2個月，20億元的兩輪LP份額一掃而光。

“還有很多人在搶著入局。作為GP，我們主動控制了下基金的規(guī)模。”歌斐資產(chǎn)私募股權(quán)投資合伙人饒智告訴我們，“募資過程走下來，我最深的感觸是：LP不是沒錢，只是更加在意GP能不能幫他們賺到錢——創(chuàng)造好的績效，拿到好的標(biāo)的。”

近日，原本計劃9月底第二輪關(guān)賬的歌斐資產(chǎn)S基金5期募集已提前結(jié)束。此次，歌斐資產(chǎn)新一期人民幣S基金的募資僅歷時2個月，募集金額高達(dá)20億元。這在當(dāng)下冷清的募資環(huán)境下，這份成績單甚為少見。

機(jī)會總是留給有準(zhǔn)備的人。

“有些儲備，我們跟了快兩年。”饒智告訴投中網(wǎng)，從6月底首輪關(guān)閉后，歌斐資產(chǎn)S基金5期已經(jīng)開始投資，并正在交割三筆大型交易。其中底層資產(chǎn)既有許多成長性極高的標(biāo)的，也有不少已在科創(chuàng)板上市或計劃在科創(chuàng)板上市的項(xiàng)目。

“資本市場的全面改革正在啟動，我們能以較好的價格獲得到最頭部的資產(chǎn)，并捕捉到這輪市場紅利。聰明的LP很快看到了這個機(jī)會，以及我們捕捉機(jī)會的獨(dú)特角度”，饒智感嘆，當(dāng)客戶徹底看清晰S基金的優(yōu)勢了后，一頓瘋搶。“7月23號認(rèn)繳突破15億時，我們意識到，如果不及時剎車的話，20億額度扛不住。”

事實(shí)證明，7月最后一周，認(rèn)繳順利到第二階段預(yù)期規(guī)模，彼時，歌斐果斷選擇喊“停”。歌斐資產(chǎn)創(chuàng)始合伙人兼CEO殷哲向投中網(wǎng)介紹，作為人民幣市場的先行者，高凈值客戶對歌斐團(tuán)隊(duì)的S投資能力充滿信心，不過，最后10億的額度歌斐計劃留給國資平臺、保險機(jī)構(gòu)、上市公司等長期合作的基石出資人，過去幾期S基金雙方已經(jīng)建立了良好的合作基礎(chǔ)。

隨著疫情防控趨于穩(wěn)定，機(jī)構(gòu)LP盡調(diào)正在提速。原計劃的第三輪關(guān)賬時間或?qū)⒋蠓崆埃暗?0億的預(yù)期規(guī)模維持不突破。”殷哲表示。

“搶份額”盛況下的冷思考

作為中國市場S基金的“探路者”，歌斐資產(chǎn)已在PE二級市場深耕7年有余。

2013年起，歌斐資產(chǎn)S基金長期關(guān)注海外Secondary市場的動態(tài)及交易方向，同時擁有人民幣和美元S基金及境內(nèi)外投資團(tuán)隊(duì)。

在具備全球化視角和雙幣種投資能力的同時，歌斐資產(chǎn)人民幣S基金長期致力于將海外的經(jīng)驗(yàn)在中國市場進(jìn)行本土化實(shí)踐，并積累了豐富的實(shí)踐認(rèn)知。

加上此前管理的人民幣主基金4期、專戶1支、合資GP基金1支，另有2期美元基金，截至目前，歌斐資產(chǎn)S基金管理規(guī)模達(dá)86億元。此次S基金人民幣5期募資的階段性順利完成，殷哲首先將其歸功于歌斐資產(chǎn)多年來的不斷積累。

其次，疫情反而給了歌斐資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)充分的準(zhǔn)備時間。

“疫情的影響下，大家都不能出差。我們3月及4月全部都在打磨基金策略，打磨產(chǎn)品思路，包括對原來的投資復(fù)盤。”饒智向投中網(wǎng)介紹稱，“之前有些做得好和做得不好的，我們都把它們進(jìn)行歸因及總結(jié)提煉。”

此時，帶著清晰的策略出發(fā)，LP便會對新基金有更加全面的了解和認(rèn)知。

不僅如此，疫情為諸多大基金的募資按下了暫停鍵。因此，在此次募資過程中，歌斐的團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)，“很少有大白馬和我們競爭，這時LP可以靜下心來去理解S基金這個相對較新的概念。”

