“今天芯片火，招來(lái)一群芯片博士，明天量子計(jì)算火，再把芯片博士踢掉招一群量子計(jì)算博士，都是拿不到Carry的打工人，到最后留下的只有早早上岸的、有募資能力的合伙人。”

我們“做VC 8年，33歲的我，要去拿張工科博士文憑”一文中，這條留言獲得高贊。“拿不到Carry的打工人”，引發(fā)了眾多討論。

一般來(lái)說(shuō)，VC/PE從業(yè)人員的薪資由基本工資、績(jī)效獎(jiǎng)金及項(xiàng)目收益等幾部分構(gòu)成。這其中，Carry，即指的是機(jī)構(gòu)投成并實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目退出后，給予項(xiàng)目投資人員的退出收益分配。

看過(guò)、聽(tīng)過(guò)很多動(dòng)輒千倍退出的神話，能夠拿高薪和豐厚的Carry，自然成為年輕人入行的最大誘惑。

與Carry相關(guān)，最為轟動(dòng)的新聞，是2017年元旦前后，一個(gè)高達(dá)1.76億元獎(jiǎng)金池的分配，事件主角為九鼎投資。當(dāng)時(shí)有消息稱，九鼎投資當(dāng)年的獎(jiǎng)金總額共計(jì)1.76億元，涉及員工67人。其中，獲得500萬(wàn)元以上有10人，最高獎(jiǎng)金達(dá)3192萬(wàn)元。可以說(shuō)，這個(gè)金額超乎了大多數(shù)“打工人”的收入范疇，也完美符合人們對(duì)投資行業(yè)高收入的想象。

后有知情人士透露，這筆誘人的獎(jiǎng)勵(lì)并不是普通意義上的“年終獎(jiǎng)”，而是項(xiàng)目獎(jiǎng)金——正是在投資行業(yè)被稱為Carry的那筆錢。

但隨著創(chuàng)投行業(yè)的分化加劇，一些VC/PE的日子愈發(fā)難過(guò)，投資人的收益也變得不穩(wěn)定。作為投資人高收入頂端的那部分——Carry，就愈發(fā)成為了虛無(wú)縹緲的光影。從現(xiàn)實(shí)中的VC/PE從業(yè)人員薪酬結(jié)構(gòu)看，基本工資加年度獎(jiǎng)金的模式最為通用，而跟投收益、Carry分配、股權(quán)激勵(lì)收入較少。

如同獵頭Kelly觀察到的，在投資圈，真正能分到Carry的只有兩種人：一種是老板需要出面募資的人，另一種是能做大案子的人，所謂大案子就是肯定能掙錢的項(xiàng)目。也就是這兩種人才能坐到核心位置，分到Carry。

“那些核心利益分配者（老板），一定要分50%以上，多的能到70%-80%。而且，如果有些人案子做的很好，在機(jī)構(gòu)機(jī)制下也能預(yù)支給到個(gè)人Carry，因?yàn)榛鹨才聝?yōu)秀人才流失。”Kelly告訴投中網(wǎng)。

關(guān)于VC/PE行業(yè)Carry的故事，投中網(wǎng)也與四位投資行業(yè)的一線從業(yè)者聊了聊，他們的身份包含了PE機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理、PE機(jī)構(gòu)VP、VC機(jī)構(gòu)合伙人及基金行業(yè)獵頭。

跟投款遠(yuǎn)高于投成獎(jiǎng)，投項(xiàng)目反而成了負(fù)擔(dān)

Vincent，投資從業(yè)3年

某人民幣PE機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理

我的從業(yè)經(jīng)歷不長(zhǎng)，第一年在一家不太正規(guī)的小PE，并沒(méi)有投成項(xiàng)目，因此沒(méi)有任何形式的激勵(lì)。后面在一家規(guī)模較大的人民幣PE機(jī)構(gòu)，投資制造類項(xiàng)目。目前個(gè)人僅投資成一個(gè)項(xiàng)目，按照投成金額一定比例給到投資團(tuán)隊(duì)投成獎(jiǎng)金，未拿到過(guò)Carry。

