8月3日晚間，醫療美容機構北京伊美爾醫療科技集團股份公司（以下簡稱“伊美爾”）遞交了招股書，欲沖刺港交所。

醫美是近年來的資本風口之一，成立近25年的伊美爾也是國內醫美整形機構中的“老玩家”了。但是，和大眾對醫美行業的“暴利”認知不同，伊美爾卻是一家“賺不到錢”的企業。根據招股書，它在2018年和2019年均處于虧損狀態，直到2020年才終于實現了“扭虧為盈”，但凈利潤僅有3200萬元，凈利潤率還不足4%。

而更值得注意的是，伊美爾在2016年曾與投資和簽下對賭協議，承諾在2021年1月前完成IPO。時至今日，伊美爾終于提交了招股書，但是對賭協議的失敗卻已成定局。

不賺錢的伊美爾，兩次對賭協議失敗

伊美爾創始人汪永安做過投資人，也當過記者，在1997年轉型從事醫美行業，創辦了醫美機構“紅十字健翔整形醫院 ”（后更名為“伊美爾健翔醫院”）。汪永安也成為了民營醫美機構中第一批先行者。

伊美爾成立初期，國內消費者對醫美整形的接受程度還不高，專業知識的普及度也很低，不少人對其是持抗拒態度的。為了擴大市場規模和知名度，有過媒體經驗的汪永安為伊美爾提出了“人造美人”的概念，并策劃了一場營銷策劃活動，推出了國內首例人造美女郝璐璐，并將手術過程曝光。此后，伊美爾在2006年借助明星李亞鵬創辦嫣然天使基金一事，為其提供贊助，汪永安也一度出現在嫣然天使醫院董事位置，將公司影響力擴大，并打入了娛樂圈市場。

2011年，知名度擴大的伊美爾吸引了資本的關注，獲得了2億元投資，投資方為聯想投資和天圖資本。伊美爾得以借助資本的力量，擴展市場。此后，伊美爾又先后引進了鼎暉維鑫、鼎暉維森、君聯睿智、景鴻匯金、天津天圖、深圳天圖等機構投資。

2016年11月，伊美爾在新三板掛牌，募資1000萬元。但不到5個月，伊美爾便以“新三板交易流動性偏低，融資資源有限”為由終止掛牌。

在掛牌新三板時，伊美爾的財報顯示，公司在2015年營收達到6億元，凈利潤卻只有3000萬元出頭；廣告宣傳費用卻高達1.2億元，其中大部分用于在百度等搜索引擎投放廣告。

直至如今，伊美爾依然處于“不賺錢”狀態。根據伊美爾最新提交的招股書顯示，2018年至2020年，伊美爾的營收從6.61億元上漲至8.11億元，三年的經調整凈利潤則分別為-3.85億元、-6.02億元和0.32億元。在連續虧損兩年之后，伊美爾在2020年才實現盈利，但經調整凈利潤則只有3200萬元，和2015年相比并沒有提高。在2020年，伊美爾的毛利率為53.6%，但凈利率卻僅為不到4%。

盡管醫美概念近年來在資本市場上被“炒”得火熱，但根據艾瑞數據顯示，國內市場中超過80%都是私立醫美機構，市場競爭激烈；其中頭部連鎖醫美機構華韓整形、醫美國際等的年營收也不超過10億元。盈利能力不足，也導致機構的連鎖化率非常低。

根據招股書披露，伊美爾目前在北京、天津、青島、西安分地僅擁有9家醫療美容機構，其中7家為醫療美容專科醫院，2家為規模較小的醫療美容專科門診。

醫美機構在整個醫美產業鏈當中也處于弱勢的地位，上游原材料供應商及耗材設備等生產商具有更大的議價權。處于產業鏈上游的原料生產與針劑生產商毛利率能夠達到90%以上，平均凈利率為30%，例如愛美客、華熙生物等，而中游的醫美機構平均毛利率水平僅有50%，平均凈利率為10%。

在國內醫療美容機構中，獲客成本是其運營成本和開支的重要組成部分。根據弗若斯特沙利文報告顯示，美容機構的銷售及營銷開支通常占比達到25%-35%，而伊美爾也不能避免營銷和獲客成本過高的問題。

根據招股書顯示，伊美爾在2018年-2020年間的銷售費用，分別為1.99億元、2.19億元和1.88億元。同期的銷售費用率則分別為30.09%、29.67%和23.12%。

在營銷的拉動下，伊美爾的診療人數從2018年的23.34萬上升至2020年的30.99萬。其中，活躍客戶（至少購買過一次醫療美容項目的用戶）從2018年的7.05萬人增加至2020年的8.7萬人。

值得關注的是，伊美爾之前曾經和公司股東之間有過兩次對賭協議，但都以失敗告終。

2011年，伊美爾引入外部投資時，汪永安就曾承諾，如果伊美爾2011年凈利潤低于5000萬元，則無償向投資人轉讓伊美爾1.5%的股權。后續因為業績未達到約定數額，汪永安將其持有的一定比例的股權補償給了投資人。

2016年，伊美爾又與華美福德、華泰瑞合等投資者簽訂了一份《股東協議》，承諾在2021年1月1日前完成IPO，否則回購投資人股權。目前，2021年已經過去大半，伊美爾尚未完成這一目標，輸掉這一對賭協議已經是無法改變的事實。

財稅專家劉志耕向AI財經社表示，如若對賭協議條款被觸發，根據協議上的賠償方式和內容，可能引起公司實際控制人或控股股東回購股權、給予投資者現金賠償的情況。針對以上問題，AI財經社聯系伊美爾，但截至發稿對方并未對此做出回應。

