“醬油大王”海天味業(yè)的醬油又賣出了“大價錢”。

8月27日晚間，海天味業(yè)發(fā)布2020年半年報顯示，報告期內，實現營收115.95億元，同比增加14.12%，實現歸母凈利潤32.53億元，同比增加18.27%。不管是營收還是歸母凈利潤，都遠超中炬高新、ST加加、千禾味業(yè)等幾家同行業(yè)上市公司數據之和。

而在股價上，海天味業(yè)更是一騎絕塵。數據顯示，截至8月27日，海天味業(yè)股價報收183.02元/股，漲幅為6.41%，總市值高達5930.66億元，是調味品行業(yè)當之無愧的龍頭老大。

分析業(yè)績和利潤雙增長的原因，與疫情期間，醬油這個剛需市場總體需求量變化不大有關。而且，受疫情影響的主要是餐飲行業(yè)，但它們采購的更多是大包裝產品，利潤率要低于以家庭烹飪?yōu)橹鞯牧闶坌彤a品。

不過，雖然業(yè)績和市值一路走高，但海天味業(yè)增長瓶頸已現，產品大部分集中在屬于紅海競爭的中低端領域，這對于企業(yè)長期發(fā)展來說，是一個比較大的壓力。

市值平均一天漲15億，“一瓶醬油”貴過“一桶油”

2020年上半年對于很多企業(yè)來說無疑是稍顯暗淡的，但對于海天味業(yè)來說，卻算得上是“因禍得福”，股價、業(yè)績實現雙豐收，更是在8月18日創(chuàng)下了“一瓶醬油”貴過“一桶油”的A股大奇觀，市值超越了中國石化，8月27日，中國石化的A股市值為4819.17億元。

2020年1月2日是新一年的首個交易日，海天味業(yè)股價和市值尚為89.10元/股和2406.03 億元，到8月27日就已經分別漲了105.41%、146.49%，達到了183.02元/股和5930.66億元，位列A股上市公司市值第十名，相當于市值平均每天漲約15億元。

事實上，打從上市起，海天味業(yè)就一直是資本市場的寵兒。從股價總體走勢來看，2014年2月至今的6年多時間里，除了2016年處于微跌狀態(tài)，其余年份均呈上升狀態(tài)，2020年以來的漲幅更是超100%。

另據2020年半年報顯示，龐康、程雪、黃文彪、吳振興、陳軍陽、葉燕橋合計持有海天味業(yè)55.89%的股份，為其實際控制人。其中，海天味業(yè)董事長、總裁龐康通過直接和間接持股合計32.51%。據此計算，截至8月27日，龐康的最新持股市值約為1928.06億元。

而在一年前的2019胡潤百富榜中，低調的龐康還首次以850億元身家與娃哈哈創(chuàng)始人宗慶后并列榜單第23位，成功晉級為中國食品飲料行業(yè)新首富。

海天味業(yè)何以能成為資本市場的“香餑餑”？

業(yè)績的長期穩(wěn)定增長無疑是關鍵所在。

數據顯示，從2014年至2019年，海天味業(yè)分別實現營收98.17億元、112.94億元、124.59億元、145.84億元、170.34億元、197.97億元，增速分別為16.85%、15.05%、10.31%、17.06%、16.80%、16.22%；實現歸母凈利潤20.90億元、25.10億元、28.43億元、35.31億元、43.65億元、53.53億元，同比增長30.12%、20.06%、13.29%、24.21%、23.60%、22.64%。

即使是在受疫情影響較大的2020年一季度，其營收增速和歸母凈利潤增速也分別達到了7.17%、9.17%。這樣的長期業(yè)績走勢，再加上連續(xù)20多年的醬油行業(yè)龍頭老大地位，海天味業(yè)受到資本青睞似乎不足為奇。

那么，是什么造就了“醬油大王”？

梳理海天味業(yè)的發(fā)展史可以發(fā)現，品牌建設與渠道建設是海天味業(yè)的兩大法寶。

在品牌建設上，早在上世紀90年代初，當大部分醬油還在以散裝形態(tài)售賣時，海天味業(yè)就已經推出印有全新品牌LOGO的瓶裝醬油，1999年，又斥巨資成為第一家在《新聞聯(lián)播》整點報時環(huán)節(jié)打廣告的醬油品牌。最近幾年，海天味業(yè)更是冠名了《跨界歌王3》、《吐槽大會》、《中餐廳》等多部流行綜藝，還在2014年邀請知名主持人汪涵做了首位代言人。

