鹽湖股份“王者歸來(lái)”！金融機(jī)構(gòu)壞賬債轉(zhuǎn)股，意外大賺660億

8月10日，一只叫鹽湖股份的股票重新上市，一出場(chǎng)就成為了A股最大的“明星”。

周二恢復(fù)上市第一天，鹽湖股份不受漲跌幅限制，結(jié)果以344.67%的漲幅高開(kāi)，開(kāi)盤(pán)價(jià)直接飆升到了39.22元/股，開(kāi)盤(pán)后只用了1分鐘就拉升10%觸發(fā)臨停，投機(jī)追捧者無(wú)數(shù)。

但在震蕩中觸發(fā)兩次臨停之后，鹽湖股份以306.11%的漲幅收盤(pán)，收盤(pán)價(jià)35.90元/股比盤(pán)中43.90元/股高點(diǎn)回撤了18.22%，追高的游資、散戶、機(jī)構(gòu)紛紛被套。而當(dāng)天，有機(jī)構(gòu)一口氣賣出了35個(gè)億。

很難想象，這只股票在1年半之前還是人人“唾棄”的A股“虧損王”。在“沾鋰必漲”的市場(chǎng)環(huán)境中，打著“鹽湖提鋰”旗號(hào)的鹽湖股份迎來(lái)了重新上市最好的時(shí)機(jī)，卻也醞釀著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

有意思的是，在去年重整之際被迫“債轉(zhuǎn)股”的金融機(jī)構(gòu)，成了鹽湖股份重新上市的最大贏家，前十大股東中有7家是金融機(jī)構(gòu)，當(dāng)時(shí)的轉(zhuǎn)股價(jià)格只有13.1元/股。外界猜測(cè)，恢復(fù)上市當(dāng)天是債主們趁著高位套現(xiàn)走人的最佳時(shí)機(jī)，而從持股情況來(lái)看，能賣出35億元的也只有前十大股東了。

8月11日，鹽湖股份跌停開(kāi)盤(pán)后震蕩了一整天，最終收跌8.41%，兩個(gè)機(jī)構(gòu)又合計(jì)賣出了近10億元。

開(kāi)心一小時(shí)，心塞一整天

8月10日市場(chǎng)整體表現(xiàn)并不活躍，前期漲勢(shì)較好的板塊也紛紛熄火，外界一致認(rèn)為這是鹽湖股份的“虹吸效應(yīng)”。

在此之前，鹽湖股份已經(jīng)暫停上市457天，當(dāng)時(shí)的總市值只有480億元左右，而恢復(fù)上市首日盤(pán)中最高市值一度超過(guò)了2300億元，最高價(jià)43.90元/股比復(fù)牌前的8.84元/股漲幅接近397%。但僅僅1個(gè)小時(shí)之后就迅速回落，截至收盤(pán)，鹽湖股份股價(jià)漲幅為306.11%，總市值回落至1950億元附近，成交金額達(dá)到了299.24億元。

數(shù)據(jù)顯示，鹽湖股份當(dāng)天的換手率達(dá)到了14.46%，振幅達(dá)到129.98%，收盤(pán)價(jià)35.90元/股低于開(kāi)盤(pán)價(jià)39.22元/股。這也意味著，盤(pán)中追高的資金中悉數(shù)被套，最多一天就能虧掉18%。

之后有網(wǎng)友評(píng)論：開(kāi)心一小時(shí)，心塞一整天。

但即使是心塞的一天，鹽湖股份的5.7萬(wàn)股東也差點(diǎn)沒(méi)等來(lái)。

遙想2019年，鹽湖股份一口氣虧掉了458.6億元，加上2017年、2018年的虧損，3年累計(jì)虧掉了534.66億元，超過(guò)樂(lè)視網(wǎng)直接成為A股“虧損王”，因?yàn)椤斑B續(xù)3年虧損”游走在退市的邊緣。2020 年4月29日，成為*ST鹽湖暫停上市前的最后一個(gè)交易日。

