年收入3500億研發(fā)投入不足百億,聯(lián)想回A后能如愿取得60倍的高估值嗎?

        公司研究室曲奇2021-01-22 09:40 大公司
        回歸A股在科創(chuàng)板上市,可以讓聯(lián)想提高估值,但是聯(lián)想募集的百億資金,用在研發(fā)上后能否讓數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)更快的落地,改變收入、利潤(rùn)結(jié)構(gòu),都是不確定的。

        在香港上市27年后,聯(lián)想集團(tuán)決定回A股科創(chuàng)板再次上市,若2月4日經(jīng)股東大會(huì)同意后,將正式提交申請(qǐng)。

        作為全球第一大PC廠商,聯(lián)想股價(jià)卻一直不太受市場(chǎng)待見。以聯(lián)想當(dāng)前的17倍PE來看,這一估值遠(yuǎn)低于科創(chuàng)板目前60倍的市盈率中位數(shù),這也許是其回歸A股的主要?jiǎng)右颉?

        過去5年受限于PC行業(yè)不景氣,聯(lián)想市值一直在千億港元以下,即便最近受回A刺激,市值突破千億港元,但也只有惠普的一半左右。港股中,與聯(lián)想同屬于資訊科技板塊的小米、中芯國(guó)際、萬國(guó)數(shù)據(jù)市值分別約為8000億港元、2300億港元、1500億港元,都比聯(lián)想高出一截。

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        賬面貨幣資金240億人民幣 不缺錢的聯(lián)想為何要回A股上市?

        近日,聯(lián)想公告稱,擬以發(fā)行CDR在科創(chuàng)板上市,發(fā)行新普通股占公司經(jīng)擴(kuò)大后的已發(fā)行普通股股份總數(shù)不多于10%,按當(dāng)前聯(lián)想港股市值約1100億港元,擬募資額約110億元港元。

        截至2020年9月末,聯(lián)想賬面上的貨幣資金37.53億美元(約240億人民幣),扣除短期借款23.03億美元后,手中仍有14.5億美元現(xiàn)金(約94億人民幣)。以聯(lián)想的資金情況,公司并不缺100億人民幣的募資額。

        不缺錢的聯(lián)想為何要回A股上市?聯(lián)想集團(tuán)董事長(zhǎng)兼CEO楊元慶表示:“回A股上市計(jì)劃將有助于增強(qiáng)公司戰(zhàn)略與國(guó)內(nèi)蓬勃發(fā)展的資本市場(chǎng)的緊密連接,提升內(nèi)地投資人投資聯(lián)想的便利性,從而進(jìn)一步釋放聯(lián)想的價(jià)值。”

        有專家分析,聯(lián)想之所以回A,一是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)正處于改革的紅利期,二是聯(lián)想在港股的估值偏低,回科創(chuàng)板上市有利于提升公司估值,獲取更高的市值。

        此前有媒體統(tǒng)計(jì),近兩年,A股市場(chǎng)相繼設(shè)立科創(chuàng)板、進(jìn)行創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革,新股發(fā)行數(shù)量和募資額大幅增長(zhǎng)。2020年上市新股IPO募資總額達(dá)4700億元,創(chuàng)十年新高,較2019年增長(zhǎng)86%。其中,2020年科創(chuàng)板新增上市145家公司,合計(jì)募資額2226億,占A股全市場(chǎng)募資總額約47%。

        根據(jù)Choice數(shù)據(jù),截至2021年1月19日,科創(chuàng)板上市202家公司(剔除虧損個(gè)股),PE(TTM)中位數(shù)為60倍,只有4家公司PE(TTM)不超過20倍。1月15日港股收盤時(shí),聯(lián)想市值達(dá)到1060億港元,時(shí)隔5年再次沖進(jìn)“千億俱樂部”。最近幾日,聯(lián)想市值在1100億港元上下浮動(dòng),但動(dòng)態(tài)市盈率也只有17倍左右,顯著低于科創(chuàng)板公司整體估值。

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        16單季度收入利潤(rùn)創(chuàng)新高 短期財(cái)務(wù)指標(biāo)有利于回A

        科創(chuàng)板設(shè)立一年有余,聯(lián)想為何當(dāng)下才決定回歸?聯(lián)想對(duì)此的解釋是:“目前所處的內(nèi)外部環(huán)境為公司回A提供了良好的契機(jī)和動(dòng)力”。

        除內(nèi)地資本市場(chǎng)的紅利外,疫情使得PC產(chǎn)業(yè)中短期邏輯發(fā)生了改變,促進(jìn)了PC銷量增長(zhǎng),作為全球最大的PC廠商,聯(lián)想是疫情的受益者。

        自2012年開始,全球PC出貨量連續(xù)7年下跌,市場(chǎng)上一直有“PC是夕陽產(chǎn)業(yè)、會(huì)被手機(jī)取代”等言論。2020年,疫情刺激了居家辦公、線上學(xué)習(xí)以及消費(fèi)需求增長(zhǎng),全球PC出貨量同比增長(zhǎng)13.1%,創(chuàng)下了自2011年以來最高的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)。其中,聯(lián)想以24%的市場(chǎng)份額位列全球第一,同比增長(zhǎng)12%。

