誕生于2006年的盛世景集團(tuán)，如今已經(jīng)走過(guò)15個(gè)年頭。

在梳理盛世景一路走來(lái)的發(fā)展歷程時(shí)，投中網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，該機(jī)構(gòu)曾在2016年和2018年進(jìn)行過(guò)兩次大的戰(zhàn)略升級(jí)。

首先是2016年，盛世景宣布成立國(guó)際業(yè)務(wù)部，開(kāi)始布局跨境投資；隨后2018年，該集團(tuán)又將困境資產(chǎn)投資作為重要業(yè)務(wù)方向，成為業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的打通了“創(chuàng)新資產(chǎn)”、“核心資產(chǎn)”、“困境資產(chǎn)”三類(lèi)資產(chǎn)的投資機(jī)構(gòu)。

對(duì)于一家機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，隨著公司不斷發(fā)展，適當(dāng)?shù)財(cái)U(kuò)展主業(yè)尋找第二增長(zhǎng)曲線，屬于情理之中，這件事本身并不稀奇。但盛世景的這兩次戰(zhàn)略升級(jí)，特殊點(diǎn)就在于，無(wú)論是跨境投資還是困境投資，在當(dāng)年來(lái)說(shuō)，都是市場(chǎng)上公認(rèn)的“難啃的硬骨頭”。

眾所周知，跨境投資因?yàn)椤拔幕町悓?dǎo)致的信息不對(duì)稱(chēng)”、“投后管理難度大”、“政策管制不明朗”等問(wèn)題，一直以來(lái)讓許多投資機(jī)構(gòu)望而卻步；而困境資產(chǎn)投資則因?yàn)槠涮厥庑裕瑩碛袑?zhuān)業(yè)壁壘高、投資周期長(zhǎng)、流動(dòng)性較低等特點(diǎn)，更是讓一眾投資人紛紛擺出“不知道、不愿做、也做不了”的態(tài)度。

那么，盛世景為何會(huì)在多年前就選擇“早早”地布局這兩塊業(yè)務(wù)？作為最早布局困境投資的機(jī)構(gòu)之一，盛世景的底氣從何而來(lái)？如今幾年時(shí)間過(guò)去，兩塊業(yè)務(wù)的成績(jī)?nèi)绾危?

帶著這些問(wèn)題，近期，投中網(wǎng)對(duì)話(huà)了盛世景資產(chǎn)管理集團(tuán)董事長(zhǎng)吳敏文、盛世景高級(jí)合伙人/副總裁楊靜，聊了聊盛世景在困境資產(chǎn)投資和跨境投資兩塊業(yè)務(wù)的布局初衷和在投資策略上的獨(dú)特思考，以及對(duì)未來(lái)業(yè)務(wù)的布局。

首戰(zhàn)告捷，四年四倍

盛世景決定做海外投資是在2016年。

當(dāng)時(shí)，盛世景剛剛完成首輪私募股權(quán)融資，成功引進(jìn)14家戰(zhàn)略投資者。有了充足的資金作支撐，并優(yōu)化了股東結(jié)構(gòu)之后，盛世景開(kāi)始考慮往更高的領(lǐng)域去發(fā)展，于是公司在同年制訂了"四化"的發(fā)展路線，即綜合化、公眾化、集團(tuán)化和國(guó)際化。盛世景國(guó)際業(yè)務(wù)部正是在此背景下應(yīng)運(yùn)而生，并在2017年成立了一期美元基金，而楊靜正是該部門(mén)的負(fù)責(zé)人。

“這是我第一次全方位負(fù)責(zé)一個(gè)基金。”楊靜告訴投中網(wǎng)。據(jù)了解，在加入盛世景之前，楊靜曾在軟銀中國(guó)資本(SBCVC)工作過(guò)8年，任執(zhí)行董事及天津地區(qū)負(fù)責(zé)人，負(fù)責(zé)挖掘有高增長(zhǎng)潛力的項(xiàng)目、投資及投資后的管理；在陽(yáng)光媒體投資擔(dān)任過(guò)集團(tuán)副總裁，負(fù)責(zé)投資者關(guān)系、海外并購(gòu)及投資管理；再早曾為駐華爾街財(cái)經(jīng)記者，在紐交所現(xiàn)場(chǎng)做股市報(bào)導(dǎo)；也曾任美國(guó)資管公司的投資組合經(jīng)理。

