奈雪的茶再陷風波，流血沖刺IPO之后

繼除夕夜遞交招股書之后，奈雪的茶昨日突陷“弄虛作假”風波。

2月22日，信息顯示，北京奈雪餐飲管理有限公司被列入經營異常名錄，其原因為公示企業信息隱瞞真實情況、弄虛作假的，作出決定機關為北京市朝陽區市場監督管理局。

公開信息顯示，北京奈雪餐飲管理有限公司成立于2017年11月，法定代表人為彭心，該公司股東為深圳市品道餐飲管理有限公司，持股比例100%。

對此，奈雪的茶回應稱：奈雪北京分公司在自行排查年報數據時發現2019年年報數據報送存在文書筆誤，在2月18日主動向市場監督管理局遞交了修改申請，并于當天上午修改完成。因系統設置，修改年報數據必定會顯示異常情況且無其他選項，現市場監督管理局已接受并處理了我司的撤銷異常申請。

“流血上市”

2021年伊始，對于各種上市傳聞，喜茶和奈雪的茶均給予否認。最終在2月11日，辛丑年的除夕之夜，奈雪的茶向港交所遞交招股說明書，搶先喜茶，沖刺“新式茶飲第一股”。

在招股書里，“近三年營收57億反虧1.38億”的數據頗受關注。

奈雪的茶有兩個子品牌梨山和臺蓋，其中，梨山經營狀況并不樂觀，已退出市場。截止2020年9月，奈雪的茶與臺蓋兩個品牌的營收占比分別為93.9％和5.3％。

目前，奈雪的茶平均銷售價值達43.3元，低于喜茶的平均客單價為52-56元。但與高客單價對應的卻并非想象中的“奶茶暴利”，招股書顯示，盡管在2020年奈雪的茶取得凈利潤448.4萬元,整體凈利潤率僅為0.2%。

具體而言，奈雪的茶2018年、2019年、2020年前三季度收入為10.87億元、25.02億元、21.15億元，凈虧損0.70億元、0.40億元、0.28億元，合計虧損1.38億元。不過，好在從整體來看，奈雪的茶虧損幅度正在縮小。

基于現制茶飲的特點，導致奈雪的茶持續虧損背后，離不開三大成本的支出——材料成本、員工成本和使用權資產折舊（由茶飲店、總部辦事處和倉庫租約組成）。

數據顯示，2018年、2019年和2020年前三季度，三項成本合計占營收比重分別為77.70%、77.07%和79.06%。

在成本支出之中，原料成本占比最大，2018年至2020年均在35%左右，2020年前三季度更是達到38.4%。

聯想到去年4月，奶茶漲價的消息曾受到廣泛關注，奈雪、喜茶的茶紛紛邁入30元/杯的時代。兩個品牌對外回應稱，“主要受到成本上漲影響，與疫情無關。”

奈雪的茶在此次招股書的風險因素中稱，“我們過去曾產生過凈虧損，日后我們可能會繼續產生重大凈虧損”。

本次赴港上市，奈雪的茶擬募資用于：在未來3年用于擴張公司的茶飲店網絡并提高市場滲透率；進一步開展整體運營的數字化，以通過增強技術能力提升運營效率等。

堅持走“大店模式”

根據灼識咨詢，奈雪的茶是首先在國內使用新鮮水果制作現制茶飲并創新推出現制茶飲搭配烘焙產品的概念。在產品迭代方面，奈雪的茶平均每周推出約一款新茶飲，自2018年以來共推出約60種季節性產品。

從招股書來看，奈雪的產品主要是現制茶飲和烘焙產品及其他產品，現制茶飲的營收占比一直都維持在70％以上。2020年前9個月，現制茶飲所產生的營收為16.3億元，占比77.2％

不過，奈雪的茶創始人彭心曾強調，奈雪并不是一家餐飲品牌，而是一家生活方式品牌，是一個有體驗、有時尚元素的消費品牌。也因此，在其他品牌開小店的時候，奈雪的茶堅持開大店模式。

以喜茶為例，便選擇大店小店的組合打法。2019年，喜茶推出喜茶Go，主打線上下單、來店自取或外送模式，覆蓋喜茶商場門店無法觸及的辦公區。

與此同時，喜茶開始下沉，走進蜜雪冰城等品牌擅長的“地盤”。2020年，喜茶推出子品牌“喜小茶”，定價在在8至16元的區間，相當于喜茶價格的一半，承擔著進軍下沉市場的使命。喜小茶的小型門店，也有利于讓它更倚重即買即走模式和外賣業務。

去年年底，喜小茶于深圳、廣州、東莞、中山、佛山、惠州6個城市落成18家門店。2020年，喜小茶銷量超100萬杯，在天貓雙十一期間，喜小瓶氣泡水在喜茶天貓旗艦店銷量超4萬箱、50萬瓶。

奈雪則是繼續深耕同圈層，奈雪PRO茶飲店于2020年11月在市場推出，主要以彌補奈雪的茶目前滲透率較低的區域，例如高檔寫字樓和核心住宅區域。

“奈雪的茶PRO”還承載著奈雪測試咖啡品類的使命，彭心曾透露，目前咖啡品類在“奈雪的茶PRO”中的銷售占比，已經可以達到20%左右。

“很多人問你們怎么不像瑞幸一樣開小店？開小店不是跑得更快嗎？說實話我們也挺羨慕瑞幸的。”彭心曾表示，開小店很難滿足復雜的產品結構。據彭心所說，即使開了小店，如果要承載奈雪的產品結構，廚房加水吧的面積也要80平方。