*ST鹽湖曾在公告中提示，公司股票被暫停上市后次年年報(bào)如果存在扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤(rùn)孰低者為負(fù)值、期末凈資產(chǎn)為負(fù)值、營(yíng)業(yè)收入低于1000萬(wàn)元等情形，公司股票將面臨被終止上市的風(fēng)險(xiǎn)。

但今年1月，*ST鹽湖公布了一個(gè)好消息：預(yù)計(jì)2020年凈利潤(rùn)超過(guò)20億元，退市警報(bào)基本解除。隨后財(cái)報(bào)公布，公司全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20.4億元，原因是通過(guò)司法重整將虧損資產(chǎn)綜合利用一二期、子公司鹽湖鎂業(yè)、子公司海納化工處置剝離，公司恢復(fù)了盈利能力。

8月11日，鹽湖股份跌停開(kāi)盤(pán)，截至收盤(pán)跌幅仍超過(guò)8%，總市值降至1786.33億元，全天成交額135.89億元，換手率7.42%。

一天賣出35億的股東

也正是在2020年初那場(chǎng)債權(quán)重整計(jì)劃中，一眾“債主”被迫變成了“虧損王”的股東。

根據(jù)重整方案，以鹽湖股份當(dāng)時(shí)現(xiàn)有總股本 27.86億股為基數(shù)，按每10股轉(zhuǎn)增9.5股的比例實(shí)施資本公積金轉(zhuǎn)增股本，共計(jì)轉(zhuǎn)增26.47億股（最終轉(zhuǎn)增的準(zhǔn)確數(shù)量以中證登深圳分公司實(shí)際登記確認(rèn)的為準(zhǔn)）。轉(zhuǎn)增后，鹽湖股份總股本增加至 54.33億股。

對(duì)于銀行類債權(quán)人，銀行類普通債權(quán)進(jìn)行部分留債處理后的剩余債權(quán)部分，將全部進(jìn)行“債轉(zhuǎn)股”，每股抵債價(jià)格13.10元，每100萬(wàn)元債權(quán)大約能分得7.63萬(wàn)股股票。

截至今年一季度末，鹽湖股份共有5.72萬(wàn)戶股東，前十大股東持股比例高達(dá)66.74%，其中除了控股股東青海國(guó)資委和二股東中化集團(tuán)外，其余幾乎清一色都是金融類的機(jī)構(gòu)，包括工銀金融資產(chǎn)、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、郵儲(chǔ)青海分行、建行青海分行、中行青海分行、農(nóng)行青海分行、信達(dá)資產(chǎn)等，僅這7家機(jī)構(gòu)持股就接近40%。

盡管按照以往經(jīng)驗(yàn)，銀行并不喜歡債轉(zhuǎn)股這種可能造成風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的方式，但鹽湖股份這次重新上市給了一眾金融機(jī)構(gòu)一個(gè)“驚喜”。按照復(fù)牌首日盤(pán)中最高價(jià)計(jì)算，“債主”們一日浮盈超過(guò)235%。而且，前十大股東中除了質(zhì)押率99.99%的青海國(guó)資委，其余股東均無(wú)質(zhì)押情況，隨時(shí)可以拋售套現(xiàn)。

按照周二最高市值計(jì)算，7家金融機(jī)構(gòu)的持股市值已經(jīng)超過(guò)940億元，浮盈超過(guò)660億元。而盤(pán)后龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，8月10日一機(jī)構(gòu)席位賣出超過(guò)35億元，8月11日又有兩機(jī)構(gòu)合計(jì)賣出接近10億元。

從持股情況來(lái)看，一天能賣出35億元的機(jī)構(gòu)很難在前十大股東之外找到。

不過(guò)值得注意的是，鹽湖股份上市當(dāng)天還發(fā)生了三筆“詭異”的大宗交易，成交價(jià)分別8.6元、9元和9.8元，最大折價(jià)超過(guò)76%，成交總額超過(guò)8300萬(wàn)元。從交易對(duì)手來(lái)看，三筆交易的買賣席位都相同，分別是太平洋證券西寧新寧路營(yíng)業(yè)部、國(guó)信證券杭州迎賓路營(yíng)業(yè)部、招商證券上海黃浦區(qū)西藏南路營(yíng)業(yè)部。

