陸正耀資本大敗局，神州優(yōu)車摘牌，已賣身的神州租車巨虧42億

3月22日，由于未能按期披露年報，神州優(yōu)車（OC838006）從新三板終止掛牌，自3月12日收到通知到最終摘牌，僅有十天時間。

神州優(yōu)車被視作“神州系”及陸正耀在資本市場上的最后一塊遮羞布。陸正耀最風(fēng)光時，其“神州系”下有三家上市或掛牌公司，包括神州優(yōu)車、神州租車，以及成立18個月即上市的瑞幸咖啡，吸金范圍遍布新三板、港股及美股納斯達(dá)克。

然而，從2020年4月瑞幸咖啡自曝財(cái)務(wù)造假后，“神州系”資產(chǎn)就接連爆雷。自那時起，港股神州租車（00699.HK）便開始尋找買家。今年2月，神州租車終達(dá)成協(xié)議，預(yù)計(jì)將在今年7月完成私有化。3月15日，神州租車發(fā)布了完成私有化前的最后一份財(cái)報，財(cái)報顯示，神州租車在2020年凈虧損達(dá)到了41.6億元。

去年6月，瑞幸咖啡已經(jīng)宣布從納斯達(dá)克退市。今年2月，瑞幸咖啡在美申請破產(chǎn)。自此，“神州系”下三大上市或掛牌公司均告別資本市場，并逐漸與陸正耀脫離股權(quán)關(guān)系。

股權(quán)層面變動的背后，是糟糕的經(jīng)營。從瑞幸的財(cái)務(wù)造假，到神州租車業(yè)績驟降，再到神州優(yōu)車不惜摘牌來“雪藏”寶沃財(cái)務(wù)，陸正耀激進(jìn)的擴(kuò)張方式，影響了整個“神州系”。而現(xiàn)在，“神州系”努力打造的“汽車生態(tài)版圖”已然潰敗。

神州租車“賣身”時，上汽、北汽等諸多汽車廠商曾參與競標(biāo)，但最終還是選擇了放棄；對于瑞幸咖啡，已不擔(dān)任任何職務(wù)、不擁有股權(quán)的陸正耀，之前仍與昔日的左膀右臂開展了一場“宮斗”。陸正耀顯然不是一位容易放棄的“大佬”，但“神州系”帝國，也正面臨黃昏。

神州優(yōu)車“雪藏”寶沃財(cái)務(wù)

3月16日，神州優(yōu)車發(fā)布公告稱，收到全國股轉(zhuǎn)公司“終止掛牌決定”，自3月22日起終止在新三板的掛牌。據(jù)公開信息顯示，神州優(yōu)車自2016年7月掛牌，至今已超過4年。

摘牌的直接原因，是神州優(yōu)車未能按期披露2019年的年報。AI財(cái)經(jīng)社注意到，神州優(yōu)車在披露年報問題上曾做了好一番拖延。

2020年7月底，神州優(yōu)車發(fā)布公告稱，因公司組織機(jī)構(gòu)較多且分散在全國多地，受北京疫情防疫措施升級的影響，2019年度審計(jì)工作的開展再次受到實(shí)質(zhì)影響。值得注意的是，這已經(jīng)是神州優(yōu)車二度拖延年報發(fā)布。

但在外界看來，年報拖延的背后是神州優(yōu)車難看的業(yè)績。在2020年，神州優(yōu)車一面剝離神州租車，一面“雪藏”寶沃的財(cái)務(wù)。2020年7月底，中國證監(jiān)會下發(fā)《行政處罰事先告知書》，督促神州優(yōu)車應(yīng)從當(dāng)日起將北京寶沃納入公司財(cái)報合并財(cái)務(wù)報表范圍。

但神州優(yōu)車不僅認(rèn)為這一結(jié)論與實(shí)際情況不符，還宣稱此舉會增加公司2019年度財(cái)報的審計(jì)難度及編制工作量，將此作為再度拖延年報的發(fā)布原因。

2018年底，神州優(yōu)車通過殼公司長盛興業(yè)，以39.7億元從福田汽車收購寶沃67%的股權(quán)，屬于寶沃的控股股東，按照慣例，神州優(yōu)車自應(yīng)當(dāng)合并寶沃的財(cái)務(wù)報表。然而，根據(jù)全國乘用車市場信息聯(lián)席會的統(tǒng)計(jì)，2020年寶沃累計(jì)銷售新車8740輛，同比大幅下降84%。

