7月22日，物聯(lián)網(wǎng)通信芯片設(shè)計(jì)公司力合微在科創(chuàng)板正式掛牌上市。在上市前的慶功酒會(huì)上，力合微的主要?jiǎng)?chuàng)始人之一朱方向到場(chǎng)的老股東說道：“現(xiàn)在總算有個(gè)交待了。”

朱方的有感而發(fā)是有原因的。從創(chuàng)業(yè)到上市，這條路力合微走了整整十八年。十八年間中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)走過了篳路藍(lán)縷的探索，力合微正是這一歷史過程的寫照。

在清華大學(xué)深圳研究院，投中網(wǎng)采訪到了朱方。回顧力合微創(chuàng)業(yè)的背景，朱方仍對(duì)當(dāng)年國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的落后記憶猶新：因?yàn)閲?guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)與國(guó)外差距實(shí)在太大了，如果不是對(duì)行業(yè)有很深的理解，很難下決心去投資或創(chuàng)業(yè)。

朱方不僅是力合微的創(chuàng)始人之一，他還是現(xiàn)任清源投資投委會(huì)主席、深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會(huì)副會(huì)長(zhǎng)。如果論資排輩，朱方稱得上目前中國(guó)科技領(lǐng)域最資深的投資人之一。他創(chuàng)立的清源投資（前身力合創(chuàng)投投資團(tuán)隊(duì)，力合微的孵化者），則是中國(guó)科技界中早期投資極具影響力的機(jī)構(gòu)，扶持、投資、孵化了一大批科技類創(chuàng)業(yè)公司。

在科創(chuàng)板引燃硬科技，技術(shù)創(chuàng)新成為投資潮流的當(dāng)下，清源投資的成功值得關(guān)注。

十八年長(zhǎng)跑 成就物聯(lián)網(wǎng)芯片龍頭

追溯力合微的成立，要將時(shí)間撥回到2002年，這一年在臺(tái)灣工作的朱方應(yīng)清華大學(xué)的邀請(qǐng)回到了中國(guó)大陸。

50后朱方是中國(guó)大陸最早一批從事半導(dǎo)體相關(guān)研究工作的專家。他在清華大學(xué)讀完本科和碩士，之后遠(yuǎn)赴荷蘭深造。朱方的博士論文，就是跟現(xiàn)在已經(jīng)成了“網(wǎng)紅”的荷蘭阿斯麥爾公司合作，做十納米制程的早期研究，當(dāng)時(shí)還是八十年代末。完成學(xué)業(yè)后，朱方在荷蘭的半導(dǎo)體封測(cè)設(shè)備公司博士蔓工作，之后又被派到臺(tái)灣任分公司總經(jīng)理。

當(dāng)時(shí)臺(tái)灣的同事見到朱方還很驚訝，他們之前還從沒見過一位大陸人到臺(tái)灣來做一家半導(dǎo)體公司的總經(jīng)理。這也很好理解，因?yàn)楫?dāng)時(shí)海峽對(duì)岸的大陸半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)還幾乎是空白。朱方回憶，當(dāng)時(shí)看過一些大陸的生產(chǎn)線，大部分是半自動(dòng)的，很多環(huán)節(jié)是手工完成，與國(guó)外一比就像是小作坊。

2002年朱方選擇回到大陸，因?yàn)楸е环N創(chuàng)業(yè)的想法，他沒有選擇留在北京清華大學(xué)本部，而是來到了清華大學(xué)深圳研究院。“那時(shí)候中國(guó)經(jīng)濟(jì)正好是在騰飛的時(shí)候，因?yàn)槲乙呀?jīng)在跨國(guó)公司工作了很多年，還是希望把一些國(guó)際公司的一些經(jīng)驗(yàn)對(duì)接進(jìn)來。”朱方向投中網(wǎng)表示。

