VC/PE圍獵巨鯨,2020

作為一家VC機構(gòu)的投資副總裁，吳穎林已經(jīng)很久沒在立項會上聽到“獨角獸”三個字了。

“2020年，一級市場進入冷靜期，VC/PE過了炒概念抬估值的時代。立項時，大家的關(guān)注點都轉(zhuǎn)向了落地能力、營收潛力等非常實際的因素，‘獨角獸’這個詞再也無法讓人興奮了。”

2015年前后，“獨角獸”一詞迅速在全世界流傳開來，并頻繁出現(xiàn)在中國各類創(chuàng)投圈的論壇和聚會中。彼時，和圈內(nèi)大佬們的論調(diào)一致，吳穎林經(jīng)常將“要投出一只獨角獸”掛在嘴邊，并熱衷于將有競爭力的項目貼上“準獨角獸”的標簽。

如今，在經(jīng)歷了數(shù)次IPO熱潮后，吳穎林也愈發(fā)深刻地意識到：市場才是試金石，獨角獸沒有保護色。“一些受得住高估值的企業(yè)，在上市之后會一飛沖天。而對于另一些‘偽獨角獸’而言，上市只會加速它們墜落。”

2020年，IPO熱潮再度來襲，千億市值的狂歡盛宴在二級市場上演。狂歡的主角中，卻鮮有昔日備受追捧的獨角獸，更多的“黑馬”出現(xiàn)在醫(yī)療、半導體等吳穎林口中“并不性感”的賽道。以疫情后爆發(fā)的醫(yī)療賽道為例，截至目前，A股及港股破千億市值醫(yī)藥企業(yè)數(shù)量與2019年同期相比幾乎翻倍，達到了史無前例的22家。

巨鯨時代，真的來了。

“千億市值”不再稀有？

極速上市、神級造富：當前，二級市場的狂熱和一級市場的冷靜，堪稱天壤之別。“看到了這個趨勢，90后、95后都紛紛開始炒股了。”吳穎林笑稱。

“二級市場頻繁出現(xiàn)千億市值的公司和二級市場的特性和階段有關(guān)系，目前國內(nèi)二級市場熱度持續(xù)增高、資金持續(xù)入場推高了股市。”騰業(yè)創(chuàng)投合伙人兼董事總經(jīng)理孫敬偉認可這一趨勢的到來。

一些高科技企業(yè)給予投資者較高的未來業(yè)績和前景預(yù)期，以此成為二級市場資金追捧的熱點，并水漲船高加快催生了千億市值的公司。“這也傳遞了國內(nèi)資本市場更加市場化、更加專業(yè)化的信號，也會更加趨同于美國的證券市場。”孫敬偉分析稱。

昆仲資本創(chuàng)始管理合伙人王鈞亦表示，現(xiàn)在的市場環(huán)境實際上是一個比較好的賣家市場，部分公司確實有千億估值的邏輯與理由。

但同時，王鈞提到，不排除有些公司估值虛高。如果這些公司估值調(diào)整，解禁期過后，機構(gòu)的收益也不一定很高。因此從投資的角度看，還是要理性判斷。

具體來看，洪泰基金董事總經(jīng)理金海燕表示，2020年二級市場上新晉出現(xiàn)的巨鯨公司，主要集中在半導體、新能源汽車、生物醫(yī)藥、科技國產(chǎn)化替代四個行業(yè)。

以半導體行業(yè)為例，既包括一上市市值就突破千億的公司，如中芯國際；也包括前幾年上市的公司在二級市場上股價飛速增長在2020年進入巨鯨之列的，如兆易創(chuàng)新；新能源汽車位列巨鯨之列的，除造車新勢力蔚來汽車、理想汽車，也包括產(chǎn)業(yè)鏈電池龍頭寧德時代等。

“千億市值繁榮的背后，是國產(chǎn)替代正盛行，新一輪科技革命和汽車/醫(yī)療產(chǎn)業(yè)變革蓬勃發(fā)展，中國科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板資本市場深化改革，以及2020年全球貨幣寬松等因素共同作用影響下的結(jié)果。”金海燕分析稱。

尤其是在當前錯綜復(fù)雜的國際形勢下，“我們的短板被徹底放大了，宏觀政策面開始盡最大力量扶持相關(guān)產(chǎn)業(yè)的重要企業(yè)，不但從IPO上市做了開放性制度，并且對什么類型的企業(yè)是受到重點支持的，也給出了明確的定義。”洪泰基金董事總經(jīng)理楊勍表示。

“這些在支持范圍的企業(yè)上市審核的包容性與上市后的市場定價都是超出一般想象的。這就是最近兩年科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的重要原因與核心動機。”楊勍告訴投中網(wǎng)。

VC/PE打響“創(chuàng)富神話”收割戰(zhàn)

毫無疑問，這是一個強悍的賣方市場。

對于任一賣家而言，提前圍獵到巨鯨公司不僅意味著可收割巨額財富，更象征著光環(huán)十足的未來。而往前傳遞至一級市場，這個“賣家”通常指的是投資機構(gòu)。

