“睿昂基因”科創(chuàng)板過會(huì)成功，但真正的挑戰(zhàn)才剛剛開始

今年六月，上海睿昂基因科技股份有限公司（下文稱為“睿昂基因”）遞交招股書，沖刺科創(chuàng)板。十一月底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布睿昂基因申請(qǐng)過會(huì)的消息。此前，睿昂基因在相關(guān)領(lǐng)域所做投資與業(yè)務(wù)布局的商業(yè)合理性曾遭受質(zhì)疑。從招股書上看，睿昂基因的產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目布局存在無法突出同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)其公司財(cái)務(wù)管控的不力易導(dǎo)致企業(yè)資金周轉(zhuǎn)問題。

作為今年科創(chuàng)板第185家過會(huì)企業(yè)，上海睿昂基因科技股份有限公司是一家以體外診斷產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)與銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)的醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)。其主要產(chǎn)品為分子診斷試劑，為實(shí)體瘤，血液病等疾病患者提供精準(zhǔn)檢測(cè)。2017至2019年間，睿昂基因的凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)三年凈利潤(rùn)為正且逐年增加。在此次IPO募股中，睿昂基因擬發(fā)行不超過1,390.00萬股，擬募集資金8.17億元。

據(jù)招股書中顯示, 睿昂基因計(jì)劃將超過一半的募得資金用于布局腫瘤精準(zhǔn)診斷試劑產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，包括試劑產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目與試劑研發(fā)中心項(xiàng)目。

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該項(xiàng)目將面對(duì)激烈的國(guó)內(nèi)外同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力，恐難形成顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。得益于政府助推，國(guó)民健康管理理念提升，睿昂基因面對(duì)著起步雖晚但潛力巨大的國(guó)內(nèi)體外診斷市場(chǎng)。但眾多知名外企，例如羅氏，西門子，雅培，丹納赫。外企在體外診斷這一技術(shù)導(dǎo)向型行業(yè)擁有顯著的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，且通過產(chǎn)品應(yīng)用進(jìn)行全領(lǐng)域布局，形成集團(tuán)化生產(chǎn)，壟斷了近80%的市場(chǎng)份額。盡管政府支持國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)口，但國(guó)內(nèi)也不乏出眾的競(jìng)跑者。包括科華生物，安華生物，基蛋生物在內(nèi)的玩家，在研發(fā)，生產(chǎn)與銷售均有布局，擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈。因此，面對(duì)具有強(qiáng)大技術(shù)儲(chǔ)備且終端銷售網(wǎng)絡(luò)布局完善的各玩家，睿昂基因要使自家的腫瘤診斷試劑具備獨(dú)占性和領(lǐng)先性，且保證一定的市場(chǎng)占有率，從而實(shí)現(xiàn)盈利具有一定難度。

如果說腫瘤診斷試劑本身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力還可以通過加大研發(fā)投入以提高其精確率與檢測(cè)速度來彌補(bǔ)，那么對(duì)于行業(yè)試劑儀器一體化的大趨勢(shì)的忽視，似乎更讓睿昂基因過會(huì)成功后的征程蒙上一層陰影。在體外診斷行業(yè)，睿昂基因的主營(yíng)產(chǎn)品--體外診斷試劑往往與體外診斷設(shè)備以綁定的方式銷售。此種銷售方式的優(yōu)勢(shì)在于，在封閉系統(tǒng)中，試劑與儀器具有唯一匹配性，診斷結(jié)果比開放式系統(tǒng)準(zhǔn)確性更高，同時(shí)也可以保證診斷試劑此類易耗品的銷量。但是在睿昂基因的戰(zhàn)略部署中，只有對(duì)試劑的進(jìn)一步研發(fā)而無對(duì)設(shè)備生產(chǎn)的涉獵。單獨(dú)生產(chǎn)試劑會(huì)使其規(guī)模效益發(fā)展受阻，也許會(huì)錯(cuò)過試劑儀器一體化所帶來的新的盈利點(diǎn)。

