記者：聶琳（陳鵬、馬曉甜對此文亦有貢獻(xiàn)）

“

雖然目前各大央行都在采取措施推遲衰退的到來，但這無法改變在未來某個(gè)時(shí)間點(diǎn)耗盡政策空間并再次陷入危機(jī)的必然性。

”

受新冠疫情沖擊，全球市場經(jīng)歷了暴風(fēng)驟雨般的一周：油價(jià)暴跌、股市下泄，這讓許多人聯(lián)想到了2008年金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)的情景，甚至有人預(yù)測新一輪全球金融危機(jī)將要到來。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，全球金融市場動(dòng)蕩更深層次上反映的是投資者對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。雖然目前各大央行都在采取措施推遲衰退的到來，但這無法改變在未來某個(gè)時(shí)間點(diǎn)耗盡政策空間并再次陷入危機(jī)的必然性。

美股遭遇“雙殺”，告別11年牛市

“這次（這種情況）我也是活了89歲頭一次碰上。”正如股神沃倫·巴菲特所說，本周無疑是可以被載入全球金融史冊的一周：全球新冠疫情超預(yù)期擴(kuò)散，疊加石油價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致的油價(jià)暴跌，終結(jié)了美股自2009年以來長達(dá)11年的牛市。

3月9日，星期一，受“歐佩克+”聯(lián)盟減產(chǎn)談判破裂、沙特宣布增產(chǎn)的影響，4月交貨的西德克薩斯州輕質(zhì)原油（WTI）價(jià)格在上午亞洲交易時(shí)段跌破30美元/桶，跌幅超過33%，超過1991年海灣戰(zhàn)爭時(shí)創(chuàng)下的最大跌幅。

油市的“腥風(fēng)血雨”很快蔓延到股票市場，歐美股市尤其慘烈。截至周一收盤，德國DAX指數(shù)跌7.9%，法國CAC40指數(shù)跌8.4%，英國富時(shí)100指數(shù)跌7.5%。美國標(biāo)普500指數(shù)開盤僅四分鐘就下挫逾7%，20多年來首次觸發(fā)熔斷機(jī)制。

經(jīng)過周二短暫的反彈，美股在接下來的兩個(gè)交易日里再遭重挫，周四早盤標(biāo)普500指數(shù)觸發(fā)本周第二次熔斷。美聯(lián)儲(chǔ)不得不緊急宣布注資1.5萬億美元，以避免因流動(dòng)性枯竭引發(fā)金融危機(jī)。截至周四收盤，道瓊斯工業(yè)指數(shù)報(bào)21200.62點(diǎn)，較2月12日創(chuàng)下的歷史最高紀(jì)錄29568.57點(diǎn)，累計(jì)下跌28%。

歐洲股市比美股更慘。以周四收盤價(jià)計(jì)算，英國富時(shí)100指數(shù)較今年高位下跌32%，德國DAX指數(shù)較今年高位（13795.24）下跌34%，法國CAC40指數(shù)較今年高位下跌34%。亞洲股市跌幅稍緩，日本日經(jīng)225指數(shù)較今年高位下跌23%，香港恒生指數(shù)較今年高位下跌16.7%。

全球股市之慘烈可與2008年金融危機(jī)高峰時(shí)相比。美國道瓊斯指數(shù)從2008年10月1日至8日的短短8個(gè)交易日里，跌掉了22%。2008年9月至10月，美國道瓊斯指數(shù)最大跌幅為33.1%，英國富時(shí)100指數(shù)最大跌幅達(dá)到33.7%，日本日經(jīng)225指數(shù)最大跌幅達(dá)46.5%。

盡管股市狂跌不止，分析師認(rèn)為，目前爆發(fā)金融危機(jī)的可能性還是不大。他們指出，無論是從杠桿條件、貨幣環(huán)境以及股票估值看，目前的情況都比2008年金融危機(jī)前夕要好。此外，中國應(yīng)對疫情采取的措施已收到了較好的效果，這無疑會(huì)大大降低不確定性，有利于投資者信心的穩(wěn)定。

