一年內(nèi)兩次沖擊IPO 主打日系快銷的優(yōu)趣匯最大風(fēng)險(xiǎn)竟來自......

優(yōu)趣匯主要的運(yùn)營模式是：向選定的品牌合作伙伴購買產(chǎn)品，管理中國及跨境供應(yīng)鏈，通過經(jīng)營的網(wǎng)店向客戶出售產(chǎn)品（B2C），或向電子商務(wù)平臺(tái)或其他分銷商出售產(chǎn)品，再由電子商務(wù)平臺(tái)或分銷商將產(chǎn)品售予客戶（B2B）。此外還向品牌合作伙伴或其他客戶提供解決方案，并收取服務(wù)費(fèi)。

數(shù)據(jù)來源：優(yōu)趣匯招股說明書。

據(jù)招股說明書顯示，優(yōu)趣匯的業(yè)務(wù)主要包括分銷以及提供服務(wù)業(yè)務(wù)（即代運(yùn)營服務(wù)）。其中，分銷方式下的B2B模式以及B2C模式合計(jì)為其貢獻(xiàn)了超過98%的收入。相比之下，提供服務(wù)業(yè)務(wù)的收入占比則不足2%。

數(shù)據(jù)來源：優(yōu)趣匯招股說明書。

再進(jìn)一步細(xì)化，我們從B2B模式和B2C模式下產(chǎn)生的收入分別占優(yōu)趣匯營業(yè)總收入比例來看，因近幾年大力發(fā)展B2C模式業(yè)務(wù)，故其收入占比逐年增長，由2018年的42.9%增長至2020年的54.9%，成為優(yōu)趣匯主要收入來源；相反，B2B模式業(yè)務(wù)收入占比則由2018年的55.3%下降至2020年的43.9%。

當(dāng)然，優(yōu)趣匯將運(yùn)營模式由B2B模式轉(zhuǎn)為B2C模式并非一時(shí)“心血來潮”，而是經(jīng)過深思熟慮。

一方面，優(yōu)趣匯在B2B模式下產(chǎn)生的收入已連續(xù)2年出現(xiàn)下滑，2018~2020年該模式下收入分別為14.04億元、13.8億元和12.27億元，2019年和2020年同比分別下降11.12%和1.71%。優(yōu)趣匯在招股說明書中表示，“通過一般貿(mào)易于B2B模式下產(chǎn)生的收入由2019年的10.15億元，減少至2020年的8.42億元，主要由于該公司在2020年不再銷售品牌A旗下的產(chǎn)品。”

數(shù)據(jù)來源：優(yōu)趣匯招股說明書。

另一方面，從盈利能力來看，B2B模式業(yè)務(wù)的毛利率遠(yuǎn)低于B2C模式業(yè)務(wù)的毛利率，令人驚訝的是，通過數(shù)據(jù)對比我們可知，兩者足足差距有3倍之余。

優(yōu)趣匯B2B模式業(yè)務(wù)的毛利率維持在10%左右，2018~2020年分別為9.9%、9.5%和13.7%；反觀B2C模式業(yè)務(wù)的毛利率竟然高達(dá)40%，2018~2020年分別為42.1%、47.7%和45.6%。以2020年末數(shù)據(jù)來對比，B2C模式業(yè)務(wù)的毛利率為B2B模式業(yè)務(wù)的毛利率3.33倍，足可見優(yōu)趣匯B2B模式業(yè)務(wù)盈利能力極差。

數(shù)據(jù)來源：優(yōu)趣匯招股說明書。

此外，通過將優(yōu)趣匯與同行業(yè)內(nèi)其他公司進(jìn)行對比可知，優(yōu)趣匯的毛利率也是處于行業(yè)上游水平，當(dāng)然我們要知道，這主要是基于B2C模式業(yè)務(wù)的拉動(dòng)。

數(shù)據(jù)來源：Wind,國金證券研究所。

值得注意的是，據(jù)招股說明書顯示，優(yōu)趣匯收入主要依賴于成人個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品業(yè)務(wù)，2018~2020年成人個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入占比分別為42%、50%、62.8%，占比逐年增長，足可見其收入結(jié)構(gòu)較為單一。

數(shù)據(jù)來源：優(yōu)趣匯招股說明書。

03

重要合作伙伴或變身強(qiáng)勁對手

據(jù)招股說明書顯示，優(yōu)趣匯于2018~2020年自資生堂的采購額分別占采購總額的29.2％、31.3％和41.1％；同期自資生堂的銷售額分別占銷售總額的27.8%、31.1%和34.4%。無論從采購規(guī)模上看，還是從銷售規(guī)模上看，資生堂無疑是優(yōu)趣匯的重要合作伙伴之一。

數(shù)據(jù)來源：優(yōu)趣匯招股說明書。

然而“天有不測風(fēng)云”，資生堂或搖身一變成為優(yōu)趣匯強(qiáng)勁對手。

據(jù)招股說明書顯示，資生堂將與某私募股權(quán)基金成立新合營企業(yè)并持有部分股權(quán)，此新合營企業(yè)將獲得資生堂的全球個(gè)人護(hù)理業(yè)務(wù)，包括但不限于優(yōu)趣匯現(xiàn)時(shí)所服務(wù)的若干品牌業(yè)務(wù)。

數(shù)據(jù)來源：優(yōu)趣匯招股說明書。

優(yōu)趣匯在招股說明書中對此表示：“倘若資生堂與該股權(quán)基金的交易成功進(jìn)行，我們無法預(yù)測在上述交易完成后，個(gè)人護(hù)理業(yè)務(wù)的運(yùn)營或業(yè)務(wù)策略是否會(huì)發(fā)生變化，以及該交易引起的任何變化是否會(huì)影響我們與個(gè)人護(hù)理業(yè)務(wù)?！?

綜合來看，雖然優(yōu)趣匯所處的日系快消品牌市場發(fā)展迅速，并占據(jù)較大市場份額，但同時(shí)優(yōu)趣匯業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為單一，B2B業(yè)務(wù)模式或已不再適應(yīng)其發(fā)展，疊加重要合作伙伴之一的資生堂因股權(quán)調(diào)整而使優(yōu)趣匯面臨部分業(yè)務(wù)流失的風(fēng)險(xiǎn)，若上述交易達(dá)成，資生堂或?qū)⒆兩韽?qiáng)勁對手。但毋庸置疑的是，上述因素短期內(nèi)不可消除，優(yōu)趣匯未來經(jīng)營面臨較大不確定性。

運(yùn)營模式由B2B向B2C的轉(zhuǎn)變能否助力優(yōu)趣匯實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，我們拭目以待。