片仔癀的泡沫快要到頭了。

不久前，“神藥”片仔癀也賣出了“搶茅臺”的氣勢。一粒3g的小小藥片在電商平臺被炒到上千元；線下店也玩起了“限購”，開門10分鐘藥就被搶購一空。在資本市場上，這只“藥中茅臺”更是上市18年股價翻了300倍。在7月21日，片仔癀盤中股價創(chuàng)下491.88元的歷史新高。面對它超乎邏輯的“瘋漲”態(tài)勢，片仔癀的大股東，卻坐不住了。

7月21日晚，根據(jù)片仔癀的公告，其大股東九龍江集團計劃減持比例不超過公司總股本1%的股份。但不要小看這1%，因為按照減持當日收盤價計算，它價值30億元。

受此影響，7月22日，片仔癀午盤暴跌7.93%，半天之內(nèi)市值蒸發(fā)了234億元；午后股價持續(xù)下行，最終跌停收盤。

“片仔癀大股東減持對于市場來講肯定是一個利空消息。”蘇寧金融研究院高級研究員付一夫向AI財經(jīng)社表示，“一般來說，這一動作可能傳達出兩個信號，一是它要套現(xiàn)，二是不看好公司未來前景。因此片仔癀股價短期內(nèi)會有下行壓力，但長期來看，最終還要取決于公司業(yè)績以及市場情緒，不排除其回歸原有軌道的可能?！?

也有市場人士分析稱，經(jīng)過前期對老字號、獨家配方的中藥炒作，中藥股已經(jīng)明顯存在較大泡沫，片仔癀的股東減持，很可能是泡沫破裂的一個導火索。但是，仍有不少散戶堅信，下一個“藥中茅臺”正在路上。

而值得關(guān)注的是，和片仔癀同為中藥老字號的廣譽遠，其股價在最近一個月內(nèi)飆升了1.5倍，也同樣經(jīng)歷了控股股東減持，并易主國資。但在7月22日，廣譽遠同樣跌停。

天價片仔癀，大股東“見好就收”

7月21日晚間，片仔癀發(fā)布公告稱，公司控股股東九龍江集團計劃15個交易日后的3個月內(nèi)，將通過集中競價交易方式減持不超過公司總股本1%的股份，即不超過603.32萬股。

減持前，截至7月21日，九龍江集團持有片仔癀3.49億股，占公司總股本的57.92%。公告還顯示，九龍江集團的母公司、一致行動人漳州市國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限公司位列第五大股東，持有片仔癀0.5%的股份。但自片仔癀上市以來，這兩家公司之前從未減持過其股份。

“事出反?！?，這引得市場一片議論紛紛。實際上，片仔癀自從2003年上市以來，其股價一直呈上升趨勢。近兩年更是夸張，2020年以來其股價漲幅已超過348.9%；在2021年這半年多的時間內(nèi)，累計漲幅已高達83.47%。在7月21日減持公告發(fā)布的當天，片仔癀股價日漲幅仍高達4.87%，報收489.76元/股，創(chuàng)下了其收盤價的歷史新高，總市值攀升至2955億元。

與之形成反差的是，片仔癀當年上市時發(fā)行價只有8.55元/股，如今復權(quán)后相當于18年內(nèi)股價漲了近300倍。

九龍江集團持有的片仔癀股份主要是來自于IPO前和其他方式獲得。按照7月21日收盤價計算，此次減持這位大股東可套現(xiàn)近30億元。減持后，九龍江集團仍為控股股東。

但值得注意的是，片仔癀還有其他“明星”股東。既有進進出出的機構(gòu)，也有“堅守”的超級牛散。

在片仔癀的十大股東名單中，一個叫王富濟的名字赫然列于第二位。

王富濟是位個人股東，最早于2009年片仔癀平均股價只有5.5元時果斷出手。2009年，王富濟買下片仔癀620萬股，在2010年上半年持股數(shù)量增加至630萬股，自此長年位居第二大股東。此后他通過配增、轉(zhuǎn)增等方式進行增持，截至目前持有片仔癀2703.75萬股，持股比例為4.48%。按7月21日片仔癀的股價計算，王富濟所持股票市值當時高達132.4億元，而粗算他逐次買入的成本總共才花了約2.5億元。

