左手融資，右手理財！風暴未熄的愛爾眼科向何方？

1月25日，愛爾眼科(300015.SZ)發布公告稱，擬使用1億元閑置募集資金，購買長沙銀行2021年第019期結構性存款產品，預期年化收益率為1.82%-4.24%，到期日7月27日。

圖片來源：愛爾眼科公告

愛爾眼科上一次募資在去年7月份，而后多次購買理財產品。兩手操作，缺錢花還是錢太多，頗有疑惑。

公開信息顯示，2020年7月，愛爾眼科發布公告稱，擬以發行股份方式進行多項并購。其中，購買天津中視信100%股權、萬州愛瑞90%股權與開州愛瑞90%股權，該等股權的交易作價合計18.7億元。同時，以發行股份及支付現金方式購買眾生藥業持有的奧理德視光100%股權與宣城眼科醫院80%股權。

同時，上市公司以發行股份方式募集配套資金，總額不超過7.1億元，實際到賬6.39億元。

在上述愛爾眼科與眾生藥業交易中，現金支付對價總計為2.17億元，剩下接近4億元，而在后續相關公告中，頻頻出現“使用閑置募集資金購買理財產品”。

2020年9月29日，愛爾眼科發布公告稱，將使用不超過人民幣2億元的閑置募集資金購買安全性高、流動性好的保本型理財產品。彼時，愛爾眼科花費2億元購買了長沙銀行第294期、第296期、第297期結構性存款，預期年化收益率為1.49%-3.30%，截止12月22日，三款產品全部到期。

在11月26日公告中，愛爾眼科再一次提出理財計劃：將使用不超過人民幣4億元的閑置資金購買安全性高、流動性好的理財產品。

此次計劃首個動作瞄準了債券，愛爾眼科使用1億元購買了中國民生銀行富竹純債182天持有期自動續期對公款理財產品，預期年化收益率為人民銀行6個月定存利率+2%。

第二個動作，愛爾眼科將資金投向了信托產品。12月28日公告稱，其使用1億元認購了陸家嘴信托·沁園66號集合資金信托計劃，產品預期年化收益率為5.4%。

在上述長沙銀行結構性存款到期后，愛爾眼科分別于12月21日和1月25日再次以2億元認購了長沙銀行兩款結構性存款產品，預期年化收益率為1.82%-4.24%，將于2021年7月27日全部到期。

顯然，在去年7月募資后，愛爾眼科開展了兩個理財計劃。由于在計劃額度及期限內資金可滾動使用，截至目前，愛爾眼科累計將6億元投向了理財，由計劃內容可以預見，后續還會有理財動作。

對于募集資金使用效率問題，愛爾眼科相關負責人回應稱，這“很正常，閑置資金在項目需要用的時候才會用，而且項目有不同的進度。”

不過值得注意的是，在去年7月的并購交易中，現金支付為2.17億元，而募集配套資金達6.39億元。

著名經濟學家宋清輝表示：“若疏遠主業過度投資理財，或者把理財作為長期性投資，這種投資行為并不可取，說明公司對其主業信心不大，可能會荒廢主業，不利于企業長遠發展，而且還有過度融資的嫌疑。”

另一方面，投入理財的資金也存在一定風險。

宋清輝告訴記者：“上市公司購買理財產品并非穩賺不賠，實際上，目前大部分上市公司購買的銀行理財產品,資金最終卻流向了信托計劃，而近年來頻頻出現的信托計劃延期兌付、債券違約等狀況，說明上市公司投資理財的風險亦不容忽視。”

近年來，愛爾眼科募集資金主要用于并購擴張，而在其“狂奔”的背影中，頻發的醫療糾紛也將愛爾眼科拖入質疑之中。

公開信息顯示，愛爾眼科2003年成立于湖南長沙，創始人為陳邦、李力。上世紀80年代初，陳邦、李力參軍入伍，兩人都在成都軍區服役，被分配到一個班。一位是班長，一位是副班長。

