推廣費是研發(fā)投入的近五倍，長春高新分拆百克生物IPO

疫苗已成為2020年以來最受關注的一個領域，不論是我們已經(jīng)研發(fā)出來的狂犬疫苗、水痘疫苗，還是供不應求的HPV疫苗，一直都是市場上的熱點話題。今年的疫情更是讓全社會對新冠疫苗及生物醫(yī)藥企業(yè)關注劇增。

近日，長春高新（000661.SZ）分拆致力于傳染病防治的創(chuàng)新型生物醫(yī)藥企業(yè)——長春百克生物科技股份公司(簡稱“百克生物”)至科創(chuàng)板IPO的申請已獲上交所受理。

公司本次擬申請公開發(fā)行不超過4128.41萬股人民幣普通股，募集資金19.7億元，用于水痘減毒活疫苗、帶狀皰疹減毒活疫苗、吸附無細胞百白破聯(lián)合疫苗、鼻噴流感減毒活疫苗、狂犬疫苗、Hib疫苗等項目及在研產(chǎn)品研發(fā)項目。

趕上“拆分上市熱潮”

百克生物成立于2004年， 主要從事人用疫苗的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司目前擁有水痘疫苗、狂犬疫苗以及凍干鼻噴流感疫苗三種已獲批的疫苗產(chǎn)品。

招股書顯示，長春高新（000661.SZ）直接持有公司46.15%(1.71億股)的股權，為百克生物的控股股東。高新超達持有長春高新18.80%的股份，為長春高新的控股股東，龍翔投資持有高新超達100%的股權，新區(qū)發(fā)展集團持有龍翔投資84.24%的股權，因此高新超達、龍翔投資、新區(qū)發(fā)展集團為百克生物的間接控股股東。

此次，長春高新（000661.SZ）分拆百克生物至科創(chuàng)板IPO，或許正好趕上了A股市場“拆分上市的熱潮”。

隨著科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板注冊制等利好政策的落地，A股市場掀起了“拆分上市潮”。據(jù)風云資本界不完全統(tǒng)計，目前已有多家上市公司公告欲拆子公司至科創(chuàng)板上市，其中包括華蘭生物（002007.SZ）、科倫藥業(yè)（002422.SZ）、天士力（600535.SH）、遼寧成大（600739.SH）、復星醫(yī)藥（600196.SH）、石四藥（02005.HK）等知名企業(yè)。

分拆上市作為資本市場優(yōu)化資源配置的重要手段，有利于理順母子公司業(yè)務架構，拓寬公司融資渠道，獲得合理估值，完善激勵機制。

對于醫(yī)藥領域的分拆上市來說，最為熟知的便是藥明康德（603259.SH）的“一拆三”案例。CRO大佬藥明康德從美股退市完成私有化后，分別在新三板、A股、港股做了拆分。其中，新三板市場中的合全藥業(yè)已退市，A+H股市場的藥明康德（603259.SH）已于2019年同步上市，以及藥明生物（02269.HK）已在港股市場完成上市。

同時2019年還有石藥集團分拆新諾威A股上市、泰格醫(yī)藥分拆境外子公司方達控股香港上市、微創(chuàng)集團分拆子公司心脈醫(yī)療科創(chuàng)板上市等?！胺植鹕鲜小卑咐殉蔀橐环N熱潮。

如今，長春高新也分拆百克生物科創(chuàng)板上市，百克生物能否成功“趕潮”？

業(yè)績有所波動，主營業(yè)務單一

招股書顯示，百克生物2017年-2019年及2020年上半年營收分別為6.91億元、10.19億元、9.76億元及6億元；歸母凈利潤分別為0.93億元、1.28億元、2.21億元、1.80億元，業(yè)績呈現(xiàn)小范圍波動。