持股至今的12年時間里，王富濟基本沒有過減倉，唯一的一次是2014年三季度他曾小幅減持11余萬股，不過在隨后的第四季度又及時買回。這也讓他被外界戲稱為“片仔癀掃地僧”，被冠以“A股最牛散戶”之稱。

在今年4月份的《2021年福布斯全球富豪榜》上，王富濟以12億美元身家上榜。與他并列的，有華為掌門人任正非和曾經(jīng)的中國首富陳天橋。

但王富濟似乎從片仔癀身上還沒“撈夠”。他在2014年曾向臨時股東大會提案要求，自2013年度起將公司現(xiàn)金分紅比例提高至60%，而以往片仔癀每年分紅比例是不少于30%。但該提案并未被通過。

相比王富濟，私募大佬林園則是“進進出出”。以他自己名字創(chuàng)設(shè)的林園私募基金中，林園21號、29號、101號多達三只私募產(chǎn)品曾出現(xiàn)在片仔癀2020年中報前十大股東里。但到了三季報中，卻只剩林園投資29號一只基金。在片仔癀2020年年報披露時，林園投資產(chǎn)品的身影則徹底消失了。

網(wǎng)上流傳有一段視頻，其中林園說：“我不用工作，每天跳黑燈舞，一次也沒有錯誤，現(xiàn)在就買醫(yī)藥。”這位私募大佬曾不斷在公開場合為片仔癀站臺，2017年其接受采訪時就稱“片仔癀未來股價或許會超越貴州茅臺”。2021年6月，一封林園在片仔癀股東大會上的親筆信內(nèi)容傳遍網(wǎng)絡(luò)，信中寫道：“林園及林園投投資，從2005年買入片仔癀至今一股未賣?！绷謭@還說過，“片仔癀是一家偉大的公司，片仔癀是獨門生意，它最終要賣到2瓶茅臺的價格?！?

雖然說得動聽，林園卻“食言”退出了片仔癀前十大流通股股東。對此，林園曾解釋稱，是將持倉拆分到其他小基金去了。

而隨著九龍江集團減持，一直“堅守”的也只有作為個人投資者的王富濟了。

“片仔癀這只股，我從幾年前就開始關(guān)注了，但一直沒當回事，沒想到被炒成了‘神’。再跌跌看吧，我還是決定短期之內(nèi)不要入手。畢竟過眼浮財，都是要還的?！币晃还擅裣駻I財經(jīng)社表示。

“漲價”才是片仔癀的護城河？

片仔癀被炒成“神藥”，它的護城河又在哪里？

一位福建消費者向AI財經(jīng)社感慨說，之前在漳州本地，片仔癀還是幾十元一粒的時候很多人還不屑買，現(xiàn)在被“炒”到了一粒藥賣1600元，卻紛紛搶購了起來?！斑@些人不是囤積居奇的話，還能是什么？”他說，這藥漲價很快，“明明在不久前還是五六百元一粒。”

在2021年6月，片仔癀突然被曝出“大面積缺貨”。AI財經(jīng)社實地探訪北京朝陽區(qū)銀河SOHO的片仔癀體驗店發(fā)現(xiàn)，售價為590元一粒的片仔癀，在店內(nèi)每人只限購2粒，隔了一夜之后每人的限購數(shù)量就減為1粒。現(xiàn)在，用戶要買片仔癀，線下店直接告知“沒貨，想買的話打電話等通知”。線上渠道和黃牛也借此機會，瘋狂加價牟利。

有搶購片仔癀的消費者告訴AI財經(jīng)社，這樣小小一粒藥，之所以被他們“追捧”，也是因為他們相信片仔癀的“神效”。該藥的公開成分有牛黃、麝香、蛇膽、田七，被醫(yī)生公認的功效是“活血化瘀、消炎止痛”，但在民間傳言中，片仔癀的療效卻變得有些離譜，“片仔癀能治癌”“減少癌癥患者生前痛苦”“長期服用片仔癀能延壽5年”的說法比比皆是。

