文|獨孤昭玄

來源|博望財經

作為中國代表性在線教育公司，網易有道上市后發布的首份財報也引起了國外機構的關注。近日，花旗銀行發布了對于網易有道的研究報告，報告中稱：花旗銀行看好中國在線教育市場發展的紅利期，他們認為網易有道股票的目標價格將有望在未來達到25美元/股。

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市場紅利驅動

花旗銀行在其報告中引用了Frost&Sullivan關于中國在線教育市場的研究報告。報告認為：受益于中國互聯網以及硬件技術的高速發展以及用戶對于在線教育接受度的逐步提升，中國智能在線教育市場（包括智能學習和在線教育）處于爆發性增長階段。

2018年市場規模達到1030億元人民幣，預計未來將保持47%的復合年增長率，2023年有望達到7200億元人民幣。這其中，在線課程部分的市場部分在2018年占比達到26%，預計2023年將達到57%。

作為在線教育中最重要的細分領域，K12業務將扮演重要角色。Frost&Sullivan認為K12將是未來5年智能在線教育市場中增長最快的細分行業。其中針對不同教育階段的精品課程所帶來的增長將是最大的。

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多維度發力

除了市場紅利所帶來的利好外，花旗銀行還從多維度對有道的未來發展做出了預期。

首先，學習服務部分（去除智能設備銷售收入，包括在線教育課程等）的收入貢獻不斷增加，其預計2019-2020年該收入的復合年增長率將達到135%，其業務收入占比將從2018年的54%上漲到2020年收入的69%。

其次，智能設備的銷售收入處于盈利狀態并且會逐年遞增。根據網易有道最新的Q3財報數據顯示，學習型智能硬件銷售收入在Q3同比增長707%。如此驚人的數據增長，主要歸功于8月有道剛剛推出的有道詞典筆2.0，在市場反響不錯。

第三，網絡營銷業務處于穩定增長。花旗銀行由此認為該部分業務在2018-2020財年的復合年增長率將達到108%。

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內容開發能力受關注

作為在線教育中的代表公司，網易有道此前推出的“有道精品課程”受到花旗的重點關注。花旗銀行稱，有道精品課程在目前中國在線教育市場上可以說是獨一無二。在這種模式上，有道更像是幫助教師們建立起工作室。老師只要輸出優質的課程內容，有道負責將這些課程內容進行包裝、引流和推廣。并且在推廣過程中加入了基于用戶行為偏好的算法模型，讓優質的內容可以更好地觸達到用戶。

在精品課程的推動下，有道的K12業務發展迅速。花旗銀行稱，有道的K12業務在2014年推出之后，目前已經覆蓋了不同年齡段的不同學習和興趣小組，深受學生喜愛。2019年上半年，有道精品課程的學生總人數約為1210萬人，其中33.8萬付費學生。這一數字在中國在線教育市場處于領先地位。

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目標價格25美元

按照以上分析，花旗銀行基于13.3%的加權平均資本成本和2.5%的無風險利率得出25美元/股的目標價格，2020-2021財年的P/S值將達到6.2x/3.4x。

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潛在風險

1、網絡教育競爭加劇，網易有道將面臨愈加激烈的市場競爭；

2、在線廣告需求有可能減少將會對網易有道整體收入帶來影響（目前廣告收入占比為42.5%）；

3、目前網易有道的虧損仍在加大，未來盈虧平衡時間不確定；

4、潛在的行業監管變化。