整形機(jī)構(gòu)伊美爾沖刺上市

8月3日晚間，醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)北京伊美爾醫(yī)療科技集團(tuán)股份公司（以下簡稱“伊美爾”）遞交了招股書，欲沖刺港交所。

醫(yī)美是近年來的資本風(fēng)口之一，成立近25年的伊美爾也是國內(nèi)醫(yī)美整形機(jī)構(gòu)中的“老玩家”了。但是，和大眾對醫(yī)美行業(yè)的“暴利”認(rèn)知不同，伊美爾卻是一家“賺不到錢”的企業(yè)。根據(jù)招股書，它在2018年和2019年均處于虧損狀態(tài)，直到2020年才終于實現(xiàn)了“扭虧為盈”，但凈利潤僅有3200萬元，凈利潤率還不足4%。

而更值得注意的是，伊美爾在2016年曾與投資和簽下對賭協(xié)議，承諾在2021年1月前完成IPO。時至今日，伊美爾終于提交了招股書，但是對賭協(xié)議的失敗卻已成定局。

不賺錢的伊美爾，兩次對賭協(xié)議失敗

伊美爾創(chuàng)始人汪永安做過投資人，也當(dāng)過記者，在1997年轉(zhuǎn)型從事醫(yī)美行業(yè)，創(chuàng)辦了醫(yī)美機(jī)構(gòu)“紅十字健翔整形醫(yī)院 ”（后更名為“伊美爾健翔醫(yī)院”）。汪永安也成為了民營醫(yī)美機(jī)構(gòu)中第一批先行者。

伊美爾成立初期，國內(nèi)消費(fèi)者對醫(yī)美整形的接受程度還不高，專業(yè)知識的普及度也很低，不少人對其是持抗拒態(tài)度的。為了擴(kuò)大市場規(guī)模和知名度，有過媒體經(jīng)驗的汪永安為伊美爾提出了“人造美人”的概念，并策劃了一場營銷策劃活動，推出了國內(nèi)首例人造美女郝璐璐，并將手術(shù)過程曝光。此后，伊美爾在2006年借助明星李亞鵬創(chuàng)辦嫣然天使基金一事，為其提供贊助，汪永安也一度出現(xiàn)在嫣然天使醫(yī)院董事位置，將公司影響力擴(kuò)大，并打入了娛樂圈市場。

2011年，知名度擴(kuò)大的伊美爾吸引了資本的關(guān)注，獲得了2億元投資，投資方為聯(lián)想投資和天圖資本。伊美爾得以借助資本的力量，擴(kuò)展市場。此后，伊美爾又先后引進(jìn)了鼎暉維鑫、鼎暉維森、君聯(lián)睿智、景鴻匯金、天津天圖、深圳天圖等機(jī)構(gòu)投資。

2016年11月，伊美爾在新三板掛牌，募資1000萬元。但不到5個月，伊美爾便以“新三板交易流動性偏低，融資資源有限”為由終止掛牌。

在掛牌新三板時，伊美爾的財報顯示，公司在2015年營收達(dá)到6億元，凈利潤卻只有3000萬元出頭；廣告宣傳費(fèi)用卻高達(dá)1.2億元，其中大部分用于在百度等搜索引擎投放廣告。

直至如今，伊美爾依然處于“不賺錢”狀態(tài)。根據(jù)伊美爾最新提交的招股書顯示，2018年至2020年，伊美爾的營收從6.61億元上漲至8.11億元，三年的經(jīng)調(diào)整凈利潤則分別為-3.85億元、-6.02億元和0.32億元。在連續(xù)虧損兩年之后，伊美爾在2020年才實現(xiàn)盈利，但經(jīng)調(diào)整凈利潤則只有3200萬元，和2015年相比并沒有提高。在2020年，伊美爾的毛利率為53.6%，但凈利率卻僅為不到4%。

盡管醫(yī)美概念近年來在資本市場上被“炒”得火熱，但根據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)市場中超過80%都是私立醫(yī)美機(jī)構(gòu)，市場競爭激烈；其中頭部連鎖醫(yī)美機(jī)構(gòu)華韓整形、醫(yī)美國際等的年營收也不超過10億元。盈利能力不足，也導(dǎo)致機(jī)構(gòu)的連鎖化率非常低。

根據(jù)招股書披露，伊美爾目前在北京、天津、青島、西安分地僅擁有9家醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，其中7家為醫(yī)療美容專科醫(yī)院，2家為規(guī)模較小的醫(yī)療美容專科門診。

醫(yī)美機(jī)構(gòu)在整個醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中也處于弱勢的地位，上游原材料供應(yīng)商及耗材設(shè)備等生產(chǎn)商具有更大的議價權(quán)。處于產(chǎn)業(yè)鏈上游的原料生產(chǎn)與針劑生產(chǎn)商毛利率能夠達(dá)到90%以上，平均凈利率為30%，例如愛美客、華熙生物等，而中游的醫(yī)美機(jī)構(gòu)平均毛利率水平僅有50%，平均凈利率為10%。