中央財經(jīng)大學副教授劉春生對AI財經(jīng)社表示，“片仔癀的炒作價值可能已經(jīng)超過其藥用價值”。他分析稱，國家對中藥的大力扶持，加之現(xiàn)代人消費水平提高、開始重視健康等因素，也變相成為片仔癀的炒作基礎(chǔ)。

有媒體報道稱，市面上的一些片仔癀體驗館，其背后主導的是茅臺酒經(jīng)銷商?！昂让┡_”和“買片仔癀”在他們的推動下，儼然都成為了一種“身份象征”。

而能夠支撐片仔癀藥價和高股價的，也很大部分是源于其原材料的“絕密性”和“稀缺性”。據(jù)了解，片仔癀的配方被國家列為絕密級配方，保密期限為永久。而原材料中占比達90%的是牛黃和天然麝香，它們因為極其稀有，價格也在不斷上漲。根據(jù)央視在2020年11月的調(diào)查報道，有商戶花費好幾個月才收到一小撮牛黃，0.5公斤價格高達20多萬元。

借著“稀缺性”營銷，不斷漲價也成為片仔癀營收增長的秘訣。AI財經(jīng)社發(fā)現(xiàn)，在近15年時間內(nèi)，片仔癀核心產(chǎn)品共提價了15次。據(jù)了解，片仔癀的價格在2005年是130元/粒，在2017年左右就被提價到了現(xiàn)在的590元/粒。因此，在2017年片仔癀的營收增速一度達到60.85%。

但值得注意的是，在2017年之后，片仔癀的營收增速開始逐年下降，到2020年創(chuàng)下了近五年來的新低，僅有13.78%。同時，據(jù)同花順統(tǒng)計的2014年-2018年多家中藥公司的毛利率數(shù)據(jù)，片仔癀的五年平均毛利率僅45%，遠低于同仁堂、仁和藥業(yè)的70%-80%。

營收主要依靠單一爆品的片仔癀也在發(fā)展其他業(yè)務(wù)。2006年起，片仔癀將日化類產(chǎn)品計入公司收入。2020年，片仔癀化妝品銷售為6.11億元，貢獻凈利潤1.14億元。2020年10月，片仔癀發(fā)公告稱，啟動分拆控股子公司片仔癀化妝品上市的前期籌備工作。

誰是“下一個片仔癀”？

除了片仔癀，A股市場上還有一家擁有保密配方的中藥股廣譽遠，在一個月前它的股價就和“老大哥”片仔癀一樣走出了“魔鬼步伐”。也是在7月22日，整個中藥板塊被片仔癀帶崩時，廣譽遠第一個跌停。

這家同為老字號的中藥企業(yè)還有一個特點——賺錢靠中藥，“吆喝”靠白酒。而7月22日，白酒板塊也同時走弱。

從6月16日至7月21日，廣譽遠的股價漲幅接近156%，從20元左右一度漲到了54.04元的高點，市值從百億規(guī)模上漲至236.26億元，成為A股市場新的當紅“炸子雞”，其勢頭不亞于片仔癀。

在此期間，廣譽遠的股東們同樣動了套現(xiàn)的心思。6月30日，廣譽遠發(fā)布了一份公告，稱控股股東東盛集團的一致行動人華能信托計劃在6月17日至6月29日之間大幅減持了561.8萬股，占流通股本的1.14%。而自6月以來，該信托計劃就已經(jīng)多次減持，自然人股東徐智麟更是從3月初就開始減持。

根據(jù)廣譽遠7月5日公布的減持計劃，東盛集團和華能信托計劃預計再減持不超過1%的股份。至此，東盛集團已經(jīng)多次被動減持上市公司股份，此次減持原因是質(zhì)押股份觸發(fā)約定違約條款被動轉(zhuǎn)讓。

