大摩：四大因素至A股漲超預(yù)期，關(guān)注復(fù)工率對(duì)盈利影響

2月17日，摩根士丹利發(fā)布最新研究稱，有四大因素推動(dòng)A股持續(xù)攀升，包括政策寬松、再融資新規(guī)、新冠肺炎確診病例下降、海外突發(fā)沖擊等。摩根士丹利的A股情緒指數(shù)也顯示，最新的讀數(shù)維持在40區(qū)間的中部，盡管疫情導(dǎo)致生產(chǎn)推遲，但市場(chǎng)情緒持續(xù)高漲。

相比之下，去年一季度A股市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)反彈時(shí)，該讀數(shù)約在50左右，而下半年則一度跌至30以下。該機(jī)構(gòu)也表示，未來(lái)需要持續(xù)關(guān)注復(fù)工率，將其作為衡量新冠肺炎對(duì)中國(guó)GDP和企業(yè)盈利影響的衡量指標(biāo)，近期該機(jī)構(gòu)將基線情境下的MSCI中國(guó)和滬深300的2020年盈利預(yù)期分別下調(diào)3%和4%至7%和6%。

四大因素推升中國(guó)股市

首先，央行降低中期借貸便利（MLF）利率10個(gè)基點(diǎn)（BP）至3.15%，摩根士丹利認(rèn)為這也為后續(xù)的LPR（貸款報(bào)價(jià)利率）下調(diào)鋪路，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)定向降準(zhǔn)和全面降準(zhǔn)仍有預(yù)期。

其次，2月14日晚間，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布再融資規(guī)則。最大亮點(diǎn)是本次修訂調(diào)整了非公開(kāi)發(fā)行股票的定價(jià)和鎖定機(jī)制，這兩項(xiàng)也被認(rèn)為是目前再融資市場(chǎng)最核心的制約。修訂后的規(guī)則放寬了再融資發(fā)行價(jià)格的折扣率，并大幅縮短了持股鎖定期，且不適用減持規(guī)則的相關(guān)限制。同時(shí)，正式修訂后，上市公司申請(qǐng)非公開(kāi)發(fā)行股票的，擬發(fā)行的股份數(shù)量從原則上不得超過(guò)本次發(fā)行前總股本的20%提升至30%。摩根士丹利認(rèn)為，這將對(duì)A股市場(chǎng)流動(dòng)帶來(lái)提振，尤其中小盤。

此外，新冠肺炎確診病例開(kāi)始下降。摩根士丹利也表示，未來(lái)應(yīng)將復(fù)工率作為衡量新冠肺炎對(duì)中國(guó)GDP和企業(yè)盈利影響的衡量指標(biāo)。

另一個(gè)令人意想不到的原因則是，25年來(lái)全球規(guī)模最大的一次蝗蟲(chóng)肆虐，讓聯(lián)合國(guó)發(fā)出了強(qiáng)烈預(yù)警，2月17日在A股市場(chǎng)掀起了一波農(nóng)業(yè)股漲停潮。

不過(guò)，摩根士丹利表示，需要警惕的風(fēng)險(xiǎn)在于，隨著情況的逐步正常化，政策效果可能會(huì)推遲。就目前而言，通信服務(wù)仍是最為超配的板塊，持續(xù)看好在線活動(dòng)敞口較大的企業(yè)，例如在線游戲、電子商務(wù)；超配基建相關(guān)板塊（材料、工業(yè)）。

關(guān)注企業(yè)復(fù)工和盈利狀況

主流機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，近期市場(chǎng)活躍更多地是反映了政策的善意，包括貨幣政策的寬松以及監(jiān)管政策的緩和，而股市對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力以及企業(yè)盈利的下降尚未作出反應(yīng)，因此股市走勢(shì)在節(jié)后第一天大跌后不宜悲觀，但在連續(xù)逼空上漲后也不宜盲目樂(lè)觀，股價(jià)的長(zhǎng)期走勢(shì)仍要反應(yīng)基本面變化。