幾段不同的工作經(jīng)歷不僅讓楊靜積累了豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，也給予了她前瞻性的國(guó)際視野。她善于從中外比較中把握投資機(jī)會(huì)，比境外投資者更懂中國(guó)市場(chǎng)，又比中國(guó)投資者更懂海外市場(chǎng)。此外，楊靜還一直與境外主流投資機(jī)構(gòu)有良好的合作關(guān)系。

“一直以來(lái)的投資相關(guān)經(jīng)歷，讓我對(duì)于投資是很敏感的，但我從未做過(guò)募資的工作，所以坦率的講，當(dāng)時(shí)更像是摸著石頭過(guò)河。”楊靜回憶道，“但既然盛世景給了我這樣一個(gè)充分發(fā)揮自己的平臺(tái)，讓我在募投管退各方面都有一個(gè)全方位的發(fā)展，我自然要做出成績(jī)。”

于是，楊靜在組建團(tuán)隊(duì)的初期，暗自定下目標(biāo)：一定做出高回報(bào)、中風(fēng)險(xiǎn)、3-5年能開(kāi)始退出的基金，而投資的第一個(gè)項(xiàng)目絕對(duì)不能出錯(cuò)。“如果第一個(gè)項(xiàng)目投錯(cuò)，第一步就邁不出去，也就意味著國(guó)際業(yè)務(wù)也好，美元基金也好，海外投資也好，都沒(méi)有下文了。”楊靜表示。

因此，標(biāo)的的選擇變得極為關(guān)鍵。據(jù)楊靜介紹，當(dāng)時(shí)團(tuán)隊(duì)是在二三十個(gè)項(xiàng)目中，最終選中了Palantir。“我們當(dāng)時(shí)選標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)就是，首先這家公司具有非常高的知名度，是高科技領(lǐng)域的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，同時(shí)上市退出比較確切，而且估值相對(duì)合理。”

據(jù)了解，Palantir成立于2004年，是美國(guó)的大數(shù)據(jù)獨(dú)角獸，其主要產(chǎn)品為Foundry和Gotham，主要服務(wù)于金融、石油、消費(fèi)等世界前100強(qiáng)商業(yè)客戶(hù)及政府部門(mén)等，為客戶(hù)提供數(shù)據(jù)分析及網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)。

據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，截至2016年底，Palantir已經(jīng)完成了17輪融資，其股東陣容堪稱(chēng)豪華，匯集了黑石、富達(dá)投資、橋水基金、老虎基金等國(guó)際頂尖PE投資。無(wú)論從公司規(guī)模、知名度，還是項(xiàng)目本身的熱度來(lái)說(shuō)，Palantir都是當(dāng)時(shí)最優(yōu)的選擇。于是，2017年1月，盛世景完成了對(duì)其約3000萬(wàn)美元的投資。

2020年9月30日，Palantir在紐約證券交易所正式掛牌上市，上市后股價(jià)走勢(shì)亮眼。據(jù)楊靜介紹，目前盛世景已進(jìn)入退出尾聲，投資收益有望超3倍。

成功拿下Palantir這個(gè)熱門(mén)項(xiàng)目，也為盛世景的跨境投資奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。在過(guò)去的五年時(shí)間里，盛世景國(guó)際業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)又接連投出了以色列金融科技獨(dú)角獸eToro、中國(guó)一站式健康服務(wù)平臺(tái)企鵝杏仁、中國(guó)最大醫(yī)生聯(lián)盟醫(yī)聯(lián)、加拿大知名神經(jīng)外科手術(shù)顯微鏡機(jī)器人企業(yè)Synaptive等優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，投資版圖跨越美國(guó)、加拿大、以色列等國(guó)。

回顧盛世景跨境投資的portfolio可以發(fā)現(xiàn)，其投資的項(xiàng)目并不多，但幾乎投一個(gè)中一個(gè)，每一次出手都帶來(lái)了不俗的投資收益，且提高了盛世景在海外的品牌知名度。據(jù)楊靜透露，基于項(xiàng)目在2021年年底的預(yù)期估值，盛世景一期美元基金的整體收益有望超4倍，其中以色列金融科技公司eToro計(jì)劃今年底在美國(guó)SPAC合并上市，根據(jù)市場(chǎng)各方的預(yù)判，投資收益或?qū)⒊^(guò)10倍。