就是在這一背景下，力合微在2002年正式成立。清華大學(xué)深圳研究院下屬的深圳清華創(chuàng)業(yè)投資有限公司出資800萬元，這就是力合微的初始資本。朱方作為此項(xiàng)投資的主要負(fù)責(zé)人，還把自己在荷蘭留學(xué)時(shí)的老同學(xué)、當(dāng)時(shí)在新加坡工作的劉鯤博士請(qǐng)了回來，兩人作為創(chuàng)始人技術(shù)入股。

力合微選定的產(chǎn)品方向是，研發(fā)自主可控、國(guó)際領(lǐng)先的通信核心技術(shù)和相關(guān)核心算法，并以此為基礎(chǔ)研發(fā)出滿足國(guó)產(chǎn)替代要求的芯片，具體切入的技術(shù)路線是電力線載波，即利用電網(wǎng)線路進(jìn)行通信。

在力合微創(chuàng)業(yè)之初，國(guó)內(nèi)還找不到用SoC芯片的方式做電力線通信的公司，力合微是最早做嘗試的公司之一。當(dāng)時(shí)國(guó)外已經(jīng)有類似芯片，但因?yàn)橹袊?guó)電網(wǎng)的特殊性，信號(hào)噪聲大，國(guó)外的芯片無法適用。“我們當(dāng)時(shí)就覺得，國(guó)內(nèi)是需要我們的產(chǎn)品的。”朱方表示。

起步較早的力合微，在電力物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，目前是少數(shù)擁有自主掌控的算法和芯片設(shè)計(jì)核心技術(shù)的公司。2017年正式頒布的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)GB/T31983.31-2017《低壓窄帶電力線通信第31部分：窄帶正交頻分復(fù)用電力線通信物理層》，就是由力合微執(zhí)筆的。

力合微的招股說明書顯示，2017年至2019年，公司銷售額每年保持著40%-50%的增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)則兩年漲了三倍以上。

但現(xiàn)在回過頭看，朱方還是感到創(chuàng)業(yè)不易：創(chuàng)業(yè)之初朱方的想法是，相比于Foundry，在中國(guó)做一家芯片設(shè)計(jì)公司的時(shí)機(jī)更加成熟，是有希望較快跑出來的，但沒想到力合微也跑了整整十八年。可見中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)能夠從零起步發(fā)展至今，從業(yè)者付出了多么巨大的努力。當(dāng)然，到今天隨著產(chǎn)業(yè)逐漸成熟、以及資本市場(chǎng)環(huán)境的完善，包括半導(dǎo)體在內(nèi)的“硬科技”早期投資周期已經(jīng)大大縮短了。

力合微能夠歷經(jīng)十八年長(zhǎng)跑最終修成正果，朱方認(rèn)為有幾個(gè)天時(shí)地利人和的因素。首先當(dāng)然是劉鯤博士帶領(lǐng)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)一直“踏踏實(shí)實(shí)做事”，從沒有讓公司出現(xiàn)過財(cái)務(wù)危機(jī)等極端情況；其次，也離不開大股東清華大學(xué)深圳研究院的支持和背書；最后，外部股東也起到了積極的支持作用。

力合微在創(chuàng)業(yè)的第二年就引入了外部融資，很多老股東陪跑了十年以上。朱方坦言：“大家雖然心里很急，但是基本上都撐著過來了，都支持我們，沒有一天到晚打電話，問我怎么退出。”

當(dāng)然，長(zhǎng)久等待之后的回報(bào)也是令人滿意的。大股東力合科創(chuàng)，僅目前持有的股票市值就高達(dá)8億元左右。最早的一輪投資者，目前回報(bào)倍數(shù)超過30倍。朱方開玩笑，投高科技的回報(bào)率能超過房地產(chǎn)，算很不錯(cuò)了，可以對(duì)得起支持這么久的股東們。