目前看，市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的下降可能還不能完全對(duì)沖企業(yè)盈利的下降。受到新冠肺炎的暫時(shí)影響，2月14日，摩根士丹利分別下調(diào)MSCI中國(guó)和滬深300的2020年目標(biāo)價(jià)至84和3960，并將基線情境下的MSCI中國(guó)和滬深300的2020年盈利預(yù)期分別下調(diào)3%和4%至7%和6%。調(diào)整的原因在于，假設(shè)疫情在2月或3月見(jiàn)頂，則對(duì)一季度GDP增速的影響預(yù)計(jì)為0.5～1.5%，企業(yè)和消費(fèi)者情緒的復(fù)蘇有所推遲，該機(jī)構(gòu)的中國(guó)消費(fèi)者活動(dòng)Z-score模型也體現(xiàn)了這點(diǎn)。此前中國(guó)消費(fèi)者活動(dòng)已經(jīng)在不斷改善，而后續(xù)情況值得觀察。

針對(duì)復(fù)工和盈利，瀚亞投資管理（Eastspring）近期提及，科技行業(yè)中電子設(shè)備制造端的風(fēng)險(xiǎn)敞口較大。中國(guó)上市公司中該類企業(yè)員工總數(shù)動(dòng)輒上萬(wàn)人，甚至十萬(wàn)人，數(shù)千人規(guī)模的中小型企業(yè)更是比比皆是。如何在這樣人員密集且人口來(lái)源眾多的環(huán)境中防范新冠病毒肺炎，出現(xiàn)病例時(shí)及時(shí)甄別、隔離，同時(shí)保證正常生產(chǎn)是具挑戰(zhàn)的。

此外，備受關(guān)注的消費(fèi)板塊，摩根士丹利也提及，一季度基本面將受損，因傳統(tǒng)春節(jié)因素，酒類、飲料、食品、品牌服裝類企業(yè)收入占比普遍較高，達(dá)到25%～30%，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)占比達(dá)到30%～40%，景區(qū)、教培類企業(yè)收入占比達(dá)到20%～25%，利潤(rùn)占比在25%左右；酒店餐飲類企業(yè)收入占比達(dá)到20%，但利潤(rùn)占比相對(duì)較低，在15%左右。但龍頭公司在行業(yè)危機(jī)時(shí)有滲透加快且擴(kuò)大份額的能力，這些公司在2021年增速會(huì)維持不變甚至更高，比如免稅、酒店、線下培訓(xùn)龍頭、旅行平臺(tái)服務(wù)和優(yōu)質(zhì)稀缺景區(qū)。

因此，主流機(jī)構(gòu)認(rèn)為，即使指數(shù)后續(xù)出現(xiàn)適度調(diào)整，這更有利于股市更健康運(yùn)行，適度調(diào)整讓猶豫的場(chǎng)外資金入場(chǎng)也更有利于行情長(zhǎng)線樂(lè)觀。

此外，摩根士丹利提及，盡管MSCI今年很難繼續(xù)提升A股納入因子，但是外資對(duì)A股的投資仍在非常初期的階段，海外投資者對(duì)A股的持有量?jī)H達(dá)到總市值的3.5%（截至2019年12月）。自去年6月1日以來(lái)，北上資金最偏好的板塊分別為消費(fèi)、資本物品、銀行、醫(yī)療保健。

2月13日，MSCI在其官網(wǎng)發(fā)布了2020年2月季度調(diào)整名單，相關(guān)變動(dòng)將會(huì)在2月28日收盤后生效。美的集團(tuán)被剔除一事早有預(yù)期，這也與其此前被“買爆”有關(guān)。根據(jù)滬深交易所相關(guān)規(guī)定，單個(gè)境外投資者通過(guò)合格投資者持有一家上市公司股票，持股比例不得超過(guò)該公司股份總數(shù)的10%；所有境外投資者對(duì)單個(gè)上市公司A股的持股比例總和不超過(guò)該上市公司股份總數(shù)的30%。

根據(jù)摩根士丹利的測(cè)算，目前十大外資持股比例最高的股票分別為：美的（27.2%），華測(cè)檢測(cè)（27.1%），南京銀行（18.6%），泰格醫(yī)藥（18.3%），方正證券（17.9%），索菲亞（17.9%），寧波銀行（17.3%），格力（16.9%），老板電器（16.3%），安琪酵母（16.2%）。