此前，神州優(yōu)車旗下已包括出行、電商和金融三大業(yè)務(wù)板塊。其中，出行由神州租車和神州專車組成，電商則主要是神州買買車，金融業(yè)務(wù)主體為神州車閃貸。但在過去兩年間，神州優(yōu)車的三項(xiàng)業(yè)務(wù)相繼出現(xiàn)問題。

神州優(yōu)車最后一份財(cái)報為2019年半年報。財(cái)報顯示，在2019年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收19.20億元，同比下降48.98%，凈虧損6.52億元。對于業(yè)績的大跌，公司解釋稱，專車及車閃貸業(yè)務(wù)收入有所減少，以及對寶沃汽車“新零售”模式的投入，是導(dǎo)致業(yè)績下跌的原因。

如今來看，收購寶沃，的確是神州優(yōu)車財(cái)務(wù)由盛轉(zhuǎn)衰的開始。從其正常披露的2016-2018年財(cái)報來看，神州優(yōu)車分別實(shí)現(xiàn)營收58.45億元、98.56億元、59.49億元，同時，掛牌三年也由虧轉(zhuǎn)盈，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-35.80億元、-2.62億元、2.70億元，利潤逐步轉(zhuǎn)正。

直至摘牌，神州優(yōu)車也不愿公開自身業(yè)績，并“雪藏”寶沃財(cái)務(wù)狀況。這背后，陸正耀曾引以為豪的汽車版圖，在過去兩年中崩潰。

從寶沃到神州優(yōu)車，陸正耀“擊鼓傳雷”

事實(shí)上，業(yè)務(wù)上的依賴關(guān)系，已將寶沃與神州優(yōu)車的命運(yùn)深深綁定。

根據(jù)全國乘用車市場信息聯(lián)席會的統(tǒng)計(jì)，2020年寶沃累計(jì)銷售新車8740輛，同比大幅下降84%。而在2019年全年，寶沃汽車還有5.45萬輛的銷量。

如果僅用銷量大跌來形容寶沃2020年的業(yè)績，實(shí)際并不準(zhǔn)確。如今來看，寶沃2019年的銷量無疑有“虛胖”的嫌疑。

歷史上，寶沃品牌創(chuàng)立于1919年的德國，1961年經(jīng)營不善破產(chǎn)。2014年，主營商用車制造的福田汽車為切入乘用車賽道，買下寶沃品牌所有權(quán)，最終2015年將這一品牌國產(chǎn)“復(fù)活”。創(chuàng)業(yè)之初的2016年、2017兩年，寶沃分別實(shí)現(xiàn)3萬輛、4.4萬輛的銷量。

彼時寶沃銷量之所以能快速增長，無疑趕上了乘用車SUV品類高速增長的東風(fēng)。兩年間，寶沃發(fā)布的新車BX7、BX5、BX3全部為SUV，占據(jù)了品類下的所有細(xì)分賽道。

但這套崛起路徑并不特殊，那兩年，幾乎所有車企都可以通過生產(chǎn)高性價比的SUV而崛起，包括如今經(jīng)營不善的眾泰、海馬、江淮等。然而，2018年后，SUV賽道迅速變?yōu)榧t海，缺乏品牌積淀、產(chǎn)品核心競爭力的車企迅速敗下陣來。也是在同年，寶沃銷量下跌至3.3萬輛，跌去了四分之一，最終被福田放手。

2019年，行業(yè)趨勢并未發(fā)生變化，靠SUV崛起的車企迅速潰敗。而寶沃的銷量之所以能逆勢增長至5.45萬輛，來自神州租車采購的支撐起了關(guān)鍵作用。

AI財(cái)經(jīng)社從港股上市公司神州租車的財(cái)報中看到，2019年神州租車最大供應(yīng)商的采購量占其總采購量的比重高達(dá)60.53%，在外界看來，這一最大供應(yīng)商便是寶沃。

除了“左手倒右手”般的采購?fù)猓裰輧?yōu)車激進(jìn)的營銷、金融策略，也在為寶沃拔苗助長。在陸正耀的安排下，剛將寶沃收入囊中僅一個月后，2019年1月，陸正耀宣稱要通過“產(chǎn)業(yè)鏈改造和平臺賦能，全面實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷分離、渠道重塑，重構(gòu)汽車消費(fèi)”，由此推出神州寶沃汽車新零售平臺。

