母公司質押近半股份，三聚環保轉型之路勝算幾何？

2020年11月以來，三聚環保（300072.SZ）股價持續暴跌。截至2月22日，公司股價報收6.69元/股，較2020年11月5日收盤價8.29元/股跌幅近20%，近4個月市值縮水近50億元。

三聚環保股價K線圖

數據來源：Wind金融終端

近日三聚環保擬轉讓全資子公司北京三聚能源有限公司（“三聚能源”）100%股權，同時控股股東北京海淀科技發展有限公司（“海淀科技”）更是質押“成癮”。此外2021年以來公司新增3條被執行信息、涉及多起訴訟。對于股民而言，公司業務模式轉型之路能否成功成為熱門話題。

01

控股股東累計質押股份近一半

2月5日，三聚環保發布公告稱，通過北京產權交易所首次公開掛牌轉讓三聚能源100%股權。此前2020年10月16日第五屆董事會議審議通過了《關于擬通過掛牌方式轉讓全資子公司三聚能源100%股權的議案》，擬以5.04億元轉讓三聚能源100%股權。目前征集1名意向受讓方北京京澤陽光實業有限公司，但本次股權轉讓能否順利完成仍存在較大不確定性。

三聚環保掛牌轉讓三聚能源股權的進展公告

數據來源：三聚環保官網

此外，海淀科技2017年以來“瘋狂”質押所持三聚環保股份。

2020年11月23日，公司發布公告稱，海淀科技將所持公司9,122.88萬股股份解除質押，占其所持公司股份的13.17%、占公司總股本的3.88%。截至公告披露日，海淀科技累計質押公司股份3.22億股，占其所持公司股份的46.48%、占公司總股本的13.70%。

這已不是海淀科技首次質押公司股份。2017年以來海淀科技近20次質押公司股份，多次在解除質押的當日再質押，足可見其資金流動性緊張。

毫無疑問的是，海淀科技通過質押方式雖滿足自身資金需求，卻給公司帶來巨大的傷害，股價應聲下跌。

02

經營模式或存在問題

2021年以來，三聚環保已新增3條被執行信息。

根據中國執行信息公開網顯示，三聚環保分別于1月6日、2月3日和2月19日新增3條被執行信息，執行標的金額合計303.78萬元。

三聚環保新增3條被執行信息

數據來源：中國執行信息公開網

截至2021年2月22日，三聚環保共存續4條被執行信息，執行金額合計1,000.88萬元。

根據中國裁判文書網顯示，公司累計新增71封裁判文書，其中2021年以來新增13封，案由多為買賣合同糾紛等。

三聚環保新增多起訴訟案件

數據來源：中國裁判文書網

三聚環保新增多條被執行信息以及新增多起訴訟糾紛，表明其與上下游合作經營過程中存在較大缺陷，業務開展不順利。這種影響也實時反應到了公司股價上。

03

業務轉型前景幾何

根據三聚環保官網顯示，公司是為基礎能源工業的產品清潔化、產品質量提升及生產過程的清潔化提供產品、技術和服務的高新技術產業，主營貿易增值服務、能源凈化產品等業務。

2017~2019年以及2020年1~9月，公司營業總收入分別為224.78億元、153.81億元、84.83億元和45.13億元；利潤總額分別為29.94億元、6.78億元、1.04億元和-7.26億元；毛利率分別為18.45%、20.62%、11.99%和12.69%；凈資產收益率（年化）分別為33.69%、5.61%、1.47%和-8.84%。

三聚環保營業收入、利潤總額、毛利率和凈資產收益率(年化)變化趨勢

數據來源：Wind金融終端

此外1月20日，三聚環保發布2020年業績預告，預計營業收入同比下降11.59%~21.02%至67億元~75億元；歸母凈利潤同比由盈利1.39億元轉為虧損13億元~15億元，扣非歸母凈利潤同比由盈利1.14億元轉為虧損13.20億元~15.20億元。業績同比由盈轉虧主要原因為：（1）受新冠肺炎疫情影響，公司經營所需生產物資運輸一度受阻，生產人員及業務人員出行一度受限，導致公司部分板塊全年經營活動和經營業績同比下滑；（2）受全球貿易環境震蕩影響，能源產品及化工產品市場需求量一度萎縮、價格下滑，對公司主要化工產品產銷造成了較大影響；（3）計提了較大幅度的信用減值損失，導致利潤出現較大幅度虧損。

2019年公司能源凈化綜合服務、能源凈化產品（劑種）和油氣設施制造及綜合服務收入分別為42.50億元、23.15億元和16.15億元，對當期營業收入的貢獻率分別為50.10%、27.29%和19.04%，其中能源凈化綜合服務業務為公司主要收入來源。

三聚環保三大主營業務收入占比情況

數據來源：Wind金融終端

三聚環保三大主營業務毛利率情況

數據來源：Wind金融終端

2017~2019年末及2020年9月末，公司本部有息債務分別為48.14億元、65.26億元、25.98億元和17.67億元，其中短期債務23.34億元、45.51億元、22.55億元和17.67億元；同期末現金及現金等價物余額分別為16.94億元、5.78億元、19.27億元和3.12億元。2020年9月末三聚環保在營收以近腰斬速度下降的同時，本部面臨很大償債壓力。

整體來看，三聚環保營收占比超5成的能源凈化綜合服務業務盈利能力弱，致使近幾年重要財務指標均處于下滑趨勢，表明公司的盈利模式存在較大問題。雖不斷調整業務模式，加大能源凈化產品（劑種）和油氣設施制造及綜合服務業務收入，但目前來看轉型不容樂觀。同時疊加本部面臨較大短期償債壓力，盈利模式急需改善。

雖然目前三聚環保新增被執行信息并涉及多起訴訟，但主營業務轉型并未成功，疊加控股股東累計質押公司股權超5成，不斷加重公司的資金壓力，對公司造成的危害不言而喻。自1月中旬以來三聚環保股價有所上升，但仍處于相對低位水平，公司能否轉型成功，股價能否上漲仍需拭目以待。