成績(jī)的背后，得益于該基金從成立之初就堅(jiān)守的“穩(wěn)扎穩(wěn)打”的投資風(fēng)格。盛世景一期美元基金是在2017年成立的，成立之初，楊靜和她的團(tuán)隊(duì)就定下了“不求投多，只求投精”的投資策略，并在過(guò)去的幾年里貫徹始終。

“從組建團(tuán)隊(duì)之初，我們堅(jiān)守的一個(gè)初衷就是，投資的項(xiàng)目數(shù)量不一定多，但不能投錯(cuò)，要投的精——利用有限的資金，投精品的項(xiàng)目，在風(fēng)險(xiǎn)可承受的情況下，確保基礎(chǔ)回報(bào)以及高回報(bào)潛力的項(xiàng)目相結(jié)合，提升總體收益率，不辜負(fù)投資人對(duì)我們的信任。”楊靜表示，“目前而言，我可以很驕傲地說(shuō)，我們投出的每一個(gè)項(xiàng)目，都是精品，都是在各領(lǐng)域的頭部企業(yè)。”

近年來(lái)，新老投資人跟隨盛世景布局海外的積極性越來(lái)越高。特別是，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)投資者已就海外投資與盛世景進(jìn)行了積極的溝通，希望借助盛世景豐富的海外投資經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的全球配置。

據(jù)了解，目前盛世景已經(jīng)開(kāi)啟二期美元基金的募集工作。該基金將延續(xù)一期的投資策略，繼續(xù)聚焦“硬科技”和“大健康”兩個(gè)領(lǐng)域，以全球視野+中國(guó)協(xié)同為定位，投資階段覆蓋早期、成長(zhǎng)期及Pre-IPO輪，實(shí)現(xiàn)一級(jí)市場(chǎng)投資階段的全覆蓋。此外，基金與被投企業(yè)建立緊密伙伴關(guān)系，除了資金支持外，也在上市方案選擇、全球業(yè)務(wù)拓展、合作伙伴尋找等方面提供幫助，并根據(jù)被投企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，選擇靈活多樣的退出方式。

楊靜表示，未來(lái)將繼續(xù)在全球范圍內(nèi)精選、投資各領(lǐng)域內(nèi)具有高科技壁壘、高成長(zhǎng)潛力、市場(chǎng)前景廣闊的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，尤其是在中國(guó)尚未出現(xiàn)的技術(shù)與產(chǎn)品，為其在中國(guó)尋找適合的合作伙伴，快速落地中國(guó)、高效拓展中國(guó)市場(chǎng)。“我們會(huì)堅(jiān)持做精品投資，以高質(zhì)量項(xiàng)目+合理估值為標(biāo)準(zhǔn)，尋找下一個(gè)像eToro一樣可能帶來(lái)十倍甚至幾十倍回報(bào)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。”

持續(xù)跟蹤境內(nèi)PE機(jī)構(gòu)的分析人士認(rèn)為，盡管存在著貿(mào)易摩擦和一些投資限制，但在中國(guó)金融市場(chǎng)越來(lái)越開(kāi)放的背景下，境內(nèi)外投資者利用比較優(yōu)勢(shì)，同時(shí)布局境內(nèi)和境外市場(chǎng)，外資紛紛進(jìn)入中國(guó)，中資機(jī)構(gòu)積極走出去，已是大勢(shì)所趨。但中資民營(yíng)機(jī)構(gòu)在華爾街立足的，寥寥無(wú)幾。盛世景這幾年的海外投資業(yè)績(jī)比較突出，為行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展帶來(lái)了良好示范效應(yīng)。

從困境中找機(jī)遇，做危機(jī)中“贏家”

在盛世景的主營(yíng)業(yè)務(wù)中，還有很重要的一塊，是困境投資。

困境投資的字眼，最早進(jìn)入中國(guó)公眾視野是在2018年。當(dāng)時(shí)受中美貿(mào)易以及突如其來(lái)的金融系統(tǒng)降杠桿影響，成百上千家上市公司大股東出現(xiàn)了質(zhì)押融資的問(wèn)題。據(jù)盛世景董事長(zhǎng)吳敏文回憶，當(dāng)時(shí)整個(gè)資本市場(chǎng)的情緒比較低沉。這種情緒體現(xiàn)在市場(chǎng)上，就是大量民營(yíng)上市公司大股東的股票質(zhì)押爆倉(cāng)，較多上市公司陷入流動(dòng)性危機(jī)，不少上市公司的股票呈現(xiàn)負(fù)反饋，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)上市公司估值體系的崩潰，上市公司的市值嚴(yán)重低于公司本身的內(nèi)涵價(jià)值。