由于疫情影響，無法像往年募資進(jìn)性線下路演，只能改為線上“云路演”，面對這一創(chuàng)新的溝通方式，歌斐團(tuán)隊(duì)一開始也充滿了忐忑。然而，在募資過程中，LP的熱情遠(yuǎn)超預(yù)期，“搶份額”的盛況已然發(fā)生。

但歌斐團(tuán)隊(duì)決定“堅守邊界”。基于LP踴躍的認(rèn)購熱情，歌斐資產(chǎn)S基金5期最后一輪關(guān)賬時間或?qū)⒋蠓崆埃笳芊Q，“基金預(yù)期總規(guī)模30億維持不變”。

“這一期的規(guī)模設(shè)定是過去多期實(shí)踐的積累，加上對未來市場的研判，我們認(rèn)為最佳合理的規(guī)模。”基于在S領(lǐng)域的多年摸爬滾打，殷哲對投中網(wǎng)表示，歌斐不會簡單追求規(guī)模，而是更看重管理人在自己能力范圍內(nèi)做好投資業(yè)績，“如果真的市場和標(biāo)的足夠好，我們寧可把這一期投快一點(diǎn)，做完了之后再去發(fā)新基金，因?yàn)槟莻€時候我們的口碑會更好。歌斐要堅持業(yè)績驅(qū)動，而非規(guī)模驅(qū)動。”

穿越周期，在成長性與流動性間探尋最佳平衡

“S基金最重要的一個價值，就是可以修正J曲線。”殷哲也是中基協(xié)母基金專業(yè)委員會聯(lián)席主席，他接受投中網(wǎng)專訪時曾表示，“由于S基金投的基金已經(jīng)開始投了很多項(xiàng)目，組合基本上也能看得到，降低了盲池的風(fēng)險。因此，從周期性的角度，S基金與PE基金也一樣有穿越周期的功能。”

在投資策略上，S基金5期，將是歌斐資產(chǎn)過往基金的“集大成者”。除了過往經(jīng)驗(yàn)和案例的積累之外，歌斐資產(chǎn)在S領(lǐng)域不斷探索新的邊界。

首先，對于尾盤策略，由于未來兩年將是大量基金的集中到期時點(diǎn)，預(yù)計會有較多存續(xù)期末的基金需要通過S基金的流動性管理方案獲得最終退出。歌斐資產(chǎn)S基金團(tuán)隊(duì)設(shè)計了多種交易方案，可以為GP提供流動性支持。

其次，歌斐資產(chǎn)首提“核心池”策略。

核心池符合的標(biāo)的，在聚焦核心底層項(xiàng)目資產(chǎn)的同時，希望其部分底層資產(chǎn)既可以有穩(wěn)定的現(xiàn)金回流，也有較多的底層項(xiàng)目保持良好的成長性，從而獲取進(jìn)一步的增值。核心池的標(biāo)的，會由歌斐資產(chǎn)進(jìn)行長期動態(tài)的評估。

根據(jù)過往的投資經(jīng)驗(yàn)，歌斐資產(chǎn)探索了二手份額“核心池”體系，即圍繞核心GP的優(yōu)質(zhì)份額，與其他LP展開長期的持續(xù)交易。“這類優(yōu)質(zhì)份額具有較高的可視性，也較為稀缺。”饒智感嘆，這也是歌斐資產(chǎn)多年實(shí)踐下來的優(yōu)勢所在。

再次，仍處于投資期并擁有較高成長性核心資產(chǎn)的份額或成長期項(xiàng)目，同樣不應(yīng)被S基金所排除。據(jù)了解，成長策略，也是歌斐資產(chǎn)S基金發(fā)揮對底層資產(chǎn)判斷能力的應(yīng)用場景之一。

“整體來看，當(dāng)下時點(diǎn)私募股權(quán)行業(yè)的流動性預(yù)期是在提高的，資本市場改革的步伐超預(yù)期，科創(chuàng)板及注冊制、減持規(guī)則修改等，都對一級市場帶來流動性政策紅利。尤其在全球環(huán)境不確定增強(qiáng)的情況下，中國資本市場改革的步伐會是堅定的”，對于當(dāng)下股權(quán)市場基本面，饒智既充分理性也不無冷靜，“但是流動性改善的是長期趨勢，還是短期的紅利，現(xiàn)在還不好說。”