除此以外，如果睿昂基因不能實(shí)現(xiàn)自身造血，產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目落地失去資金支持也會(huì)淪為空談。雖然睿昂基因在2017年至2019年已實(shí)現(xiàn)正向盈利，但其長(zhǎng)期的盈利增長(zhǎng)依然面對(duì)公司內(nèi)部現(xiàn)金流管控能力，政策變化以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的內(nèi)外三重壓力。首先，睿昂基因招股書表示，由于公司存貨采購(gòu)支出等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出與銷售回款等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)先進(jìn)流入存在一定時(shí)間差異，導(dǎo)致公司最近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~（現(xiàn)金流入量和流出量的差額）低于凈利潤(rùn)。資金募集到位之后，若不能有效管控現(xiàn)金流，是公司具有良好的財(cái)務(wù)狀況，依然會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成不利影響。

圖源-招股書

同時(shí)，為公司帶來收入的自產(chǎn)診斷試劑（血液病分子診斷試劑，實(shí)體瘤分子診斷試劑，傳染病分子診斷試劑）在2020年延續(xù)去年降價(jià)趨勢(shì)，而且毛利率相比同期下降有14.55個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)招股書解釋，報(bào)告期內(nèi)，受到國(guó)家醫(yī)療器械集中采購(gòu)政策帶量采購(gòu)等改革措施推行等方面的影響，公司自產(chǎn)分子診斷試劑平均單價(jià)有所下降。且2020年1至6月，新冠疫情影響也使自產(chǎn)試劑產(chǎn)量有所減少，導(dǎo)致單位產(chǎn)品分?jǐn)偟闹圃熨M(fèi)用上升，當(dāng)期毛利率較2019年有所下滑。如果說在2017-2019年的產(chǎn)品降價(jià)尚可以看作為薄利多銷，提高毛利率所采取的營(yíng)銷策略，那么今年上半年受挫的毛利率則表明降價(jià)已失效且在一定程度上影響了睿昂基因的盈利能力。即使疫情導(dǎo)致的盈利下降是短暫的，但是政策調(diào)整所帶來的盈利下調(diào)卻是更加長(zhǎng)久且深遠(yuǎn)的。如果公司不能持續(xù)滿足國(guó)家藥監(jiān)局最新的行業(yè)準(zhǔn)入政策，不能順應(yīng)醫(yī)療改革的方向，對(duì)其銷售系統(tǒng)進(jìn)行適時(shí)調(diào)整，將會(huì)對(duì)公司的營(yíng)收產(chǎn)生不利影響。

當(dāng)產(chǎn)品平均單價(jià)下降時(shí)，提高銷量往往成為另一條創(chuàng)收之路。但國(guó)內(nèi)體外診斷市場(chǎng)盤踞著諸如科華生物等強(qiáng)勁對(duì)手，他們往往擁有比睿昂基因更加完善的全國(guó)銷售網(wǎng)絡(luò)。比如科華生物的銷售網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)遍布全國(guó)二十幾個(gè)省市自治區(qū)。睿昂基因也在招股書中表明自身在銷售網(wǎng)絡(luò)方面的不足。未來醫(yī)療服務(wù)下沉呢等行業(yè)趨勢(shì)，將要求睿昂基因更多地將業(yè)務(wù)拓展至基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，而這勢(shì)必對(duì)睿昂基因的銷售團(tuán)隊(duì)，網(wǎng)絡(luò)建設(shè)提出了更高的要求。未來隨著醫(yī)療服務(wù)下沉等行業(yè)趨勢(shì)的發(fā)展，睿昂基因在銷售團(tuán)隊(duì)上的不足勢(shì)必影響其產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣力度。而隨著分子診斷行業(yè)的良好發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)情況日趨加劇，價(jià)格下調(diào)且銷路受擠壓的產(chǎn)品是否還可以為公司創(chuàng)造盈利覆蓋研發(fā)與經(jīng)營(yíng)成本——這也成為睿昂基因盈利之路上的一朵疑云。

綜上，睿昂基因的過會(huì)無疑是值得其欣喜的，但這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不代表著公司能夠從此安枕無憂。哪怕科創(chuàng)板更強(qiáng)調(diào)公司的創(chuàng)新能力而非盈利能力，但沒有良好的盈利能力和現(xiàn)金流又何以支撐研發(fā)與創(chuàng)新？想要在殘酷的科創(chuàng)板叢林中長(zhǎng)期生存下去而不是曇花一現(xiàn)，睿昂基因還有很長(zhǎng)的路要走。