產(chǎn)業(yè)投資時(shí)代，創(chuàng)投市場(chǎng)最黃金的機(jī)會(huì)是什么？

主流答案中一定包含控股型投資。尤其當(dāng)市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)整合的需求加速釋放，并購(gòu)之風(fēng)逐漸盛行，全民PE浪潮過去后，各大機(jī)構(gòu)都在股權(quán)投資行業(yè)洗牌中尋求立足的突破口。

與此同時(shí)，不少知名機(jī)構(gòu)也紛紛涌入這場(chǎng)并購(gòu)大潮。

但作為私募股權(quán)投資領(lǐng)域最高階的打法，投資控股型投資并不好做。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，優(yōu)秀控股案例更是用一只手就能數(shù)的過來。

這與歷史經(jīng)驗(yàn)相關(guān)，也涉及到資本市場(chǎng)的成熟度。多位投資人均對(duì)我們直言，國(guó)內(nèi)的控股投資仍處于起步階段。

不過，對(duì)于任何行業(yè)來說，成長(zhǎng)“伊始”都還有另一種解讀方式，那就是未來的發(fā)展空間。

當(dāng)入局者越來越多，蛋糕越來越大，加之資本環(huán)境的催化，可以預(yù)見的是，控股型投資正在等待一個(gè)爆發(fā)的契機(jī)。

多元化投資模式將成必然，“價(jià)值創(chuàng)造”機(jī)遇亟待爆發(fā)

隨著中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的不斷發(fā)展，PE的投資模式也隨之進(jìn)化，由初期以成長(zhǎng)型投資為主向多元化投資模式轉(zhuǎn)變。

什么是控股投資？不同機(jī)構(gòu)有著不同的模式和打法。

在IDG資本看來，控股型投資活躍的根本原因是PE需要對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷適應(yīng)，并對(duì)自身戰(zhàn)略進(jìn)行升級(jí)。

IDG資本對(duì)我們表示，首先，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度看，全球創(chuàng)新都呈現(xiàn)出向縱深發(fā)展的態(tài)勢(shì)，一些復(fù)合型、交叉性的創(chuàng)新近年來不斷出現(xiàn)。這些產(chǎn)業(yè)除了傳統(tǒng)的資本需要以外，往往希望投資機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)管理、技術(shù)、人才，甚至市場(chǎng)拓展等方面提供更多的助力。

其次，從供給側(cè)改革的角度看，控股型投資能發(fā)揮重要作用。控股型投資利用投資機(jī)構(gòu)的資源和對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的深度理解重塑產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)要素的最優(yōu)配置，提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量。

最后，從企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)管理的角度看，“控股型投資在優(yōu)化管理、激發(fā)企業(yè)活力方面具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。”IDG資本提到，“同時(shí)，當(dāng)下不論哪個(gè)行業(yè)的企業(yè)，都在面臨越來越復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)整合升級(jí)的局面，民營(yíng)企業(yè)與資本結(jié)合，將引入專業(yè)的職業(yè)經(jīng)理人參與公司治理，從而提升管理質(zhì)量。”

當(dāng)這樣的大趨勢(shì)來襲，高瓴資本判斷稱，在企業(yè)如何走得更遠(yuǎn)，如何創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值的維度上，投資人只是依靠分析判斷賺錢的業(yè)務(wù)模式已經(jīng)不再適用。中國(guó)正在從價(jià)值發(fā)現(xiàn)的時(shí)代向價(jià)值創(chuàng)造的時(shí)代轉(zhuǎn)化。

在成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)里面，高瓴資本更看重是企業(yè)的核心力，用高瓴資本的話來說叫做“動(dòng)態(tài)護(hù)城河”，以及在現(xiàn)有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，有沒有可以借助新技術(shù)、新模式、新方法來進(jìn)一步創(chuàng)新提升的空間。

多年來，張磊一直強(qiáng)調(diào)“啞鈴理論”，即資本力量要在科技企業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的啞鈴兩端發(fā)揮融合創(chuàng)新作用，積極促成新技術(shù)落地與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

高瓴資本相信，PE借助自己的研究能力和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，發(fā)揮賦能企業(yè)創(chuàng)新的杠桿效應(yīng)，才是控股型投資雙贏的關(guān)鍵。

