2020年12月，證監會第十八屆發行審核委員會審核通過了佳禾食品工業股份有限公司（“佳禾食品”）的主板上市首發申請。隨著佳禾食品更新招股說明書，越來越多的“謎題”待解。

2021年4月12日，佳禾食品更新了招股說明書，顯示2020年佳禾食品雖營業收入同比小幅增長2.15%至18.76億元，但利潤總額、歸母凈利潤及扣非歸母凈利潤均同比下降近2成，具體來看，利潤總額同比下降20.22%至2.89億元，歸母凈利潤同比下降19.96%至2.17億元，扣非歸母凈利潤同比下降23.59%至1.96億元。

數據來源：佳禾食品招股說明書

值得注意的是，佳禾食品在解釋業績下滑的原因時，僅僅簡單提到新冠肺炎疫情的影響，并未提及其他因素。

不過，通過其招股說明書可以發現，佳禾食品業績“變臉”不僅僅是因為疫情，更多的是其產品安全性、盈利能力下滑、訴訟糾紛纏身和屢遭行政處罰等。

01

產品危害健康？

根據招股說明書顯示，佳禾食品自成立以來致力于植脂末、咖啡及其他固體飲料等產品的研發、生產及銷售，目前已構建以植脂末和咖啡為雙引擎驅動，其他多種固體飲料等產品為補充的產品布局。

2016~2019年佳禾食品的營業總收入分別為13.22億元、13.68億元、15.95億元和18.36億元，其中植脂末產品業務收入分別為12.5億元、12.51億元、13.65億元和14.97億元，分別占營業總收入的94.55%、91.45%、85.58%和81.54%。

數據來源：佳禾食品招股說明書

令人大跌眼鏡的是，作為佳禾食品主要收入來源的植脂末產品，與目前的新式茶飲發展方向背離，越來越多的奶茶品牌選擇棄用會產生反式脂肪酸導致心臟病、糖尿病風險加大的植脂末，選擇鮮茶沖泡這一賽道。

從本質上來看，植脂末的主要成分是氫化植物油，含有一定的反式脂肪酸。據相關機構公開的數據顯示，全球每年超50萬人死于心血管疾病，而反式脂肪酸是最損傷心臟、血管和身體其他器官的脂肪。世界衛生組織曾公開呼吁，在全球食品供應中停用工業生產的反式脂肪酸，力爭到2023年消除這些有害化合物，以降低患心血管疾病的風險。

當然，我國也積極地參與此次行動。自2013年1月起我國實施《預包裝食品營養標簽通則》，明確規定食品中“反式脂肪酸含量≤0.3g/100g或100mL”時，可以標注為“無或不含反式脂肪酸”，但反式脂肪酸含量超過規定量，必須標注“含反式脂肪酸”；自2016年5月13日我國實施《中國居民膳食指南（2016）》，建議每人每日反式脂肪酸攝入量不超過2克。以上政策密集實施，足可見反式脂肪酸的危害性有多大。

值得關注的是，證監會網站顯示，發審委會議在審核佳禾食品IPO時重點提及了食品健康問題。發審委會議要求佳禾食品說明幾點情況：公司主要產品植脂末中含有反式脂肪酸的具體情況及涉及的健康危害情況，世衛組織關于未來在全球食品供應中停用工業生產反式脂肪酸的聲明及最新進展，其對公司生產經營的影響，發行人擬采取的應對措施及其有效性等。

此前，相關機構曾就佳禾食品主營產品植脂末成分被健康專家詬病進行報道，提出在新式茶飲飛速發展的當下，植脂末未來的利潤增長或遭遇一定挑戰。

“巧合”的是，佳禾食品在招股說明書并未就植脂末產品或危害健康問題進行說明，甚至連“氫化植物油”等字眼都避而不談。此外，通過在各大電商平臺檢索發現，佳禾食品多款奶精產品均宣稱“不含反式脂肪酸”。

遭受權威機構質疑的植脂末，佳禾食品并未采取積極回應的措施，而是選擇采用“逃避”的手段，植脂末危害健康的問題讓投資者對其產品未來風險感到擔憂。

02

咖啡盈利能力存疑

佳禾食品已發展成為國內專業的咖啡原料生產企業，推出了包括速溶咖啡粉、三合一咖啡飲料、冷萃咖啡液、烘焙咖啡豆、研磨咖啡粉以及咖啡濃縮液等全系列咖啡產品。近年來，咖啡業務已成為佳禾食品業務新的增長點。

根據招股說明書顯示，2017~2019年及2020年1~9月，佳禾食品咖啡產品產量分別為1,100.01噸、2,693.91噸、1,547.21噸和1,389.40噸；同期毛利率分別為-15.84%、3.63%、-10.65%和-2.35%。

