1933億華晨集團被破產(chǎn)重整！賬上513億資金去哪了？

11月20日，沈陽市中級人民法院裁定，受理債權(quán)人格致汽車科技股份有限公司對華晨汽車集團控股有限公司（下稱“華晨集團”）重整申請，標(biāo)志著這家總資產(chǎn)1933億的老牌車企，正式進(jìn)入破產(chǎn)重整程序。

受此影響，華晨集團相關(guān)股票紛紛上漲。其中，華晨中國（1114.HK）今天盤中上漲一度接近10%，截至收盤，股價報收7.48港元，收漲8.25%。A股市場方面，申華控股（600653.SH）和金杯汽車（600609.SH）雙雙漲停。

       01

       破產(chǎn)重整早在“意料之中”？

法院裁定顯示，華晨集團存在資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)的情形，具備企業(yè)破產(chǎn)法規(guī)定的破產(chǎn)原因。但同時集團具有挽救的價值和可能，具有重整的必要性和可行性。

圖片來源：法院公告

對此，華晨集團有關(guān)負(fù)責(zé)人對外表示，本次重整只涉及集團本部自主品牌板塊，不涉及集團旗下上市公司及與寶馬、雷諾等的合資公司。公司作為寶馬在中國最重要的合作伙伴，集團重整后有望實現(xiàn)重生，盡最大努力挽回債權(quán)人損失。同時華晨寶馬仍然是其未來穩(wěn)定的利潤來源，而且還將不斷推出新產(chǎn)品，擴大規(guī)模。

此前華晨集團已發(fā)生違約，有債權(quán)人表示，華晨重整并不意外。“意料之中的事情，上上周五（11月6日）質(zhì)押華晨中國股權(quán)，上周五（11月13日）被申請重整，這周五法院受理。”該債權(quán)人說。

其進(jìn)一步指出，“（華晨集團）破產(chǎn)重整后，所有保全執(zhí)行都已解除，（目前）等管理人進(jìn)場和重整方案的出臺。弱勢的債權(quán)人已經(jīng)沒有應(yīng)對計劃了，之前該做的也都做了。”

該債權(quán)人認(rèn)為，“法院受理之后進(jìn)入司法程序，大家就平等了，最后的博弈可能是在重整方案上。”

對此，記者致電華晨集團，對方表示尚未接到正式通知，目前以正式公告為準(zhǔn)。

據(jù)11月16日晚間華晨集團公告稱，目前，華晨集團已構(gòu)成債務(wù)違約金額合計65億元，逾期利息金額合計1.44億元。

隨著后續(xù)重整的推進(jìn)，華晨集團龐大的債務(wù)問題，以及令外界疑惑的財務(wù)狀況都將被推到聚光燈下。

華晨集團債券首次違約，發(fā)生在不到一個月之前的10月23日。

當(dāng)時，華晨集團10億元的私募債“17華汽05”未能按期兌付，是華晨集團首次債券違約。

資料顯示，“17華汽05”發(fā)行于2017年10月23日，發(fā)行規(guī)模10億元，票面利率5.3%，期限3年，本應(yīng)于2020年10月23日到期兌付。

對于違約原因，華晨集團當(dāng)時稱公司流動性緊張，資金面臨較大困難，仍在努力籌集資金，與投資者協(xié)商解決。

公開信息顯示，華晨集團作為遼寧省屬國企，直接或間接控股、參股四家上市公司，并通過旗下上市公司華晨中國與寶馬合資成立華晨寶馬公司。有中華、金杯、華頌三個自主品牌和華晨寶馬、華晨雷諾兩個合資品牌。

華晨集團作為我國汽車產(chǎn)業(yè)的主力軍，歷史可追溯到1949年成立的國營東北公路總局汽車修造廠。

目前，華晨集團在遼寧、四川和重慶有6家整車生產(chǎn)企業(yè)，2家發(fā)動機生產(chǎn)企業(yè)和多家零部件生產(chǎn)企業(yè)；擁有華晨中國、金杯汽車、上海申華和新晨動力4家上市公司，員工4.7萬人。

在業(yè)務(wù)板塊布局上，華晨汽車以整車、動力總成、核心零部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和汽車售后市場業(yè)務(wù)為主體，也涉足汽車金融、新能源（風(fēng)電等可再生資源）等其他產(chǎn)業(yè)。

經(jīng)歷數(shù)年發(fā)展，華晨集團已成為資產(chǎn)逼近兩千億的“汽車巨頭”。截至今年6月底，華晨集團總資產(chǎn)為1933.25億元，總負(fù)債為1328.44億元，所有者權(quán)益為604.81億元。

公開信息顯示，除“17華汽05”外，華晨集團未償還債券還有13只，余額為162億元。從到期分布情況來看，2021年、2022年將是債券到期及回售壓力的集中期。

圖片來源：企業(yè)預(yù)警通

具體而言，華晨集團的未償還債券包括：17華汽01、19華晨02、19華晨04、19華晨05、19華晨06、19華集01、20華集01、20華晨01、18華汽債01、18華汽債02、18華汽債03、19華汽債01和19華汽債02。

圖片來源：企業(yè)預(yù)警通

       03

       賬面貨幣資金513億元，去哪兒了？

在10月26日債券停牌公告中，華晨集團坦陳，目前公司流動性緊張，資金面臨較大困難。仍在努力籌集資金，與投資者協(xié)商解決。

但根據(jù)2020年半年報，彼時，華晨集團賬上尚有513億元的貨幣資金。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月末，華晨集團合并報表貨幣資金為513.76億元，其中受限部分為167.58億元，非受限部分為346.18億元。