換句話說，千億市值的公司于投資機構(gòu)而言，買到即血賺。

然而，盡管千億市值的公司如今呈現(xiàn)大規(guī)模涌現(xiàn)之態(tài)，但若放之整個資本市場，千億市值依舊是個重要的門檻。正如上述所言，當前千億市值的公司只在特定行業(yè)里迸發(fā)綻放。某種程度上，這是時代賦予的行業(yè)標簽。

沿著這個邏輯，對于投資機構(gòu)來說，為了精準捕捉到巨鯨會否將成果前置，即在出手前，目光更愿意瞄向那些收益回報更高的千億市值公司或賽道？

按照周期性思維，投資人口中的答案往往不言自明。

“作為專注硬科技早期投資的機構(gòu)，努力在新興的擁有巨大潛力市場和行業(yè)中尋找擁有成長為千億市值的創(chuàng)業(yè)項目也是我們追求的目標之一。但我們會堅守原有投資策略和邏輯，不會為了投到千億市值的項目而改變投資布局和方法論，以保證投資項目的品質(zhì)和標準。”孫敬偉直言，由于早期投資機構(gòu)距離二級市場還有相當一段距離，如果能投資到千億級市值的項目，那也應(yīng)該是投資策略與邏輯打磨成熟后水到渠成的結(jié)果。

楊勍同樣表示，千億市值公司的繁榮可能會在一定程度上促使機構(gòu)在某些行業(yè)加大投資數(shù)量與金額，但千億市值的公司也是一點一滴積累過來的，投資機構(gòu)還是應(yīng)該以研究驅(qū)動為根本，在各自擅長的領(lǐng)域和階段做中長期投資布局。

“業(yè)內(nèi)主要的投資機構(gòu)基本都穿越過幾輪周期，并且已經(jīng)建立了成熟、穩(wěn)定的投資策略與邏輯。有經(jīng)驗的投資機構(gòu)會保持中長期心態(tài)，盡量避免短期投機行為。”楊勍稱。

在楊勍眼中，千億市值的公司只有兩種可能性：一是經(jīng)營規(guī)模就該給予千億市值的估值；二是在特定時間窗口里特定的行業(yè)二級市場給予的特定估值標準。因此，投資機構(gòu)能否在一級市場中投出未來在二級市場成長為千億市值的公司，倚靠的仍然是投資機構(gòu)的專業(yè)度和判斷能力。

從這個維度入手，千億市值收割機并非一蹴而就。對于投資機構(gòu)而言，也很難有一套可以細節(jié)化的篩選標準來“預(yù)定”未來的巨鯨公司。唯一可以確定的是，所有千億市值的頭部公司似乎都要有高格局的CEO掌舵。

泡沫里挖掘“黃金”

無論是在一級市場還是二級市場，熱鬧與狂歡之下，泡沫常常不可避免。而此輪千億市值公司繁榮現(xiàn)象的背后，也很難說沒有估值膨脹的推波助瀾。

多家機構(gòu)合伙人均對投中網(wǎng)提到，在這波浩浩蕩蕩的科技投資狂潮中，肯定會存在一些估值過高的公司，“偽千億公司”一定存在，這也是由二級市場的市場化特征決定的。

不過，適度的泡沫其實并不可怕。某種意義上，在資本市場中，認清泡沫的同時還要享受泡沫并“與泡沫共舞”。這是因為，泡沫里面總是存在“黃金”。

基石資本董事長張維近日在“基石大家課堂——華為管理之道”上表示，“我們將迎來中國史上最大的科技泡沫。”但他也提到，客觀上，泡沫對推動技術(shù)革命和經(jīng)濟發(fā)展具有積極意義。

“近代歷史上，真正的繁榮往往都在泡沫破滅之后到來，一定程度上，泡沫是我們前進的方式。”張維稱。

通過回顧納斯達克科技股泡沫的歷史，張維強調(diào)，1999年-2001年間上市的科技公司，存續(xù)率僅有6.8%，但活下來的那些偉大企業(yè)，改變了全人類的生活方式，提高了全人類的生活福祉。

對此觀點，金海燕深表認同。她認為，如今技術(shù)投資的巨浪裹挾下，短期可能存在泡沫，但影響久遠的好公司就在其中。“這時候，對于機構(gòu)來說，就是要睜大眼睛去鑒別篩選那些最棒的公司。”

當然，過度的泡沫則會為市場引入風險，這毋庸置疑。在孫敬偉看來，雖然適當?shù)呐菽梢源龠M二級市場的活躍程度，但過多則會對市場的長遠健康良性發(fā)展造成傷害。投資機構(gòu)規(guī)避此類風險的關(guān)鍵在于提高自己的認知與投資能力，從而避免成為裸泳者。

而從監(jiān)管層面，金海燕建議，既然中短期泡沫不可避免，監(jiān)管者應(yīng)正視泡沫，完善市場機制，包括加強信息披露制度和嚴刑峻法懲罰財務(wù)做假者，其余的需要留給市場去投票和選擇。

正如北京大學匯豐金融研究院執(zhí)行院長巴曙松曾說的那樣，“對于大多數(shù)人來說，我們需要更多關(guān)注的，是在泡沫之中如何生存；對于管理層來說，更值得關(guān)注的，則是泡沫過后，可以給我們留下什么，是狂歡過后的杯盤狼藉，還是喧囂之后的冷靜。”

（應(yīng)受訪者要求，文中吳穎林為化名）