控股型投資迭起：有項目回報已超10倍，知名PE紛紛下場

產業投資時代，創投市場最黃金的機會是什么？

主流答案中一定包含控股型投資。尤其當市場產業整合的需求加速釋放，并購之風逐漸盛行，全民PE浪潮過去后，各大機構都在股權投資行業洗牌中尋求立足的突破口。

與此同時，不少知名機構也紛紛涌入這場并購大潮。

但作為私募股權投資領域最高階的打法，投資控股型投資并不好做。在國內市場上，優秀控股案例更是用一只手就能數的過來。

這與歷史經驗相關，也涉及到資本市場的成熟度。多位投資人均對我們直言，國內的控股投資仍處于起步階段。

不過，對于任何行業來說，成長“伊始”都還有另一種解讀方式，那就是未來的發展空間。

當入局者越來越多，蛋糕越來越大，加之資本環境的催化，可以預見的是，控股型投資正在等待一個爆發的契機。

多元化投資模式將成必然，“價值創造”機遇亟待爆發

隨著中國股權投資市場的不斷發展，PE的投資模式也隨之進化，由初期以成長型投資為主向多元化投資模式轉變。

什么是控股投資？不同機構有著不同的模式和打法。

在IDG資本看來，控股型投資活躍的根本原因是PE需要對社會經濟發展不斷適應，并對自身戰略進行升級。

IDG資本對我們表示，首先，從產業發展的角度看，全球創新都呈現出向縱深發展的態勢，一些復合型、交叉性的創新近年來不斷出現。這些產業除了傳統的資本需要以外，往往希望投資機構在經營管理、技術、人才，甚至市場拓展等方面提供更多的助力。

其次，從供給側改革的角度看，控股型投資能發揮重要作用。控股型投資利用投資機構的資源和對整個產業鏈的深度理解重塑產業鏈，實現要素的最優配置，提升經濟增長的質量。

最后，從企業自身經營管理的角度看，“控股型投資在優化管理、激發企業活力方面具有獨特的優勢。”IDG資本提到，“同時，當下不論哪個行業的企業，都在面臨越來越復雜的產業整合升級的局面，民營企業與資本結合，將引入專業的職業經理人參與公司治理，從而提升管理質量。”

當這樣的大趨勢來襲，高瓴資本判斷稱，在企業如何走得更遠，如何創造長期價值的維度上，投資人只是依靠分析判斷賺錢的業務模式已經不再適用。中國正在從價值發現的時代向價值創造的時代轉化。

在成長期和成熟期的企業里面，高瓴資本更看重是企業的核心力，用高瓴資本的話來說叫做“動態護城河”，以及在現有業務基礎上，有沒有可以借助新技術、新模式、新方法來進一步創新提升的空間。

多年來，張磊一直強調“啞鈴理論”，即資本力量要在科技企業和實體經濟的啞鈴兩端發揮融合創新作用，積極促成新技術落地與傳統產業升級。

高瓴資本相信，PE借助自己的研究能力和行業經驗，發揮賦能企業創新的杠桿效應，才是控股型投資雙贏的關鍵。

對于什么是真正的創新，什么是新經濟，高瓴資本解釋稱，“新經濟代表了新的經濟發展驅動力，新生產力、新生產效率、新經濟組織方式、新生產生活業態。新經濟不只是互聯網，也不只是簡單的互聯網+，生命科學、智能計算、基因測序等新經濟領域都在突破。”

“其實控股就是深度產業化的一種表現。”豐年資本合伙人趙豐如是看待控股型投資對于創投市場的意義。

趙豐對我們解釋稱，對于控股型投資，每家PE都有不同的理解，因而會出現不同的打法。以豐年資本為例，“因為我們本身會更聚焦在高端制造業和工業領域的投資，但這些領域的企業過去管理都太過粗放，精細化運作可以有很大的增長空間。豐年所做的控股投資就是要重新激活企業的經營管理水平，進行資源的優化配置，推動企業進一步的增長。企業的內生能力和業績的跨越式增長是豐年的核心著力點，這也是豐年并購投資的一個最大特點。”

而這種賦能式的控股投資，在豐年已投企業上所表現出來的增長主要體現在收入和利潤上，并且是呈倍數式爆發。

“做增長”的核心邏輯，是豐年資本看到了中國在未來10-20年會涌現一大批“價值創造”的機會，而機會的背后則是中國產業過去三四十年伴隨著勞動紅利的消耗，管理紅利已經成為了產業發展的強大動力，能夠助推企業高效增長，實現成為世界一流企業的蛻變。PE要實現價值投資，就一定要實現深度產業化。這是一種投資決策的思維，也是在當前產業的特殊發展時期的理性思考和深度回應。

