千億級(jí)眼科賽道誰(shuí)主沉浮？兆科眼科上市首日遭破發(fā)

4月29日，兆科眼科（06622.HK）赴港股上市，發(fā)行價(jià)16.8港元，上市首日便遭遇開(kāi)盤(pán)破發(fā)，報(bào)15.52港元，跌幅高達(dá)7.62%。

截至發(fā)稿前，兆科眼科的股價(jià)跌至每股14.6港元，總市值78.13億港元。

伴隨著老齡化加劇、人們生活方式的轉(zhuǎn)變、青少年近視比例的不斷攀升，近年來(lái)，眼科逐漸成為了資本追捧的“寵兒”。

眼科，或許會(huì)成為生物醫(yī)藥領(lǐng)域的下一個(gè)理想賽道。

2020年7月，眼科創(chuàng)新藥公司歐康維視赴港上市，頂著“眼科一哥”的光環(huán)，IPO當(dāng)天漲幅高達(dá)152%。

時(shí)間線拉到更長(zhǎng)，“眼視光科技第一股”歐普康視自2017年登陸A股之后，在二級(jí)市場(chǎng)高歌猛進(jìn)；上市十余年，被譽(yù)為“眼科茅臺(tái)”愛(ài)爾眼科，也保持著連年增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

眼科賽道大熱的背景下，眼科制藥公司兆科眼科一度被市場(chǎng)看好，承載著復(fù)制歐普康視成功的期待。不過(guò)其上市首日遭破發(fā)，加上投資藥物開(kāi)發(fā)具有高度投機(jī)性，需要大量前期資本開(kāi)支，商業(yè)化路徑仍在探索……面對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)，上市后的兆科眼科前路如何?

背靠高瓴資本、愛(ài)爾眼科，股東陣容強(qiáng)大

兆科眼科成立于2017年，由李氏大藥廠分拆上市，定位眼科制藥公司，致力于療法的研究、開(kāi)發(fā)及商業(yè)化。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，在IPO之前，兆科眼科曾進(jìn)行過(guò)一輪1.45億美元的戰(zhàn)略融資，投資方包括愛(ài)爾眼科、高瓴資本、TPG、正心谷資本等知名資方。

IPO前，Wealthy Chance持股為3.1%，Coyote持股為17.3%，Panacea持股為8.1%，VMS實(shí)體持股為7.6%，KHL持股為3.2%；

高瓴資本旗下HH COFL持股為7.4%，李氏大藥廠直接持股為33.6%，TPG Asia持股為7.4%；

正心谷持股為4%，OrbiMed持股為2.7%，愛(ài)爾持股為3%。

全球發(fā)售完成后，李氏大藥廠國(guó)際及Coyote將分別持有兆科眼科全部已發(fā)行股本的約25.8%及13.3%，上市后，李氏大藥廠國(guó)際及Coyote將成為兆科眼科的主要股東。

從歷史融資來(lái)看，兆科眼科的B輪投后估值已經(jīng)達(dá)到了4.7億美元，約36.46億港元。

值得注意的是，兆科眼科的8家基石投資者按照中位數(shù)定價(jià)占比21.54%，奧博資本、新加坡政府投資公司等一批知名機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)，雖然背靠明星基石，但占比不大，創(chuàng)下了B類藥企IPO基石占比新低，這體現(xiàn)出基石投資者的謹(jǐn)慎。

2020年以來(lái)，何氏眼科、華夏眼科、普瑞眼科等民營(yíng)眼科醫(yī)院扎堆沖刺IPO，上游的眼科用藥領(lǐng)域迎來(lái)上市潮，但目前三家均未登陸。

產(chǎn)品組合多樣化，商業(yè)化前景不確定

作為一家脫胎于老牌傳統(tǒng)制藥企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)型公司，公司的產(chǎn)品包括創(chuàng)新藥和仿制藥。通過(guò)自主開(kāi)發(fā)或許可引進(jìn)兩種方式，兆科眼科已建立起包含25種候選藥物的全面眼科藥物管線，涵蓋影響眼前節(jié)及眼后節(jié)的多數(shù)主要眼科適應(yīng)癥。

中國(guó)眼科藥物市場(chǎng)較為分散，缺乏有意向及能力系統(tǒng)地解決該專業(yè)領(lǐng)域且專注于眼科的公司。對(duì)于大多數(shù)市場(chǎng)參與者而言，眼科藥物資產(chǎn)僅占其業(yè)務(wù)的一小部分。而僅有少數(shù)幾家公司擁有涵蓋影響眼睛前部及后部主要眼科疾病的藥物組合，這其中大部分為跨國(guó)企業(yè)。

在設(shè)計(jì)產(chǎn)品管線時(shí)，兆科眼科的策略重心放在中國(guó)五大眼科適應(yīng)癥上，包括干眼癥、濕性老年黃斑部病變、糖尿病黃斑水腫、近視及青光眼。

顯而易見(jiàn)，兆科眼科希望借助多樣化的產(chǎn)品管線，建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

不過(guò)，兆科眼科的產(chǎn)品基本都處于早期的研發(fā)階段和臨床測(cè)試階段，其中，有望在2021年底實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的產(chǎn)品僅有一款——環(huán)孢素A眼凝膠，這是一款治療干眼癥的創(chuàng)新藥。