過去12個月內(nèi)，東盛集團和華能信托計劃分別通過二級市場減持了廣譽遠1.99%和2.52%的股份，分別套現(xiàn)約1.5億元、3.7億元。

東盛集團的背后是郭家學，但是如今這位陜西資本大鱷的資金壓力已經(jīng)影響到了廣譽遠的控股權(quán)。截至今年一季度末，東盛集團還持有上市公司11.82%股份，但這5800多萬股票有接近97%處于質(zhì)押狀態(tài)。在4月22日，其在開源證券質(zhì)押的1450萬股股票剛剛“無奈”轉(zhuǎn)讓給了自然人鐘學智。到了6月7日，為了還債，東盛集團抵押在晉創(chuàng)投資的3150.90萬股股份直接過戶給了后者。

7月16日，股權(quán)過戶手續(xù)完成，廣譽遠正式易主山西國資，公司股價隨即走到了巔峰。在此背景下，7月22日的低開跌停更讓股民們難以接受——本來以為它是下一個片仔癀，為什么這么快就一起崩了？

在國內(nèi)的中藥市場上，A股“出鏡率”最高的幾個老字號有片仔癀、云南白藥、廣譽遠、同仁堂、九芝堂。其中市值最低的是九芝堂，但其同樣在謀求國資背景的新控股股東。相比之下，廣譽遠雖然也有所謂的“保密配方”，但地位比起其他中藥行業(yè)的“大哥”們還相差甚遠。

2020年，廣譽遠實現(xiàn)營業(yè)收入11.09億元；凈利潤3200.3萬元，不到片仔癀的1/50。而廣譽遠的業(yè)績從2019年二季度就開始出現(xiàn)連續(xù)負增長。今年一季度，公司凈利潤同比下降81%，僅為516.99萬元；其經(jīng)營現(xiàn)金流凈額已經(jīng)連續(xù) 11 年、45個季度為負值。

而從業(yè)績構(gòu)成來看，其主要收入來源還是傳統(tǒng)中藥，這項業(yè)務(wù)營收占比在7成以上，常年保持70%以上的毛利率，比片仔癀還高出20多個百分點；其次是毛利更高的精品中藥和養(yǎng)生酒。

與片仔癀相似的地方是，廣譽遠也有著市場青睞的所謂“獨家配方”藥。這家宣稱有著480多年歷史的老中醫(yī)品牌，自稱擁有龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸、牛黃清心丸四大核心品種以及其他共百余種傳統(tǒng)中藥批準文號，其中龜齡集是目前國內(nèi)存世最完整的復方升煉技術(shù)的活標本，被譽為“中醫(yī)藥的活化石”，與定坤丹均為國家保密品種。

但就是這樣一個占據(jù)賽道與賺錢能力雙重優(yōu)勢的老字號，為什么業(yè)績卻連年下滑呢？對此，廣譽遠主要提到了兩點原因：產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化導致毛利率下降，加大終端動銷銷售費用增加。

近年來，廣譽遠逐漸加大精品中藥的布局，業(yè)務(wù)占比從2019年的不足10%攀升到了22.42%。該業(yè)務(wù)的毛利率水平比傳統(tǒng)中藥高出4-6個百分點，但二者卻都在以肉眼可見的速度逐年下滑。就連白酒行情里的“概念神器”——占比只有3%左右的養(yǎng)生酒業(yè)務(wù)，毛利率也在一年之內(nèi)從68%降到了54%以下。

根據(jù)廣譽遠的解釋，公司主要的精力的確都放在了調(diào)結(jié)構(gòu)、拓市場等方面，但卻遲遲不見效果。2019年-2020年，公司的銷售費用分別為5.41億元、5.84億元，也就是說每年要花掉一半的收入做營銷。而另一邊，公司的研發(fā)費用卻從6270.98萬元降到了4344.15萬元。

在最近幾次龍虎榜上，廣譽遠的前五大買賣席位中開始頻繁出現(xiàn)趙老哥、深圳幫、方新俠等游資身影。而在資本市場上有一個常識，市場“盤子”越小，公司的股價越容易被資金左右，成為炒作的對象。但事實證明，投機炒作的資本泡沫吹起來快，但破滅也會更快。