吳敏文表示：“從做投資的角度來(lái)講，當(dāng)大批量的上市公司股價(jià)低于它應(yīng)該有的內(nèi)涵價(jià)值的時(shí)候，就會(huì)出現(xiàn)大量的投資機(jī)會(huì)。于是從那個(gè)時(shí)候開(kāi)始，盛世景開(kāi)始關(guān)注困境投資，并且深入思考，跟蹤市場(chǎng)的反應(yīng)。”

直到2018年11月1號(hào)，國(guó)家召開(kāi)民企座談會(huì)，充分肯定了民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的重要地位和作用，同時(shí)提出要大力支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展壯大，支持上市公司做優(yōu)做強(qiáng)。

“從投資的角度，我們已經(jīng)認(rèn)可了這個(gè)事情是具備投資價(jià)值的，同時(shí)從風(fēng)險(xiǎn)防范的角度，國(guó)家又已經(jīng)做出了正確的決策，當(dāng)兩者結(jié)合在一起，困境資產(chǎn)的投資機(jī)遇自然就產(chǎn)生了。”于是自2018年開(kāi)始，盛世景就將困境資產(chǎn)投資作為公司的重要業(yè)務(wù)方向，并積極行動(dòng)，提出應(yīng)對(duì)策略。

歷史上，最早的私募基金就是創(chuàng)業(yè)投資基金，上世紀(jì)70年代前，主要投資于未上市的成長(zhǎng)型企業(yè)，這就是經(jīng)典的狹義創(chuàng)業(yè)投資基金。上世紀(jì)80年代后，創(chuàng)業(yè)投資基金為滿(mǎn)足企業(yè)的重組重建，開(kāi)始將業(yè)務(wù)拓展到并購(gòu)領(lǐng)域。困境投資參與的主要是已上市且處于財(cái)務(wù)或經(jīng)營(yíng)困難的民營(yíng)上市公司，這種投資不是對(duì)未上市公司股權(quán)的投資，與投資于二級(jí)證券市場(chǎng)的公募或私募證券投資基金也截然不同。它是一種戰(zhàn)略投資，是國(guó)內(nèi)私募投資的進(jìn)一步升級(jí)。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化和產(chǎn)業(yè)整合是永恒的主題，特別是在技術(shù)進(jìn)步加快的背景下，更加需要并購(gòu)重組。提高上市公司質(zhì)量，不僅要提升IPO的質(zhì)量，更要通過(guò)積極的并購(gòu)重組提升存量上市公司的質(zhì)量。因此，并購(gòu)?fù)顿Y與創(chuàng)業(yè)投資一樣，都是健全資本市場(chǎng)功能所必需的。區(qū)別在于，并購(gòu)重組極具復(fù)雜性，要提高并購(gòu)?fù)顿Y的效率，就需要努力將困境投資標(biāo)準(zhǔn)化。

據(jù)吳敏文介紹，在具體實(shí)踐過(guò)程中，盛世景根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)情況總結(jié)出了一套特有的投資策略，并踐行在了困境資產(chǎn)投資中。具體來(lái)看，盛世景從大股東的債務(wù)情況、上市公司基本面、公司治理情況、股價(jià)與質(zhì)押債權(quán)對(duì)應(yīng)平倉(cāng)線和本息線的偏離程度四個(gè)維度，將困境資產(chǎn)投資劃分為三種情況，并形成了三大策略：

一、雪中送炭。當(dāng)大股東陷入中度債務(wù)危機(jī)，上市公司基本面良好，公司治理健康，股價(jià)處于平倉(cāng)線以上時(shí)，投資方可通過(guò)大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓大股東所持部分股份，幫助改善大股東的流動(dòng)性；

二、同舟共濟(jì)。當(dāng)大股東有較重債務(wù)危機(jī)，上市公司基本面良好，公司治理健康，股價(jià)處于本息線附近時(shí)，投資方可通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓成為二股東甚至階段性大股東，與原大股東共同經(jīng)營(yíng)管理上市公司，原有大股東在條件具備時(shí)，通過(guò)回購(gòu)股份等方式，恢復(fù)大股東身份；