實(shí)際上，這是一套激進(jìn)的金融策略。陸正耀通過神州租車全國的網(wǎng)絡(luò)，為寶沃推出了深度試駕、零首付購車、90天內(nèi)無理由退車等服務(wù)。

而在渠道端，這引發(fā)了整個經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)的普遍不滿。按照汽車的傳統(tǒng)銷售模式，4S店投資模式重、回本周期慢，其盈利能力往往與主機(jī)廠的商務(wù)政策直接掛鉤，而主機(jī)廠的營銷及服務(wù)，最終也需要通過4S店來實(shí)現(xiàn)，因而經(jīng)銷商與廠商往往深度綁定，主機(jī)廠會承諾在一定區(qū)域內(nèi)只設(shè)固定數(shù)量的網(wǎng)點(diǎn)，以保證收入。神州租車店面的切入，顯然打破了平衡。

不僅如此，神州寶沃還組織建設(shè)“旗艦店、專營店、授權(quán)店”三級店面，稱要通過新零售店面下沉打造“千城萬店”，無限貼近客戶的網(wǎng)絡(luò)。從2019年開始，很多自“福田時代”開始跟隨的經(jīng)銷商要求退網(wǎng)。

從渠道到金融方案，“神州系”都大張旗鼓地做了起來，但唯一支撐不起的，卻是最重要的環(huán)節(jié)——產(chǎn)品端。除了在上述三款SUV的基礎(chǔ)上發(fā)布年度改款車型外，神州時代的寶沃在產(chǎn)品上幾乎沒有任何建樹。不僅如此，寶沃產(chǎn)品還屢屢被曝出質(zhì)量問題。

無疑，寶沃所涉及的汽車制造的確是撬動神州優(yōu)車金融、二手車、租售業(yè)務(wù)的關(guān)鍵，但通過這張汽車版圖的大網(wǎng)，整個“神州系”也陷入“牽一發(fā)動全身”的境地。神州租車在2020年業(yè)績暴跌，不得不縮減采購后，寶沃的銷量也隨之驟降。

神州租車賣身，陸正耀能否放手？

神州優(yōu)車摘牌，意味著陸正耀及“神州系”在資本市場的最后一顆棋子即將離場。因?yàn)樵诖酥暗?月4日，神州租車宣布私有化要約于當(dāng)日截止，MBK Partners（安博凱）收到不少于90%的要約股份，剩余股份也將被強(qiáng)制收購。按照目前進(jìn)度，神州租車預(yù)計(jì)將于今年7月向港交所申請退市。這也意味著，陸正耀的這塊重要資產(chǎn)換了主人。

2020年11月，安博凱以17.71億港元收購神州租車20.86%股份，成為第二大股東，緊接著以4港元/股的價格對神州租車提出全面收購。彼時，這一收購價格的溢價高達(dá)103%，按此計(jì)算，安博凱私有化神州租車的總對價為85.62億港元（約合73億元人民幣）。值得注意的是，這一價格僅為神州租車巔峰時期市值的約六分之一。

如果說瑞幸咖啡的財(cái)務(wù)造假事件，是刺破神州租車股價的第一發(fā)子彈，那么其糟糕的業(yè)績，是引起市值萎縮更重要的因素。3月15日下午，神州租車發(fā)布2020年度財(cái)務(wù)報告，在退市前的最后一份財(cái)報中，2020年公司總營收61.24億元，同比下跌20.4%；凈虧損41.63億元，由盈轉(zhuǎn)虧。其中，核心業(yè)務(wù)汽車租賃全年汽車租賃營收37.55億元，與去年同期相比大幅下降23.6%。

從瑞幸咖啡、寶沃到神州租車，隨著“神州系”資產(chǎn)接連爆雷，創(chuàng)始人陸正耀資金鏈吃緊，2020年4月上旬，外界便傳來陸正耀擬出售神州租車股份來償還債務(wù)的消息。

AI財(cái)經(jīng)社了解到，2020年4月瑞幸自曝財(cái)務(wù)造假之前，神州優(yōu)車在神州租車中持股29.76%，為神州租車的第一大股東，但已質(zhì)押了所持全部股份；而瑞幸咖啡事發(fā)引起神州租車股價大幅下跌的連鎖反應(yīng)后，神州優(yōu)車即面臨強(qiáng)制平倉的風(fēng)險。