        外部環(huán)境給聯(lián)想提供了增長(zhǎng)的動(dòng)力,公司2020/2021財(cái)年中報(bào)顯示,報(bào)告期內(nèi)(2020年4月1日—2020年9月30日),聯(lián)想實(shí)現(xiàn)營(yíng)收278.67億美元,同比增長(zhǎng)7.04%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.23億美元,同比增長(zhǎng)43.68%。其中,Q2收入突破千億人民幣,凈利潤(rùn)21.5億人民幣,均創(chuàng)下歷史新高。

        IDC副總裁Ryan Reith表示:“個(gè)人電腦市場(chǎng)如飛奔的列車不斷向前發(fā)展,所有跡象都表明,這種良好趨勢(shì)的跑道最少在短期甚至中期,都將有一定的成長(zhǎng)空間。”PC行業(yè)中短期,至少2021年還有一定的成長(zhǎng)空間。

        無論是行業(yè)趨勢(shì),還是聯(lián)想最近幾個(gè)季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),趁熱打鐵回A股上市,當(dāng)下都是對(duì)聯(lián)想自身最有利的時(shí)機(jī)。

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        研發(fā)投入言行不一 數(shù)據(jù)中心暫未盈利

        聯(lián)想回歸科創(chuàng)板有一個(gè)不利的因素,那就是在大眾眼里,這家名聲顯赫的公司科技含量不高,缺乏代表性的原創(chuàng)技術(shù)。目前,其研發(fā)費(fèi)用率只有2%的水平,在科技公司中偏低。

        聯(lián)想公告稱,科創(chuàng)板募集的資金將用于新技術(shù)、產(chǎn)品及解決方案的研發(fā),相關(guān)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資,補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。不過,基于這家公司以往科研方面的表現(xiàn),不少人對(duì)其IPO動(dòng)機(jī)持懷疑態(tài)度。

        2019年,楊元慶在一個(gè)活動(dòng)上說,聯(lián)想要向技術(shù)公司轉(zhuǎn)型,未來技術(shù)研發(fā)投入增長(zhǎng)速度會(huì)超過每年的營(yíng)收增幅,目前聯(lián)想每年投入100億元(人民幣)用于技術(shù)研發(fā),在研發(fā)上的投入不輸同行。

        但根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù),聯(lián)想在研發(fā)投入上的言行并不一致。2020/2021財(cái)年H1,聯(lián)想研發(fā)費(fèi)用6.39億美元,同比下降1.24%;研發(fā)費(fèi)用率2.29%,同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。收入在增長(zhǎng),研發(fā)投入在下降。此外,聯(lián)想2019/2020財(cái)年,收入507億美元(約3500億人民幣),研發(fā)費(fèi)用只有13.36億美元,不足100億人民幣。

        與同行的惠普公司相比,惠普2019/2020財(cái)年的研發(fā)費(fèi)用14.78億美元,研發(fā)費(fèi)用率2.61%,無論是研發(fā)費(fèi)用的金額上,還是在營(yíng)收中的占比,惠普都略高于聯(lián)想。

        受疫情影響,PC行業(yè)短期需求增長(zhǎng),但長(zhǎng)期是無法持續(xù)的。由一家硬件公司轉(zhuǎn)變成軟硬件綜合服務(wù)商,是聯(lián)想目前在做的事情。

        2019年,聯(lián)想提出3S戰(zhàn)略——智能物聯(lián)網(wǎng)、智能基礎(chǔ)架構(gòu)、行業(yè)智能,以及“端邊云網(wǎng)智”新一代技術(shù)架構(gòu),后者分別對(duì)應(yīng)著智能物聯(lián)設(shè)備終端、邊緣計(jì)算、云計(jì)算、以5G為代表的數(shù)據(jù)傳輸網(wǎng)絡(luò)、行業(yè)智能解決方案。2020年,聯(lián)想把“服務(wù)和解決方案打造成新的核心競(jìng)爭(zhēng)力”作為集團(tuán)新十年目標(biāo)。

        楊元慶曾說,聯(lián)想集團(tuán)轉(zhuǎn)型成功的“里程碑式”標(biāo)志是數(shù)據(jù)智能業(yè)務(wù)營(yíng)收占比達(dá)兩位數(shù)以上。2020/2021財(cái)年H1,聯(lián)想數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入30.91億美元,同比增長(zhǎng)15.04%,在收入中占比11.09%。數(shù)據(jù)中心的“小目標(biāo)”實(shí)現(xiàn)了,但這部分業(yè)務(wù)暫時(shí)還扛不起聯(lián)想的收入大旗,也無法改變聯(lián)想以PC為主的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)。報(bào)告期內(nèi),數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)除稅前虧損1.05億美元,較上年同期虧損擴(kuò)大246萬美元。

        回歸A股在科創(chuàng)板上市,可以讓聯(lián)想提高估值,但是聯(lián)想募集的百億資金,用在研發(fā)上后能否讓數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)更快的落地,改變收入、利潤(rùn)結(jié)構(gòu),都是不確定的。

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