圖源：海天味業(yè)官網

表現在數據上，2014年至2018年，僅用了5年時間，海天味業(yè)的銷售費用就翻了一倍，從10.5億元漲到了最高22.36億元，2019年雖有所縮減，但仍舊達到了21.63億元，2020年上半年為8.65億元。

而在渠道建設上，海天味業(yè)有一套獨特的“打法”，采取經銷商、分銷商/聯(lián)盟商兩級架構銷售體系。由海天駐各地的銷售機構與經銷商共同對分銷商/聯(lián)盟商進行管理，并通過在一個區(qū)域設置多個經銷商，進行內部“賽馬”的方式，提升產品滲透。

據最新披露的數據顯示，截至2020年6月30日，海天味業(yè)的一級經銷商數量已經達到6433家，較2019年底的5806家，凈增長627家，相當于平均每天凈增長約3.45家經銷商，實現了在中國地級及以上城市的100%覆蓋率，在中國內陸省份中，90%的省份銷售過億元。

而同期ST加加（加加醬油）、中炬高新（美味鮮）、千禾味業(yè)的經銷商數量均在1000多家的量級，僅約為海天味業(yè)的1/5。

因此，即便假設產品差距不大，海天味業(yè)的售賣網絡也更具競爭優(yōu)勢。

難以擺脫中低端煩惱，后續(xù)增長空間見頂？

雖然業(yè)績和市值一路走高，但海天味業(yè)的發(fā)展并不是沒有隱憂。

實際上，海天味業(yè)目前的主要問題在于產品大部分集中在屬于紅海競爭的中低端領域，這對于企業(yè)的長期發(fā)展來說是一個比較大的壓力。

以營收占比在60%左右的支柱產品醬油為例，隨著近年來中低端醬油市場的逐漸飽和，海天味業(yè)醬油產品的營收增速已經在不斷收縮，2017年至2020年上半年，醬油類產品的營收增速分別為16.59%、15.85%、13.60%、10.71%，整體呈下滑趨勢。

在不少業(yè)內人士看來，這種現象昭示著海天味業(yè)在低端醬油市場的天花板已經清晰可見，而海天味業(yè)近年來不斷嘗試向料酒、火鍋底料等賽道拓寬的動作，也被解讀為可能是海天味業(yè)在遭遇業(yè)績瓶頸后，尋求突破的新增長點。

據媒體報道，近日，海天味業(yè)天貓官方旗艦店低調推出了四款火鍋底料，包含韓式辣牛肉、韓式部隊、新疆番茄、云貴酸湯四種風味，單包價格15.9元，四包組合價39.6元，生產日期則顯示為2020年7月份生產。

AI財經社查詢發(fā)現，截至8月27日，海天味業(yè)新推出的火鍋底料在天貓旗艦店上的月銷量為624件。

圖源：海天味業(yè)天貓旗艦店

“海天味業(yè)涉足到料酒、火鍋底料等其他調味品市場，對它來說應該是最簡單的。”香頌資本執(zhí)行董事沈萌告訴AI財經社，“因為它已經在醬油領域積累了產能、品牌、渠道等資源優(yōu)勢，當它把這些資源和醬油行業(yè)的成功經驗復制到其他調味品領域，就可以以較低的成本去開發(fā)一個新的產品”。

據《火鍋行業(yè)全產業(yè)鏈報告》顯示，自2011年以來，火鍋行業(yè)始終保持著10%以上的高增速，而火鍋產業(yè)的快速發(fā)展，又推動著火鍋底料市場的同步發(fā)展。

數據顯示，2018年火鍋底料市場規(guī)模在200億元左右，近幾年增幅達到15%左右，預計2020年市場規(guī)模將達310億元，2025年市場規(guī)模將超400億元，顯然還“有利可圖”。

