今天，固體火箭龍頭股陜西中天火箭技術股份有限公司（以下簡稱中天火箭）在深交所成功上市。

9月25日，主營增雨防雹火箭的中天火箭正式登陸資本市場。該公司發行價為12.94元，發行市盈率為22.90倍。本次公開發行新股3,884.81萬股，預計募集資金50,269.4414萬元，發行后總股本為15539.23萬股，開盤價為18.63元，較發行價上浮43.97%， 市值為28.95億元。

中天火箭，創立于2002年，主營業務包括增雨防雹火箭、軍用小型固體火箭等，其中增雨防雹火箭收入占比較高，且其毛利率也高于其他產品。所謂增雨防雹，其實就是大眾熟知的“人工降雨”。

此外，這家生產火箭的企業還涉及高速公路貨車計重業務。中天火箭已占據了陜西等高速公路的智能計重系統三成以上的市場份額。

對于增雨防爆火箭業務，資本也頗為看好，長江資本控股子公司曾于2016年試圖收購中天火箭，但在2016年年底，鑒于相關審批流程較長、長望科技新三板復牌交易等因素，雙方選擇暫時中止合作。目前，該公司的實際控制人為航天科技集團，持股比例為43.54%。前十大股東大多數為國有法人股。

雖然在細分領域取得不錯的成績并成功登陸深交所，但中天火箭在其經營過程中依然有一些待改進的地方。

營收、凈利潤增速下滑，主營業務民品收入出現負增長

據公司招股書最新數據顯示，2020年上半年，中天火箭實現營收3.78億元，同比增長16.68%，扣非凈利潤為5985萬元，同比增長21.24%。

2019年，公司實現營業收入7.97億元，同比增長19.23%，扣非凈利潤為8780萬元，同比增長16.29%。報告期內，公司營收和凈利潤均持續增長，但營收和扣非凈利潤同比增速整體呈下降趨勢。營收增速從2017年的37.11%下滑至2020年上半年的16.68%；凈利潤增速從2017年的40.47%下滑至2020年上半年的21.24%。

圖表 1：2017-2020H1公司營收和凈利潤增速（%）

數據來源：招股書、融中財經整理

分業務看，中天火箭的收入主要來源有兩大塊，分別為民品和軍品。營收占比看，民品為公司的主要收入來源。2017年至2019年，公司民品收入占比分別為76%、79%和65%，呈下降趨勢，同期，軍品收入占比分別為24%、21%和35%，占比逐年走高。這或許是與這兩塊業務的營收同比增速有關。

先來看公司的民品業務，民品業務主要指增雨防雹火箭及配套裝備，增雨防雹火箭及配套裝備以應用于人工影響作業的增雨防雹火箭為主，并在此基礎上延伸出其他人工影響天氣產品。2019年，該業務實現收入5.21億元，同比下降1.11%。 細分業務看，民品主要以增雨防雹火箭及配套裝備、炭/炭熱場材料，以及智能計重系統及測控類系統集成為主。2019年，這三大細分業務收入的同比增速均不太理想。其中，增雨防雹火箭及配套裝備以及智能計重系統及測控類系統集成的收入增速出現負增長，使得民品整體收入出現負增長，炭/炭熱場材料的收入同比下降明顯。

再來看公司的軍品業務，這塊業務主要包括軍用小型固體火箭以及固體火箭發動機核心材料及延伸業務。2019年，該業務實現收入2.75億元，同比增長95.64%。 細分業務看，軍品主要分為軍用小型固體火箭和固體火箭發動機耐燒蝕組件，2019年，這兩大業務均出現高增長。其中，軍用小型固體火箭實現111.35%的同比增速，對軍品整體的增速貢獻明顯。公司在招股書中解釋，軍品收入的快速增長，主要是公司研制成功的小型制導火箭實現批產銷售所致，而固體火箭發動機耐燒蝕組件作為固體火箭發動機的關鍵部件之一，受下游軍品訂單的增加而出現增長。

供、銷兩端關聯交易占比逐年走高

2017年、2018年和2019年，中天火箭向關聯方采購商品/勞務的金額分別為5199.69萬元、6949.64萬元及4826.52萬元，占公司當期營業成本的比重分別為14.12%、15.40%及8.76%。

不僅在供給端，在銷售端，中天火箭依然在很大程度上依賴關聯方。

2017年-2019年，中天火箭向關聯方銷售商品/勞務的金額分別為13737.32萬元、14448.21萬元及12642.68萬元，占公司當期營業收入的比重分別為25.84%、21.63%及15.87%。

