2021年，在科創板、創業板注冊制改革成功后，全面注冊制時代或將到來。

根據相關規則，注冊制下，創業板再融資審核環節大幅壓縮，向特定對象發行證券無需提交上市委審議。

大勢來襲之時，PE投資者也在爭相入場。

天風天睿副總經理董昕對投中網表示，注冊制正式出臺后，PE的業態將發生明顯的改變。“Pre-IPO輪次的差價可能不復存在。伴隨著Pre-IPO份額的極度縮小，市場上大量專注于Pre-IPO的投資機構及投資人員或將流向定增市場。”

作為2018年登陸A股的天風證券唯一的私募投資基金子公司，天風天睿目前管理基金27支，旗下基金認繳規模達59.15億元。截至2020年12月31日，天風天睿及下屬公司管理的基金共投資企業163家。

投中網對話天風天睿副總經理董昕，首談券商私募參與定增的投資機遇與策略。

定增機遇涌現，PE將迎來三大利好

政策是影響定增盈利模式的重要因素之一。

作為再融資政策重要組成部分，定增隨再融資政策調整也幾經變局。2014年，“新國九條”鼓勵市場化并購重組；2015年，配套募資比例由25%上調至100%；2017年，限制定增并購融資規模、減持新政等陸續出臺。

2020年，證監會就修改《上市公司證券發行管理辦法》等再融資規則公開征求意見，擬對

再融資制度優化完善，進一步鼓勵PE參與上市公司定增。

董昕對投中網表示，再融資新政的發布對于PE的核心利好主要體現在三方面。

第一，新政從總體上增加PE參與定增的機會：上市公司再融資發行對象數量大幅增加至35名，擬發行股票數量上限提升至發行前股本的30%，創業板上市公司放寬再融資經營指標和前次融資限制。

第二，新政從數量維度和時間維度提升PE參與定增的利潤空間：發行價格優惠力度加大至80%，一般機構的鎖定期縮短至6個月，取消減持規則限制。

第三，新政增強了定增的靈活度：調整定價基準日，核準批文有效期延長至12個月，PE掌握了定增的價格權。

不僅如此，注冊制改革下，新股定價在變得愈發市場化。

德勤全國上巿業務組發布分析稱，若注冊制年內實現在主板落地，中國金融市場的資源配置效率有望進一步提升。其中，德勤預計2021年上交所科創板約有150-180只新股，融資約2500至3000億元；140至170家企業會于創業板上市，融資約1400億至1700億元。

如此看來，伴隨著創業板試點注冊制的順利推進，諸多已經掛牌上市的創業板公司將在2021年爆發出對于再融資的熱情。

此時，“PE投資者的機會來了。”董昕感慨稱，“資本流動性可以獲得提高，PE的進退空間得以放寬。”

“以一級市場的投資邏輯去參與定增，只賺能力圈范圍內的錢”

“券商私募參與定增，投資邏輯本質上和一級市場投資沒有區別。”董昕提到，“我們重點關注細分領域的龍頭和隱形冠軍”。

就基金策略而言，天風天睿定增基金重點關注其一直布局的高端制造、醫療健康、消費領域。

在董昕看來，實際上，券商私募參與定增與其一貫的投資策略并無二致，是可以將一級市場的經驗平移到定增業務中。

“借助原有的產業投研，從公開信息中篩選優質標的，再去看企業的布局、未來的潛力，用一級市場的思路去審視標的。投資的前提一定是建立在對產業和企業的研究上，而不是單純對于價格的判斷。”

定增的屬性離二級市場更近，券商是二級市場的主要服務者，相比市場PE，券商私募因其資源深厚的母公司背景，在參與定增時或具備更強的優勢。

在注冊制出來后，根據公開信息提供的篩選標準，更加考驗投資團隊對產業研究和定價能力的綜合實力。

“天風天睿具備天然的投行基因，我們對二級市場的板塊輪動和其他產品長期關注。”董昕稱。

“母公司遍布全國的營業部和分支機構都可以是我們參與市場的觸角，券商私募作為券商傳統業務的補充，業務核心還是為不同發展階段的企業提供綜合金融服務。”

然而，市場定增機會爆發之際，董昕強調稱，“我們只賺能力圈范圍內的錢，堅持價值投資。市場常有波動，但我們不會看到低估值就盲目出手。未來，我們只投團隊較為了解的行業，經得起‘交叉驗證’的項目才是好項目。”

優質標的帶動估值中樞調節，“會買是徒弟，會賣是師傅”

深耕行業7年，天風天睿具備扎實的行業基礎和專業的資源整合能力。

“一級市場價值投資者專長是企業品質，而不是看二級市場價格漲跌，去挖掘內部價值，使市場回歸價值本質，可能會使市場向有效的方向靠近，減少炒小票和炒概念的情況，使市場生態優化。”董昕對投中網表示。

對于市場而言，PE參與定增會促進其發展，并使其變得更加溫和，減少暴漲暴跌和極差情況。依靠投資優質標的帶動，市場估值的中樞會得到調節，整個市場隨之走向健康。

“證券公司的子公司做定增具備得天獨厚的一些條件，比如對定增業務的知識儲備、行業敏感性及理解深度等優勢，這使得我們專業性更強更容易獲得信任。”董昕對投中網表示。

同時，定增新政的東風來襲之時，未來公開市場的競爭更多依靠“份額大”和“下手快”；作為券商私募子，天風天睿則對政策有著更加清晰理解以及更加準確的掌握和應用。

投進去只是第一步。

“其實，在定增市場，投得好不如退得好。定價能力以及定價能力衍生出的退出的能力，是做好定增的另外兩大核心。”董昕告訴投中網，“會買是徒弟，會賣是師傅。”

具體來看，天風天睿作為券商的私募投資子公司，對二級市場的價格研究會比其他市場化PE更加深入，對于價格和進入和賣出的時點的把握也有著一定優勢。“買賣動作是在其背后的邏輯閉環基礎上進行的，券商投行團隊和研究所對于整個市場的智囊儲備是非常有優勢的。”

“如果做好此類投資，資本會對市場形成一個正向的維護，整個市場會因此而平衡一點。從大局出發，這是一件好事情。”董昕告訴投中網，“總體來說，我們一直希望這個市場是溫和上漲的，大起大落是不理性的。”

“術業有專攻。我們的專長是挖掘企業的內部價值，而不是簡單地把股票炒起來。”董昕對投中網表示，“只有堅持把優質產業資源持續導入，為企業實現長期增值，市場才有可能回歸初心，這是我們想要實現的愿景。”