神秘富豪賺走70億，陸金所“8折”上市

陸金所，曾經的明星獨角獸，低調登陸美股市場。

10月30日，陸金所在紐交所掛牌上市，發行價為13.5美元/ADS，處于此前確定的11.5-13.5美元定價區間頂部。按照發行價，陸金所IPO募集資金23.6億美元（無綠鞋），上市后的市值將達到330億美元。

這也將成為中國創新經濟公司流血上市的又一案例。陸金所最近一輪股權融資發生于2018年，當時投后估值達到394億美元，而根據胡潤今年1月發布的《2019胡潤中國500強民營企業》，陸金所以2700億元（約404億美元）估值高居第18位。

受美股大跌影響，陸金所上市首日以11.6美元低開，較發行價下跌15.6%，但此后略微收復失地，首日收于12.85美元/ADS，較發行價下跌5%，目前總市值313億美元（約合2095億元人民幣），勉強守住2000億元整數關卡。

相比上市后市值倒掛，這家明星獨角獸更需要擔憂的，是在去網貸的背景下，陸金所其他的業務是否還能撐起高達2000億元的市值。

成也網貸，敗也網貸

陸金所以P2P起家，很長一段時間陸金所與P2P可以畫上等號。2015年三季度陸金所超過美國Lending Club成為全球最大的P2P平臺，但隨著監管趨嚴，過去幾年陸金所一直在嘗試多元化發展。

2015年，大量資金涌入P2P，嗅到政策風向的陸金所卻悄悄調轉船頭，強調要做金融產品的開放平臺。時任平安集團總經理任匯川當時對外稱，除了P2P，陸金所還有C2C(個人持有金融資產轉讓)、B2C（企業和個人間金融資產轉讓）和B2F(企業和金融機構之間資產轉讓)。

因“三降”要求，陸金所近幾年加快縮減P2P規模。根據招股書，截至今年二季度，陸金所網貸資產規模從去年同期的千億降至478億元，在陸金所管理的全部客戶資產中已經降至不足13%。而在2017年P2P業務達到巔峰時，陸金所網貸資產總量高達3364億元，占管理客戶資產的7成以上。

“去P2P”讓陸金所的增長神話戛然而止。2018年陸金所營收405億元，實現凈利潤136億元，同比分別增長50%和120%，亮眼的成績也讓投資者給出了近400億美元的高估值。但2019年和2020年上半年陸金所的營收增速下降至18%和10%，利潤更是不增反減，在兩個報告期內均呈負增長。

目前，陸金所主要業務分為零售信貸業務和資產管理業務，其中零售信貸業務依然占陸金所收入構成的絕對大頭，2020年上半年陸金所實現收入215億元，零售信貸服務費占收入的95%以上。

在零售信貸業務方面，截至2020年6月30日，陸金所的累計借款人數為1340萬人，管理貸款余額為5194億元，近7成用戶為小微企業主。陸金所的借貸資金99%來自第三方，稱已與超過50家銀行、信托和保險公司合作，信用風險敞口僅為2.8%。

在財富管理業務方面，截至2020年6月30日，財富管理平臺注冊用戶數達4470萬人，活躍投資客戶數達1280萬人，客戶資產規模達3747億元，其中網貸以外的新產品占比達87.2%，存量網貸產品占比為12.8%。

值得注意的是，因為疫情的緣故，今年上半年陸金所逾期率明顯上升，其中無抵押貸款逾期率從2019年底的1.8%上升至3.3%；有抵押貸款逾期率從0.6%上升至1.4%。隨著疫情平復，今年三季度陸金所逾期率有所下降，無抵押和有抵押貸款的逾期率分別回落至2.5%和0.9%，但仍高于2019年底的水平。

雖然陸金所的財務表現不乏亮點，但不論是營收、利潤還是長期業務，陸金所都缺乏像螞蟻集團一樣的想象空間。對于當年重金押注的投資者來說，陸金所當下320億美元的市值和僅有17倍的PE，顯然很難讓他們滿意。

但趕著資本市場的余熱登上美股的末班車，在國內去P2P的背景下，可能已經是投資人和大股東平安集團當下最好的選擇。

24天上市，神秘香港富豪賺走70億

從10月7日披露招股書，到10月30日完成敲鐘。陸金所24天內閃電上市，與過去四年在資本市場進退兩難形成了鮮明的對照。

2015年平安集團完成對陸金所的股權架構梳理，將包括平安普惠、網絡投融資平臺(Lufax)和金融資產交易信息服務平臺(Lfex)等主要資產裝入注冊在開曼群島的海外實體陸金所控股，當時有消息人士對媒體表示，陸金所加快了上市時間表，從此前的“最快2017年”調整為“爭取2016年”。

但因為監管對P2P態度的變化，陸金所上市路一拖就是4年，不僅上市時的市值相比2年前最后一輪融資時打了8折，融資額也從2018年計劃的50億美元腰斬。

根據招股書，2014年底從平安集團拆分獨立后，陸金所控股5年來一共完成4次融資，包括3輪股權融資和1輪面向C輪股東的可轉債，融資總額超過45億美元。

如上圖所示，A輪和B輪的投資者，包括鄭和資本、平安旗下創新資本、鼎暉投資，以及中銀投、正大集團、國泰君安證券等，按照發行計算上市后的回報都在100%左右。C輪投資者則遭遇上市流血，持有的股票目前已經折價10%-20%。

由于2014年成立時起點較高，過去幾年陸金所巨額融資背后，出讓的股權卻少得可憐，上市后平安集團和平安管理層成為最大的贏家。

根據招股書，平安集團和平安高管持股平臺分別持有陸金所42.3%和42.7%的股權，按照發行價計算，市值分別達到139億美元和140億美元。

我們注意到，陸金所上市以后，鄭和資本董事長兼創始人羅肇華成為平安系之外最大的贏家。招股書顯示，羅肇華持有上市前的陸金所3.4%的股權（約合7568萬ADS），按照發行價計算價值約10億美元。

公開資料顯示，羅肇華在高盛工作多年，曾主導戴姆勒克賴斯勒對三菱汽車公司30億美元收購案、為平安增持深發展銀行籌集25億美元。成立鄭和資本后，羅肇華與平安集團保持了良好的關系，在平安集團旗下陸金所、平安好醫生擔任董事。去年12月，羅肇華曾一口氣減持平安好醫生2250萬股套現12.76億港元。

網傳羅肇華有“超級富豪財務軍師”之稱，指后者是高盛首批訓練出來，專為華人超級富豪服務的私人銀行家，與鄭裕彤、李兆基、郭德勝、郭鶴年、劉鑾雄等香港富豪交往甚密。