在2021年提交招股書前，鼎暉投資、瑞勝順聯、愉悅資本等資本機構再次投資了伊美爾。四川天府健康產業研究院首席專家孟立聯對AI財經社表示，醫美是資本逐鹿的戰場，伊美爾追求上市有必然性。同時他認為，醫美整形如果專注于整形，并且擁有自己關鍵的技術、核心產品和價值服務，前景是非常可觀的，并以此形成自己的行業地位，在整個產業鏈當中就會擁有話語權；但對于伊美爾而言，它是否能擁有獨有的、有市場潛力的技術、產品和服務，還值得觀察。

圖/視覺中國

最受關注的注射診療，毛利率最低

伊美爾主要為消費者提供非手術診療和醫療美容手術診療兩種業務。其中非手術診療的服務內容包括兩類：一類是玻尿酸、肉毒素等注射診療；一類則是熱瑪吉、激光、射頻等能量診療。手術診療則包括了吸脂、割雙眼皮、豐胸、隆鼻等傳統整形手術項目。

伊美爾提出，醫療美容非手術診療相對更容易實現標準化和安全質量的可控性，具有可復制性。因此，該項業務是伊美爾的戰略發展重點，也是其主要營收來源。2018年至2020年，非手術診療為伊美爾帶來的收入，占其總營收比例都在70%以上。

目前整形醫美當中，受眾對注射類醫美項目接受程度更高，復購率也更高。打玻尿酸、注射水光針等項目成為了消費者普遍消費的項目。新氧發布的《2020中國女性醫美消費趨勢報告》指出，2020年，非手術類型的輕醫美受到了消費者更多的歡迎，其中增速最快的是與護膚相關的醫美項目，同比增長近四成，成為爆品。

此外，用戶對這類業務價格的接受程度也高。這類非手術診療相比于手術診療也更具有安全性，一位醫美醫生也表示，“輕醫美能有效避免醫療事故，是其受到市場歡迎的重要原因。”再加上趕上了“顏值經濟”風口，眾多醫美機構等都在布局注射類的醫美項目賽道。艾媒咨詢數據顯示，2020年中國非手術類醫美市場規模為545億元，預計2021年市場規模將增至798億元。

相比較而言，伊美爾手術型診療服務的毛利率為53%左右；在非手術診療服務中，注射美容診療的毛利率在48%左右；能量美容項目的毛利率則達到65%以上。從客單價來看，能量美容診療費用也從2018年的1040元上漲至1903元。

但毛利率最低的注射美容診療，卻是伊美爾接受診療人次數量最多、增長最快的項目，診療人次從2018年的11.04萬人次增長到了2020年的16.39萬人次。但注射美容診療的平均費用卻呈現出下降趨勢，從2018年的2986元下降至2020年的2158元。

（圖片源于伊美爾官網）

醫療事故頻發

美容整形診療項目風險較高，對于醫生資質、手術環境等要求也更高，一旦發生醫療事故將會嚴重影響醫療機構的聲譽和形象。而伊美爾盡管將非手術診療作為重點發展業務，也未能避免醫療事故的出現。

伊美爾在全國各地的分支機構，都有醫療事故發生。據了解，僅青島的伊美爾國賓整形外科醫院近五年來就至少發生過6起醫美事故。

2018年，有消費者在伊美爾的青島整形機構割雙眼皮手術后出現了眼睛疲勞、偶發脹痛感等副作用，甚至還有消費者割雙眼皮后出現“三眼皮”、打瘦臉針出現臉腫嘴歪等情況。2020年，據媒體報道，有消費者花費了4萬多，在該院接受整形手術后，出現臉部、脖子長囊腫和疙瘩的情況。術后該消費者又花費了7000元做切除手術，院方僅提出可以無償為該用戶實施修復手術。

此外，哈爾濱、沈陽、北京等地也曾被曝出醫美事故。

據媒體報道，有哈爾濱地區的消費者在伊美爾做完隆鼻手術后出現了鼻子扭曲成“S”形的情況，北京的消費者接受自體脂肪豐臀手術后出現了大腿被抽脂地方凹凸不平等情況。2021年2月，據報道，沈陽趙女士在沈陽的伊美爾醫療美容醫院做醫美熱瑪吉項目，花費了近3萬元。但后期臉上卻燙出了水皰，經過醫院檢查治療，該病癥狀為二度燙傷。

天眼查APP顯示，北京伊美爾涉及61項司法風險，6項法律訴訟案件；青島伊美爾則涉及27項司法案件。天津伊美爾則曾因發布違法廣告、利用網站發布含有違法內通的醫療廣告、未經審查發布醫療廣告等接受過6項行政處罰。

目前，伊美爾也在降低手術診療服務在整體營收中的比重。根據招股書，手術服務診療營收占比已經從2018年的27%下降至2020年的22.8%。

伊美爾提出要為消費者提供“一站式醫療美容服務”，因此，據報道，伊美爾在消費者進行整形手術后也會對其“強烈安利”術后修復面膜。前述做熱瑪吉的用戶就表示，做手術之前，醫護人員就告知她，該面膜“150元一貼，如果你不買，高強的熱度臉會受不了”，為此她不得不購買了面膜。

據招股書透露，該面膜是伊美爾2019年10月開始銷售的自有標簽護膚品，此外還與華熙生物合作向客戶提供定制化的透明質酸填充劑。

伊美爾仍在努力提高盈利能力。但即使已實現扭虧為盈，其凈利率也仍然處于較低水平；同時醫療糾紛不斷。伊美爾是否能夠順利登陸資本市場，還是個未知數。