬輛的月均交付量，公司2022年保守會完成12萬-15萬輛的年度交付量。這就意味著L9上市第一年，要實現(xiàn)對去年前六家全尺寸SUV交付量總和的超越，挑戰(zhàn)之大，清晰可見。

而當(dāng)前，投資者關(guān)注的重點是上述這兩點，理想今年能否執(zhí)行到位？

這就不得不提及單一產(chǎn)品依賴的另一風(fēng)險表現(xiàn)——收入波動大。

在看到“理想ONE”的成功后，多數(shù)車企推出相應(yīng)的增程混動汽車進(jìn)入市場，包括比亞迪、小康等推出混動中大型SUV參與到家庭用戶的爭奪中，“理想ONE”能否頂住這波競爭壓力？

其次，值得警惕的是上海市將于2023年1月1日起對增程電動車綠牌的取消落地。數(shù)據(jù)顯示，2022年1月，“理想ONE”在上海的上險數(shù)占比達(dá)5.2%，僅次于杭州與鄭州兩地。而2021年全年，上海市更是以6293輛終端銷量高居各大城市榜首。

參考已在執(zhí)行此政策的北京情況（2021年銷量貢獻(xiàn)僅排第8），上海市場的政策變動或?qū)Α袄硐隣NE”的銷量造成不小的影響。

短期看，“理想ONE”面對的競爭環(huán)境與政策環(huán)境均不樂觀，公司至少在今年需要向投資者證明：“理想ONE”繼續(xù)抗打，以及新款增程車L9成為爆款的潛質(zhì)。

純電汽車的繼續(xù)“缺席”

前文提到，增程車僅僅是一種過渡車型，是對目前電動車不能滿足長續(xù)航出行的補(bǔ)充。未來在地方政策限制及技術(shù)升級的影響下，向純電動車方向的轉(zhuǎn)型不可逆轉(zhuǎn)。

根據(jù)規(guī)劃，理想在研的Whale和Shark兩款純電平臺車型，預(yù)計在2023年起，每年至少推出2款純電動量產(chǎn)車，最終達(dá)到“增程+純電”兩條腿走路的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)形態(tài)。

不過，規(guī)劃是規(guī)劃，能不能走量甚至大賣是另一回事。至少從當(dāng)前節(jié)點看，理想在純電動汽車的布局上已經(jīng)慢了好幾拍。

2021年特斯拉兩款走量型電動車Model 3與Model Y在國內(nèi)已均實現(xiàn)超過20萬輛的年銷量，小鵬與蔚來年交付量超過9萬輛的組合車型也均來自純電動汽車，理想的這一數(shù)字為0。顯然，公司在純電動汽車領(lǐng)域面臨的競爭壓力要比增程車領(lǐng)域大的多。

理想能否推出媲美“理想ONE”的純電動車型，將是資本中長期對公司最大的看點之一。

從目前準(zhǔn)備看，理想對純電動車的布局側(cè)重在“電池組-電壓平臺-充電樁”三部分閉環(huán)的打通上。公司在年度業(yè)績交流會上稱，新款電動車動力環(huán)節(jié)將由4K的電池、850V電壓平臺系統(tǒng)、400KW充電樁和自己運營的充電站組成，為用戶打造4C電壓平臺快充的體驗。

此外在用戶格外看重的智能駕駛方面，理想去年12月首次將NOA（導(dǎo)航輔助駕駛）和完整的AEB功能（主動安全）應(yīng)用在“理想ONE”上，成為繼特斯拉與小鵬之后的全球第三家具備完整NOA和AEB全棧自研的品牌，彌補(bǔ)了此前該領(lǐng)域的落后。

在產(chǎn)能承接方面，理想現(xiàn)有常州與北京兩大工廠，常州工廠主要用來生產(chǎn)增程車，規(guī)劃產(chǎn)能20萬臺。北京工廠用于生產(chǎn)純電動車，目前規(guī)劃第一期產(chǎn)能10萬輛，將于2023年投產(chǎn)。公司未來還規(guī)劃要在重慶兩江建立新的生產(chǎn)基地。

看得出來，從技術(shù)儲備到產(chǎn)能承接，理想純電動汽車做好了在2023年交付的準(zhǔn)備，這就決定2023年將成為公司的關(guān)鍵之年。也只有站在這個節(jié)點，投資者才能看得清理想的新款增程車是否繼續(xù)抗打，純電動汽車又是否能撐起第二曲線。

這就不難理解，當(dāng)前資本并不會因為“理想ONE”的繼續(xù)暴走，盲目給公司加價，而更看重的是接下來理想能否在更大的市場空間有所作為。