“疫苗黑馬”康希諾如何翻盤？營收下降96%、股價(jià)暴跌91%

隨著新冠市場淡去，“新冠疫苗第一股”康希諾業(yè)績?cè)俅问艽臁＝衲晟习肽隊(duì)I收凈利雙雙下滑，凈虧損8億元。

疫苗企業(yè)未來該如何尋求新的增長點(diǎn)頗受市場關(guān)注。最近，康希諾(688185.SH)就大事不少。

先是牽手海外知名藥企的消息，引發(fā)股價(jià)觸及漲停板。再是上市三年后，4746.63萬股IPO限售股，自8月14日起解禁并上市流通，占公司總股本比例為19.18%。其中，三家員工持股平臺(tái)有減持計(jì)劃。

受益于新冠疫情，康希諾從默默無名到風(fēng)光無限，實(shí)現(xiàn)了“彎道超車”，不過紅利期轉(zhuǎn)瞬即逝，2022年康希諾又猝不及防的被打回原型。

截至8月31日，康希諾A股報(bào)收73.36元/股，市值112億元，只有巔峰時(shí)的十分之一。這次搭上全球制藥龍頭，還能再一次乘上風(fēng)口嗎？

股價(jià)跌91%，2023上半年再虧9億

康希諾是國內(nèi)疫苗巨頭，主要產(chǎn)品為埃博拉病毒病疫苗、腦膜炎疫苗、百白破疫苗、新冠肺炎疫苗等。2020年8月在科創(chuàng)板上市，2019年3月，康希諾于港交所主板上市，成為科創(chuàng)板開板以來首只“A+H”疫苗股。

2016年-2020年，康希諾歸母凈利潤連續(xù)虧損5年，累計(jì)虧損金額達(dá)到8億元。2021年，康希諾研發(fā)生產(chǎn)的新冠疫苗在國外多個(gè)國家上市，提振了業(yè)績，最終扭虧為盈，全年凈利潤大賺19.14億元。

隨著新冠疫苗市場需求回落，作為“新冠疫苗第一股”的康希諾，顯然也遭遇了業(yè)績失速。2022年以來，康希諾收入發(fā)生了變化，全年凈虧損9.02億元，上年同期凈利潤19.14億元。

2023年一季度業(yè)績延續(xù)不振，當(dāng)季營業(yè)收入9861.4萬元，同比下降80.19%，其中絕大部分為流腦結(jié)合疫苗貢獻(xiàn)的收入，新冠疫苗相關(guān)收入不超過1/4；歸屬母公司凈虧損1.4億元，去年同期凈利1.21億元。而其近年虧損的原因主要系新冠疫苗需求量大幅下降及產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整，以及對(duì)存在減值跡象的新冠疫苗相關(guān)存貨計(jì)提減值。

8月30日晚間，康希諾(688185.SH)披露半年度報(bào)告，上半年?duì)I業(yè)收入2590.78萬元，同比下降95.89%；凈虧損約8.41億元，同比下降約6975.3%；扣非后凈虧損約8.93億元，同比下降1472.99%。

流腦疫苗產(chǎn)品的推廣，依舊沒能填補(bǔ)新冠疫苗銷量下降帶來的虧損。2023年上半年，康希諾新冠疫苗產(chǎn)品銷售收入約3556.89萬元，去年同期約6.2億元，下降約94.26%。

2023年上半年，新冠疫苗需求量呈現(xiàn)大幅下降趨勢，疫苗接種量持續(xù)降低，同時(shí)，由于新冠病毒XBB變異株已成為國內(nèi)主要流行株，康希諾新冠疫苗產(chǎn)品的銷售及接種受到較大程度的影響。這也是公司業(yè)績轉(zhuǎn)虧的主要原因之一。

2022年，康希諾對(duì)存貨計(jì)提減值損失約8.02億元，大部分都是新冠相關(guān)存貨的計(jì)提所致。2023年上半年計(jì)提各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備合計(jì)約7.32億元。

不過，不止康希諾面臨計(jì)提壓力，疫苗企業(yè)康泰生物（300601.SZ）2022年因新冠疫苗銷量快速下滑，計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備7.85億元。

同業(yè)績的大起大落相似，康希諾股價(jià)也坐上“過山車”。三年時(shí)間，從2020年209.71元/股的發(fā)行價(jià)格一路飆升到2021年797.2元/股最高點(diǎn)，然后急轉(zhuǎn)直下到2023年8月29日69.13元/股最低點(diǎn)，跌幅超91%，已經(jīng)跌倒“腳踝”。