在國內(nèi)醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)中，獲客成本是其運(yùn)營成本和開支的重要組成部分。根據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，美容機(jī)構(gòu)的銷售及營銷開支通常占比達(dá)到25%-35%，而伊美爾也不能避免營銷和獲客成本過高的問題。

根據(jù)招股書顯示，伊美爾在2018年-2020年間的銷售費(fèi)用，分別為1.99億元、2.19億元和1.88億元。同期的銷售費(fèi)用率則分別為30.09%、29.67%和23.12%。

在營銷的拉動下，伊美爾的診療人數(shù)從2018年的23.34萬上升至2020年的30.99萬。其中，活躍客戶（至少購買過一次醫(yī)療美容項目的用戶）從2018年的7.05萬人增加至2020年的8.7萬人。

值得關(guān)注的是，伊美爾之前曾經(jīng)和公司股東之間有過兩次對賭協(xié)議，但都以失敗告終。

2011年，伊美爾引入外部投資時，汪永安就曾承諾，如果伊美爾2011年凈利潤低于5000萬元，則無償向投資人轉(zhuǎn)讓伊美爾1.5%的股權(quán)。后續(xù)因為業(yè)績未達(dá)到約定數(shù)額，汪永安將其持有的一定比例的股權(quán)補(bǔ)償給了投資人。

2016年，伊美爾又與華美福德、華泰瑞合等投資者簽訂了一份《股東協(xié)議》，承諾在2021年1月1日前完成IPO，否則回購?fù)顿Y人股權(quán)。目前，2021年已經(jīng)過去大半，伊美爾尚未完成這一目標(biāo)，輸?shù)暨@一對賭協(xié)議已經(jīng)是無法改變的事實。

財稅專家劉志耕向AI財經(jīng)社表示，如若對賭協(xié)議條款被觸發(fā)，根據(jù)協(xié)議上的賠償方式和內(nèi)容，可能引起公司實際控制人或控股股東回購股權(quán)、給予投資者現(xiàn)金賠償?shù)那闆r。針對以上問題，AI財經(jīng)社聯(lián)系伊美爾，但截至發(fā)稿對方并未對此做出回應(yīng)。

在2021年提交招股書前，鼎暉投資、瑞勝順聯(lián)、愉悅資本等資本機(jī)構(gòu)再次投資了伊美爾。四川天府健康產(chǎn)業(yè)研究院首席專家孟立聯(lián)對AI財經(jīng)社表示，醫(yī)美是資本逐鹿的戰(zhàn)場，伊美爾追求上市有必然性。同時他認(rèn)為，醫(yī)美整形如果專注于整形，并且擁有自己關(guān)鍵的技術(shù)、核心產(chǎn)品和價值服務(wù)，前景是非常可觀的，并以此形成自己的行業(yè)地位，在整個產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中就會擁有話語權(quán)；但對于伊美爾而言，它是否能擁有獨(dú)有的、有市場潛力的技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)，還值得觀察。

圖/視覺中國

最受關(guān)注的注射診療，毛利率最低

伊美爾主要為消費(fèi)者提供非手術(shù)診療和醫(yī)療美容手術(shù)診療兩種業(yè)務(wù)。其中非手術(shù)診療的服務(wù)內(nèi)容包括兩類：一類是玻尿酸、肉毒素等注射診療；一類則是熱瑪吉、激光、射頻等能量診療。手術(shù)診療則包括了吸脂、割雙眼皮、豐胸、隆鼻等傳統(tǒng)整形手術(shù)項目。

伊美爾提出，醫(yī)療美容非手術(shù)診療相對更容易實現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化和安全質(zhì)量的可控性，具有可復(fù)制性。因此，該項業(yè)務(wù)是伊美爾的戰(zhàn)略發(fā)展重點，也是其主要營收來源。2018年至2020年，非手術(shù)診療為伊美爾帶來的收入，占其總營收比例都在70%以上。

目前整形醫(yī)美當(dāng)中，受眾對注射類醫(yī)美項目接受程度更高，復(fù)購率也更高。打玻尿酸、注射水光針等項目成為了消費(fèi)者普遍消費(fèi)的項目。新氧發(fā)布的《2020中國女性醫(yī)美消費(fèi)趨勢報告》指出，2020年，非手術(shù)類型的輕醫(yī)美受到了消費(fèi)者更多的歡迎，其中增速最快的是與護(hù)膚相關(guān)的醫(yī)美項目，同比增長近四成，成為爆品。

此外，用戶對這類業(yè)務(wù)價格的接受程度也高。這類非手術(shù)診療相比于手術(shù)診療也更具有安全性，一位醫(yī)美醫(yī)生也表示，“輕醫(yī)美能有效避免醫(yī)療事故，是其受到市場歡迎的重要原因。”再加上趕上了“顏值經(jīng)濟(jì)”風(fēng)口，眾多醫(yī)美機(jī)構(gòu)等都在布局注射類的醫(yī)美項目賽道。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2020年中國非手術(shù)類醫(yī)美市場規(guī)模為545億元，預(yù)計2021年市場規(guī)模將增至798億元。