關聯交易主要集中在中天火箭的軍品業務。2018年，涉及第一大軍品客戶的銷售金額為1.25億元，占營業收入比例18.76%。

當然，一個公司的日常交易，特別是涉及軍工業務的公司，不可避免地會與關聯方發生交易。監管層一般會就公司與其關聯方交易價格是否公允，實際控制人是否能夠對相關交易施加影響，是否分攤費用情形等問題進行核查，但只要客觀披露，上市公司與關聯方按市場價格進行交易，一般不會對IPO構成實質性障礙。

軍品業務收入占比逐年增高，造成應收賬款比例高

2017年、2018年及 2019年，中天火箭的軍品業務收入分別為12,777.44萬元、14,074.36萬元及 27,534.77萬元，占主營業務收入的比例分別為 24.03%、21.07%及34.57%，公司的軍品業務收入金額整體呈上升趨勢。

中天火箭的軍品業務的客戶主要為國內軍工科研院所，若公司未來無法持續獲得客戶的認可，或客戶對公司的軍品業務采購計劃及貨款支付安排發生重大變化，則公司軍品收入的增長趨勢會受到影響，進而對公司盈利能力的持續增長存在一定影響。關于公司承擔的部分國防科研任務項目，該類項目需在保證國家整理利益的前提下，再考慮科研過程中所需的必要補償和研制單位合理收益，因而公司的部分軍品業務的毛利率可能較低，該情況可能會對公司的盈利能力造成一定影響；若該類項目的研制情況不順利，往往還需要額外增加研制投入，確保任務完成，因此在研制項目收入一定的情況，存在收益大幅減少的可能。

下游客戶是軍工科研院所，有利，也有弊。

在我國，體制內的機構，如軍工科研院所等的回款的及時性，相對于市場化的機構來說，手續復雜，回款周期相對較長，這造成該公司的應收賬款比例偏高。

2017年-2019年，公司應收賬款分別為13465.83萬元、19864.99萬元、24229.42萬元；而同期營業收入分別為53171.15萬元、66810.38萬元和79658.46萬元。應收賬款占當期營業收入的比例分別為25.33%、29.73%和30.42%。

圖表 2：近三年公司應收賬款與營收的占比

數據來源：招股書，融中財經整理

研發投入遠低于同行

成立于2002年的中天火箭，核心業務發源于航天科技集團航天四院下屬多個研究所的相關業務板塊，公司控股股東為航天四院，實際控制人為航天科技集團。

公司以固體火箭總體設計技術為依托，形成了增雨防雹火箭、探空火箭、小型制導火箭等系列化小型固體火箭及配套裝備業務；以固體火箭高性能材料技術為基礎，公司形成了炭/炭熱場材料及固體火箭發動機耐燒蝕組件等炭/炭復合材料業務；以固體火箭發動機多參量動態測試技術為支撐，形成了智能計重系統、測控類系統集成等業務。

招股書顯示，中天火箭及其子公司超碼科技和三沃機電均為高新技術企業，且公司多次強調重視研發，但通過研究招股書，發現該公司與同行相比而言，研發投入較低。

2017年、2018年、2019年，公司研發投入分別為1767.40萬元、3240.86萬元和4617.45萬元，而報告期內的營業收入分別為53171.15萬元、66810.38萬元、79658.46萬元，研發投入占當期營業收入的比分別為3.32%、4.85%和5.80%。

而2018年和2019年，同行業的新余國科的研發費用分別為1,743.69 萬元和2,625.07 萬元，占當期營收的比例分別為8%和12%。（2017年，我國的會計準則中沒有把研發費用作為單獨項目列示，研發費用被包含在管理費用中。）

不過，中天火箭近三年的研發費用與營業收入的占比呈逐年增長的趨勢，未來公司需要在研發投入上加強，畢竟造火箭，給人的印象是與“高精尖”相聯系。

圖表 3：報告期研發投入與營收占比（%）

數據來源：招股書，融中財經整理

結語

中天火箭的業務線比較多，既有軍品又有民品。從營收增速來看，軍品業務增速明顯高于民品，但是軍品業務波動性較大，而且回款較慢，造成公司應收賬款高。

從毛利率來看，軍品業務整體呈下滑趨勢，而隨著產銷規模的擴大，其民品業務毛利率持續上升，是公司利潤最主要的來源。

從產品線來看，公司所從事的幾個細分領域看起來市場規模都不大，但是技術門檻高，競爭壁壘較高，行業內競爭者較少，特別是公司的民品業務發展得不錯，在軍民融合的大背景下，公司具有較好的發展前景。