三、騰籠換鳥(niǎo)。當(dāng)大股東有嚴(yán)重債務(wù)危機(jī)，上市公司基本面較差，公司治理有一定問(wèn)題，股價(jià)處于本息線之下時(shí)，投資方可通過(guò)債務(wù)重組成為大股東，對(duì)上市公司進(jìn)行債務(wù)和業(yè)務(wù)重整，并注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，未來(lái)可由優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)持有者成為上市公司大股東。

在以上三個(gè)策略的基礎(chǔ)上，盛世景提出“債務(wù)重組、資產(chǎn)并購(gòu)、治理優(yōu)化、引入戰(zhàn)投”四位一體的模式，為上市公司有效賦能。

合作層面上，過(guò)去三年間，盛世景與多家全國(guó)性股份制銀行、城商行、農(nóng)商行、證券公司達(dá)成合作意向，并深度跟進(jìn)了多個(gè)項(xiàng)目。

亞夏汽車(chē)是個(gè)經(jīng)典的困境反轉(zhuǎn)案例。據(jù)了解，亞夏汽車(chē)是于2011年上市的，但上市之后盈利能力逐步下降。盛世景于2016年5月通過(guò)定增的方式成為了亞夏汽車(chē)的股東，并開(kāi)始積極為上市公司賦能。2018年，公務(wù)員教育龍頭企業(yè)中公教育借殼了亞夏汽車(chē)，上市公司實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，市值突飛猛進(jìn)，最高超2600億元。

據(jù)吳敏文介紹，目前盛世景已經(jīng)從該項(xiàng)目中徹底退出，經(jīng)此一役，盛世景獲得了豐厚的投資回報(bào)。“總體而言，我們堅(jiān)信困境資產(chǎn)通過(guò)資產(chǎn)質(zhì)量的改善，通過(guò)公司治理的優(yōu)化，最終可以實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)和估值雙提升，實(shí)現(xiàn)戴維斯雙擊。”

2020年，盛世景收購(gòu)了上市公司康躍科技的控制權(quán)，并通過(guò)資產(chǎn)收購(gòu)、治理優(yōu)化等方式主導(dǎo)康躍科技向大健康產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型，上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量、業(yè)績(jī)和市值都得以大幅提升。根據(jù)公告，康躍科技2021年上半年?duì)I業(yè)收入約12.98億元，同比增長(zhǎng)251.95%；2021年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約8399.43萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1,241.34%。

在A股市場(chǎng)，PE控股上市公司的案例鮮有發(fā)生，但在成熟資本市場(chǎng)中這種模式已不是新聞。在國(guó)外，私募機(jī)構(gòu)收購(gòu)的往往是業(yè)務(wù)成熟、現(xiàn)金流良好、職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定的公司，而國(guó)內(nèi)被私募機(jī)構(gòu)收購(gòu)的上市公司，往往是主業(yè)面臨一定瓶頸或是治理需要進(jìn)一步優(yōu)化的公司，這對(duì)私募機(jī)構(gòu)的考驗(yàn)將是全方位的，需要私募機(jī)構(gòu)摒棄財(cái)務(wù)投資思維，站在戰(zhàn)略發(fā)展的高度來(lái)全盤(pán)考量。

為什么是盛世景？

機(jī)會(huì)雖在眼前，但并不是所有人都敢抓并且抓得住的。

對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言，困境資產(chǎn)投資無(wú)疑是一塊難啃的硬骨頭。甚至很多投資人在談到這個(gè)話(huà)題時(shí)，紛紛擺出“不知道、不愿做、也做不了”的態(tài)度。

究其原因，首先，在困境策略領(lǐng)域，要先知道困境在哪里，以及如何去獲取交易，這不僅考驗(yàn)的是投資者的反應(yīng)速度，更是對(duì)其信息掌握能力的重大考驗(yàn)；其次，困境投資一般都是逆周期的，投資者需要有足夠的資金支撐過(guò)寒冬，同時(shí)還要承受困境投資高度的不確定性，能夠在漫長(zhǎng)的周期中堅(jiān)持“做時(shí)間的朋友”；最后，困境資產(chǎn)投資涉及的不僅僅是全域投資，它還涉及到債務(wù)重組、司法重整等等，這就要求參與者不僅需要對(duì)整個(gè)PE投資、證券化IPO政策有了解，還要對(duì)相關(guān)的并購(gòu)和債務(wù)重組政策有足夠深入的了解，能夠支撐其進(jìn)行獨(dú)立判斷，而目前大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)缺乏專(zhuān)門(mén)應(yīng)對(duì)地方破產(chǎn)法律和漫長(zhǎng)訴訟的專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)。

