“睿昂基因”科創(chuàng)板過會成功，但真正的挑戰(zhàn)才剛剛開始

今年六月，上海睿昂基因科技股份有限公司（下文稱為“睿昂基因”）遞交招股書，沖刺科創(chuàng)板。十一月底，中國證監(jiān)會發(fā)布睿昂基因申請過會的消息。此前，睿昂基因在相關(guān)領(lǐng)域所做投資與業(yè)務(wù)布局的商業(yè)合理性曾遭受質(zhì)疑。從招股書上看，睿昂基因的產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目布局存在無法突出同行業(yè)競爭的風(fēng)險；同時其公司財務(wù)管控的不力易導(dǎo)致企業(yè)資金周轉(zhuǎn)問題。

作為今年科創(chuàng)板第185家過會企業(yè)，上海睿昂基因科技股份有限公司是一家以體外診斷產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)與銷售為主營業(yè)務(wù)的醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)。其主要產(chǎn)品為分子診斷試劑，為實(shí)體瘤，血液病等疾病患者提供精準(zhǔn)檢測。2017至2019年間，睿昂基因的凈利潤已經(jīng)連續(xù)三年凈利潤為正且逐年增加。在此次IPO募股中，睿昂基因擬發(fā)行不超過1,390.00萬股，擬募集資金8.17億元。

據(jù)招股書中顯示, 睿昂基因計劃將超過一半的募得資金用于布局腫瘤精準(zhǔn)診斷試劑產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，包括試劑產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目與試劑研發(fā)中心項(xiàng)目。

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該項(xiàng)目將面對激烈的國內(nèi)外同業(yè)競爭壓力，恐難形成顯著競爭優(yōu)勢。得益于政府助推，國民健康管理理念提升，睿昂基因面對著起步雖晚但潛力巨大的國內(nèi)體外診斷市場。但眾多知名外企，例如羅氏，西門子，雅培，丹納赫。外企在體外診斷這一技術(shù)導(dǎo)向型行業(yè)擁有顯著的技術(shù)優(yōu)勢，且通過產(chǎn)品應(yīng)用進(jìn)行全領(lǐng)域布局，形成集團(tuán)化生產(chǎn)，壟斷了近80%的市場份額。盡管政府支持國產(chǎn)替代進(jìn)口，但國內(nèi)也不乏出眾的競跑者。包括科華生物，安華生物，基蛋生物在內(nèi)的玩家，在研發(fā)，生產(chǎn)與銷售均有布局，擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈。因此，面對具有強(qiáng)大技術(shù)儲備且終端銷售網(wǎng)絡(luò)布局完善的各玩家，睿昂基因要使自家的腫瘤診斷試劑具備獨(dú)占性和領(lǐng)先性，且保證一定的市場占有率，從而實(shí)現(xiàn)盈利具有一定難度。

如果說腫瘤診斷試劑本身的市場競爭力還可以通過加大研發(fā)投入以提高其精確率與檢測速度來彌補(bǔ)，那么對于行業(yè)試劑儀器一體化的大趨勢的忽視，似乎更讓睿昂基因過會成功后的征程蒙上一層陰影。在體外診斷行業(yè)，睿昂基因的主營產(chǎn)品--體外診斷試劑往往與體外診斷設(shè)備以綁定的方式銷售。此種銷售方式的優(yōu)勢在于，在封閉系統(tǒng)中，試劑與儀器具有唯一匹配性，診斷結(jié)果比開放式系統(tǒng)準(zhǔn)確性更高，同時也可以保證診斷試劑此類易耗品的銷量。但是在睿昂基因的戰(zhàn)略部署中，只有對試劑的進(jìn)一步研發(fā)而無對設(shè)備生產(chǎn)的涉獵。單獨(dú)生產(chǎn)試劑會使其規(guī)模效益發(fā)展受阻，也許會錯過試劑儀器一體化所帶來的新的盈利點(diǎn)。