不過，沈萌進一步分析認為，這種方式仍然是“在更多地與中低端品牌進行搏殺，并不能真正走入收益率更好的中高端市場”。

在他看來，雖然海天味業(yè)目前在國內處于一個比較領先的位置，但就全球醬油產業(yè)來說，其仍然還有很大的空間可以去拓展。“在這種前提下，它就已經開始做料酒等橫向的調味品市場介入，可能會分散其對于醬油市場核心主業(yè)的堅守，進而導致其長期處于產品中下游的水平，并不利于企業(yè)更長期的品牌積累和積淀”。

但海天醬油想要從中低端市場向高端醬油實現突圍，顯然也并不簡單。千禾、李錦記、欣和、魯花、廚邦等在高端醬油市場耕耘已久，搶占了很大一部分市場份額。與此同時，日本醬油行業(yè)的領頭羊龜甲萬、法國達能、卡夫亨氏等外企也紛紛進軍國內醬油行業(yè)，進一步加大了市場競爭。

調味品行業(yè)“因禍得福”，股價、業(yè)績齊上漲

疫情期間“因禍得福”的不僅僅是海天味業(yè)，事實上，包括中炬高新、千禾味業(yè)、ST加加、恒順醋業(yè)、天味食品等在內的多家調味品行業(yè)上市公司，股價和業(yè)績都出現了大幅上漲。

就資本市場表現而言，截至8月27日收盤，海天味業(yè)、中炬高新、天味食品、千禾味業(yè)、恒順醋業(yè)、ST加加的總市值分別為5930.66億元、638.11億元、420.57億元、294.49億元、268.29億元、101.03億元，較年初的漲幅均超過了100%。其中，千禾味業(yè)的市值漲幅更是達到了317.83%。

制圖/周享玥

而在業(yè)績表現上，2020年上半年，中炬高新、ST加加、恒順醋業(yè)、千禾味業(yè)、天味食品分別實現營收25.54億元、11.56億元、9.53億元、9.19億元、7.99億元，同比增加6.78%、12.87%、7.39%、45.98%、34.53%；實現歸母凈利潤4.55億元、1.07億元、1.49億元、2.00億元、1.57億元，同比增加24.31%、24.67%、3.63%、94.62%、79.85%，營收和歸母凈利潤均出現較大增長。

即使是在受疫情影響較大、餐飲行業(yè)大規(guī)模閉店停業(yè)的一季度，6家企業(yè)中也僅有ST加加出現了營收和凈利潤雙降，中炬高新營收下滑，但凈利潤卻反向上漲。

制圖/周享玥

何以會出現這種情況？

香頌資本執(zhí)行董事沈萌告訴AI財經社，“主要是因為醬油屬于日用消費的必需品，無論是在外就餐，還是自己在家做飯，對醬油的總體市場需求量的變化其實是不大的。受到疫情影響的主要是餐飲行業(yè)，但它們采購的更多是大包裝、批發(fā)的產品，利潤率要低于以家庭烹飪?yōu)橹鞯牧闶坌彤a品”。

沈萌進一步分析，雖然受到疫情影響，餐飲行業(yè)方面對于低利率產品的需求量有所下降，但家庭烹飪所需的高利潤率零售產品的需求卻有所增加，“再加上電商等渠道成本的降低，多方抵消之下，醬油總消費量的變化可能不大，但是對于企業(yè)的業(yè)績提升卻有比較明顯的作用”。

這一點在中炬高新2020年一季度的業(yè)績數據中也有著較為明顯的體現。數據顯示，2020年一季度，中炬高新實現營收11.53億元，同比下滑6.32%，歸母凈利潤卻同比上漲8.94%，達到了2.06億元，凈利率有明顯提升。

對于調味品市場下半年的走向，沈萌認為，隨著餐飲逐漸恢復運轉，高利潤率產品的銷量，可能會有一部分回流到低利率的大包裝產品，進而對利潤率產生一定影響，“但由于整體的市場規(guī)模還在不斷膨脹，整體業(yè)績不會有明顯下調”。

“下半年可能比較多的調味品企業(yè)會像海天味業(yè)一樣，以自己的品牌為基礎，向其他類型的調味品市場進行延展。”沈萌補充說。