圖片來源：華晨集團半年報

賬面有三百多億的非受限貨幣資金，華晨集團為何還不起10億元的債券？

對于上述問題，債市觀察撥打華晨集團2020年半年報信息披露負(fù)責(zé)人高新剛的聯(lián)系電話，但并未得到有效回復(fù)。

而對于華晨集團近170億元受限貨幣資金，業(yè)內(nèi)人士表示，國內(nèi)的商業(yè)匯票如果沒有銀行承兌是不被上游供貨商接受的。企業(yè)通常先將現(xiàn)金存入銀行作為保證金，再由銀行對企業(yè)開出的商業(yè)票據(jù)提供承兌，企業(yè)再將銀行承兌匯票支付給上游供應(yīng)商作為支付對價。

一般而言，保證金是承兌金額的一定百分比，50%到100%不等。華晨集團的票據(jù)保證金的余額是158億元，而其應(yīng)付票據(jù)的余額是224億元，可見無法用于償還金融負(fù)債。

與此同時，華晨集團保證金比例大概在70%的水平，符合市場操作慣例。如果不對這塊進(jìn)行調(diào)整，財務(wù)報表分析時的流動比例、速動比率，現(xiàn)金比率都會出現(xiàn)失真。

"華晨集團短期償債壓力很大"，中證鵬元報告指出，華晨集團母公司貨幣資金僅為117.42億元，且大部分因票據(jù)等原因受限，債務(wù)也主要集中在母公司層面。

截至2020年6月末，華晨集團母公司非受限現(xiàn)金只有5.34億元。合并報表的326億元非受限貨幣資金大部分是合資公司或旗下上市公司動不了。

廣發(fā)證券固收分析師劉郁亦表示，華晨汽車債券違約的原因主要在于自主品牌盈利弱，盈利嚴(yán)重依賴華晨寶馬，即將剝離華晨寶馬對公司再融資能力產(chǎn)生沖擊。

冰凍三尺非一日之寒。債券違約前后，東方金誠、大公國際紛紛下調(diào)了華晨集團的信用等級。

圖片來源：企業(yè)預(yù)警通

企查查法律風(fēng)險信息顯示，華晨集團當(dāng)前被法院列為被執(zhí)行人共18次，執(zhí)行標(biāo)的總金額達(dá)5.03億元。

另據(jù)梳理，截至今年上半年，華晨集團已有多筆銀行貸款本息逾期，金額超過6000萬元。此外，還有一筆債權(quán)投資計劃，和一筆信托貸款本息逾期。

按照2017年華晨集團與太平資管簽署的《債權(quán)投資計劃投資合同》，華晨集團應(yīng)于今年9月21日劃撥季度應(yīng)付利息，但截至10月14日，華晨集團仍未將利息劃撥至托管人賬戶。

今年10月12日，華晨集團未按時兌付《江蘇信托-信保盛158號（華晨汽車）集合資金信托計劃》的貸款本金10億元、兩千萬利息以及罰息668.38萬元。

所以，“17華汽05”違約只是華晨集團債務(wù)風(fēng)險的一個縮影，在其背后，是華晨集團與德國寶馬的漸行漸遠(yuǎn)。

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       “現(xiàn)金奶牛”將離去，埋下華晨衰落伏筆

公開信息顯示，華晨寶馬成立于2003年5月，是寶馬集團和華晨集團共同設(shè)立的合資企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋BMW品牌汽車在中國的生產(chǎn)、研發(fā)、銷售 、售后服務(wù)以及采購。

在汽車行業(yè)，雖然因為常被消費者“摳車標(biāo)”，導(dǎo)致華晨寶馬難以與正牌的進(jìn)口寶馬相提并論，但汽車銷量卻相當(dāng)可觀。據(jù)2019年年報顯示，華晨寶馬去年共售出54.59萬輛，增幅17.1%。在傳統(tǒng)汽車行業(yè)走低的大環(huán)境下，取得如此成績可謂優(yōu)秀。

圖片來源：公司公告

但是，根據(jù)華晨集團與寶馬集團此前的協(xié)議，這個“好孩子”在不久的將來就要離開華晨集團。

2018年10月，華晨集團旗下港股上市公司華晨中國發(fā)布公告稱，將向?qū)汃R集團出售華晨寶馬25%股權(quán)。作為股權(quán)轉(zhuǎn)讓的附加條件，雙方合資合同限期也由原來的2028年延長至2040年。

此前雙方各占50%的股權(quán)，此次股權(quán)變更后，華晨集團將失去對華晨寶馬的控股權(quán)。這也就意味著，華晨寶馬的利潤將不再并入華晨控股的財務(wù)報表。

2019年報顯示，華晨寶馬貢獻(xiàn)的純利潤為76.26億元，比去年增加了22.1%。上市公司華晨中國2019年凈利潤之所以實現(xiàn)正增長，完全得益于華晨寶馬的業(yè)績和銷量增長。

圖片來源：公司公告

而對于華晨集團來說，2019年期凈利潤為109.5億元，扣非凈利潤為74.24億元，華晨寶馬的業(yè)績同樣占據(jù)了主導(dǎo)位置。

圖片來源：公司財報

2019年報顯示，華晨集團總負(fù)債為1447.81億元，負(fù)債率74.11%，其中一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為78.44億元，增加了55.6%；其他流動負(fù)債為35.36億元，增加了248.9%。

圖片來源：公司財報

債務(wù)增幅一目了然。如今回頭再看，似乎早已為今天的重整埋下了伏筆。