能否以“賦能”創造價值，是決定成敗的關鍵一環

賦能，這個被投資人整天掛在嘴邊的投資策略“專用話術”，在控股型投資中偏偏無法偷懶。

直白點說，對于早期投資或者一般意義上的參股型投資來說，“投后賦能”可以是只說不做的場面話，但控股型投資萬萬不可。

這是因為，很大程度上，賦能是控股型投資的根本，亦是決定投資成敗的關鍵一環。不管是對原有管理團隊進行調整優化以激發管理活力抑或是對傳統產業鏈輔以數字化轉型以提升生產效率，本質上，這些賦能方式都是控股型機構為企業創造價值的過程。

作為國內控股投資市場上的一個現象級案例，百麗的重新崛起就離不開高瓴深度且精準的投后賦能。

彼時，高瓴判斷，百麗遇到的問題，即是其雖然積累了厚實的用戶基礎，但數據資源仍是“沉睡狀態”，無法創造價值。因此，激活其數據寶藏成為了高瓴賦能百麗的重要方向之一。

根據高瓴合伙人李良（百麗數字化轉型牽頭人）的說法，對百麗的數據化可理解為“在它原有的運轉引擎上，增加了一個個新的觀察點。”比如，百麗利用RFID技術為門店的鞋子配備智能芯片，根據一款鞋的試穿頻次、時間等數據，顧客的偏好可以被動態監測。

而高瓴內部也極其重視這場價值增量的賦能活動。據高瓴資本創始人兼首席執行官張磊透露，當時，高瓴派出了超過120名數字化投后賦能團隊的員工進入百麗工作。要知道，市場很少有投資公司會將投后工作做得如此重。

為了實現門店精細化的管理，其IT人員長期蹲點，跟著店長店員一起賣鞋，最終設計出了更加便捷高效的數據工具包。在生產端，高瓴有專門的精益管理團隊，通過精益生產及時調整生產計劃和庫存數量，提升資源利用效率。

后來的事實是，在科技創新與數字化的驅動下，百麗成功逆襲，突圍重生。公開資料顯示，在疫后首個618大促中，百麗時尚鞋服業務線上銷售額同比增長45%，線下增長10.5%。在疫后的首個雙十一，百麗還交出了“同比雙位數增長、行業第一”的成績單。

不同于其他機構“錦上添花”式的賦能方式，豐年資本則重在對企業進行“管理賦能”，即通過控股投資，幫助企業重新定位愿景和戰略，不斷引入合適的人才升級團隊，輸入并落地系統化的管理理念和精益工具。

“這是我們自己在深入跟進數千家、投資眾多工業企業之后，所構建的模型。”趙豐對投中網表示，豐年資本發現很多中國企業的問題源頭并不在產品和技術，而是在于管理和團隊。制造企業的崛起沒有想象的那么簡單，他們從技術上站穩腳跟，但在戰略、人才、制造、供應鏈、和后臺管理上通常“卡殼”。豐年的控股投資是去“維護它的強項，彌補它的弱項”，完成全面升級，從而讓企業擁有世界級的競爭力。

以達利凱普為例，豐年輔助其搭建先進化的管理體系就成為了投后賦能的第一步。作為國內唯一一家可以穩定量產高Q值瓷介電容器的達利凱普，產品填補了國內高端電容器生產空白。豐年資本基于目前扎實的地基，通過“管理賦能”幫助企業抓住發展窗口期，與達利凱普管理層重新確立公司戰略及實施方法，幫助企業鋪開更大賽道，加速起跑。

在豐年資本投資三年內，通過向企業賦能管理理念和精益工具，達利凱普的產量實現了跨越式增長，目前已成長為具有國際競爭力的世界一流高Q值瓷介電容器企業，并持續向全球龍頭的地位發起挑戰。

正如華為任正非所言：“企業縮小規模就會失去競爭力，擴大規模，不能有效管理，又面臨死亡。”豐年資本通過吸收丹納赫、GE等國際巨頭理念精髓，形成的“三橫四縱”投后賦能體系，就是通過持續深入的產業或管理戰略導入，讓控股企業的實現有效管理，激活更大潛力，讓價值得以釋放。

“總的來說，機構控股后可以在資金、產業鏈資源、技術研發、人才架構等諸多方面為企業提供支持。但每個企業面臨的問題不一樣，從IDG資本既往的案例看，我們可以在完善激勵機制、開拓中國市場、整合供應鏈、市場競爭（包括走出去）、管理架構、補短板等方面為企業賦能。”IDG資本表示。

