相信看過(guò)《甄嬛傳》的網(wǎng)友一定對(duì)劇中的各種香料印象深刻，除了華妃的歡宜香和安陵容的鵝梨帳中香外，最有名氣的莫過(guò)于皇帝專(zhuān)用的龍涎香了。

常常看到新聞?wù)f，有人在海邊撿到價(jià)值百萬(wàn)的龍涎香，價(jià)值堪比黃金。

為什么會(huì)覺(jué)得龍涎香價(jià)值連城呢？龍涎香作為一種名貴香料，非常稀缺。它來(lái)自于抹香鯨腸內(nèi)分泌物。龍涎香起初為淺黑色，在海水的作用下，漸漸地變?yōu)榛疑\灰色，最后成為白色。歷史上人們主要用它來(lái)做香水的定香劑。

近日，這家香料生產(chǎn)商——格林生物擬沖刺創(chuàng)業(yè)板，公司又有哪些看點(diǎn)呢？

12月22日，格林生物科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“格林生物”）創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市文件獲深交所受理。公司主要從事生物源香料和全合成香料研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

目前，公司實(shí)現(xiàn)了對(duì)北美、歐洲等成熟市場(chǎng)以及亞洲等新興市場(chǎng)的全覆蓋，并成功進(jìn)入寶潔（P&G），以及奇華頓（Givaudan）、芬美意（Firmenich）、國(guó)際香精香料公司（IFF）、德之馨（Symrise）等國(guó)際十大香料香精公司的全球供應(yīng)鏈體系。

格林生物超八成營(yíng)收來(lái)自于境外，且主要產(chǎn)品的毛利率遠(yuǎn)低于營(yíng)收占比較小的產(chǎn)品，公司沖刺創(chuàng)業(yè)板勝算幾何？

境外營(yíng)收占比超八成

香料是一種在自然界原生態(tài)中能夠被嗅覺(jué)嗅出香氣或味覺(jué)嘗出香味的物質(zhì)，是配制香精的主要原料，按來(lái)源主要分為天然香料與合成香料兩大類(lèi)；香精則是由多種香料、溶劑或載體及其他輔料調(diào)配而成的芳香類(lèi)混合物，通常直接用于增加各類(lèi)終端產(chǎn)品的香氣和香味。

成立于1999年末的格林生物，主要產(chǎn)品包括甲基柏木酮、甲基柏木醚、檀香208、檀香210、丁位突厥酮等香料，已形成柏木油、松節(jié)油和全合成三大系列產(chǎn)品共同發(fā)展的格局。公司產(chǎn)品主要作為配制日化香精的原料，被廣泛應(yīng)用于日化領(lǐng)域。

經(jīng)過(guò)二十年的積累和沉淀，格林生物已成功開(kāi)發(fā)出一系列具有龍涎香、玫瑰香、檀香等香氣的天然等同高級(jí)香料，是國(guó)際香料香精行業(yè)知名企業(yè)之一。但格林生物所開(kāi)發(fā)的龍涎香并非來(lái)自于抹香鯨腸內(nèi)分泌物，而是通過(guò)分子修飾技術(shù)合成的具有龍涎香香氣的高級(jí)香料。

目前，公司是甲基柏木酮、柏木腦、二氫香豆素等5個(gè)產(chǎn)品的REACH全球領(lǐng)頭注冊(cè)企業(yè)，是全球最大的甲基柏木酮供應(yīng)商之一。

從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，格林生物2017年?duì)I收為4.21億元，2018年?duì)I收同比增長(zhǎng)22.3%，至5.15億元。2019年，公司營(yíng)收增長(zhǎng)速度有所放緩，為5.67億元，同比增長(zhǎng)10.1%。

然而，格林生物凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度卻與營(yíng)收增長(zhǎng)速度不同，公司2017年凈利潤(rùn)為3058.22萬(wàn)元，2018年僅增長(zhǎng)35.5%，為4182.06萬(wàn)元。2019年凈利潤(rùn)同比大增71.4%，為7167.8萬(wàn)元。

值得注意的是，公司產(chǎn)品銷(xiāo)售以境外為主，且遠(yuǎn)超同行。2017年至2020年上半年，公司境外銷(xiāo)售額占營(yíng)收的比重分別為87.49%、85.99%、85.84%、84.74%，同行業(yè)可比上市公司外銷(xiāo)占比平均分別為57.13%、59.08%、60.75%、56.25%。

