“睿昂基因”科創板過會成功，但真正的挑戰才剛剛開始

今年六月，上海睿昂基因科技股份有限公司（下文稱為“睿昂基因”）遞交招股書，沖刺科創板。十一月底，中國證監會發布睿昂基因申請過會的消息。此前，睿昂基因在相關領域所做投資與業務布局的商業合理性曾遭受質疑。從招股書上看，睿昂基因的產業化項目布局存在無法突出同行業競爭的風險；同時其公司財務管控的不力易導致企業資金周轉問題。

作為今年科創板第185家過會企業，上海睿昂基因科技股份有限公司是一家以體外診斷產品的研發生產與銷售為主營業務的醫藥創新企業。其主要產品為分子診斷試劑，為實體瘤，血液病等疾病患者提供精準檢測。2017至2019年間，睿昂基因的凈利潤已經連續三年凈利潤為正且逐年增加。在此次IPO募股中，睿昂基因擬發行不超過1,390.00萬股，擬募集資金8.17億元。

據招股書中顯示, 睿昂基因計劃將超過一半的募得資金用于布局腫瘤精準診斷試劑產業化項目，包括試劑產業化項目與試劑研發中心項目。

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該項目將面對激烈的國內外同業競爭壓力，恐難形成顯著競爭優勢。得益于政府助推，國民健康管理理念提升，睿昂基因面對著起步雖晚但潛力巨大的國內體外診斷市場。但眾多知名外企，例如羅氏，西門子，雅培，丹納赫。外企在體外診斷這一技術導向型行業擁有顯著的技術優勢，且通過產品應用進行全領域布局，形成集團化生產，壟斷了近80%的市場份額。盡管政府支持國產替代進口，但國內也不乏出眾的競跑者。包括科華生物，安華生物，基蛋生物在內的玩家，在研發，生產與銷售均有布局，擁有完整的產業鏈。因此，面對具有強大技術儲備且終端銷售網絡布局完善的各玩家，睿昂基因要使自家的腫瘤診斷試劑具備獨占性和領先性，且保證一定的市場占有率，從而實現盈利具有一定難度。

如果說腫瘤診斷試劑本身的市場競爭力還可以通過加大研發投入以提高其精確率與檢測速度來彌補，那么對于行業試劑儀器一體化的大趨勢的忽視，似乎更讓睿昂基因過會成功后的征程蒙上一層陰影。在體外診斷行業，睿昂基因的主營產品--體外診斷試劑往往與體外診斷設備以綁定的方式銷售。此種銷售方式的優勢在于，在封閉系統中，試劑與儀器具有唯一匹配性，診斷結果比開放式系統準確性更高，同時也可以保證診斷試劑此類易耗品的銷量。但是在睿昂基因的戰略部署中，只有對試劑的進一步研發而無對設備生產的涉獵。單獨生產試劑會使其規模效益發展受阻，也許會錯過試劑儀器一體化所帶來的新的盈利點。

除此以外，如果睿昂基因不能實現自身造血，產業化項目落地失去資金支持也會淪為空談。雖然睿昂基因在2017年至2019年已實現正向盈利，但其長期的盈利增長依然面對公司內部現金流管控能力，政策變化以及市場競爭的內外三重壓力。首先，睿昂基因招股書表示，由于公司存貨采購支出等經營活動現金流出與銷售回款等經營活動先進流入存在一定時間差異，導致公司最近三年經營活動現金流量凈額（現金流入量和流出量的差額）低于凈利潤。資金募集到位之后，若不能有效管控現金流，是公司具有良好的財務狀況，依然會對公司經營造成不利影響。

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同時，為公司帶來收入的自產診斷試劑（血液病分子診斷試劑，實體瘤分子診斷試劑，傳染病分子診斷試劑）在2020年延續去年降價趨勢，而且毛利率相比同期下降有14.55個百分點。據招股書解釋，報告期內，受到國家醫療器械集中采購政策帶量采購等改革措施推行等方面的影響，公司自產分子診斷試劑平均單價有所下降。且2020年1至6月，新冠疫情影響也使自產試劑產量有所減少，導致單位產品分攤的制造費用上升，當期毛利率較2019年有所下滑。如果說在2017-2019年的產品降價尚可以看作為薄利多銷，提高毛利率所采取的營銷策略，那么今年上半年受挫的毛利率則表明降價已失效且在一定程度上影響了睿昂基因的盈利能力。即使疫情導致的盈利下降是短暫的，但是政策調整所帶來的盈利下調卻是更加長久且深遠的。如果公司不能持續滿足國家藥監局最新的行業準入政策，不能順應醫療改革的方向，對其銷售系統進行適時調整，將會對公司的營收產生不利影響。

當產品平均單價下降時，提高銷量往往成為另一條創收之路。但國內體外診斷市場盤踞著諸如科華生物等強勁對手，他們往往擁有比睿昂基因更加完善的全國銷售網絡。比如科華生物的銷售網絡已經遍布全國二十幾個省市自治區。睿昂基因也在招股書中表明自身在銷售網絡方面的不足。未來醫療服務下沉呢等行業趨勢，將要求睿昂基因更多地將業務拓展至基層醫療機構，而這勢必對睿昂基因的銷售團隊，網絡建設提出了更高的要求。未來隨著醫療服務下沉等行業趨勢的發展，睿昂基因在銷售團隊上的不足勢必影響其產品的市場推廣力度。而隨著分子診斷行業的良好發展，競爭情況日趨加劇，價格下調且銷路受擠壓的產品是否還可以為公司創造盈利覆蓋研發與經營成本——這也成為睿昂基因盈利之路上的一朵疑云。

綜上，睿昂基因的過會無疑是值得其欣喜的，但這遠遠不代表著公司能夠從此安枕無憂。哪怕科創板更強調公司的創新能力而非盈利能力，但沒有良好的盈利能力和現金流又何以支撐研發與創新？想要在殘酷的科創板叢林中長期生存下去而不是曇花一現，睿昂基因還有很長的路要走。