現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正的途牛迎來春天了嗎？連續(xù)虧損7年，市值僅有2億美元

多年虧損、瀕臨退市的途牛終于迎來了疫情后首次收入正增長，虧損額收窄。

8月23日，途牛發(fā)布了2021財(cái)年第二季度財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，途牛在2021年第二季度凈收入為1.61億元，同比增長373%，環(huán)比增長108%；凈虧損1401.4萬元，較2020年同期凈虧損1.55億元收窄超90%。今年第二季度，途牛的經(jīng)營現(xiàn)金流繼2020年第三季度后再次轉(zhuǎn)正。

截至8月27日，途牛每股報(bào)價(jià)1.68美元，漲幅3.07%。但目前股價(jià)還不及上市巔峰時(shí)期的零頭，市值也僅剩2.08億美元。對(duì)于連續(xù)虧損7年，曾一度逼近退市紅線的途牛來說，乘著疫情緩解后在線旅游復(fù)蘇的東風(fēng)，也總算是獲得了一些近年來難得的“自救”有效的回應(yīng)，但是眼下在線旅游的新戰(zhàn)爭已經(jīng)打響，強(qiáng)敵越來越多，業(yè)績已連續(xù)虧損多年的途牛是否能真正走向重生，還是個(gè)問題。

途牛困局

疫情之下，OTA領(lǐng)域的企業(yè)都面臨著業(yè)績難題，而途牛更是面對(duì)企業(yè)生存的拷問。

去年年初的疫情，讓所有的OTA平臺(tái)都措手不及。2020年第一季度，攜程、同程藝龍、途牛的營收分別暴跌了42%、44%、62%。凈利潤方面，攜程從季度盈利46億元，變成了凈虧損53億元；同程藝龍的經(jīng)調(diào)整凈利潤從4.5億元降至7808萬元；而依然處于凈虧損的途牛，環(huán)比收窄明顯，從2019年第四季度凈虧損3.3億元降至1.7億元。

隨著2020年下半年疫情防控相對(duì)穩(wěn)定，整個(gè)國內(nèi)旅游市場快速復(fù)蘇。據(jù)了解，2020年四季度，同程藝龍的收入已經(jīng)恢復(fù)了93%，攜程恢復(fù)了60%，途牛收入也同比持續(xù)恢復(fù)，收入下降幅度由第三季度的85.5％收窄至73.7％。

但值得注意的是，同程藝龍和攜程在2020年下半年已經(jīng)開始盈利。根據(jù)同程藝龍最新發(fā)布的業(yè)績報(bào)告，今年二季度，同程藝龍平臺(tái)實(shí)現(xiàn)交易額439億元，比去年同期增長近一倍，比2019年同期已經(jīng)完全恢復(fù)了。

途牛在今年二季度終于實(shí)現(xiàn)了收入正增長和現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，但和攜程、同程藝龍等相比，途牛的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及。

但途牛的問題是，早在疫情發(fā)生之前，途牛的發(fā)展就進(jìn)入寒冬了。

2006年10月，于敦德和同學(xué)嚴(yán)海峰在南京創(chuàng)立了在線旅游網(wǎng)站途牛網(wǎng)。順著當(dāng)時(shí)蓬勃發(fā)展的OTA市場，途牛網(wǎng)迅速成長，曾以高達(dá)300%的年均增速增長。2014年5月，途牛在美國納斯達(dá)克成功上市。

不過，上市后的途牛，并沒有維持住先前輝煌的勢(shì)頭，反而開始不斷虧損。數(shù)據(jù)顯示，途牛自2014年上市以來，已累計(jì)虧損超73億元。股價(jià)方面，自2014年7月31日達(dá)到20.62美元/股的高點(diǎn)后，途牛股價(jià)便在震蕩中一路下滑。

禍不單行，途牛的管理層還屢屢變動(dòng)。2017年，途牛公司聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁兼首席運(yùn)營官嚴(yán)海鋒及首席財(cái)務(wù)官楊嘉宏辭職離開；2020年上半年，途牛的信息法定代表人和CFO也相繼辭職，此后一段時(shí)間，途牛股價(jià)連續(xù)低于1美元，一度面臨退市危機(jī)。