其實(shí)，在我們公司，基本沒(méi)人拿到過(guò)Carry。

公司內(nèi)，Carry的政策是，基金退出時(shí)，超過(guò)了GP分得的Carry的收益率底線時(shí)，GP獲得的Carry要扣除中間公司的各項(xiàng)成本，按照一定的比例分給投資人員。

首先，大部分投資經(jīng)理很難堅(jiān)持到基金退出，行業(yè)人員流動(dòng)性大，有時(shí)候也不是主動(dòng)流動(dòng)，也有被動(dòng)流動(dòng)（被裁），這是拿不到Carry的一大重要原因。為了防止貪腐，甚至很多公司都沒(méi)有投成獎(jiǎng)勵(lì)，我們公司給出的投成獎(jiǎng)比例已經(jīng)很不錯(cuò)了。

其次，除了Carry，投資人員往往要跟投，不同機(jī)構(gòu)跟投比例不同，很多投資人員離職之后不僅僅拿不到Carry，甚至跟投款也拿不到。

2020年，我的跟投款就要遠(yuǎn)高于投成獎(jiǎng)。所以，在這種情況下，對(duì)于投資人員而言，投成項(xiàng)目反而成為了負(fù)擔(dān)，無(wú)暇顧及遠(yuǎn)期收益。

對(duì)于市場(chǎng)上絕大部分機(jī)構(gòu)，制度不健全，收益能力弱且不穩(wěn)定，自顧不暇，更顧及不到員工的長(zhǎng)期收益。只有市場(chǎng)上少數(shù)的頭部長(zhǎng)青基金，擁有健全的激勵(lì)制度，同時(shí)人員也穩(wěn)定，既創(chuàng)造穩(wěn)定的收益，又使得投資人員取得相應(yīng)的長(zhǎng)期高額回報(bào)。

Carry分配并不透明，能拿多少全看公司愿意給多少

Steve，投資從業(yè)5年

某人民幣PE機(jī)構(gòu)VP

我畢業(yè)后先在一家制造業(yè)上市公司工作4年，2015年才轉(zhuǎn)行投資，現(xiàn)在在一個(gè)中型的人民幣PE機(jī)構(gòu)。當(dāng)產(chǎn)業(yè)投資熱度攀升，我的轉(zhuǎn)型也被越來(lái)越被身邊的朋友認(rèn)可，但其實(shí)做投資并沒(méi)有他們想象中那樣“來(lái)錢快”。

在我們機(jī)構(gòu)，一般都是盈利去掉管理費(fèi)后的20%分配Carry。

首先，基金管理公司的股東會(huì)有個(gè)分配，股東（合伙人）拿走其中Carry的50%左右，剩下的50%獎(jiǎng)勵(lì)團(tuán)隊(duì)，按照“募、投、管、退”各25％平均分配。

之后，合伙人需要測(cè)算整體收益，再細(xì)分到你所投項(xiàng)目帶來(lái)的收益。根據(jù)前面的分配比例，合伙人再根據(jù)團(tuán)隊(duì)各人員的功勞，如管理、退出做了哪些貢獻(xiàn)，這樣才知道在基金存續(xù)期結(jié)束后投資人到底能拿到多少所謂Carry。

然而，投資退出的操作一般由財(cái)務(wù)部門來(lái)操作，不是完全透明的。

基金的實(shí)際收益到底多少錢、何時(shí)退出、Carry取得了多少，有時(shí)候投資人員并不清楚，要扣除的成本更是任憑公司自說(shuō)自話，所以能拿到的數(shù)字，其實(shí)全看公司愿意給多少。

眾所周知，VP在諸多VC機(jī)構(gòu)中其實(shí)只相當(dāng)于“高級(jí)投資經(jīng)理”。對(duì)于拿Carry更是，我們公司的VP其實(shí)分不到什么錢，更別說(shuō)職級(jí)更低的投資經(jīng)理了。

在這個(gè)一級(jí)市場(chǎng)各端口緊縮的時(shí)間點(diǎn)，大部分PE機(jī)構(gòu)僅有的收益基本都是給到合伙人的，我們“打工人”拿的還是底薪加績(jī)效，和其他行業(yè)沒(méi)什么不同。