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)受干眼癥影響人群接近3億，市場(chǎng)空間巨大。伴隨著環(huán)孢素A眼凝膠的商用化，有望為公司帶來(lái)持續(xù)的現(xiàn)金流。

但這款藥的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境不容樂(lè)觀，其對(duì)標(biāo)的產(chǎn)品Restasis2在003年就已經(jīng)在全球上市，國(guó)內(nèi)興齊眼藥的同類產(chǎn)品“茲潤(rùn)”也于2020年上市，此外，市場(chǎng)上還有和鉑醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥、未名醫(yī)藥等跟隨者。相比之下，兆科眼科的進(jìn)度并不快。

即便背靠“明星”股東和基石投資者，兆科眼科的商業(yè)化走得有些艱辛。目前，公司并無(wú)任何產(chǎn)品獲批進(jìn)行商業(yè)銷售及并無(wú)自產(chǎn)品銷售產(chǎn)生任何收益。

招股書(shū)顯示，截至2019年及2020年12月31日止年度，公司并無(wú)盈利并產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)虧損，虧損凈額為人民幣1.221億元及人民幣7.27億元。

這兩年兆科眼科的研發(fā)開(kāi)支呈現(xiàn)減少的趨勢(shì)。2019年其研發(fā)開(kāi)支為9340萬(wàn)元，2020年減少至8180萬(wàn)元。但從公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，逐漸減少的研發(fā)支出在虧損總額中占據(jù)的比例相對(duì)較少。

兆科眼科認(rèn)為，造成虧損的原因是研發(fā)開(kāi)支及財(cái)務(wù)成本，并表示由于公司將繼續(xù)就候選藥物進(jìn)行臨床前研發(fā)、臨床開(kāi)發(fā)及尋求監(jiān)管批準(zhǔn)、啟動(dòng)管線產(chǎn)品商業(yè)化及增加人員支持上述工作，預(yù)期將于至少未來(lái)數(shù)年產(chǎn)生重大開(kāi)支及經(jīng)營(yíng)虧損。

兆科眼科的相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴獵云網(wǎng)，產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)度以及商業(yè)化確實(shí)會(huì)影響公司上市后的股價(jià)波動(dòng)，但上市對(duì)于兆科來(lái)說(shuō)是一個(gè)全新的起點(diǎn)，公司目前對(duì)未來(lái)的發(fā)展還是保持著信心。

眼科用藥市場(chǎng)的春天來(lái)了？

眼疾病在對(duì)全球醫(yī)療系統(tǒng)造成重大負(fù)擔(dān)的同時(shí)，也為相關(guān)領(lǐng)域帶來(lái)了一些機(jī)會(huì)。

2019年，我國(guó)眼睛疾病的患病率明顯高于相同條件下的美國(guó)，而我國(guó)眼科藥物市場(chǎng)的規(guī)模僅為美國(guó)的六分之一，這表明，我國(guó)眼科藥物醫(yī)療需求存在巨大缺口，缺口也意味著市場(chǎng)潛力巨大。

醫(yī)療投資領(lǐng)域素來(lái)有“金眼銀牙銅骨頭”的說(shuō)法，隨著生活水平不斷改善，公眾對(duì)于視力護(hù)理的意識(shí)不斷提高，預(yù)計(jì)中國(guó)眼科護(hù)理的需求將持續(xù)增長(zhǎng)。

眼科分為主要眼科醫(yī)療、眼科器械和眼科用藥三大板塊。Frost & Sullivan報(bào)告顯示，2019年，我國(guó)眼科市場(chǎng)總體規(guī)模達(dá)1700億元，其中眼科服務(wù)市場(chǎng)1240億，占比73%；眼科器械市場(chǎng)267億，占比16%；眼科用藥市場(chǎng)193億，占比11%。

在龐大的眼科市場(chǎng)里，中國(guó)眼科藥物市場(chǎng)正處于起步階段，占據(jù)的比例較小。不過(guò)值得注意的是，眼科用藥市場(chǎng)的增速值得期待。

兆科眼科的招股書(shū)顯示，中國(guó)眼科藥物的市場(chǎng)規(guī)模由2015年的18億美元增長(zhǎng)至2019年的26億美元，預(yù)計(jì)由2019年按復(fù)合年增長(zhǎng)率18.6%進(jìn)一步增長(zhǎng)至2025年的72億美元，由2025年按復(fù)合年增長(zhǎng)率22.9%增長(zhǎng)至2030年的202億美元，超過(guò)同期全球眼科藥物市場(chǎng)的增長(zhǎng)。

中國(guó)是全球眼病患者最多的國(guó)家，而眼科器械、眼科制藥兩大賽道方興未艾，多家上市或者非上市企業(yè)都已經(jīng)開(kāi)始加大研發(fā)力度，搶占巨大的國(guó)產(chǎn)替代空間。

市場(chǎng)固然火熱，但并不代表每一家賽道上的公司都能在行業(yè)發(fā)展的風(fēng)口上起飛。今年4月16日，兆科眼科開(kāi)啟招股之際，其母公司李氏大藥廠股價(jià)大跌。

強(qiáng)大的基石和良好的賽道，讓兆科眼科受到了資本的追捧。但兆科眼科能否憑借現(xiàn)有的還處于臨床階段的創(chuàng)新藥，撐起超78億港元市值或者復(fù)制歐康維視的成功，恐怕還需要時(shí)間驗(yàn)證。