瑞銀財(cái)富管理亞太區(qū)投資總監(jiān)及首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡一帆周四在接受界面新聞采訪時(shí)表示，對市場沖擊更大的還是新冠肺炎疫情，但這是一個(gè)短期的“黑天鵝”事件，對市場的影響跟結(jié)構(gòu)性的金融危機(jī)并不一樣。至于油價(jià)，她認(rèn)為，歐佩克與俄羅斯重回談判桌的可能很大，而且油價(jià)下跌對美國的影響相對較小，因?yàn)槊绹站牡氖椭杏?0%是自產(chǎn)的。

“美國現(xiàn)在特別像我們2月初的情形，借鑒中國的經(jīng)驗(yàn)，對于新冠疫情的控制還需要再觀察幾周，這期間市場仍會(huì)有很多動(dòng)蕩?！焙环f。

海銀財(cái)富在研究報(bào)告中指出，2008年金融危機(jī)爆發(fā)前，美國股市、房地產(chǎn)市場的杠桿率非常高。高杠桿率下，一旦預(yù)期扭轉(zhuǎn)，資產(chǎn)價(jià)格下跌，恐慌和跌幅就會(huì)被放大，而且股市和地產(chǎn)的雙高杠桿會(huì)引發(fā)巨大的聯(lián)動(dòng)沖擊。而目前，美國股市和地產(chǎn)的杠桿均較2008年大幅下降。因此，從債務(wù)角度看，近期美國爆發(fā)新一輪金融危機(jī)的可能性有限。

貨幣政策環(huán)境也不同。2008年金融危機(jī)之前，全球主要經(jīng)濟(jì)體都處于加息周期，貨幣環(huán)境的收緊是觸發(fā)金融危機(jī)的重要因素之一。而目前，美國、歐盟、日本、中國等全球主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策都比較寬松，日本、歐元區(qū)均為負(fù)利率。為對沖疫情沖擊，包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的全球主要央行近期都紛紛下調(diào)了利率。

從估值來看，和2008年相比，目前全球主要股市估值相對合理。如果考慮股市與本國債券的相對估值（股票股息率/10年期國債收益率），中國和美國股市相對于國債的估值處于歷史上比較有吸引力的水平。

連稱自己“活見久”的巴菲特都認(rèn)為，新冠疫情和油價(jià)帶來的沖擊沒有2008年金融危機(jī)那么嚴(yán)重。他周二在接受雅虎財(cái)經(jīng)采訪時(shí)說，2008年金融危機(jī)造成的恐慌，還蔓延到了貨幣基金市場和商業(yè)票據(jù)市場，比美股3月9日觸發(fā)熔斷要可怕得多。

東方金誠首席宏觀分析師王青還指出，考察近現(xiàn)代歷史，尚未看到因瘟疫大流行導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退或金融市場持續(xù)暴跌的先例。他也認(rèn)為，當(dāng)前牽動(dòng)全球市場波動(dòng)的核心因素是疫情新發(fā)病例數(shù)量。

“目前海外疫情正處于暴發(fā)期，但伴隨各國政府防控措施升級(jí)，預(yù)計(jì)未來疫情走勢大體會(huì)復(fù)制國內(nèi)模式。這樣來看，本次疫情仍屬外生性的短期沖擊，難以對全球經(jīng)濟(jì)及金融市場帶來持久性影響，2020年遭遇全球金融危機(jī)的可能性不大。這也是當(dāng)前與2008年全球金融危機(jī)的最大區(qū)別?！蓖跚嘣诮邮芙缑嫘侣劜稍L時(shí)說。

無論是危機(jī)還是衰退，全球央行可能無計(jì)可施

經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，近期全球金融市場的大動(dòng)蕩從根本上反映了投資者對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，更令人擔(dān)憂的是，一旦危機(jī)發(fā)生，全球政策應(yīng)對的難度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于2008年。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的統(tǒng)計(jì)，二戰(zhàn)以來，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期一般是7年。現(xiàn)在距離2008-09年金融危機(jī)已過去近12年，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了二戰(zhàn)以來的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期的平均水平。正因如此，投資者對復(fù)蘇的可持續(xù)性的擔(dān)憂不斷上升。