投資人的Carry拿的少，這是不爭(zhēng)的事實(shí)。我們看到新三板上披露的信息，確實(shí)大多數(shù)機(jī)構(gòu)還掙扎在靠管理費(fèi)混日子的邊緣，有的甚至還收不來(lái)管理費(fèi)，談何Carry？

我一直相信，投資人的收益是跟著全行業(yè)走的。當(dāng)中國(guó)的VC/PE市場(chǎng)足夠成熟，機(jī)構(gòu)的打法足夠?qū)I(yè)，我們才有希望拿到可觀的Carry。

即將拿到從業(yè)以來(lái)第一筆Carry，但可能僅這一次

Henry，投資從業(yè)5年

某VC基金合伙人

2020年底，我投資的一個(gè)項(xiàng)目正好退出，應(yīng)該能分到一筆Carry。

這應(yīng)該是我進(jìn)入投資行業(yè)以來(lái)第一次拿到Carry，還算比較幸運(yùn)。因?yàn)橥袠I(yè)的人，基本都只聽(tīng)過(guò)Carry，但從來(lái)沒(méi)見(jiàn)過(guò)。

我們前幾期基金基本按照所投案子來(lái)進(jìn)行Carry分配。不過(guò)，接下來(lái)我們內(nèi)部的激勵(lì)形式有可能會(huì)發(fā)生變化，即基金結(jié)算之后才可以分到Carry。

我們基金內(nèi)部也有跟投的要求，投資經(jīng)理自己投資的項(xiàng)目必須跟投。當(dāng)然了，我也跟投了我投資過(guò)的所有項(xiàng)目。我覺(jué)得跟投這個(gè)事情也很正常，一方面可以體現(xiàn)對(duì)項(xiàng)目的信心，另一方面，一些優(yōu)秀的項(xiàng)目也可以使個(gè)人獲得不錯(cuò)的投資收益。

而對(duì)于投資人到底拿不拿Carry這件事，我個(gè)人認(rèn)為“分不到”是再普遍不過(guò)的現(xiàn)象，投資經(jīng)理的心理預(yù)期還是要貼近現(xiàn)實(shí)。即使機(jī)構(gòu)給了Carry的承諾，但誰(shuí)能在一個(gè)機(jī)構(gòu)熬上七八年？想必大多數(shù)人都不會(huì)吃到這個(gè)“蛋糕”。

特別是在VC機(jī)構(gòu)，案子的失敗率相對(duì)較高。如果要核算投資人投出去的所有項(xiàng)目，很難保證所有人的整體項(xiàng)目回報(bào)都為正。一定程度上，很多人投資的項(xiàng)目數(shù)據(jù)結(jié)果都為負(fù)數(shù)。這個(gè)時(shí)候，還要什么Carry?

所以之前我的心態(tài)還算放松，即使拿不到Carry也不會(huì)太影響心情。不過(guò)近一段時(shí)間，我還是因?yàn)閯?chuàng)投環(huán)境的變化與壓力產(chǎn)生了一些焦慮。

最大的憂慮就是投不出好案子。問(wèn)題主要在于，一方面基金的投資方向正在進(jìn)行調(diào)整；另一方面，市場(chǎng)上的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目真是少之又少。

有時(shí)候真的感覺(jué)能力得不到充分施展。

我在進(jìn)入投資行業(yè)之前，是在一家大型科技公司工作，當(dāng)時(shí)的年薪比現(xiàn)在要高。之所以來(lái)做投資全憑興趣，都說(shuō)投資行業(yè)里的人都是聰明人，我也想當(dāng)“聰明人”，想體驗(yàn)與聰明人一起共事的感覺(jué)。

但進(jìn)來(lái)了之后才發(fā)現(xiàn)，投資行業(yè)與我想象里真是大不相同。這個(gè)行業(yè)并不都是聰明人，創(chuàng)投行業(yè)也并不總是風(fēng)光，“圈子”與“關(guān)系”確實(shí)在哪個(gè)行業(yè)都非常重要。