對(duì)于什么是真正的創(chuàng)新，什么是新經(jīng)濟(jì)，高瓴資本解釋稱，“新經(jīng)濟(jì)代表了新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展驅(qū)動(dòng)力，新生產(chǎn)力、新生產(chǎn)效率、新經(jīng)濟(jì)組織方式、新生產(chǎn)生活業(yè)態(tài)。新經(jīng)濟(jì)不只是互聯(lián)網(wǎng)，也不只是簡(jiǎn)單的互聯(lián)網(wǎng)+，生命科學(xué)、智能計(jì)算、基因測(cè)序等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域都在突破。”

“其實(shí)控股就是深度產(chǎn)業(yè)化的一種表現(xiàn)。”豐年資本合伙人趙豐如是看待控股型投資對(duì)于創(chuàng)投市場(chǎng)的意義。

趙豐對(duì)我們解釋稱，對(duì)于控股型投資，每家PE都有不同的理解，因而會(huì)出現(xiàn)不同的打法。以豐年資本為例，“因?yàn)槲覀儽旧頃?huì)更聚焦在高端制造業(yè)和工業(yè)領(lǐng)域的投資，但這些領(lǐng)域的企業(yè)過去管理都太過粗放，精細(xì)化運(yùn)作可以有很大的增長(zhǎng)空間。豐年所做的控股投資就是要重新激活企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平，進(jìn)行資源的優(yōu)化配置，推動(dòng)企業(yè)進(jìn)一步的增長(zhǎng)。企業(yè)的內(nèi)生能力和業(yè)績(jī)的跨越式增長(zhǎng)是豐年的核心著力點(diǎn)，這也是豐年并購(gòu)?fù)顿Y的一個(gè)最大特點(diǎn)。”

而這種賦能式的控股投資，在豐年已投企業(yè)上所表現(xiàn)出來的增長(zhǎng)主要體現(xiàn)在收入和利潤(rùn)上，并且是呈倍數(shù)式爆發(fā)。

“做增長(zhǎng)”的核心邏輯，是豐年資本看到了中國(guó)在未來10-20年會(huì)涌現(xiàn)一大批“價(jià)值創(chuàng)造”的機(jī)會(huì)，而機(jī)會(huì)的背后則是中國(guó)產(chǎn)業(yè)過去三四十年伴隨著勞動(dòng)紅利的消耗，管理紅利已經(jīng)成為了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的強(qiáng)大動(dòng)力，能夠助推企業(yè)高效增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)成為世界一流企業(yè)的蛻變。PE要實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資，就一定要實(shí)現(xiàn)深度產(chǎn)業(yè)化。這是一種投資決策的思維，也是在當(dāng)前產(chǎn)業(yè)的特殊發(fā)展時(shí)期的理性思考和深度回應(yīng)。

能否以“賦能”創(chuàng)造價(jià)值，是決定成敗的關(guān)鍵一環(huán)

賦能，這個(gè)被投資人整天掛在嘴邊的投資策略“專用話術(shù)”，在控股型投資中偏偏無法偷懶。

直白點(diǎn)說，對(duì)于早期投資或者一般意義上的參股型投資來說，“投后賦能”可以是只說不做的場(chǎng)面話，但控股型投資萬(wàn)萬(wàn)不可。

這是因?yàn)椋艽蟪潭壬希x能是控股型投資的根本，亦是決定投資成敗的關(guān)鍵一環(huán)。不管是對(duì)原有管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行調(diào)整優(yōu)化以激發(fā)管理活力抑或是對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈輔以數(shù)字化轉(zhuǎn)型以提升生產(chǎn)效率，本質(zhì)上，這些賦能方式都是控股型機(jī)構(gòu)為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的過程。

作為國(guó)內(nèi)控股投資市場(chǎng)上的一個(gè)現(xiàn)象級(jí)案例，百麗的重新崛起就離不開高瓴深度且精準(zhǔn)的投后賦能。