2017年，全球主要經(jīng)濟(jì)體十年來首次實(shí)現(xiàn)同步增長，國際貿(mào)易也因全球需求改善而進(jìn)一步復(fù)蘇。但是，自2018年以來，以中美沖突為代表的貿(mào)易爭端不斷，打斷了全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇軌跡。國際貨幣基金組織（IMF）的數(shù)據(jù)顯示，2017年全球?qū)嶋HGDP增速為3.8%，2018年下降為3.6%，2019年進(jìn)一步放緩至2.9%。

去年年末時(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)計(jì)，隨著中美貿(mào)易關(guān)系緩和，2020年全球經(jīng)濟(jì)有望轉(zhuǎn)暖。然而，突如其來的新冠肺炎疫情令全球各國措手不及，旅游業(yè)、零售業(yè)遭到重創(chuàng)，汽車、電子產(chǎn)品等多個(gè)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈被打斷。

經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（簡稱經(jīng)合組織，OECD）在本月初發(fā)布的最新《全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中警告稱，受新冠肺炎影響，即便在最好的情況下，2020年全球經(jīng)濟(jì)增速也僅有2.4%左右，如果病毒擴(kuò)散至整個(gè)亞洲、歐洲和北美洲，那么2020年全球經(jīng)濟(jì)增速將跌至1.5%。

OECD對全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。來源：OECD

隨著新冠疫情在全球的快速蔓延，世界衛(wèi)生組織總干事在3月11日召開的新聞發(fā)布會(huì)上宣布，新冠肺炎（Covid-19）疫情已經(jīng)構(gòu)成“全球性大流行”。截至3月11日，中國以外新冠肺炎確診病例已經(jīng)超過37000例，死亡病例已經(jīng)超過1000例。

美聯(lián)儲(chǔ)前副主席、先普林斯頓大學(xué)教授艾倫·布林德（Alan Blinder）周三在接受美國全國廣播公司財(cái)經(jīng)頻道（CNBC）采訪時(shí)表示，新冠疫情可能已經(jīng)導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退。“到時(shí)候如果真是這樣，我一點(diǎn)都不會(huì)感到驚訝?！?

到目前為止，美國經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)可稱得上良好。比如，2月，美國非農(nóng)就業(yè)人口增長27.3萬，遠(yuǎn)高于市場預(yù)期的17.5萬，增幅刷新2019年2月以來新高；失業(yè)率也從1月的3.6%跌至3.5%，延續(xù)50多年來的最低水平。2月，密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)環(huán)比上升1.2個(gè)點(diǎn)至101.0，創(chuàng)2018年4月以來的最高水平。今年前兩個(gè)月，美國供應(yīng)管理協(xié)會(huì)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）連續(xù)保持在景氣線之上。

現(xiàn)在市場最擔(dān)憂的是疫情造成的不確定性。比如，布林德指出，造成經(jīng)濟(jì)低迷的一個(gè)原因是人們“害怕購物”，以及害怕身處可能傳播病毒的公共場所。

“可以理解為什么人們不想去餐館、購物中心，更不用說旅游了?！彼f，“所有這些類別的支出可能都會(huì)大幅下降，而且速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于我們系統(tǒng)能跟上的水平。”

和美國相比，歐洲經(jīng)濟(jì)更令人擔(dān)憂。到今年2月，歐元區(qū)制造業(yè)PMI已連續(xù)13個(gè)月低于景氣線。去年四季度，有“歐洲經(jīng)濟(jì)火車頭”之稱的德國GDP同比僅增長0.3%，目前歐洲疫情最嚴(yán)重的意大利經(jīng)濟(jì)同比僅增長0.1%，法國表現(xiàn)稍好些，GDP同比增長1.0%。

分析師指出，在新冠疫情的影響下，短期內(nèi)像德國這樣的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體不可能恢復(fù)增長，而對意、法兩國來說，旅游業(yè)對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)頗大，因此前景也十分堪憂。

此外，國泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家花長春指出，目前意大利債務(wù)規(guī)模達(dá)2.2萬億美元，居全球第八，相當(dāng)于本國GDP的115%，而且意大利金融業(yè)的不良貸款率在歐洲處于較高水平，因此，市場擔(dān)心歐債危機(jī)會(huì)卷土重來。