百倍回報(bào)背后 早期投資的知易行難

除了創(chuàng)業(yè)者的身份之外，朱方本身也是一位經(jīng)驗(yàn)豐富的投資人。

2002年，朱方來到清華大學(xué)深圳研究院任副院長(zhǎng)，立即參與了清華旗下的科技投資平臺(tái)力合創(chuàng)投的建設(shè)，并兼任總經(jīng)理。現(xiàn)在“力合系”已經(jīng)是國(guó)內(nèi)科技領(lǐng)域早中期投資的一面旗幟。在朱方帶領(lǐng)下，到2010年，力合系已投資項(xiàng)目約200 家，總投資金額超過人民幣60億元，其中100家成功實(shí)現(xiàn)退出，包括17家IPO。

2010年，原力合創(chuàng)投的投資管理團(tuán)隊(duì)整體改制、獨(dú)立組建了一家新的GP，就是現(xiàn)在的清源投資，專注于中早期投資，投資范圍涵蓋廣義IT、先進(jìn)制造、醫(yī)療健康、清潔技術(shù)等領(lǐng)域，目前管理的基金規(guī)模已超過了70億元人民幣。在已投資的項(xiàng)目中，有20家公司成功上市，僅在過去一年內(nèi)，清源投資就有力合微電子、杰普特、聯(lián)贏激光等多個(gè)項(xiàng)目完成A股上市。

在國(guó)內(nèi)，清源投資是非常少有的長(zhǎng)期堅(jiān)持“精品VC”路線、并取得了成功的GP。不久前，兩位美國(guó)生物醫(yī)藥領(lǐng)域的VC人士跟朱方說，他們?cè)谥袊?guó)轉(zhuǎn)了一圈，好像還沒看到第二家像清源一樣專業(yè)做VC的機(jī)構(gòu)，投的基本都是中早期的項(xiàng)目。

回溯清源投資過往的成功投資案例，會(huì)發(fā)現(xiàn)很多早期下注的超高回報(bào)項(xiàng)目，比較之下，甚至力合微這樣數(shù)十倍回報(bào)的項(xiàng)目也不算最突出的。清源投資的和而泰、拓邦電子等項(xiàng)目，在上市后都帶來了超百倍的回報(bào)，這在人民幣基金中是相當(dāng)罕見的。這些項(xiàng)目與力合微類似，基本都是在企業(yè)的草創(chuàng)期以接近一元一股的價(jià)格投資的。

早期投資是一門刀尖上跳舞的手藝。雖然現(xiàn)在的政策大環(huán)境十分鼓勵(lì)VC乃至天使投資，很多政府引導(dǎo)基金甚至?xí)O(shè)置早期投資比例的指標(biāo)，但能夠真正做好早期投資的GP并不算多。對(duì)業(yè)務(wù)已經(jīng)基本成型的中后期項(xiàng)目，一個(gè)億、幾個(gè)億機(jī)構(gòu)們也敢投；但對(duì)于早期項(xiàng)目，可能幾百萬、上千萬都投不下去。

朱方對(duì)早期投資的困難深有體會(huì)。在現(xiàn)在的一級(jí)市場(chǎng)環(huán)境下，一個(gè)項(xiàng)目晚投幾個(gè)月，估值就有可能差十倍。最終退出的時(shí)候，如果前一輪進(jìn)的賺四十倍，后一輪進(jìn)的就只能賺四倍，收益率看起來差很遠(yuǎn)。但朱方卻認(rèn)為，實(shí)際上賺四倍要比賺四十倍更好，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)小了更多倍。后期投資者面臨的是賺多賺少的風(fēng)險(xiǎn)，而早期投資者面臨的是公司能不能存活的風(fēng)險(xiǎn)。

朱方總結(jié)道，做中早期投資，要看一家企業(yè)的生死，這是最難的。

投資哲學(xué)千頭萬緒，但歸根揭底還是拼認(rèn)知。清源投資的項(xiàng)目，很多是從天使階段開始投，然后連續(xù)三輪、四輪不斷加注，一路陪跑，直到最終完成退出。近期上市的杰普特以及聯(lián)贏激光，清源投資都是在早期投資，后續(xù)又以多只基金反復(fù)追投。朱方表示：“只有老股東不斷的增資，社會(huì)上別的投資人才更容易投。”