面對(duì)經(jīng)營不善、高層頻繁變動(dòng)的途牛，投資人也開始坐不住了。據(jù)了解，途牛股東淡馬錫控股從2018年到2020年，曾兩度減持途牛股份，減持完成后，淡馬錫控股不再是途牛A類普通股持股5％以上的實(shí)益擁有人；而另一重量級(jí)股東京東集團(tuán)于2020年11月將其下屬公司持有的全部途牛股份轉(zhuǎn)讓給了凱撒集團(tuán)。

受疫情進(jìn)一步影響，本就舉步維艱的途牛迎來了至暗時(shí)刻。期間，甚至出現(xiàn)了途牛宣布進(jìn)入破產(chǎn)托管、裁員90%的傳聞。數(shù)據(jù)顯示，2020年途牛凈收入創(chuàng)歷史記錄最低，僅有4.5億元。根據(jù)2020年財(cái)報(bào)，由于國內(nèi)和國際旅行限制以及為方便客戶取消和退款要求而產(chǎn)生的大量增量成本和費(fèi)用，導(dǎo)致業(yè)績?cè)馐芰酥卮蟮呢?fù)面影響。

途牛差在哪里？

“要旅游，找途?！保峭九ｉL期以來的宣傳語。打包旅游服務(wù)一直占據(jù)著途牛收入的絕大部分，是途牛最核心的業(yè)務(wù)。2018年至2019年，打包旅游收入占總營收比重均超過80%，而2020年受疫情影響該比例降至67.2%。2021年第二季度，其營收的回升也源于途牛打包旅游收入的增長，該業(yè)務(wù)本季度也帶來了1.27億元營收，同比增長了907%，環(huán)比增長了179% 。

隨著國內(nèi)旅游不斷回暖，原有中高端用戶的跨境游需求逐漸向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，跨省游、短途游成為消費(fèi)者在假期出行的首選。途牛也開始推出精細(xì)化的服務(wù)，來提振主營業(yè)務(wù)業(yè)績。財(cái)報(bào)顯示，基于“產(chǎn)品日”“會(huì)員日”等營銷活動(dòng)和暑期旅游利好，途牛第二季度定制游需求繼續(xù)上揚(yáng)，GMV環(huán)比增長200%。

但是，收入過度依賴單一業(yè)務(wù)，成為途牛最大的短板，也容易出現(xiàn)“一榮俱榮、一損俱損”的局面。僅靠打包旅游創(chuàng)收的途牛，也缺乏增強(qiáng)用戶黏性的產(chǎn)品。并且面對(duì)其他強(qiáng)勢(shì)平臺(tái)的競爭，途牛也沒有形成自己的競爭壁壘。 從2016年起，途牛就想要布局機(jī)酒業(yè)務(wù)，但面對(duì)攜程、同程藝龍?jiān)谠擃I(lǐng)域的長期布局，以及美團(tuán)、飛豬等的強(qiáng)勢(shì)入局，途牛想要轉(zhuǎn)身，困難重重。

除了經(jīng)受業(yè)務(wù)單一的發(fā)展桎梏外，途牛和攜程、同程藝龍等相比，還缺乏有效流量。為了彌補(bǔ)短板，途牛加大了營銷的力度。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，從2018年至2020年，途牛在銷售與市場營銷上投入的比重分別為34.7%、40.5%和82.6%。但過度的營銷投入也拖累了業(yè)績。

今年第二季度途牛的財(cái)務(wù)狀況好轉(zhuǎn)，一定程度上也得益于銷售與市場營銷費(fèi)用的大幅削減。數(shù)據(jù)顯示，途牛二季度的運(yùn)營費(fèi)用下降明顯，同比下降39.8%至9510萬元；其中銷售與市場營銷費(fèi)用下降最多，同比下降46.8%至4480萬元。

不過，稍有起色的途牛在如今重新起跑、競爭激烈的OTA賽道上，仍然任重道遠(yuǎn)。

根據(jù)《2020年中國在線旅游行業(yè)報(bào)告》顯示，以GMV作為指標(biāo)，攜程市場份額占比40.7%，美團(tuán)占比18.9%，去哪兒和同程旅行共占27.5%，而途牛榜上無名。

