近日，美的集團(tuán)（000333.SZ）一紙回購公告引爆全網(wǎng)。根據(jù)公告，美的集團(tuán)計劃使用自有資金以不超過140元/股，回購不低于5000萬股、不超過1億股，即回購資金不超過140億元，創(chuàng)下2018年10月以來A股擬回購資金規(guī)模最大的一次。

2月25日晚，美的集團(tuán)公告于當(dāng)日實施了首次回購，共回購319.79萬股，耗資3.02億元。

回購計劃和回購動作似乎很好的“護(hù)盤”了美的集團(tuán)股價，在近期白馬股持續(xù)的暴跌中，美的集團(tuán)股價并未受到太大沖擊。截至周五（2月26日）收盤，美的股價為93.08元/股，較公告當(dāng)日（2月23日）上漲2.35%。當(dāng)然，“護(hù)盤”效果能否持久，仍需要市場檢驗。

公告顯示，截至2020年9月30日，公司總資產(chǎn)約3504.43億元，貨幣資金約664.90億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率65.72%。2020年前三季度實現(xiàn)歸屬凈利潤約220.18億元。因此，公司認(rèn)為140億元的股份回購金額上限，不會對公司的經(jīng)營、財務(wù)和未來發(fā)展產(chǎn)生重大影響。

總之一句話，不差錢。

確實，作為A股市值最大的家電企業(yè)，美的集團(tuán)營收和凈利潤均保持穩(wěn)定增長，ROE也常年保持在26上下，給投資者帶來了豐厚收益。該回購方案獲得了不少贊譽。不過，這次我們想從不同角度看待這個問題。

根據(jù)下表，美的上市至今，共發(fā)布5次回購預(yù)案，前四次已實施完成。其中，第一次回購預(yù)案發(fā)布在2015年牛市暴跌之初；第二次回購預(yù)案發(fā)布時，A股和美的股價也都處于下跌過程中。不過，2019年至今的三次回購預(yù)案發(fā)布時間都在2月22日前后，在股價表現(xiàn)上沒有太大共性。

資料來源：美的集團(tuán)公告，東方財富choice

另外，美的集團(tuán)的5次回購全部為自有資金，充分說明了不差錢。而前2次回購都是為了注銷以減少注冊資本，最近的3次雖然提到要用于股權(quán)激勵或員工持股計劃，但都是先回購，暫時沒有進(jìn)一步的方案。當(dāng)然，如果36個月內(nèi)沒有用于以上用途，將予以注銷。而且每次回購預(yù)案發(fā)布后，股價并不獨立，還是要受整體市場的影響。

值得注意的是，此前兩次以股份數(shù)為限的回購，最終完成數(shù)量都是剛剛超過預(yù)案中的下限，所以這次的回購可能也不能預(yù)期太高。

不過，最近一次回購有一些不尋常之處。

首先是回購價格上限。美的集團(tuán)每次回購都只設(shè)上限、不設(shè)下限，通過與公告當(dāng)日收盤價（未復(fù)權(quán)）簡單對比，前4次的回購價格上限相比當(dāng)日收盤價上浮最大的是2015年的41.06%，此后的三次最多也只有此次的一半左右。

但近期的回購價格則直接上浮53.95%，這是之前所沒有的。當(dāng)然這可能和上一次回購有過上調(diào)回購價格有關(guān)（2020年9月14日曾將第四次回購價格上調(diào)至75元/股）。

其次是實控人及高管同上市公司的態(tài)度相悖。根據(jù)美的集團(tuán)公告，回購動作是基于對公司未來發(fā)展前景的信心和對公司價值的高度認(rèn)可。但是在半年內(nèi)，美的控股、實控人何享健以及董事長方洪波均有大手筆減持動作。

根據(jù)公告和東方財富choice，回購股份決議前6個月，實控人何享健曾以87.01元的均價減持2741.2萬股；董事長方洪波以均價68.12元減持2000萬股；美的控股兩次分別減持1604.53萬股和2682.26萬股，減持均價分別為87.01元和67.53元。

以上減持合計約69.55億元。加上副總裁張小懿所減持的15萬股，共減持約69.69億元。

資料來源：東方財富choice

而且美的控股在去年11月對1.5億股質(zhì)押股份解除質(zhì)押后不久，再次向中信證券質(zhì)押1億股用于經(jīng)營周轉(zhuǎn)，此時美的控股累計質(zhì)押股份達(dá)1.65億股。這就像富家子弟一邊說不差錢，一邊又在借消費貸，該作何解釋？ 

回到回購本身。

140億對于美的集團(tuán)來說可能沒多少，但也相當(dāng)于其2020年上半年的凈利潤，而且已經(jīng)超過77.13%的A股公司市值（截至2月25日收盤），這也是引起轟動的主要原因。