在這個(gè)過程中，一家機(jī)構(gòu)的認(rèn)知是否足夠深入、足夠堅(jiān)定，會(huì)受到非常大的考驗(yàn)。行業(yè)到底有沒有前景？團(tuán)隊(duì)有沒有前途？在創(chuàng)業(yè)路上必然會(huì)遇到層出不窮的問題，這時(shí)候作為投資者有沒有耐心等下去？

在資本寒冬的大背景下，當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的兩極分化。過去幾年，幾乎所有的頭部VC都在募集更大的基金，管理規(guī)模急劇擴(kuò)大，帶來的結(jié)果是投資階段不可避免的后移，甚至演變?yōu)橐粋€(gè)金融控股集團(tuán)，但清源投資從未試圖往這個(gè)方向發(fā)展。

朱方認(rèn)為，未來中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)往大和強(qiáng)兩個(gè)方向發(fā)展，要么選擇大，要么選擇強(qiáng)。清源投資的選擇是后者。這意味著，清源投資必須要更深入產(chǎn)業(yè)，對(duì)所投資的行業(yè)有更深的研究和理解，才有可能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中突圍。

“我自己希望清源堅(jiān)定的做一家科技產(chǎn)業(yè)的VC，就做這件事，看看我們能不能走出來。”朱方向投中網(wǎng)表示。

必須指出的是，目前國(guó)內(nèi)的募資環(huán)境下，LP們對(duì)長(zhǎng)周期的基金接受度仍然不高。在VC基金的周期上，目前國(guó)內(nèi)與國(guó)外至少有三年的差距，這是中國(guó)本土VC機(jī)構(gòu)必須面對(duì)的現(xiàn)實(shí)難題。為了適應(yīng)市場(chǎng)，解決早期投資退出周期長(zhǎng)的矛盾，清源投資做了很多嘗試。一些天使期投資的項(xiàng)目，清源投資在B輪、C輪就會(huì)考慮擇機(jī)退出，以盡快完成基金循環(huán)。另外，清源投資會(huì)把接近到期的老基金中較好的項(xiàng)目單獨(dú)挑出，用新組建的S基金（即二期基金）接手，從而用不同類型的投資人匹配不同的階段的投資。

當(dāng)然，根本的解決之道還是尋找長(zhǎng)線資金。隨著國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資人群體逐漸成熟，基金周期有逐漸拉長(zhǎng)的趨勢(shì)。目前清源資本在募資端已經(jīng)大比例實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)化，朱方表示，希望有更多長(zhǎng)期的資金進(jìn)入這個(gè)行業(yè)。

半導(dǎo)體新風(fēng)口 抓住歷史性機(jī)遇

回到半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，這是清源投資長(zhǎng)期關(guān)注的優(yōu)勢(shì)賽道。與十八年前相比，中國(guó)半導(dǎo)體已經(jīng)有了長(zhǎng)足發(fā)展，資本市場(chǎng)對(duì)半導(dǎo)體的態(tài)度也已迥然不同。不久前AI芯片設(shè)計(jì)公司寒武紀(jì)科創(chuàng)板上市，創(chuàng)下了千億市值的神話，震驚了業(yè)界。一級(jí)市場(chǎng)上熱度同樣高昂，朱方感嘆，現(xiàn)在一旦企業(yè)苗頭不錯(cuò)，立馬就有一批投資人沖上來了，迅速催肥了，然后趕快去IPO，投資形勢(shì)發(fā)生很大的變化。

實(shí)際上，無論從資本市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)自身還是國(guó)際環(huán)境的角度看，中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)都迎來了不可復(fù)制的、歷史性的發(fā)展機(jī)遇。