對于營收波動，百克生物稱，公司2018年主營業(yè)務收入較2017年增加了47.54%，主要系水痘疫苗銷量增加所致；2019年公司主營業(yè)務收入較2018年下降4.37%，主要系狂犬疫苗銷量下降所致，公司狂犬疫苗生產(chǎn)線從2018年下半年起陸續(xù)進行停產(chǎn)、升級改造，2019年仍未恢復生產(chǎn)，至2019年中已將前期庫存銷售完畢，因此2019年狂犬疫苗銷售收入較2018年大幅下降。

在狂犬疫苗停產(chǎn)后，公司營業(yè)收入近百分之百來源于水痘疫苗。雖然報告期內(nèi)公司水痘疫苗一直占據(jù)市場領先地位，2020年上半年，公司水痘疫苗批簽發(fā)占比為39.42%，位居市場第一位，但仍存在主營業(yè)務較為單一的問題。

對此，百克生物在招股書中坦言，如市場出現(xiàn)波動或者競爭對手生產(chǎn)出質(zhì)量更高的水痘疫苗，則可能導致公司現(xiàn)有市場份額縮減，持續(xù)盈利能力受損。由于公司的凍干鼻噴流感疫苗獲批不久，新產(chǎn)品市場培育需要一定時間，而狂犬疫苗能否按照預期計劃完成技術升級以及后續(xù)商業(yè)化進展存在不確定性。

推廣費占比超三成，研發(fā)費用僅占不到一成

風云資本界梳理發(fā)現(xiàn)，百克生物的成本結構中，銷售費用一直占比較高，而推廣費用又是銷售費用中占比最大的部分。

招股書顯示，2017年-2019年，百克生物推廣費金額分別為3.08億元、4.46億元、3.83億元，公司推廣費占銷售費用比例均在85%以上。2020年上半年，百克生物的推廣費為2.19億元，占比銷售費用更是達到了94.82%，占比總營收36.48%。

百克生物在招股書中解釋稱，2018年銷售費用金額增長較大，主要系公司加大了狂犬疫苗的市場推廣力度。2019年公司銷售費用較上年有所下降，主要系公司狂犬疫苗生產(chǎn)線從2018年下半年起陸續(xù)進行停產(chǎn)、升級改造，一直未恢復生產(chǎn)，公司在2019年逐步暫停了對于該產(chǎn)品的市場推廣，造成2019年推廣費較上年有所下降。

有業(yè)內(nèi)人士認為：“較高的銷售費用率是創(chuàng)新性產(chǎn)品的一個特征。因為產(chǎn)品比較創(chuàng)新，市場認知度低，醫(yī)生都不了解，一般公司都需要通過學術推廣等向醫(yī)院和醫(yī)生介紹推廣和培訓，讓醫(yī)生先接受和掌握產(chǎn)品”。

細看公司的銷售模式，基于行業(yè)政策、經(jīng)營規(guī)劃等因素，百克生物產(chǎn)品銷售模式分為直銷和經(jīng)銷兩種模式，其中境內(nèi)銷售采用直銷模式，營收占比超9成，公司將疫苗產(chǎn)品直接銷售給疾病預防控制中心；境外銷售采用經(jīng)銷模式，通過經(jīng)銷商實現(xiàn)疫苗境外銷售。

直銷模式下，公司以自身營銷團隊為主導，制定市場推廣策略和提供銷售支持，聘請專業(yè)推廣服務商（CSO 公司）開展具體的市場推廣活動。

公司需通過舉辦各種全國、區(qū)域和醫(yī)院學術推廣會議以及參加國家級、省級預防醫(yī)學會、藥學會等各種機構舉辦的學術會議，來有效地展開產(chǎn)品推廣。

然而，值得注意的是，報告期各期，百克生物研發(fā)費用分別為4103.76萬元、6179.97萬元、6516.19萬元及4410.06萬元，占比收入分別為5.94%、6.07%、6.68%及7.35%。

為完善產(chǎn)品管線，增強核心競爭能力，公司在報告期內(nèi)持續(xù)增加新品種研發(fā)力度，在研項目數(shù)量持續(xù)增加，但相對于推廣費用來說，仍然較小。從金額來看，百克生物的推廣費是研發(fā)投入的4.96倍。