在為美的集團(tuán)用實際行動來表明對未來發(fā)展信心而歡呼的同時，我們不禁要問，這部分資金是否有更好的用途？

根據(jù)公告，這部分回購的股份將全部用于股權(quán)激勵或員工持股計劃，這也確實是美的上市以來一直在做的。

根據(jù)2020年中報，美的集團(tuán)已經(jīng)實施七期股票期權(quán)激勵計劃、四期限制性股票激勵計劃、六期全球合伙人持股計劃及三期事業(yè)合伙人持股計劃，股票激勵/員工持股已經(jīng)成為美的集團(tuán)每年的常規(guī)曲目。

其中，股票期權(quán)激勵計劃主要側(cè)重科技人員和中基層管理人員，限制性股票激勵計劃主要面向中高層管理人員及業(yè)務(wù)骨干，事業(yè)合伙人持股計劃主要面向集團(tuán)高層及下屬子公司高層，全球合伙人持股計劃則針對核心高層。總體上，涉及人員數(shù)量越來越少。

而除了股票期權(quán)激勵計劃股票來源為定向增發(fā)以外，其他計劃均有來自回購專戶。

以2019年4月20日關(guān)于“美的集團(tuán)事業(yè)合伙人計劃”的公告為例，股票來源公司回購專用賬戶回購的股票，受讓價格也是回購股票的交易均價。

資料來源：美的集團(tuán)公告

不過，伴隨著股價的持續(xù)上漲，這樣的方案是否面臨較高的機會成本？是否有更好的用途，有利于上市公司中長期發(fā)展以及為股東帶來更好的回報？如果做股票激勵或員工持股，是否有成本更低的替代方案？

如上文所說，140億相當(dāng)于美的集團(tuán)2020年上半年的凈利潤，也覆蓋了其過去任何一年的研發(fā)費用。即使按回購下限計算，也所耗不菲。這部分資金如果用于經(jīng)營是否會更好？畢竟與格力專注于空調(diào)不同，美的集團(tuán)業(yè)務(wù)覆蓋更廣，近幾年在機器人和IoT領(lǐng)域也多有布局，這些都需要大量資金。

美的集團(tuán)董事會在2019年年報的致辭中提到，要推動全面數(shù)字化和全面智能化，使美的從以硬件為主的公司轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)據(jù)驅(qū)動的創(chuàng)新型科技集團(tuán)。

在去年11月27日的調(diào)研中，美的集團(tuán)也大談科技，稱“未來5到10年，美的將選擇科技領(lǐng)先的戰(zhàn)略路徑，走自主的領(lǐng)先戰(zhàn)略。” “希望未來3到5年，看到美的更大的變化，希望美的從中國的家電行業(yè)、世界的家電行業(yè)里面能夠脫穎而出。”

在這樣的戰(zhàn)略和愿景之下，美的四大業(yè)務(wù)板塊之一的機器人和自動化系統(tǒng)自然占有重要位置。不過，雖然美的集團(tuán)經(jīng)受住了疫情的考驗，但該業(yè)務(wù)卻受到打擊。根據(jù)2020年中報，美的“機器人與自動化系統(tǒng)”業(yè)務(wù)虧損較上一年的880萬元進(jìn)一步放大到7.59億元。

這不免讓人想到，美的2017年耗資近300億收購的庫卡。

野馬財經(jīng)曾在2月7日的文章中提到，在并入美的之后，庫卡不僅2018年稅后利潤暴跌81.2%，2019年又幾乎所有業(yè)績指標(biāo)均為負(fù)增長。屋漏偏逢連夜雨，受疫情影響，2020年上半年庫卡部分客戶暫時關(guān)閉工廠并減少投資活動，使得庫卡主要業(yè)務(wù)顯著下滑。

不過，美的對于庫卡依然十分重視，年報和半年報中用較大篇幅描述庫卡便是證明。而且美的在2019年成立了庫卡中國事業(yè)部，意在拓展庫卡在中國的業(yè)務(wù)以及與美的業(yè)務(wù)的協(xié)同。而根據(jù)2020年中報，庫卡中國在汽車、消費電子、物流等領(lǐng)域也確實都有一定發(fā)展。

為了轉(zhuǎn)型，美的研發(fā)投入從2016年的60.46億元增長至2019年的96.38億元。在大量的研發(fā)投入之下，美的也收獲滿滿，比如去年9月公告擬分拆美智光電在創(chuàng)業(yè)板上市。

不過，庫卡依舊牽動著投資者的神經(jīng)。相比于回購，或許庫卡等美的所寄予厚望的業(yè)務(wù)更需要這部分資金。