彼時(shí)，高瓴判斷，百麗遇到的問題，即是其雖然積累了厚實(shí)的用戶基礎(chǔ)，但數(shù)據(jù)資源仍是“沉睡狀態(tài)”，無法創(chuàng)造價(jià)值。因此，激活其數(shù)據(jù)寶藏成為了高瓴賦能百麗的重要方向之一。

根據(jù)高瓴合伙人李良（百麗數(shù)字化轉(zhuǎn)型牽頭人）的說法，對(duì)百麗的數(shù)據(jù)化可理解為“在它原有的運(yùn)轉(zhuǎn)引擎上，增加了一個(gè)個(gè)新的觀察點(diǎn)。”比如，百麗利用RFID技術(shù)為門店的鞋子配備智能芯片，根據(jù)一款鞋的試穿頻次、時(shí)間等數(shù)據(jù)，顧客的偏好可以被動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)。

而高瓴內(nèi)部也極其重視這場(chǎng)價(jià)值增量的賦能活動(dòng)。據(jù)高瓴資本創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官?gòu)埨谕嘎叮?dāng)時(shí)，高瓴派出了超過120名數(shù)字化投后賦能團(tuán)隊(duì)的員工進(jìn)入百麗工作。要知道，市場(chǎng)很少有投資公司會(huì)將投后工作做得如此重。

為了實(shí)現(xiàn)門店精細(xì)化的管理，其IT人員長(zhǎng)期蹲點(diǎn)，跟著店長(zhǎng)店員一起賣鞋，最終設(shè)計(jì)出了更加便捷高效的數(shù)據(jù)工具包。在生產(chǎn)端，高瓴有專門的精益管理團(tuán)隊(duì)，通過精益生產(chǎn)及時(shí)調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃和庫(kù)存數(shù)量，提升資源利用效率。

后來的事實(shí)是，在科技創(chuàng)新與數(shù)字化的驅(qū)動(dòng)下，百麗成功逆襲，突圍重生。公開資料顯示，在疫后首個(gè)618大促中，百麗時(shí)尚鞋服業(yè)務(wù)線上銷售額同比增長(zhǎng)45%，線下增長(zhǎng)10.5%。在疫后的首個(gè)雙十一，百麗還交出了“同比雙位數(shù)增長(zhǎng)、行業(yè)第一”的成績(jī)單。

不同于其他機(jī)構(gòu)“錦上添花”式的賦能方式，豐年資本則重在對(duì)企業(yè)進(jìn)行“管理賦能”，即通過控股投資，幫助企業(yè)重新定位愿景和戰(zhàn)略，不斷引入合適的人才升級(jí)團(tuán)隊(duì)，輸入并落地系統(tǒng)化的管理理念和精益工具。

“這是我們自己在深入跟進(jìn)數(shù)千家、投資眾多工業(yè)企業(yè)之后，所構(gòu)建的模型。”趙豐對(duì)投中網(wǎng)表示，豐年資本發(fā)現(xiàn)很多中國(guó)企業(yè)的問題源頭并不在產(chǎn)品和技術(shù)，而是在于管理和團(tuán)隊(duì)。制造企業(yè)的崛起沒有想象的那么簡(jiǎn)單，他們從技術(shù)上站穩(wěn)腳跟，但在戰(zhàn)略、人才、制造、供應(yīng)鏈、和后臺(tái)管理上通常“卡殼”。豐年的控股投資是去“維護(hù)它的強(qiáng)項(xiàng)，彌補(bǔ)它的弱項(xiàng)”，完成全面升級(jí)，從而讓企業(yè)擁有世界級(jí)的競(jìng)爭(zhēng)力。

以達(dá)利凱普為例，豐年輔助其搭建先進(jìn)化的管理體系就成為了投后賦能的第一步。作為國(guó)內(nèi)唯一一家可以穩(wěn)定量產(chǎn)高Q值瓷介電容器的達(dá)利凱普，產(chǎn)品填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)高端電容器生產(chǎn)空白。豐年資本基于目前扎實(shí)的地基，通過“管理賦能”幫助企業(yè)抓住發(fā)展窗口期，與達(dá)利凱普管理層重新確立公司戰(zhàn)略及實(shí)施方法，幫助企業(yè)鋪開更大賽道，加速起跑。