對(duì)此有業(yè)內(nèi)人士猜測(cè)，如果不是利益輸送，最大的可能性是上市公司費(fèi)用支付的一種方式，或者股東為了避稅而進(jìn)行的交易。

賽道紅利能吃多久

鹽湖股份作為昔日“鉀肥之王”一度風(fēng)光無(wú)兩，這家青海鉀肥廠改制而來(lái)的企業(yè)利用得天獨(dú)厚的資源優(yōu)勢(shì)，氯化鉀探明儲(chǔ)量達(dá)到5.4億噸，一度占到全國(guó)已探明資源儲(chǔ)量的50%以上。

自1997年上市以來(lái)，公司盈利能力也得到了不少市場(chǎng)資金的肯定，銷售毛利率常年保持在40%以上，最高時(shí)一度超過(guò)65%。但瘋狂的擴(kuò)張也為后來(lái)的虧損埋下了伏筆，公司加大投入進(jìn)軍化工業(yè)務(wù)和金屬鎂一體化業(yè)務(wù)的過(guò)程中，受到了經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、融資環(huán)境趨緊、原料成本過(guò)高、生產(chǎn)要素供應(yīng)不足等因素影響，兩個(gè)板塊連續(xù)出現(xiàn)虧損，氯化鉀業(yè)務(wù)也大不如前。

而“鉀肥之王”的股價(jià)，也在經(jīng)歷瘋狂過(guò)后，從最高點(diǎn)65元跌到了8元附近。

從去年開(kāi)始，在疫情、通脹等因素催化下，大宗商品價(jià)格紛紛水漲船高，氯化鉀、碳酸鋰價(jià)格大幅上漲，給鹽湖股份扭虧提供了重要的時(shí)間窗口。公司表示，今年上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)氯化鉀產(chǎn)銷穩(wěn)定，子公司藍(lán)科鋰業(yè)2萬(wàn)噸項(xiàng)目部分裝置已經(jīng)投入運(yùn)行，碳酸鋰產(chǎn)量比上年同期有所增加。

而作為動(dòng)力電池的重要原材料之一，碳酸鋰價(jià)格從去年8月就開(kāi)始持續(xù)上漲，這不僅為鹽湖股份的碳酸鋰業(yè)務(wù)提供了重要機(jī)遇，也讓資本市場(chǎng)為之瘋狂。

最近中信建投在一份研報(bào)中提到，鹽湖股份氯化鉀業(yè)務(wù)產(chǎn)能500萬(wàn)噸，假設(shè)氯化鉀噸售價(jià)2500元，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)歸母凈利60億元，按照10-15倍的PE，對(duì)應(yīng)市值600-900億市值。鹽湖提鋰業(yè)務(wù)，公司現(xiàn)階段規(guī)劃產(chǎn)能10萬(wàn)噸，假設(shè)碳酸鋰噸售價(jià)8萬(wàn)元，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)歸母凈利30億元，給予50倍PE，對(duì)應(yīng)市值1500億。也就是說(shuō)，機(jī)構(gòu)對(duì)鹽湖股份恢復(fù)上市后的市值預(yù)期設(shè)在了2100億元-2400億元。

但新能源的賽道很美好，現(xiàn)實(shí)卻很骨感。盡管鹽湖股份坐擁資源豐富的察爾汗鹽湖資源，但一直以來(lái)主要產(chǎn)品是鉀肥，而鋰只是鉀的附屬品。在收入構(gòu)成中也可以看到，鋰業(yè)務(wù)占比還很低。

鹽湖股份旗下的藍(lán)科鋰業(yè)是“鹽湖提鋰”的龍頭，這也是資本看好的重要概念支撐。不過(guò)盡管藍(lán)科鋰業(yè)正在不斷擴(kuò)大規(guī)模，但其生產(chǎn)的是工業(yè)級(jí)碳酸鋰，真正的鋰電池原材料還需要進(jìn)一步提純成電池級(jí)碳酸鋰，未來(lái)的產(chǎn)量釋放仍然需要時(shí)間。