在后續(xù)的接觸中，神州租車相繼接觸了多個買家，其中華平投資、北汽、上汽均傳出有較強(qiáng)的接盤意愿，最終無果而終。

事實(shí)上，對于從神州租車“出局”后，陸正耀是否會真正放手，外界還有所猜測。截至目前，神州租車董事會中宋一凡為“神州系”出身，擔(dān)任執(zhí)行董事職務(wù)，其余五名則來自安博凱。

崩塌始于瑞幸咖啡？

已于去年6月宣布從納斯達(dá)克退市的瑞幸咖啡，最近也有了新動向。3月16日，瑞幸咖啡發(fā)布公告表示，已與重要債權(quán)人達(dá)成重組支持協(xié)議。同時公告表示，瑞幸正在積極利用多種渠道進(jìn)行融資，擬通過私募募集至少2.5億美元。

今年2月5日，瑞幸咖啡在美申請破產(chǎn)保護(hù)，一度令當(dāng)天盤前粉單股價下跌近40%。

2020年4月2日，瑞幸咖啡承認(rèn)財(cái)務(wù)造假，次日神州租車盤中暴跌70%，導(dǎo)致神州租車采取緊急停牌措施。神州優(yōu)車也同樣大跌21%，一天之內(nèi)市值縮水近75億元。

瑞幸咖啡帶來的信任危機(jī)，延燒到了“神州系”其他公司身上。加上疫情影響、業(yè)績虧損，讓整個“神州系”搖搖欲墜。此后，陸正耀為了剝離資產(chǎn)，神州租車開始屢屢傳出出售的消息。但瑞幸造假的前科，也曾讓很多買家猶豫不定。

但在2021年初，瑞幸咖啡還上演了一場陸正耀、錢治亞要求罷免CEO郭謹(jǐn)一的斗爭。瑞幸7位副總裁、部分分公司總經(jīng)理和核心業(yè)務(wù)總監(jiān)共計(jì)24名高管簽署聯(lián)名信，要求罷免郭謹(jǐn)一。郭謹(jǐn)一則稱，“舉報信是1月3日由陸正耀、錢治亞組織并主持起草，部分當(dāng)事員工不明真相，被裹挾簽字”。

即便已不在瑞幸擔(dān)任任何職務(wù)且不擁有瑞幸股票，但陸正耀顯然并未與瑞幸完全切割。

瑞幸咖啡董事會成立特別小組對郭謹(jǐn)一進(jìn)行調(diào)查。2月17日，瑞幸咖啡發(fā)布了調(diào)查小組的調(diào)查報告，稱“沒有發(fā)現(xiàn)任何證據(jù)證明郭謹(jǐn)一存在請?jiān)感胖兴缚氐牟划?dāng)行為”。隨后，郭謹(jǐn)一發(fā)布內(nèi)部信，稱將加快優(yōu)化公司的整體組織架構(gòu)。

這或許也意味著，陸正耀對瑞幸咖啡的影響，也已經(jīng)削減。

“神州系”黃昏

當(dāng)初進(jìn)行39.7億元收購寶沃股權(quán)的豪賭時，按照陸正耀的構(gòu)想，通過收購，“神州系”將完成出行市場的最后一塊拼圖，打造從汽車制造、租售、二手車再到金融的完整產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。

然而，這一構(gòu)想過于樂觀。在陸正耀打造的“神州系”版圖中，概念始終大于核心能力。羸弱的寶沃、疫情下業(yè)績大跌的神州租車，共同導(dǎo)致陸正耀的“汽車版圖”中制造、租售、金融二手車體系沒能成為彼此的避風(fēng)港，反而放大了壓力。“神州系”公司之間的關(guān)聯(lián)交易頻繁，也讓它們互相緊密聯(lián)系，最終導(dǎo)致一榮俱榮、一損俱損的局面。

“神州系”的版圖基本都和汽車行業(yè)有關(guān)，瑞幸咖啡是個例外。但也是瑞幸的爆雷，牽連了整個“神州系”。無論是瑞幸咖啡，還是“神州系”的其他公司，陸正耀一貫偏好是快速融資、燒錢和閃電擴(kuò)張的資本游戲。瑞幸咖啡的橫空出世和成立18個月即上市，將這一打法體現(xiàn)到了極致。而也恰恰是如此，瑞幸的爆雷為“神州系”的“神話”崩塌打響了第一槍。

“神州系”的衰敗始于瑞幸咖啡的爆雷。但真正的起點(diǎn)，在外界看來，是陸正耀激進(jìn)的擴(kuò)張模式。“資本游戲”總會有終結(jié)的一日。