元氣森林“無糖”身后隱藏著什么

“0糖”風潮顯然已經卷到了以元氣森林為首的瓶裝水之外。

酸奶、奶茶、蛋糕、甚至是薯片外包裝上都開始加粗放大寫著“0糖”兩個字。

事實上，為了兼顧口感和熱量，很多號稱“0糖”飲食的背后，使用的都是“代糖”，也就是甜味劑的一種。

你對“代糖”市場了解多少？它的安全性有保障嗎，真的無糖無熱量嗎，大熱的飲料新風潮背后，哪些廠家在瓜分市場，這些企業賺到錢了嗎？

8月11日，“代糖”生產巨頭，同樣也是元氣森林背后原料提供商之一的三元生物通過了深交所上市委的審核，即將登陸創業板。從它披露的招股書中，對于“0糖”背后的甜蜜世界，或許我們會了解的更多。

1、代糖賽道的“含金量”有多高

酸甜苦辣人間四味，其中最受歡迎的“甜”味，大部分都來自于食物中的蔗糖，也有例外，在其他一些食物中，甜味則來自于“甜味劑”。

甜味劑可以簡單分為低倍甜味劑和高倍甜味劑。其中，高倍甜味劑分為天然甜味劑及化學合成甜味劑（糖精、安賽蜜、阿斯巴甜、紐甜等）；低倍甜味劑則分為糖類和糖醇類（赤蘚糖醇、木糖醇等）。部分功能性甜味劑產品熱量低，口感好，近年來極受追捧。

即將上市的三元生物旗下主要產品即為天然低倍甜味劑赤蘚糖醇，赤蘚糖醇的優勢在于其零熱量、零糖，但其甜度不及蔗糖，使用成本較高。

招股書顯示，2018年至2020年，赤蘚糖醇收入占三元生物營業收入的比重分別為84.65%、59.87%、78.80%。

國內赤蘚糖醇增長跟近幾年刮起的“無糖風潮”息息相關，其中最直接的驅動因素就是以元氣森林為代表的一系列“無糖飲料”的異軍突起。元氣森林氣泡水中所使用的甜味劑就是赤蘚糖醇和三氯蔗糖。

“控糖”幾乎成為每個追求健康的消費者掛在嘴邊的名詞。食品賽道的玩家無疑需要迎合消費者的這一需求。不只是元氣森林，伊利、健力寶、娃哈哈、雀巢、農夫山泉等傳統乳企和飲料商都在跑步跟進“無糖”賽道。

根據智研咨詢的數據，無糖飲料市場規模從2014年的16.6億元增至2020年的117.8億元，復合增長率達到38.69%，遠超飲料行業總體增長率。隨之水漲船高的，自然還有赤蘚糖醇節節攀升的消費情況。

作為國內赤蘚糖醇主要生產廠商之一，三元生物成立于2007年，2015年曾在新三板上市，2020年10月份終止掛牌，退市時總市值在74.8億元左右。

受益于“無糖”風潮的興起和背后赤蘚糖醇的大量應用，三元生物同樣迎來了一波高速增長。元氣森林、喜茶、可口可樂、百事可樂、農夫山泉、統一、今麥郎、漢口二廠、完美中國、南方黑芝麻糊等等食品品牌背后，都有它旗下產品的身影存在。

財報顯示，其2018至2020年間營收同比增速分別為144.35%、63.95%、64.27%,同時期內凈利潤同比增速分別為260.98%、98.71%、70.62%。

三元生物旗下赤蘚糖醇的營收變化

此次募資安排中，三元生物計劃募資9億元，其中7.7億都將用于公司擴大產能，即年產50000噸的赤蘚糖醇及技術中心項目。.

經過此前幾輪行業洗牌后，甜味劑行業的競爭相對并不那么激烈，國內大的生產商主要包括三元生物，保齡寶（002286.SZ）以及金禾實業（002597.SZ），其中三元生物和保齡寶是赤蘚糖醇的主要生產商，而金禾實業則是人工合成高倍度甜味劑安賽蜜和三氯蔗糖的生產巨頭。

據沙利文研究數據顯示，2019年三元生物赤蘚糖醇產量占國內赤蘚糖醇總產量的54.90%，占全球總產量的32.94%，為全球赤蘚糖醇行業產量最大的企業。

相比保齡寶的甜味劑產業，三元生物毛利率維持在較高的水平，2018年、2019年和2020年，公司綜合毛利率分別為36.85%、45.77%和42.27%，如果融資計劃順利完成，產能進一步擴大，顯然其單位成本將不斷下降，毛利率還將持續提升。

2、400億美金的“甜蜜”賽程如何掘金

今年以來，新消費賽道可謂是風口上的熱門，“吸金”速度不可同日而語。那么，對于“無糖”風潮背后的原料大佬，這個定律還起作用嗎？ 

距離三元生物正式登錄創業板還有一段距離，這個答案估計也要等一段時間才能揭曉。 

不可否認，赤蘚糖醇憑借“天然”“零熱量”等優勢成為了眾多無糖飲料選用的甜味劑，為公司營收增長提供了充足動力和品牌效應，天風證券數據顯示，2019年國內赤蘚糖醇消費量達到1.1萬噸，接近2017年的4倍，增速遠超歐美。

不過，目前國內市場仍然處于早期培育階段，在整個行業下游應用中，只占很小的一部分。

中國是全球赤蘚糖醇主要生產國，但國內赤蘚糖醇主要用于外銷。以三元生物為例，其客戶主要集中在北美、歐洲等地。2018年、2019年和2020年，三元生物海外市場銷售收入占主營業務收入的比重分別為82.25%、89.53%和71.86%。

東興證券一份研報中提到，2019年日本的茶飲料中約70%是無糖茶飲，澳洲無糖茶飲占比也達到44.4%。而我國無糖茶占比僅5.2%，類似于日本無糖飲料興起的初期。

這也意味著，國內的“無糖”市場尚且在培育當中，盡管增速可喜，但總量仍然不大。

自從“0糖”消費風吹起來之后，對于各大廠家宣傳的“無糖無熱量無代謝”、“0糖0脂肪”等宣傳語，不乏質疑之聲，關于用戶的市場教育，同樣是行業發展的一大難題，畢竟對于食品賽道，安全性更是始終懸在頭頂的達摩克里斯之劍。

赤蘚糖醇經常會被打上“天然”、“0糖”的標簽，但事實上，作為低倍甜味劑，它經常和三氯蔗糖等高倍甜味劑一起作為復配糖使用以調配甜味。

三氯蔗糖是人工合成高甜度甜味劑的一種，從第一代產品糖精開始，人工合成高甜度甜味劑已歷經甜蜜素，阿斯巴甜，安賽蜜，三氯蔗糖，紐甜等六次更新換代。

其中糖精、甜蜜素等傳統甜味劑已被證明存在一定的健康風險，但同樣需要注意的是，他們仍然是當前市場上使用量較大的甜味劑產品，產量占總體的58%左右。

公開數據顯示，當前全球甜味劑市場達400億美元，其中蔗糖和果糖、葡萄糖占比達90%，人工合成甜味劑僅占9%。隨著消費者對于‘減糖’和健康意識的逐步提高，新型甜味劑替代蔗糖和初級甜味劑必將帶來行業的格局顛覆。