以投資愛旭科技為例。2016至2017年，IDG資本對愛旭科技進行重注投資，支持公司布局新一代光伏PERC電池技術，持股比例一度超過43%。

“之后我們又協助愛旭科技在義烏市和天津市分別建設大規模新工廠進行擴產，愛旭科技在此后業績得到了飛躍式發展。”IDG資本對投中網表示。具體來看，在獲得IDG資本投資后，愛旭科技產能由2GW達到2020年底的36GW，收入由2016年的16億元大幅躍升至2019年的60億元、2020年預計超過100億、利潤規模從1億元提升至6億元。

2019年9月愛旭科技成功登陸A股。至今，IDG資本仍是除創始人以外的公司第二大股東。

值得一提的是，由于對企業經營與管理的參與度更高，相比于參股型投資，控股型投資機構也要更懂產業與市場。長期以往，控股型投資機構便形成了一定的壁壘優勢，特別是在當前賦能式投資為王的資本市場，控股型投資機構在參股投資市場上似乎更能憑借產業優勢打動優秀創業者，捕獵獨角獸。

“對于投資機構而言，控股型投資可以讓投資機構的觸角伸得更長，更好地將投資理念深入到企業中去，甚至去影響整個產業，再輔以原有管理團隊的創業激情，就更容易讓企業在復雜的商業競爭中脫穎而出，成為行業翹楚。”IDG資本強調。

在IDG資本看來，如果能讓產業鏈上的每個節點都發生化學反應，企業將能實現從“產業平臺”到“產業鏈平臺”的跨越。而且，控股型投資激活各類要素，更容易讓企業實現跨越式的發展，成為行業龍頭，投資方為投資人贏取更豐厚回報的同時也能更好地控制風險。

優質項目回報超10倍，但為實體企業“動刀”難上加難

退出，雖然并非控股型投資的主題，但是對于GP和LP意義重大。

一般來說，PE對控股型投資項目退出的主流方式有兩種：一種是比較常見的獨立IPO；另一種是與已上市公司合作，發揮上下游協同效應，通過資產注入、定增等方式更好的將投資的企業與資本市場對接。

每家機構單個項目的收益情況必然各不相同，但是優質的項目回報率往往超出想象。

我們通過搜索近期愛旭科技的數據發現，以不久前創下的市值高點360億元計算，通過控股型投資愛旭科技，4年間，IDG資本已取得超過10倍的賬面回報。

“控股型投資對投資機構提出了更高的要求，不論是資金實力方面還是投后管理能力方面。”IDG資本對我們表示，“優秀的投資機構除了要具備識別優秀企業的能力、還應該具備作為企業戰略規劃者的視野和企業管理者的企業家心態。”

作為具有產業思維投資機構的合伙人趙豐也看到，控股型投資對于機構的“管理能力”挑戰巨大。

“我們從2017年就開始輔助企業進行管理體系的升級，企業從之前一個相對較小的規模基數起步，在高速增長并進入全球競技舞臺的過程中發現挑戰是非常大的：產量要跟得上，交付要跟得上，良品率也要有保障……一旦規模上來了，質量不穩定等各種問題也要有效避免，這些問題在發展的過程中不斷暴露，然后再被以科學的方法持續地解決。”趙豐回憶當時豐年資本為控股企業引入精益管理策略時的過程，點滴細節仍歷歷在目。

總結來看，趙豐認為，控股型投資對投資機構的資源整合能力及投后運營能力要求非常高，這事實上也是對投資機構產業理解能力和運營能力等綜合素質的一種考驗。

重要的是，根據中國資本市場及產業特有的情況，控股投資針對的是企業管理最本質、最核心的痛點。投資機構如何將控股賦能的方法在各個企業上實現貫通，幫助被投企業實現業績的大幅度的提高和管理體系的改善，也是存在很高的難度和壁壘的。

另外，高瓴資本指出，對所有的實體行業來說，技術創新和產業升級不是“休克療法”，而是在飛行中換發動機，必須直接為業務帶來增量，為行業創造價值。

因此，要吸引、“說服”實體企業，一起進行數字化解決方案的探索，必須讓企業看到技術創新帶來的實際效益的提升，首先就要讓大家看到數字化對業務本身產生了哪些積極影響。

這樣的概念普及依舊任重而道遠。

不過，在IDG資本看來，國內的控股投資依然擁有廣闊的發展前景。

“隨著中國多層次資本市場的發展，科創板和注冊制的相繼推出，投資機構的投資鏈條向前延伸，投后管理等資源賦能越發重要，控股投資方式會越來越多見。同時，第四次產業革命帶動新興產業發展，復合型創新越來越多，控股投資的賦能價值也會更加凸顯。”IDG資本表示。