與“莆田系”早期的發展歷程類似，憑借“賽道”優勢與大量營銷，2009年，愛爾眼科成功上市。彼時，公司旗下擁有19家醫院。

登陸A股的頭幾年，愛爾眼科主要通過自有資金或在股票市場公開募資來完成新建或收購醫院，平均每年新增約7家眼科醫院，發展還算平穩。

2014年之后，愛爾眼科的發展策略發生了重大轉變。

從這一年開始，愛爾眼科在自身擴張的同時，通過與專業投資機構共同設立多支并購基金，利用并購基金從體系外新建或收購眼科醫院，盈利后再置入上市公司，并最終并入上市公司報表。

以湖南中裕并購基金為例，2014年底，湖南中裕通過從中裕創投(GP)、愛爾醫院(LP)融資10億元人民幣成立。整個合伙期間，該基金共孵化了 63 家醫院，其中 26 家醫院已被上市公司收購。

圖片來源：野村東方國際證券

通過這種“上市公司+并購基金”的雙輪驅動，愛爾眼科不僅保證了上市公司的業績穩定，還在加快擴張步伐的同時，減輕融資壓力，形成了一套成長閉環。

數據顯示，2014年至2017年，愛爾眼科累計通過基金并購醫院數量超120家，平均每年新增40家。截至2020年11月30日，愛爾眼科和并購基金旗下在大陸地區已開業醫院已經有434家，門診部118家。

目前，愛爾眼科在全球范圍內擁有3家上市公司、600余家眼科醫院及中心。此次事件爆發前的2020年12月31日，公司市值突破3087億元，位列創業板第四。

與此相對，2020年福布斯中國富豪榜中，愛爾眼科創始人陳邦以1047.6億元財富蟬聯湖南首富。 

但是，快速發展所帶來的問題也越積越深，2021年初，艾芬醫生與愛爾眼科的醫療糾紛掀起滿城風雨，一時間，愛爾眼科陷入信任危機中，至今仍未完全平息。

此外，據中國裁判文書網統計，2014年至2020年，愛爾眼科作為當事人的醫療損害相關案件共計75起，對患者的賠償金額從數萬元到數十萬元不等。艾芬就診的武漢愛爾眼科涉及醫療損害的案件共有7件，其中4件以原告撤訴或調解方式結案，其余案件均以武漢愛爾賠償告終。

如此境地下的愛爾眼科，頻頻將資金投向理財，到底出于什么邏輯？

公開數據顯示，截至2020年前三季度，愛爾眼科凈資產收益率為16.27%，而其理財項目的預期年化收益率普遍不超過5%。

而對于投資理財產品，愛爾眼科相關負責人表示：“項目進展有一定的周期性，募集資金購買理財產品也是為了避免資金閑置。”

宋清輝同樣認為,上市公司短期內選擇理財產品具有一定的可取之處，只要不違背相關規定就無可厚非。

那么，愛爾眼科資金實力如何呢？

公開數據顯示，2020年前三季度，愛爾眼科實現營業收入85.65億元，第三季度單季營收超過44億元，環比接近翻倍，凈利潤率超過23%，投資回報率接近20%。

2015年至2019年，愛爾眼科資產負債率分別為：23.26%、17.53%、41.24%、37.98%、40.96%，呈波動上升的趨勢，而醫療上市公司負債率平均水平普遍在20%-30%左右。

可見，大舉并購也給愛爾眼科負債帶來了一定的壓力。

具體來看，2020年前三季度愛爾眼科短期借款為8.12億元，支付的利息費用為5881萬元。現金流方面，愛爾眼科前三季度貨幣資金有39.19億元，經營活動現金流凈額為25.53億元。

不過，近年來推動愛爾眼科業績增長的因素，更多是來自于并購對財報報表的驅動。2020年的疫情并沒有阻止其收購步伐，根據第三季度財報，愛爾眼科6月收購的30家醫院已于7月1日被納入公司合并報表范圍。

截止2020年10月底，愛爾眼科已參與7只收購基金（前海東方、湖南中鈺、南京安星、亮視交銀、亮視長銀、亮視長星、亮視晨星），管理總資產規模達74億元。

“并購基金內的醫院渡過培育期、規范期后，未來的并購將以上市公司為主。”愛爾眼科董事長、創始人陳邦在2020年5月回答股東提問時說道。2020年，愛爾眼科僅成立了1支并購基金，規模僅有6.2億，為歷年來最低。