那么，對(duì)盛世景來(lái)說(shuō)，能啃下這塊“硬骨頭”的底氣究竟從何而來(lái)？吳敏文認(rèn)為，盛世景主要具備以下四點(diǎn)優(yōu)勢(shì)：

1、對(duì)政策的理解更深刻。

這里不得不提一下吳敏文過(guò)去的兩段工作經(jīng)歷。據(jù)了解，在創(chuàng)立盛世景之前，吳敏文曾分別在中國(guó)人民銀行和中國(guó)證監(jiān)會(huì)工作過(guò)很長(zhǎng)一段時(shí)間。其中，在中國(guó)人民銀行工作期間，吳敏文曾先后任職于中國(guó)人民銀行總行金融管理司、非銀行金融機(jī)構(gòu)司，長(zhǎng)期從事金融秩序整頓、金融機(jī)構(gòu)清理、證券機(jī)構(gòu)監(jiān)管等工作；中國(guó)證監(jiān)會(huì)時(shí)期，吳敏文則任職于中國(guó)證監(jiān)會(huì)基金監(jiān)管部，負(fù)責(zé)基金市場(chǎng)監(jiān)管、托管銀行監(jiān)管、法規(guī)制定等工作。

這兩段工作經(jīng)驗(yàn)，造就了盛世景與生俱來(lái)的政策敏感度。“我們知道在當(dāng)時(shí)，幫助更多民營(yíng)上市公司擺脫困境是國(guó)家的需要，我們十分愿意盡一份力。我們對(duì)國(guó)家的政策理解也比較深刻，所以這個(gè)方向我們能比別人更早地把握住。”吳敏文表示。

2、對(duì)如何拯救上市公司的認(rèn)識(shí)和思考更專(zhuān)業(yè)。

一直以來(lái)，盛世景都堅(jiān)持以“產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)投資，研究創(chuàng)造價(jià)值”的理念進(jìn)行一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)投資，并已經(jīng)形成了一個(gè)長(zhǎng)期合作的資管生態(tài)圈。這意味著，盛世景對(duì)于上市公司陷入困境的成因，以及主要解決關(guān)鍵點(diǎn)會(huì)更熟悉，會(huì)更了解大股東股票質(zhì)押爆倉(cāng)該怎么處置？債權(quán)人更愿意接受什么樣的方式方法？換句話(huà)說(shuō)，盛世景在專(zhuān)業(yè)上，認(rèn)識(shí)得更深刻。

3、擁有更多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以及其他優(yōu)質(zhì)金融資源。

幫助困境上市公司，除了債務(wù)重組的方式之外，有時(shí)還需要優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入。某種程度上，這就要求參與者擁有良好的投資者關(guān)系，同時(shí)也需要更多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和流動(dòng)性金融資源的支持。

吳敏文介紹，盛世景作為一家老牌私募機(jī)構(gòu)，一大優(yōu)勢(shì)就是擁有很多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。“我們公司投了超百家未上市企業(yè)，這些企業(yè)本身也在尋求證券化的方向，也就成為了困境投資中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。”

4、人才隊(duì)伍結(jié)構(gòu)更具優(yōu)勢(shì)。

由于困境資產(chǎn)的特殊性，決定著困境資產(chǎn)投資相較一般的PE投資或者二級(jí)市場(chǎng)投資來(lái)說(shuō)，對(duì)參與者的專(zhuān)業(yè)度要求更高，要求投資人既要懂產(chǎn)業(yè)又要懂金融，既要懂一級(jí)又要懂二級(jí)，既要懂股權(quán)還要懂債權(quán)，大大提升了該行業(yè)的準(zhǔn)入門(mén)檻。

而盛世景在成立初期，就一直堅(jiān)持全產(chǎn)業(yè)鏈的商業(yè)模式，通過(guò)十幾年的努力，目前盛世景已經(jīng)搭建了 “投行+投資”、“金融+產(chǎn)業(yè)”、“一級(jí)+二級(jí)”、“債權(quán)+股權(quán)”、“國(guó)內(nèi)+國(guó)際”的全能、復(fù)合人才團(tuán)隊(duì)。