康希諾目前僅有3款商業(yè)化疫苗產(chǎn)品，包括新冠疫苗（注射+吸入用兩種劑型）、二價(jià)腦膜炎球菌疫苗（2021年年中獲批）、四價(jià)腦膜炎球菌疫苗（2022年6月上市）。其中，13價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗（PCV13i）在2023年初完成PCV13i疫苗的三期臨床試驗(yàn)現(xiàn)場工作，距離上市仍需要1年左右的時(shí)間。

同時(shí)，康希諾還提到，將繼續(xù)推進(jìn)流腦疫苗產(chǎn)品的商業(yè)化進(jìn)程，同時(shí)未來非新冠產(chǎn)品在研管線配套的生產(chǎn)線及在研管線產(chǎn)品研發(fā)仍需保持金額較大的投入。如果研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展或產(chǎn)品上市后銷售情況不及預(yù)期，仍將可能出現(xiàn)業(yè)績下滑或虧損。

對(duì)于康希諾未來業(yè)績的預(yù)期判斷，艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅認(rèn)為，一要看疫苗的整體市場需求，二是看其產(chǎn)品競爭力、研發(fā)和技術(shù)儲(chǔ)備構(gòu)筑的門檻，以及在市場和營銷方面的能力。應(yīng)該說在國內(nèi)市場康希諾還是有比較好的競爭力的。從市場占有率的獲取來看，也有比較好的保障；另外對(duì)于公司的產(chǎn)品線布局和創(chuàng)新能力，要看其在新產(chǎn)品方面技術(shù)能力的構(gòu)建及研發(fā)的投入。中長期來看，還是要在產(chǎn)品的研發(fā)布局要下工夫，這對(duì)于企業(yè)贏得相對(duì)比較穩(wěn)定的一個(gè)業(yè)績成長，來應(yīng)對(duì)市場的不確定性會(huì)有幫助。

與此同時(shí)，近期機(jī)構(gòu)持股動(dòng)向有所變化。康希諾生物（6185.HK）持續(xù)被摩根大通大筆減持，康希諾也在去年被機(jī)構(gòu)投資者陸續(xù)減持。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2022年中，康希諾有64家機(jī)構(gòu)投資者，第三季度降至8家，相較年中減少了56家。截至2023年一季度，有招商基金、長城基金等9家機(jī)構(gòu)投資者。

深圳匯合創(chuàng)世投資管理有限公司董事長王兆江認(rèn)為，此前大批機(jī)構(gòu)仍持有，說明疫苗的技術(shù)應(yīng)該是得到認(rèn)可的。一些機(jī)構(gòu)的減持，應(yīng)該也只是認(rèn)為股價(jià)預(yù)期目標(biāo)已經(jīng)達(dá)到，屬于正常減持。當(dāng)然也會(huì)有機(jī)構(gòu)判斷，疫情有可能今年結(jié)束，所以提前離場。

張毅分析，此前康希諾的股價(jià)連續(xù)被推漲，主要原因不是因?yàn)樗纳夂芎茫且驗(yàn)樗母拍詈芎谩Ｒ驗(yàn)槲胧叫鹿谝呙绺⑸涫降南啾龋_實(shí)是方便很多。但是我們也應(yīng)該很客觀的看到，疫苗的飽和率應(yīng)該還是非常高的，在中國市場基本上沒有太多的空間了。因此，過去200%多的市值推漲，更大程度上還是來自于概念，不是來自于業(yè)績。所市值增長到一定程度以后，持有者和機(jī)構(gòu)減持拋售，也是可以理解的。

首發(fā)3名原股東解禁來臨

8月15日，康希諾公布，首發(fā)3名原股東——天津千益、天津千睿、天津千智（控股股東、實(shí)際控制人之一朱濤擔(dān)任普通合伙人的持股平臺(tái)）限售股份解禁，計(jì)劃6個(gè)月內(nèi)通過集中競價(jià)、大宗交易方式減持其所持有的公司股份合計(jì)不超過491萬股，擬減持股份占公司總股本的比例約為1.98%。

其中擬通過集中競價(jià)交易的方式減持的，自減持計(jì)劃發(fā)布之日起 15個(gè)交易日之后的6個(gè)月內(nèi)實(shí)施；擬通過大宗交易的方式減持的，自減持計(jì)劃發(fā)布之日起3個(gè)交易日之后的6個(gè)月內(nèi)實(shí)施。

康希諾稱，此次擬減持股份不包含控股股東、實(shí)際控制人所持股份，不會(huì)導(dǎo)致公司控股權(quán)發(fā)生變更，不會(huì)對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)及持續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生影響。