值得注意的是，除了原有OTA市場強(qiáng)大的競爭對(duì)手外，途牛還要面對(duì)來勢(shì)兇猛的新玩家抖音。早在2020年7月，抖音就開始布局旅游業(yè)務(wù)了，先是在商家主頁設(shè)置了門票和酒店預(yù)訂的入口，緊接著又添加了旅游榜單和報(bào)告發(fā)布等欄目。今年5月，抖音內(nèi)測的“山竹旅行”，成功地在內(nèi)部實(shí)現(xiàn)了從視頻種草到交易完成。這給新一輪OTA下沉市場競爭帶來了巨大的壓力。

“途牛是PC時(shí)代誕生的老牌OTA，在旅游平臺(tái)內(nèi)卷嚴(yán)重、旅游利潤更加透明的當(dāng)下，途牛并沒有不可替代的拳頭內(nèi)容。而美團(tuán)等新流量入口搶占了一定的市場空間，市場留給途牛開拓新業(yè)務(wù)渠道的時(shí)間并不多了。”一位券商分析師曾在采訪中表示。

出境游困局：京東放棄途牛，凱撒在布什么局？

根據(jù)途牛2020年財(cái)報(bào)顯示，海航旅游作為途牛第一大股東，持股27.1%，投票權(quán)19.1%。據(jù)了解，自2016年海航旅游以5億美元入股以來，一直是途牛的最大股東。

但面對(duì)目前市值僅剩2億美元左右的途牛，至今還未出售一股的海航賬面損失慘痛。值得注意的是，百度百科資料顯示，2021年3月，海南省高級(jí)人民法院裁定對(duì)海航集團(tuán)有限公司進(jìn)行實(shí)質(zhì)合并重整。

不同于自顧不暇的海航集團(tuán)，京東作為持股21.1%，投票權(quán)14.8%的第二大股東，在2020年11月，以4.58億元將其下屬公司持有的全部途牛股份轉(zhuǎn)讓給了凱撒集團(tuán)。據(jù)悉，今年4月，京東就參與凱撒集團(tuán)旗下上市公司凱撒旅業(yè)的定增計(jì)劃，開始了雙方在資源、投資、品牌及營銷等方面的合作。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，凱撒集團(tuán)即為凱撒世嘉文化旅游集團(tuán)股份有限公司，注冊(cè)資本10億元，實(shí)際控制人是陳小兵，主要業(yè)務(wù)包括文化、旅游、投資和數(shù)科等板塊。其中，在旅游板塊的凱撒旅業(yè)將旅游與商旅服務(wù)、體育賽事、戶外運(yùn)動(dòng)等相結(jié)合，打造參團(tuán)游、度假、航線包機(jī)等多種產(chǎn)品系列，客戶群體主要滲透國內(nèi)一、二線城市和三線核心城市，在線下具有較大的品牌影響力和市場占有率。

對(duì)于途牛來說，雖然上市以來持續(xù)虧損，但是仍憑借出境跟團(tuán)游的優(yōu)勢(shì)地位，掌握著數(shù)千萬線上客戶的消費(fèi)數(shù)據(jù)。這樣看來，京東的轉(zhuǎn)讓既為途牛換來了更多資源，也為凱撒提供了在線銷售渠道。

但值得注意的是，今年6月底凱撒旅業(yè)披露公告擬以發(fā)行A股方式換股吸收合并眾信旅游，吸收合并的定價(jià)基準(zhǔn)日為2021年6月29日，每1股眾信旅游股票約可以換得0.7716股凱撒旅業(yè)。

不論途牛還是眾信，核心業(yè)務(wù)都和凱撒旅業(yè)類似，均為出入境旅游。從凱撒旅業(yè)持股和合并的一系列操作中也可以看到，疫情影響下，出境游的企業(yè)們開始“抱團(tuán)取暖”了。但相比兩大出境游龍頭，途牛還面臨著更多的不確定性和難以盈利的風(fēng)險(xiǎn)。