在豐年資本投資三年內(nèi)，通過向企業(yè)賦能管理理念和精益工具，達(dá)利凱普的產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)了跨越式增長(zhǎng)，目前已成長(zhǎng)為具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的世界一流高Q值瓷介電容器企業(yè)，并持續(xù)向全球龍頭的地位發(fā)起挑戰(zhàn)。

正如華為任正非所言：“企業(yè)縮小規(guī)模就會(huì)失去競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大規(guī)模，不能有效管理，又面臨死亡。”豐年資本通過吸收丹納赫、GE等國(guó)際巨頭理念精髓，形成的“三橫四縱”投后賦能體系，就是通過持續(xù)深入的產(chǎn)業(yè)或管理戰(zhàn)略導(dǎo)入，讓控股企業(yè)的實(shí)現(xiàn)有效管理，激活更大潛力，讓價(jià)值得以釋放。

“總的來說，機(jī)構(gòu)控股后可以在資金、產(chǎn)業(yè)鏈資源、技術(shù)研發(fā)、人才架構(gòu)等諸多方面為企業(yè)提供支持。但每個(gè)企業(yè)面臨的問題不一樣，從IDG資本既往的案例看，我們可以在完善激勵(lì)機(jī)制、開拓中國(guó)市場(chǎng)、整合供應(yīng)鏈、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（包括走出去）、管理架構(gòu)、補(bǔ)短板等方面為企業(yè)賦能。”IDG資本表示。

以投資愛旭科技為例。2016至2017年，IDG資本對(duì)愛旭科技進(jìn)行重注投資，支持公司布局新一代光伏PERC電池技術(shù)，持股比例一度超過43%。

“之后我們又協(xié)助愛旭科技在義烏市和天津市分別建設(shè)大規(guī)模新工廠進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，愛旭科技在此后業(yè)績(jī)得到了飛躍式發(fā)展。”IDG資本對(duì)投中網(wǎng)表示。具體來看，在獲得IDG資本投資后，愛旭科技產(chǎn)能由2GW達(dá)到2020年底的36GW，收入由2016年的16億元大幅躍升至2019年的60億元、2020年預(yù)計(jì)超過100億、利潤(rùn)規(guī)模從1億元提升至6億元。

2019年9月愛旭科技成功登陸A股。至今，IDG資本仍是除創(chuàng)始人以外的公司第二大股東。

值得一提的是，由于對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)與管理的參與度更高，相比于參股型投資，控股型投資機(jī)構(gòu)也要更懂產(chǎn)業(yè)與市場(chǎng)。長(zhǎng)期以往，控股型投資機(jī)構(gòu)便形成了一定的壁壘優(yōu)勢(shì)，特別是在當(dāng)前賦能式投資為王的資本市場(chǎng)，控股型投資機(jī)構(gòu)在參股投資市場(chǎng)上似乎更能憑借產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)打動(dòng)優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者，捕獵獨(dú)角獸。

“對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言，控股型投資可以讓投資機(jī)構(gòu)的觸角伸得更長(zhǎng)，更好地將投資理念深入到企業(yè)中去，甚至去影響整個(gè)產(chǎn)業(yè)，再輔以原有管理團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)業(yè)激情，就更容易讓企業(yè)在復(fù)雜的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，成為行業(yè)翹楚。”IDG資本強(qiáng)調(diào)。

在IDG資本看來，如果能讓產(chǎn)業(yè)鏈上的每個(gè)節(jié)點(diǎn)都發(fā)生化學(xué)反應(yīng)，企業(yè)將能實(shí)現(xiàn)從“產(chǎn)業(yè)平臺(tái)”到“產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)”的跨越。而且，控股型投資激活各類要素，更容易讓企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式的發(fā)展，成為行業(yè)龍頭，投資方為投資人贏取更豐厚回報(bào)的同時(shí)也能更好地控制風(fēng)險(xiǎn)。

優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目回報(bào)超10倍，但為實(shí)體企業(yè)“動(dòng)刀”難上加難

退出，雖然并非控股型投資的主題，但是對(duì)于GP和LP意義重大。

一般來說，PE對(duì)控股型投資項(xiàng)目退出的主流方式有兩種：一種是比較常見的獨(dú)立IPO；另一種是與已上市公司合作，發(fā)揮上下游協(xié)同效應(yīng)，通過資產(chǎn)注入、定增等方式更好的將投資的企業(yè)與資本市場(chǎng)對(duì)接。