對(duì)我而言，投資人這個(gè)職業(yè)最大的吸引力并不是錢，反正目前也賺不著錢。最有意思的還是能夠認(rèn)識(shí)一些企業(yè)家，與不同的人交朋友。

投資人分到Carry的前提條件：呆得久、投得靠后、級(jí)別夠高

Kelly

基金行業(yè)獵頭

Carry尤其不在VC收益分配的列表里。

很多VC就沒(méi)有明確的Carry機(jī)制，分不分完全看老板心情，有些人就是拿不到，所以有時(shí)候也會(huì)出現(xiàn)矛盾，撕起來(lái)。

很多VC的Carry分配都是合伙人說(shuō)了算，也不會(huì)落實(shí)到紙面協(xié)議。即使有Carry，也基本都是口頭承諾，比如你給我賺1個(gè)億，那我就給你1000萬(wàn)或者2000萬(wàn)元。

這背后的邏輯主要在于，早期投資的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更高，往往都是投幾十個(gè)案子中一個(gè)，那虧了的錢算誰(shuí)的？所以很多VC的老板會(huì)覺(jué)得賺到的錢也是他的，基金又不是沒(méi)給投資經(jīng)理發(fā)工資。

PE的情況不一樣。PE投資的核心邏輯是投的項(xiàng)目要賺錢，大部分項(xiàng)目都是賺錢的，所以就會(huì)有明確的Carry機(jī)制，一般大型PE都會(huì)分Carry。

那些創(chuàng)立時(shí)間比較久的美元基金，就是早期合伙人分得多。某種程度上，Carry類似期權(quán)，兌現(xiàn)需要時(shí)間。比如基金剛成立的時(shí)候，老板手里份額比較多，那他招的第一個(gè)合伙人，許諾的分配比例就高。后進(jìn)來(lái)的人肯定比例慢慢減少，少到有些人甚至只分百分之零點(diǎn)幾。

這還是屬于正規(guī)的，不過(guò)也不簽條款，老板心里有數(shù)，該分的時(shí)候就會(huì)分一份。這種屬于Fund Carry，等基金結(jié)束了才能分。而Deal Carry不一樣，Deal Carry是Deal一退出就能分。對(duì)于Fund Carry，PE會(huì)簽文件，但如果呆不久肯定分不到。

呆的久、投的靠后、級(jí)別夠高，這是投資人能分到Carry的前提條件。所以大部分人在職業(yè)生涯早期就別想，肯定是“聽(tīng)過(guò)沒(méi)見(jiàn)過(guò)”。只有兩種人分得到Carry，一種是老板需要你出面募資的人，那會(huì)承諾好Carry多少是你的。再有一個(gè)是能做大Deal的人，都想拿的項(xiàng)目，你出面能拿到，那Carry鐵定給你。

在PE機(jī)構(gòu)里，年輕人能拿不錯(cuò)的薪水，但要拿Carry的話，基本得到ED、MD以上，工資是管理費(fèi)出的，工資是成本，Carry是收益，錢的性質(zhì)不一樣。一般來(lái)說(shuō)，在PE里對(duì)項(xiàng)目擁有獨(dú)立判斷并且決定權(quán)的人才能拿到Carry。投資經(jīng)理盡量不做判斷，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)需要他們把所有案子同等質(zhì)量地做好盡調(diào)。如果分Carry，那肯定就會(huì)挑案子，盡調(diào)就不穩(wěn)定了，所以干脆就不分。

投資人離職有時(shí)候會(huì)拿不到Carry，也有時(shí)候會(huì)打折。但多數(shù)還是能分到的，況且有些項(xiàng)目，負(fù)責(zé)人還會(huì)跟投，這種也可以分到。

有人說(shuō)“打工人拿不到Carry”，“打工人”肯定拿不到啊！老板沒(méi)任何必要分給你Carry。募資也一樣，“有募資能力的合伙人”跟“募得到資的人”不是一碼事，也不是說(shuō)你募得到資就一定分得到Carry，如果那些LP老板都搞定了，你就拿著我的名片去完成募資，也不會(huì)分Carry給你。

（應(yīng)受訪者要求，文中Vincent、Steve、Henry、Kelly均為化名）