瑞爾集團(tuán)通過港交所聆訊，對賭風(fēng)險即將消除

近日，據(jù)港交所披露，瑞爾集團(tuán)通過港交所上市聆訊，摩根士丹利、瑞銀為聯(lián)席保薦人。

瑞爾集團(tuán)專注于口腔醫(yī)療服務(wù)，自成立以來得到了淡馬錫、啟明創(chuàng)投、高盛、高瓴資本等知名機(jī)構(gòu)的加持。

隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和國人對口腔健康意識的不斷提高，口腔醫(yī)療市場保持高速增長。弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計中國口腔市場醫(yī)療服務(wù)的市場規(guī)模將按19.9%的年均復(fù)合增長率增長，將于2025年達(dá)到2998億元。

瑞爾集團(tuán)曾在2021年7月1日首次遞表，但招股文件已于2022年1月1日失效。如今再度遞表后通過港交所聆訊，距離登陸資本市場又近了一步。

沖刺港股牙科第一股

成立于1999年，瑞爾集團(tuán)是一家提供高端口腔醫(yī)療服務(wù)的企業(yè)，旗下?lián)碛懈叨似放迫馉桚X科和中端品牌瑞爾口腔。

招股書顯示，截至2021年9月30日，瑞爾集團(tuán)在中國15個主要一二線城市運營111家醫(yī)院及診所，提供中高端口腔護(hù)理服務(wù)，擁有882名資深牙醫(yī)。

根據(jù)弗若斯特沙利文，中國口腔市場醫(yī)療服務(wù)的市場規(guī)模由2015年的757億元增加至202年的1199億元，年均復(fù)合增長率為9.6%。弗若斯特沙利文預(yù)計市場規(guī)模將按19.9%的年均復(fù)合增長率增長，將于2025年達(dá)到2998億元。

在千億的口腔醫(yī)療服務(wù)市場，瑞爾集團(tuán)提供了包括普通牙科、正畸科及種植科等口腔醫(yī)療服務(wù)，過往10年當(dāng)中，瑞爾集團(tuán)服務(wù)患者約740萬人次。

此外，瑞爾集團(tuán)用戶的復(fù)診率也比較客觀，在2019、2020及2021財年以及截至2021年9月30日止六個月，瑞爾集團(tuán)的忠誠客戶復(fù)診率分別為42.1%、41.4%、45.8%及47.6%。

在2019、2020及2021財年以及截至2020年及2021年9月30日止六個月，瑞爾集團(tuán)來自普通牙科的收入，占總收入的55.9%、54.0%、54.7%、54.2%及53.3%。來自正畸科的收入，占總收入的20.6%、22.3%、22.6%、24.6%及23.7%。來自種植科的收入，占總收入的21.4%、21.5%、19.8%、18.7%及20.7%。

招股書顯示，按2020年的總收入計，瑞爾集團(tuán)是中國高端民營口腔醫(yī)療服務(wù)市場最大的口腔醫(yī)療服務(wù)提供商，且按同期的收入計，公司亦是中國整個民營口腔醫(yī)療服務(wù)市場的第三大口腔醫(yī)療服務(wù)提供商。

IPO前，鄒其芳為瑞爾集團(tuán)的創(chuàng)始人及最大股東，新加坡主權(quán)基金淡馬錫（Elbrus Investments）持股10.88%，為瑞爾集團(tuán)最大機(jī)構(gòu)股東。同時，Total Success Investment Ltd.持股10.32%，高盛持股8.24%，KPCB（凱鵬華盈）持股6.35%，啟明創(chuàng)投持股5.54%，高瓴資本持股5.13%。

對賭失敗，二次遞表，瑞爾集團(tuán)的憂慮

值得注意的是，瑞爾集團(tuán)曾與投資人簽訂了對賭協(xié)議，約定假如公司2021年12月31日前未能實現(xiàn)公開上市，則優(yōu)先股持有人可以要求公司贖回這部分優(yōu)先股。顯而易見，瑞爾集團(tuán)并未能完成這一目標(biāo)。

在首份招股書失效后，瑞爾集團(tuán)立即遞交了新的招股書。而今在新的招股書中，這贖回日期修改為了2023年12月31日，對賭的風(fēng)險也即將消除。

在2019財年至2021財年，瑞爾齒科營收分別為10.80億元、11.00億元與15.15億元，凈虧損分別為3.04億元、3.26億元與5.98億元，合計虧損超12億元。

雖然瑞爾集團(tuán)營收體量大，且營收增長迅速，但同時也承受著巨額虧損。

對于持續(xù)擴(kuò)大的虧損，瑞爾集團(tuán)表示，主要由于有關(guān)期間內(nèi)可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股、債券及權(quán)證的公允價值變動虧損以及公司產(chǎn)生的若干一次性開支的影響。

不同于眼科醫(yī)療行業(yè)愛爾眼科一家獨大。中國口腔服務(wù)市場較為分散。縱觀口腔醫(yī)療領(lǐng)域，目前還未出現(xiàn)出現(xiàn)占據(jù)絕對優(yōu)勢的大玩家，口腔醫(yī)療的細(xì)分賽道，還存在著諸多機(jī)會，資本的角逐也愈發(fā)激烈。

如今的瑞爾集團(tuán)，一方面面臨著虧損加劇以及資不抵債的風(fēng)險，另一方面還有牙博士、中國口腔醫(yī)療等競爭對手在資本市場的加速進(jìn)軍，能否順利搶占“港股牙科第一股”的稱號，還需要打上一個問號。