相比較而言，伊美爾手術(shù)型診療服務(wù)的毛利率為53%左右；在非手術(shù)診療服務(wù)中，注射美容診療的毛利率在48%左右；能量美容項目的毛利率則達(dá)到65%以上。從客單價來看，能量美容診療費(fèi)用也從2018年的1040元上漲至1903元。

但毛利率最低的注射美容診療，卻是伊美爾接受診療人次數(shù)量最多、增長最快的項目，診療人次從2018年的11.04萬人次增長到了2020年的16.39萬人次。但注射美容診療的平均費(fèi)用卻呈現(xiàn)出下降趨勢，從2018年的2986元下降至2020年的2158元。

（圖片源于伊美爾官網(wǎng)）

醫(yī)療事故頻發(fā)

美容整形診療項目風(fēng)險較高，對于醫(yī)生資質(zhì)、手術(shù)環(huán)境等要求也更高，一旦發(fā)生醫(yī)療事故將會嚴(yán)重影響醫(yī)療機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)和形象。而伊美爾盡管將非手術(shù)診療作為重點發(fā)展業(yè)務(wù)，也未能避免醫(yī)療事故的出現(xiàn)。

伊美爾在全國各地的分支機(jī)構(gòu)，都有醫(yī)療事故發(fā)生。據(jù)了解，僅青島的伊美爾國賓整形外科醫(yī)院近五年來就至少發(fā)生過6起醫(yī)美事故。

2018年，有消費(fèi)者在伊美爾的青島整形機(jī)構(gòu)割雙眼皮手術(shù)后出現(xiàn)了眼睛疲勞、偶發(fā)脹痛感等副作用，甚至還有消費(fèi)者割雙眼皮后出現(xiàn)“三眼皮”、打瘦臉針出現(xiàn)臉腫嘴歪等情況。2020年，據(jù)媒體報道，有消費(fèi)者花費(fèi)了4萬多，在該院接受整形手術(shù)后，出現(xiàn)臉部、脖子長囊腫和疙瘩的情況。術(shù)后該消費(fèi)者又花費(fèi)了7000元做切除手術(shù)，院方僅提出可以無償為該用戶實施修復(fù)手術(shù)。

此外，哈爾濱、沈陽、北京等地也曾被曝出醫(yī)美事故。

據(jù)媒體報道，有哈爾濱地區(qū)的消費(fèi)者在伊美爾做完隆鼻手術(shù)后出現(xiàn)了鼻子扭曲成“S”形的情況，北京的消費(fèi)者接受自體脂肪豐臀手術(shù)后出現(xiàn)了大腿被抽脂地方凹凸不平等情況。2021年2月，據(jù)報道，沈陽趙女士在沈陽的伊美爾醫(yī)療美容醫(yī)院做醫(yī)美熱瑪吉項目，花費(fèi)了近3萬元。但后期臉上卻燙出了水皰，經(jīng)過醫(yī)院檢查治療，該病癥狀為二度燙傷。

天眼查APP顯示，北京伊美爾涉及61項司法風(fēng)險，6項法律訴訟案件；青島伊美爾則涉及27項司法案件。天津伊美爾則曾因發(fā)布違法廣告、利用網(wǎng)站發(fā)布含有違法內(nèi)通的醫(yī)療廣告、未經(jīng)審查發(fā)布醫(yī)療廣告等接受過6項行政處罰。

目前，伊美爾也在降低手術(shù)診療服務(wù)在整體營收中的比重。根據(jù)招股書，手術(shù)服務(wù)診療營收占比已經(jīng)從2018年的27%下降至2020年的22.8%。

伊美爾提出要為消費(fèi)者提供“一站式醫(yī)療美容服務(wù)”，因此，據(jù)報道，伊美爾在消費(fèi)者進(jìn)行整形手術(shù)后也會對其“強(qiáng)烈安利”術(shù)后修復(fù)面膜。前述做熱瑪吉的用戶就表示，做手術(shù)之前，醫(yī)護(hù)人員就告知她，該面膜“150元一貼，如果你不買，高強(qiáng)的熱度臉會受不了”，為此她不得不購買了面膜。

據(jù)招股書透露，該面膜是伊美爾2019年10月開始銷售的自有標(biāo)簽護(hù)膚品，此外還與華熙生物合作向客戶提供定制化的透明質(zhì)酸填充劑。

伊美爾仍在努力提高盈利能力。但即使已實現(xiàn)扭虧為盈，其凈利率也仍然處于較低水平；同時醫(yī)療糾紛不斷。伊美爾是否能夠順利登陸資本市場，還是個未知數(shù)。