招股書顯示，目前奈雪的門店主要有兩種店型：一是奈雪的茶標準茶飲店：包括具有多元化奈雪的茶概念店，如奈雪夢工廠、奈雪的禮物店及奈雪Bla Bla Bar；二是奈雪PRO茶飲店：奈雪PRO于2020年11月推出，截至最后實際可行日期，奈雪在中國主要城市擁有14家奈雪PRO茶飲店。

截至2020年9月30日，奈雪的茶茶飲店數量達到422間，包括覆蓋中國大陸61個城市的420間奈雪的茶茶飲店。其中，有155家覆蓋在一線城市，148家覆蓋在新一線城市。

對比來看，根據最新資料顯示，截至今年1月18日，喜茶已經進駐到了60個城市，門店數量超過700家，會員總數超過3800萬；而在過去的兩年，主打下沉市場的蜜雪冰城年年新增門店約2000家，目前國內門店數量已超過7000家，覆蓋全國31個省市自治區。

奈雪計劃于2021年及2022年在一線城市及新一線城市分別開設約300家及350家奈雪的茶茶飲店，其中約70%將規劃為奈雪PRO茶飲店。

此外，值得注意的是，從招股書來看，奈雪的茶單店銷售額、單量都在下滑。

2018年、2019年、2020年前三季度，奈雪的茶每間茶飲店平均每日銷售額分別為30.7萬元、27.7萬元和20.1萬元，呈現持續下降趨勢。

奈雪的茶在招股書中表示，這在很大程度上是由于單店訂單數下降導致——隨著奈雪的茶門店數量的增加，門店密度在核心城市逐漸增加，單店訂單數被持續拉低。

從訂單量來看，在一線城市，2018年、2019年及2020年9月30日止的9個月，每間奈雪的茶門店每天的平均訂單數量分別為694單、608單及458單。

而與之對應的是，整體來看，每間奈雪的茶門店每天的平均總訂單數量為716單、642單、662單及465單。對比來看，奈雪的茶在中國一線城市的門店產生的日均銷售額較低。

此外，招股書顯示，奈雪的茶外賣訂單激增，增至2020年同期的19.9億元。 于2018年及2019年以及截至2019年及2020年9月30日止9個月，奈雪的茶訂單中分別約有4.4%、12.5%、11.5%及23.9%為客戶通過奈雪的茶的微信及支付寶小程序、奈雪的茶應用程序以及其他第三方線上點單平臺下達的外賣訂單。

奈雪的茶產品的外賣訂單所產生的營收由截至2019年9月30日止9個月的2.5億元，大幅增加至截至2020年9月30日止9個月的6億元，占總營收的約26.4%。

盈利難題何解？

此前奈雪發布了《2020新式茶飲白皮書》（以下簡稱“白皮書”）中提到，2020年底中國茶飲市場總規模將達到4420億元，中國咖啡市場總規模將達到2155億元，茶飲市場規模仍將是咖啡市場規模的2倍以上。而新式茶飲市場規模在2020年將超過1000億元，預計到2021年會突破1100億。

招股書顯示，目前在新茶飲行業的頭部中，奈雪占有17.7%的市場份額，次于喜茶25.5%的市場份額，位列第二。

天眼查信息顯示，截至今年1月，奈雪共經歷5輪融資。2017年至2018年間，專注投資消費品的天圖資本，是奈雪的茶在之前完成的天使輪、A輪、A+輪三輪融資中的主要投資方。2020年4月至6月，深創投等對奈雪的茶展開B-2輪投資。2021年1月初，奈雪完成C輪融資，投資方為PAG太盟投資集團和云鋒基金，投后估值130億元人民幣。

對比來看，喜茶在2016年8月完成第一輪融資，在隨后四年時間里共獲得合計不少于5億元人民幣投資，估值也從最開始的10億元，暴增至160億元。蜜雪冰城被曝已經完成由龍珠資本、高瓴資本聯合領投的首輪融資，雙方各自投了10億元。融資完成后，蜜雪冰城估值超過200億元人民幣。不過，融資消息遭到蜜雪冰城官方否認。

通過融資來進行市場擴張，但奈雪的茶未來盈利難題何解？

目前，奈雪的茶思路是廣鋪門店，以門店帶動線上銷售來實現盈利，被業內認為與“瑞幸模式”類似。而同期的茶飲品牌，以蜜雪冰城為例，長期占據下沉市場，并陸續從單一城市或區域走向全國，通過加盟店管理、供應鏈打磨和精細化運營，構建盈利模型。此前有公開報道稱，蜜雪冰城在2019年的營業收入達到了65億元，凈利潤8億元，產品毛利率達到50%，實現盈利。

據《白皮書》顯示，目前新茶飲已經走過“原料迭代”1.0、“品類融合多場景”2.0的兩個階段，正式邁入“數字化”3.0時期，9家新式茶飲品牌在2020年組建了數字化團隊，其中奈雪、喜茶數字化團隊超過百人。通過數字化降本增效，成為茶飲品牌普遍選擇的一個路徑。

“以茶為核心的零售板塊，也是奈雪接下來會重點去發力的一個方向。在茶的零售這個板塊，我們希望成為未來這個客群的一個首選。”彭心曾如此說道。

縱觀整個消費賽道，在去年締造一個又一個高估值成長速度神話之后，今年關于“新茶飲第一股”、“生鮮電商第一股”的爭奪戰已經撲面而來，又將抒寫哪些新故事？