除此以外，如果睿昂基因不能實(shí)現(xiàn)自身造血，產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目落地失去資金支持也會淪為空談。雖然睿昂基因在2017年至2019年已實(shí)現(xiàn)正向盈利，但其長期的盈利增長依然面對公司內(nèi)部現(xiàn)金流管控能力，政策變化以及市場競爭的內(nèi)外三重壓力。首先，睿昂基因招股書表示，由于公司存貨采購支出等經(jīng)營活動現(xiàn)金流出與銷售回款等經(jīng)營活動先進(jìn)流入存在一定時間差異，導(dǎo)致公司最近三年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額（現(xiàn)金流入量和流出量的差額）低于凈利潤。資金募集到位之后，若不能有效管控現(xiàn)金流，是公司具有良好的財務(wù)狀況，依然會對公司經(jīng)營造成不利影響。

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同時，為公司帶來收入的自產(chǎn)診斷試劑（血液病分子診斷試劑，實(shí)體瘤分子診斷試劑，傳染病分子診斷試劑）在2020年延續(xù)去年降價趨勢，而且毛利率相比同期下降有14.55個百分點(diǎn)。據(jù)招股書解釋，報告期內(nèi)，受到國家醫(yī)療器械集中采購政策帶量采購等改革措施推行等方面的影響，公司自產(chǎn)分子診斷試劑平均單價有所下降。且2020年1至6月，新冠疫情影響也使自產(chǎn)試劑產(chǎn)量有所減少，導(dǎo)致單位產(chǎn)品分?jǐn)偟闹圃熨M(fèi)用上升，當(dāng)期毛利率較2019年有所下滑。如果說在2017-2019年的產(chǎn)品降價尚可以看作為薄利多銷，提高毛利率所采取的營銷策略，那么今年上半年受挫的毛利率則表明降價已失效且在一定程度上影響了睿昂基因的盈利能力。即使疫情導(dǎo)致的盈利下降是短暫的，但是政策調(diào)整所帶來的盈利下調(diào)卻是更加長久且深遠(yuǎn)的。如果公司不能持續(xù)滿足國家藥監(jiān)局最新的行業(yè)準(zhǔn)入政策，不能順應(yīng)醫(yī)療改革的方向，對其銷售系統(tǒng)進(jìn)行適時調(diào)整，將會對公司的營收產(chǎn)生不利影響。

當(dāng)產(chǎn)品平均單價下降時，提高銷量往往成為另一條創(chuàng)收之路。但國內(nèi)體外診斷市場盤踞著諸如科華生物等強(qiáng)勁對手，他們往往擁有比睿昂基因更加完善的全國銷售網(wǎng)絡(luò)。比如科華生物的銷售網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)遍布全國二十幾個省市自治區(qū)。睿昂基因也在招股書中表明自身在銷售網(wǎng)絡(luò)方面的不足。未來醫(yī)療服務(wù)下沉呢等行業(yè)趨勢，將要求睿昂基因更多地將業(yè)務(wù)拓展至基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，而這勢必對睿昂基因的銷售團(tuán)隊，網(wǎng)絡(luò)建設(shè)提出了更高的要求。未來隨著醫(yī)療服務(wù)下沉等行業(yè)趨勢的發(fā)展，睿昂基因在銷售團(tuán)隊上的不足勢必影響其產(chǎn)品的市場推廣力度。而隨著分子診斷行業(yè)的良好發(fā)展，競爭情況日趨加劇，價格下調(diào)且銷路受擠壓的產(chǎn)品是否還可以為公司創(chuàng)造盈利覆蓋研發(fā)與經(jīng)營成本——這也成為睿昂基因盈利之路上的一朵疑云。

綜上，睿昂基因的過會無疑是值得其欣喜的，但這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不代表著公司能夠從此安枕無憂。哪怕科創(chuàng)板更強(qiáng)調(diào)公司的創(chuàng)新能力而非盈利能力，但沒有良好的盈利能力和現(xiàn)金流又何以支撐研發(fā)與創(chuàng)新？想要在殘酷的科創(chuàng)板叢林中長期生存下去而不是曇花一現(xiàn)，睿昂基因還有很長的路要走。