海天味業市值近6000億，是“Strong”還是“虛胖”

最近一段時間，大消費股的表現十分亮眼。8月以來，食品飲料指數累計漲幅超6%，在行業指數榜中居于首位。白酒股之外，最近一只調味品龍頭企業也在不斷刷新著人們的認知。

2020年以來，海天味業股價節節攀升，最近一段時間更是“萬眾矚目”。8月31日，公司股價再創新高，收報183.2元/股，公司市值逼近6000億元。在這面前，中國石化、萬科、恒瑞醫藥等石油、房地產、醫藥產業的龍頭公司都顯得有些“暗淡”。

那么，海天味業是如何賣醬油賣到這么高的市值？把醬油做出了“茅臺”的味道。

醬油是中國傳統的調味品，也是我國傳統調味品中規模最大的品類。目前醬油市場仍然比較分散，市場主要被海天味業、李錦記、美味鮮等占據，海天味業的實力不可小覷。

海天味業的歷史可以追溯到清代乾隆年間的佛山醬園，距今已有300多年的歷史。百年風霜，發展至今，公司生產的產品涵蓋醬油、蠔油、醬、料酒等百余品種3000多規格，年產值過百億元。

據最新發布的2020年半年報顯示，海天味業營收實現115.95億元，同比增長14.12%；凈利潤實現32.53億元，同比增長18.27%。醬油品類依舊是公司創收主力，蠔油銷量增速見喜。二季度中，醬油營收達31.44億元，同比增長16.66%；蠔油營收同比增長超30%。

同賽道的千禾味業，其營收規模則相對就要小很多。2020年上半年，千禾味業的營收為7.99億元，同比增長34%，凈利潤為1.57億元，同比增長79.85%。中炬高新也是如此，同時期內營收達25.54億元，較去年同比上漲6.78%，凈利潤達4.55億元，同比上漲24.31%。

海天味業的高業績與其渠道力密不可分。比如娃哈哈、立白、達利園這些巨頭，都是因為渠道能力強大，成為了行業佼佼者。醬油也是如此。這一領域進入門檻不高，各品牌間的口味并未有太大差別，加之價格低，渠道因素的重要性凸顯，尤其是在家庭消費領域。

國內的調味品市場目前是“三分天下”的狀態。銷售渠道主要分為餐飲渠道、家庭渠道和食品加工渠道。其中餐飲業占據比例最大，分配比例為4:3:3。餐飲銷售方面，海天味業率先布局這一渠道，已經牢牢“抓住了飯店們的心”。海天味業主打中低端，成本相對更低，性價比也更高，從整體來看，品類也更齊全。比如中炬高新，醬油品類單一，以鮮味醬油為主。不僅如此，海天味業還通過贊助廚師學校的方式，讓未來的廚師在學生時代就開始使用海天產品，以此來增加海天產品的粘性。家庭消費方面，海天味業龐大的銷售體系為其建立了品牌護城河。目前，海天味業的銷售網絡已經100%覆蓋了中國地級及以上城市，經銷商網絡總數已經超過5000家。

雖然目前線下渠道依舊是公司創收的主要陣地，但公司也在馬不停蹄地布局著自己的線上市場。2018年，海天味業就成立了自己的電商公司，疫情沖擊下，海天味業更是加速了線上渠道發力，布局各大主流平臺，贊助各大綜藝，與各大IP資源合作，比如《吐槽大會》和《奇葩說》。海天味業董秘張欣表示，最近幾年線上銷售增長很快，幾乎每年翻番，目前能達到4個億左右的銷量。

“線上+線下”，海天味業雙雙發力，海天味業在不斷向前發展。那么，在目前這種“一家獨大”的調味品市場中，新進企業如何才能突出重圍？高端化是一個機會。2000年開始，醬油行業進入快速增長階段，隨著消費升級和大眾健康意識的提升，目前這一行業已經步入了產品結構升級的發展階段。2014年以來，高端醬油的市場份額以每年20%左右的增速開始不斷擴大，發展至2017年，高端醬油占整個醬油市場的比重已經接近20%。

海天味業在自身主業不斷發展的同時，也在多元化業務布局。近日，海天推出海天牌火鍋底料，開始向火鍋底料行業進軍。

海天牌的火鍋底料有四種口味，韓式辣牛肉、新疆番茄、韓式部隊和云南酸湯，單包售價為15.9元，組合價為39.6元。國海證券對此表示，看好海天的渠道和品牌力所形成的平臺優勢和長期業績的增長活力。不過業內人士表示，海天的這一行為可能和原有業務面臨的增長瓶頸有關。公司主營的醬油業務增速已經出現較為明顯的放緩現象，2017年-2019年，其增速分別為16.59%、15.85%和13.76%。

那么，海天的渠道力和多品類，是否足以支撐起公司近100倍的市盈率，是否足以拉開它與同品類這么大的距離？中國食品產業分析師朱丹蓬表示，整體來看的話，海天這個估值一定是虛高的，是券商在炒作和推高。海天是調味品行業體量最大、利潤最高的企業，作為行業領頭羊，它受到整個資本的追捧、青睞以及抬高，是符合了資本特性的。我們可以看到很多股票，包括茅臺，基本上散戶是不多的，機構持有量非常大，機構利用他們自身的影響力和專業度，不斷地去推高他們手中持有量比較大的股票，這雖然是一個正常現象，但是我覺得整體的泡沫已經很大了。