招股書(shū)顯示，除了2018年以來(lái)的中美貿(mào)易摩擦將會(huì)給公司利潤(rùn)水平帶來(lái)影響外，目前，海外新冠疫情再次出現(xiàn)新的變異，對(duì)于公司的業(yè)績(jī)亦產(chǎn)生不可估量的影響。

有錢(qián)不賺？

從公司整體毛利率來(lái)看，公司近年來(lái)整體毛利率偏低。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為25.06%、23.59%、28.43%和29.87%，波動(dòng)較大。

我們已經(jīng)知道格林生物的收入主要來(lái)自于柏木油系列、松節(jié)油系列和全合成系列，2017年-2019年，這三系列產(chǎn)品營(yíng)收占比達(dá)96.7%、96.11%和96.94%。

梳理招股書(shū)后發(fā)現(xiàn)，公司毛利率最高的卻不是這三個(gè)系列產(chǎn)品，而是來(lái)自于營(yíng)收占比不超過(guò)4%的其他系列產(chǎn)品。

從上述圖表可以看到，2017年-2019年，其他系列產(chǎn)品的毛利率幾乎是公司整體毛利率的數(shù)倍。更是在2018年達(dá)到了81.07%的毛利率，雖然2019年來(lái)格林生物其他系列的毛利率有所下降，但仍然超60%。

這里的其他系列產(chǎn)品究竟是什么？是什么原因使得格林生物寧愿花更多時(shí)間、精力生產(chǎn)毛利率較低的產(chǎn)品而非毛利率較高的產(chǎn)品呢？

格林生物在招股書(shū)中解釋稱(chēng)，其他系列產(chǎn)品主要包括二氫乙位紫羅蘭酮、氧化芳樟醇和異戊酸酯等，采用催化加氫、環(huán)氧化、酯化等核心技術(shù)體系生產(chǎn)。其中催化加氫步驟采用環(huán)境友好的催化劑，不僅可重復(fù)使用，且過(guò)程中無(wú)廢水產(chǎn)生。

對(duì)于為什么將產(chǎn)能集中于毛利率低的產(chǎn)品而非毛利率高的產(chǎn)品，格林生物卻并未在招股書(shū)中說(shuō)明具體原因。對(duì)此，記者通過(guò)郵件聯(lián)系了格林生物相關(guān)負(fù)責(zé)人，截止發(fā)稿并未獲得回復(fù)。

毛利率低于同行業(yè)公司

同行業(yè)可比公司的情況如何呢？是否也和格林生物相似？

從同行業(yè)可比公司整體毛利率表現(xiàn)來(lái)看，格林生物的毛利率低于同行業(yè)可比公司均值。

根據(jù)公開(kāi)披露的信息顯示，格林生物在A(yíng)股上市公司、擬上市公司中挑選從事香料香精生產(chǎn)的愛(ài)普股份（603020.SH）、科思股份（300856.SZ）、華業(yè)香料（300886.SZ）、亞香股份4家公司作為同行業(yè)比較對(duì)象。

其中，在主營(yíng)業(yè)務(wù)上，華業(yè)香料、亞香股份與格林生物一致，均為香料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售；與愛(ài)普股份、科思股份的部分業(yè)務(wù)一致。

從近期上市的科思股份來(lái)看，公司同樣以從事日用化學(xué)品原料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售為主，產(chǎn)品包括防曬劑等化妝品活性成分、合成香料等。

招股書(shū)顯示，公司產(chǎn)品包括化妝品活性成分及其原料、合成香料及其他等日用化學(xué)品原料。其中，公司化妝品活性成分及其原料、合成香料的營(yíng)收近年來(lái)一直占據(jù)主要位置，達(dá)九成以上。其他產(chǎn)品營(yíng)收的營(yíng)收占比則與格林生物的其他系列產(chǎn)品相似，僅占比4%左右。

但是，科思股份的各產(chǎn)品的毛利率表現(xiàn)卻與格林生物不同，主要產(chǎn)品的毛利率與其他產(chǎn)品的毛利率相差不多。

（圖片來(lái)源：科思股份招股書(shū)）

同時(shí)，其他企業(yè)對(duì)于主營(yíng)產(chǎn)品的毛利率表現(xiàn)也幾乎和科思股份相似，暫未發(fā)現(xiàn)營(yíng)收占比較小的產(chǎn)品毛利率遠(yuǎn)高于主營(yíng)產(chǎn)品毛利率的情況。