值得一提的是，目前盛世景并沒(méi)有組建專(zhuān)門(mén)的困境資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，而是圍繞每一個(gè)項(xiàng)目，成立跨部門(mén)、跨條線的項(xiàng)目組，然后由一個(gè)核心層的人來(lái)領(lǐng)導(dǎo)統(tǒng)籌，吳敏文將其稱(chēng)之為“矩陣式架構(gòu)”。

“這樣就倒逼我們公司的所有團(tuán)隊(duì)，都會(huì)或多或少地參與到困境資產(chǎn)的投資里面去。我們的每一個(gè)投資總監(jiān)，他腦子里面可能就同時(shí)擁有兩個(gè)頻道，一個(gè)是關(guān)于VC/PE投資的，一個(gè)頻道是困境資產(chǎn)投資，這對(duì)人的挑戰(zhàn)是非常高的。但好處是，這樣積累幾年，我們都越來(lái)越強(qiáng)大。”吳敏文表示。

經(jīng)驗(yàn)之談，精選高景氣賽道，做投資還是要看“人”

迄今為止，盛世景的困境投資已經(jīng)走過(guò)三年。總結(jié)過(guò)去三年的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，吳敏文對(duì)投中網(wǎng)表示，未來(lái)盛世景將圍繞以下四點(diǎn)重點(diǎn)發(fā)力：

首先，選賽道。在某種程度上，選賽道比選企業(yè)本身更重要，哪怕它是困境上市公司，只要所屬賽道好，就有能力、有方法，將更多的資金吸引進(jìn)來(lái)。據(jù)吳敏文介紹，未來(lái)盛世景將持續(xù)關(guān)注清潔能源、新能源汽車(chē)、生物醫(yī)藥、軍民融合、芯片以及高端制造等高景氣賽道。

第二，選企業(yè)家，即上市公司的實(shí)控人。困境資產(chǎn)投資，本身就是道阻且長(zhǎng)。因此選擇一個(gè)優(yōu)秀的合作伙伴同行則變得極為重要。

第三，資產(chǎn)。如果說(shuō)企業(yè)本身所處賽道確實(shí)遇到了瓶頸，或者原有資產(chǎn)已經(jīng)難以為繼，此時(shí)就需要機(jī)構(gòu)選擇符合當(dāng)下的政策，以及符合整體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型趨勢(shì)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，注入到上市公司里面來(lái)，幫助上市公司孵化出第二主業(yè)，同時(shí)把原來(lái)的困境資產(chǎn)置出，最終幫助企業(yè)完成騰籠換鳥(niǎo)的變化。而選擇的標(biāo)的如何，考驗(yàn)的正是身為PE的眼光。

第四，方案。在困境資產(chǎn)投資中，需要協(xié)調(diào)債權(quán)人、股東、管理層、重整投資人、地方政府、司法監(jiān)管甚至人民法院等各方資源，因此方案要充分體現(xiàn)專(zhuān)業(yè)度和對(duì)各方的了解、容納和包容度，這里就對(duì)整個(gè)團(tuán)隊(duì)的專(zhuān)業(yè)和執(zhí)行力提出了非常高的要求。

除此之外，吳敏文也對(duì)投中網(wǎng)表示，未來(lái)盛世景還希望能夠和合作伙伴、股東、LP們共同推出集合式的困境資產(chǎn)策略投資產(chǎn)品。

他表示：“此前我們做困境資產(chǎn)投資，基本都是case by case。而當(dāng)項(xiàng)目量足夠多，模式相對(duì)成熟的時(shí)候，成立困境投資基金將大有可為。”

對(duì)此，盛世景集團(tuán)副總裁高霖在盛世景十五周年慶暨投資策略會(huì)上也發(fā)表了同樣的觀點(diǎn)。他認(rèn)為，在價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)值創(chuàng)造的雙重作用下，困境資產(chǎn)的投資收益空間巨大。

但丁曾說(shuō)：“世界上沒(méi)有垃圾，只有放錯(cuò)位置的寶藏。” 而“困境資產(chǎn)”，某種程度上，正是那個(gè)被“放錯(cuò)位置的寶藏”。