按最新市值112億元計(jì)算，如果上述員工持股平臺(tái)頂格減持，減持金額或?qū)⑦_(dá)2.2億元。

不過，員工持股平臺(tái)的合伙人之一，即康希諾控股股東、實(shí)際控制人之一、執(zhí)行董事、副總經(jīng)理朱濤承諾，本次發(fā)行上市后6個(gè)月內(nèi)，如公司A股股票連續(xù)20個(gè)交易日的收盤價(jià)均低于發(fā)行價(jià)，或者6個(gè)月期末收盤價(jià)低于發(fā)行價(jià)，則朱濤此前已直接或間接持有的股票鎖定期限自動(dòng)延長6個(gè)月。如果在鎖定期屆滿后兩年內(nèi)減持，股份減持的價(jià)格不低于發(fā)行價(jià)。

因此，盡管解禁期已到，減持需遵守A股發(fā)行時(shí)的承諾，即減持的價(jià)格不低于發(fā)行上市A股股票的發(fā)行價(jià)，康希諾的控股股東、實(shí)控人所持股份目前還不能進(jìn)行減持。

牽手國際藥企阿斯利康，“新故事”怎么講？

作為藥物創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈中的重要角色，伴隨創(chuàng)新藥的研發(fā)熱潮，CDMO（醫(yī)藥外包服務(wù)）行業(yè)正向好成長。據(jù)“弗若斯特沙利文”發(fā)布的《CDMO行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與未來趨勢研究報(bào)告》顯示，2017至2021年，中國CDMO市場規(guī)模已從132億元增長至473億，年復(fù)合增長率達(dá)37.7%，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到1571億，并在2025年之后將占據(jù)全球市場超過1/5的份額。

CDMO廣闊的市場空間使其成為不少處于“內(nèi)卷”中的創(chuàng)新藥企瞄準(zhǔn)的方向。去年以來，海翔藥業(yè)(002099.SZ)、華神科技(000790.SZ)、博騰股份(300363.SZ)等多家制藥企業(yè)紛紛加碼CDMO業(yè)務(wù)。

8月9日，康希諾與阿斯利康簽署了《產(chǎn)品供應(yīng)合作框架協(xié)議》，將向阿斯利康提供合同開發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)以支持其mRNA疫苗項(xiàng)目生產(chǎn)和供應(yīng)特定產(chǎn)品，并提供相關(guān)特定服務(wù)。阿斯利康是全球領(lǐng)先的制藥公司，這意味著康希諾也著手布局CDMO業(yè)務(wù)。

mRNA于20世紀(jì)60年代初被首次發(fā)現(xiàn)，該技術(shù)是以病原體抗原蛋白對(duì)應(yīng)的mRNA結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)，通過不同的遞送方式遞送至人體細(xì)胞內(nèi)，經(jīng)翻譯后能刺激細(xì)胞產(chǎn)生抗原蛋白、引發(fā)機(jī)體特異性免疫反應(yīng)的疫苗。在mRNA新冠疫苗方面，國外企業(yè)輝瑞、BioNTech、莫德納等走在前列。

張毅表示，康希諾的海外阿斯利康的項(xiàng)目訂單，目前沒有明確的合作項(xiàng)目。如果能有明確的訂單應(yīng)該說對(duì)業(yè)績是有貢獻(xiàn)，具體要看增量訂單的情況以及訂單大小。

香頌資本董事沈萌認(rèn)為，與國際大廠進(jìn)行CDMO合作，可以降低業(yè)務(wù)拓展和研發(fā)投入的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)穩(wěn)定收入來源、提升自己研發(fā)團(tuán)隊(duì)的能力，但在品牌價(jià)值建設(shè)、收益率等方面會(huì)受到一定抑制。

在張毅看來，康希諾的外包模式，未必是壞事。同業(yè)競爭情況下，相關(guān)疫苗的銷售力度、市場占有等等才是最重要的，對(duì)于企業(yè)的產(chǎn)品是否用外包模式，還是根據(jù)企業(yè)的階段和業(yè)務(wù)量來定。總體來講，如果是作為核心業(yè)務(wù)的話，外包模式會(huì)有一定的風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)要看這個(gè)業(yè)務(wù)本身或者產(chǎn)品本身對(duì)企業(yè)的重要程度。

截至2023年6月末，除西藏外，康希諾MCV4（四價(jià)流腦結(jié)合疫苗）完成省級(jí)準(zhǔn)入。華鑫證券研究認(rèn)為，MCV4未來有望成為其重要的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。公司擁有強(qiáng)勁的創(chuàng)新能力，新冠疫情后研發(fā)重點(diǎn)已從新冠疫苗轉(zhuǎn)向非新冠疫苗，公司持續(xù)加強(qiáng)對(duì)外合作，從研發(fā)型企業(yè)逐步向產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化邁進(jìn)，具備成為國際化疫苗企業(yè)的潛力。

不過康希諾也需注意疫苗研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、銷售推廣不及預(yù)期、行業(yè)政策影響以及新冠資產(chǎn)減值等風(fēng)險(xiǎn)。