數據來源：佳禾食品招股說明書

由此可見，佳禾食品咖啡產品的銷量和毛利率均呈現出較大的起伏，尤其是2017年、2019年，咖啡產品的毛利率均為負值。

此外，佳禾食品咖啡產品的產能利用率也持續處于低迷狀態。作為佳禾食品的主要咖啡產品速溶咖啡粉，2017~2019年及2020年1~9月，速溶咖啡粉的產能利用率分別為11.83%、31.38%、15.30%和8.99%；而同期植脂末的產能利用率分別為78.77%、102.39%、109.18%和90.43%，足可見咖啡產品的產能利用率不足，持續處于低迷。

根據招股說明書顯示，佳禾食品此次IPO募集資金5.65億元，其中1.17億元將用于年產凍干咖啡2,160噸項目。

數據來源：佳禾食品招股說明書

佳禾食品表示，“本項目依托現有速溶咖啡生產線，以現有產品——咖啡濃縮液為原料進一步生產凍干咖啡，通過本項目的實施，公司在開辟精品速溶咖啡新產品線、優化咖啡產品結構的同時，未新增速溶咖啡7200噸的整體產能，將有助于打造柔性化的咖啡生產能力，提高公司咖啡產品的產能利用率和產品附加值，從而最終提升公司咖啡業務的整體盈利水平。”

但很清楚的一點是，目前佳禾食品咖啡產品銷量下滑、毛利率起伏波動較大甚至為負、產能利用率持續低迷，堅持募資擴產咖啡產品解決不了盈利能力弱的本質，此次募投項目極有可能入不敷出。

03

訴訟糾紛纏身

根據資料顯示，佳禾食品因買賣合同糾紛等涉訴。

佳禾食品2014年以來新增41封裁判文書，案由多涉及商業秘密糾紛、知識產權糾紛、買賣合同糾紛等，佳禾食品幾乎全部作為原告/申請人。但值得注意的是，佳禾食品屢屢出現主動撤回訴訟案件的情形，大部分為買賣合同糾紛。

數據來源：企查查

此外，佳禾食品存在20條開庭公告，案由同樣多為商業秘密糾紛、買賣合同糾紛等。

數據來源：企查查

此外，根據招股說明書中的“可能對發行人產生較大影響的訴訟或仲裁事項”顯示，“截至招股書簽署日，公司涉及的可能產生較大影響的訴訟或仲裁事項有兩項，第一項為公司訴陸方強、柴志剛、湖北香園食品有限公司、廣州市香大食品有限公司、王飛、計芳、李勝侵害商業秘密糾紛案。

截至招股書簽署日，該案件仍在審理中；第二項為商標申請駁回復審行政訴訟案：公司因第36027553號、第36028739號申請商標的注冊申請被國家知識產權局駁回，向國家知識產權局申請復審。國家知識產權局分別于2020年4月27日、2020年5月12日作出決定，駁回了公司的申請。

2020年6月12日，佳禾食品以國家知識產權局為被告，就2項涉訴商標分別向北京知識產權法院提起2件行政訴訟。截至招股書簽署日，該商標申請駁回復審行政訴訟仍在審理中。”

數據來源：佳禾食品招股說明書

可以清楚地看到，雖然佳禾食品在訴訟案件中均為原告/申請人，但屢屢出現主動撤回訴訟案件的情形，足可見一方面佳禾食品在合同管理、企業內控等方面存在不足之處，另一方面因撤訴也會承擔了較多的訴訟費用。

04

屢遭行政處罰

根據招股說明書顯示，佳禾食品及其全資子公司蘇州市佳霖食品商貿有限公司（“佳霖商貿”）近三年因消防違法行為遭到3次行政處罰，處罰金額合計達4.2萬元。并且資料顯示，佳禾食品及佳霖商貿在收到上述消防處罰決定后，均按時足額繳納罰款，并按要求進行了整改。

數據來源：佳禾食品招股說明書

佳禾食品在揭示安全生產風險時則宣稱，“公司歷來高度重視安全生產，建立了完善的安全生產管控制度及體系，能夠預防并及時、有效地應對生產過程中可能發生的安全事故，但仍無法完全排除因人為操作失誤或意外原因導致的安全生產事故。”

雖佳禾食品宣稱高度重視安全生產，但屢次因消防違法行為遭到行政處罰，難免讓人質疑其安全生產質量。

在IPO之際，佳禾食品重要盈利指標均大幅下滑，疊加產品疑似危害健康、訴訟糾紛纏身以及屢遭行政處罰等不利因素影響，奔現IPO路途或將坎坷。