朱方最近在密集考察半導(dǎo)體制造的設(shè)備公司，一連看過五家公司后發(fā)現(xiàn)，它們現(xiàn)在基本上可以有上千萬元、乃至數(shù)千萬元的收入，能夠看到邁向世界一流的機(jī)會(huì)。像這樣的公司，可能再給它三年左右的時(shí)間就可以IPO了。18年前力合微選擇了芯片設(shè)計(jì)作為創(chuàng)業(yè)方向。現(xiàn)在朱方認(rèn)為，半導(dǎo)體的設(shè)備廠商正在迎來絕佳的機(jī)遇期。朱方每次見面都勸該領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)者，要抓住這個(gè)機(jī)會(huì)。

在8月7日的一場(chǎng)論壇上，華為消費(fèi)者業(yè)務(wù)CEO余承東發(fā)表演講稱，美國(guó)對(duì)華為芯片供應(yīng)的禁令將于9月15日生效，屆時(shí)華為自研的麒麟芯片將絕版。余承東充滿遺憾的表示：“在芯片制造這樣的重資產(chǎn)領(lǐng)域，華為并沒有參與，這是我們非常大的損失。”

在新形勢(shì)逼迫下，以華為為代表的下游廠商們，開始給國(guó)內(nèi)的Foundry，以及它們上游的國(guó)產(chǎn)設(shè)備機(jī)會(huì)。

過去中國(guó)不是沒有企業(yè)做設(shè)備，而是它們沒有機(jī)會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)。因?yàn)橐粭l半導(dǎo)體生產(chǎn)線成本昂貴，是不會(huì)給可靠性較低的新晉設(shè)備機(jī)會(huì)的。而一臺(tái)設(shè)備如果沒有在生產(chǎn)線上被使用，就永遠(yuǎn)無法提高，這成了一個(gè)死結(jié)。

“沒人用的產(chǎn)品是永遠(yuǎn)進(jìn)步不了的，靠自己在廠房里調(diào)，想把它做到百分之百，幾乎不可能。”朱方表示。“現(xiàn)在呢，可能你的水平只能達(dá)到80%、85%，但客戶也愿意用。你就安排一個(gè)工程師在生產(chǎn)線上盯著，盯一年兩年，絕對(duì)可以做到95%多的水平。”朱方向投中網(wǎng)表示。

當(dāng)然，同樣的道理對(duì)芯片設(shè)計(jì)公司也適用。朱方認(rèn)為，國(guó)產(chǎn)自主可控的要求，讓更高集成度的、通用型的芯片也有了進(jìn)入市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，有了迭代式提高的可能性。

當(dāng)然，落實(shí)到投資上，半導(dǎo)體是一個(gè)周期長(zhǎng)、研發(fā)投入大、風(fēng)險(xiǎn)很高領(lǐng)域。朱方認(rèn)為作為投資者要把握一個(gè)平衡，以力合微的發(fā)展過程為例，“如果股東們老逼著趕快賺錢，可能不見得會(huì)走現(xiàn)在的這條路，把電力線信號(hào)芯片的研發(fā)做到數(shù)一數(shù)二的水平”。

在半導(dǎo)體領(lǐng)域，清源投資也會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持早中期投資的定位，比同行們看的更早一點(diǎn)。清源投資的一些半導(dǎo)體公司，甚至產(chǎn)品還未成型，芯片還未流片，或者FBGA的驗(yàn)證還沒做。即便現(xiàn)在半導(dǎo)體是風(fēng)口，也沒有幾個(gè)機(jī)構(gòu)敢投這么早。

“和這些創(chuàng)業(yè)者接觸的，能感受到他們對(duì)資金的需求。搞技術(shù)的人對(duì)資本市場(chǎng)所知也不多。所以我們得想幫幫他們，清源投資還是會(huì)一直沿著科技類、中早期來做。”朱方表示。