每家機(jī)構(gòu)單個(gè)項(xiàng)目的收益情況必然各不相同，但是優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目回報(bào)率往往超出想象。

我們通過搜索近期愛旭科技的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，以不久前創(chuàng)下的市值高點(diǎn)360億元計(jì)算，通過控股型投資愛旭科技，4年間，IDG資本已取得超過10倍的賬面回報(bào)。

“控股型投資對(duì)投資機(jī)構(gòu)提出了更高的要求，不論是資金實(shí)力方面還是投后管理能力方面。”IDG資本對(duì)我們表示，“優(yōu)秀的投資機(jī)構(gòu)除了要具備識(shí)別優(yōu)秀企業(yè)的能力、還應(yīng)該具備作為企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃者的視野和企業(yè)管理者的企業(yè)家心態(tài)。”

作為具有產(chǎn)業(yè)思維投資機(jī)構(gòu)的合伙人趙豐也看到，控股型投資對(duì)于機(jī)構(gòu)的“管理能力”挑戰(zhàn)巨大。

“我們從2017年就開始輔助企業(yè)進(jìn)行管理體系的升級(jí)，企業(yè)從之前一個(gè)相對(duì)較小的規(guī)模基數(shù)起步，在高速增長(zhǎng)并進(jìn)入全球競(jìng)技舞臺(tái)的過程中發(fā)現(xiàn)挑戰(zhàn)是非常大的：產(chǎn)量要跟得上，交付要跟得上，良品率也要有保障……一旦規(guī)模上來了，質(zhì)量不穩(wěn)定等各種問題也要有效避免，這些問題在發(fā)展的過程中不斷暴露，然后再被以科學(xué)的方法持續(xù)地解決。”趙豐回憶當(dāng)時(shí)豐年資本為控股企業(yè)引入精益管理策略時(shí)的過程，點(diǎn)滴細(xì)節(jié)仍歷歷在目。

總結(jié)來看，趙豐認(rèn)為，控股型投資對(duì)投資機(jī)構(gòu)的資源整合能力及投后運(yùn)營(yíng)能力要求非常高，這事實(shí)上也是對(duì)投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)業(yè)理解能力和運(yùn)營(yíng)能力等綜合素質(zhì)的一種考驗(yàn)。

重要的是，根據(jù)中國(guó)資本市場(chǎng)及產(chǎn)業(yè)特有的情況，控股投資針對(duì)的是企業(yè)管理最本質(zhì)、最核心的痛點(diǎn)。投資機(jī)構(gòu)如何將控股賦能的方法在各個(gè)企業(yè)上實(shí)現(xiàn)貫通，幫助被投企業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的大幅度的提高和管理體系的改善，也是存在很高的難度和壁壘的。

另外，高瓴資本指出，對(duì)所有的實(shí)體行業(yè)來說，技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)不是“休克療法”，而是在飛行中換發(fā)動(dòng)機(jī)，必須直接為業(yè)務(wù)帶來增量，為行業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。

因此，要吸引、“說服”實(shí)體企業(yè)，一起進(jìn)行數(shù)字化解決方案的探索，必須讓企業(yè)看到技術(shù)創(chuàng)新帶來的實(shí)際效益的提升，首先就要讓大家看到數(shù)字化對(duì)業(yè)務(wù)本身產(chǎn)生了哪些積極影響。

這樣的概念普及依舊任重而道遠(yuǎn)。

不過，在IDG資本看來，國(guó)內(nèi)的控股投資依然擁有廣闊的發(fā)展前景。

“隨著中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展，科創(chuàng)板和注冊(cè)制的相繼推出，投資機(jī)構(gòu)的投資鏈條向前延伸，投后管理等資源賦能越發(fā)重要，控股投資方式會(huì)越來越多見。同時(shí)，第四次產(chǎn)業(yè)革命帶動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，復(fù)合型創(chuàng)新越來越多，控股投資的賦能價(jià)值也會(huì)更加凸顯。”IDG資本表示。