自3月以來，美國、英國、加拿大、澳大利亞等多個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行紛紛祭出降息手段，以緩解新冠疫情對經(jīng)濟(jì)造成的沖擊。經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，在經(jīng)歷了多年的貨幣寬松后，各國貨幣政策空間明顯收窄，未來應(yīng)對危機(jī)可用的常工具并不充足。

這一點(diǎn)很快被證實(shí)，歐洲央行周四公布利率決議，意外維持關(guān)鍵利率水平不變，但表示將增加1200億歐元的臨時(shí)凈資產(chǎn)購買額度。

目前，美國聯(lián)邦基金利率為1%-1.25%，英國基準(zhǔn)利率為0.25%，歐元區(qū)存款基準(zhǔn)利率為-0.5%，日本基準(zhǔn)利率為-0.1%。

“降息潮過后，明年怎么辦？我認(rèn)為，明年出現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)更大。但是，可能不會(huì)是像2008年一樣的金融危機(jī)，而是由持續(xù)的衰退風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致全球央行耗盡貨幣政策空間，最終進(jìn)入一個(gè)無計(jì)可施的實(shí)質(zhì)性衰退局面?！蹦Ω康だA鑫首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊對界面新聞表示。

中信證券在周四發(fā)布的《對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和市場的十二個(gè)判斷》報(bào)告中也提到，一旦爆發(fā)危機(jī)，全球政策應(yīng)對的難度要遠(yuǎn)大于2008年。除了當(dāng)前的利率水平遠(yuǎn)低于2008年金融危機(jī)前，各國的財(cái)政政策空間也不及當(dāng)年。此外，全球治理的協(xié)調(diào)難度比2008年明顯增大。

“近年來美國發(fā)動(dòng)的貿(mào)易戰(zhàn)和英國脫歐等事件表明，世界正在進(jìn)入百年未有之大變局，全球化退步，各國政府在應(yīng)對危機(jī)時(shí)更可能各自為戰(zhàn)。這種情景下，一旦爆發(fā)全球性金融危機(jī)，各國政府協(xié)調(diào)合作的難度將可能加大?！?

中信證券還警告稱，未來全球還可能發(fā)生一些“黑天鵝”事件。比如，特朗普因疫情控制不力和美股暴跌等原因輸?shù)?020年美國大選，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，進(jìn)而拖累全球經(jīng)濟(jì)；疫情在全球大規(guī)模擴(kuò)散，導(dǎo)致多國采取強(qiáng)制隔離等防控措施，引發(fā)金融市場持續(xù)暴跌，債務(wù)違約率飚升，全球需求驟降并陷入經(jīng)濟(jì)衰退，進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)；歐洲多國應(yīng)對新冠疫情政策難以協(xié)調(diào)，疊加難民涌入，進(jìn)而再次觸發(fā)歐盟成員國脫歐風(fēng)險(xiǎn)；英國與歐盟關(guān)于退歐后續(xù)貿(mào)易協(xié)定談判破裂，導(dǎo)致英國“硬脫歐”拖累歐洲貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)增長。

“雖然我們沒能預(yù)計(jì)到疫情的爆發(fā)以及由此對全球經(jīng)濟(jì)的沖擊，但就像我們在去年底發(fā)布的2020展望中強(qiáng)調(diào)的那樣‘當(dāng)政策空間持續(xù)收窄以及政策有效性不斷下降的過程中，全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的累積會(huì)令投資者風(fēng)聲鶴唳，猶如冬季來臨之前回顧身后空空如也的糧倉時(shí)的恐慌。在持續(xù)衰退風(fēng)險(xiǎn)籠罩下的全球經(jīng)濟(jì)，未來無論是金融市場波動(dòng)或者地緣政治風(fēng)險(xiǎn)都可能成為從量變向質(zhì)變轉(zhuǎn)化的觸發(fā)點(diǎn)，進(jìn)而成為引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)衰退的最后一根稻草‘。”章俊在給界面新聞發(fā)來的一篇評(píng)論中寫道。