光環(huán)之下，未必都是真金。

停牌超過500天后，“早篩第一股”美譽的諾輝健康迎來了退市的結(jié)局。

10月27日9時，聯(lián)交所正式取消其上市地位，曾被稱為“癌癥早篩第一股”的光環(huán)逐漸黯淡。

從備受追捧到財務(wù)疑云，再到內(nèi)部紛爭，諾輝健康在四年多時間里演繹了一段從高峰跌落的商業(yè)故事，如今資本之旅已走向終點。

作為國內(nèi)癌癥早篩領(lǐng)域早期的明星企業(yè)，其產(chǎn)品因滿足了用戶對便捷性的需求，一度備受資本青睞。

然而兩年前，一份做空報告的發(fā)布，點燃了其財務(wù)造假疑云的導(dǎo)火索。隨著德勤辭任核數(shù)師，疊加接連曝出的人事動蕩與負面消息，公司已難以擺脫泥沼。

前不久，洪九果剛剛退市，諾輝緊隨其后，但諾輝爆出的雷比洪就更大、更炸。

一場空襲，爆雷的開始

2023年8月，一份來自做空機構(gòu)CapitalWatch的報告突如襲來，直指諾輝健康通過向經(jīng)銷商壓貨以及確認超過有效期的產(chǎn)品為收入的方式，2022年虛增常衛(wèi)清超3億元收入。

做空報告揭露，諾輝健康2022年實際銷售額可能僅為7695萬元，與其公布的7.65億元相差近9倍。

CapitalWatch在報告中直言，諾輝健康通過壓貨維護整個業(yè)績的持續(xù)增長，乃至到2023年上半年首度扭虧為盈，實質(zhì)和金融業(yè)的龐氏騙局別無二致。

面對指控，諾輝健康反應(yīng)倒是迅速。公司很快發(fā)布聲明，稱做空報告包含“眾多失實、毫無依據(jù)且具誤導(dǎo)性的指控”，并強調(diào)產(chǎn)品收入的確認不以售出為標(biāo)準，而以服務(wù)完成為標(biāo)準。

諾輝健康甚至專門召開電話會議，重申其已發(fā)布的財務(wù)資料真實準確。朱葉青也親自出面站臺，否認做空報告的真實性。

然而市場并未完全打消疑慮。做空報告提供的大量細節(jié)令人觸目驚心——報告指出諾輝健康常衛(wèi)清產(chǎn)品有效期為12個月。

待其體外循環(huán)操作至產(chǎn)品過了有效期后，下一年度即可變成公司銷售財務(wù)數(shù)據(jù)中的確認收入，營造銷量繁榮的假象。

據(jù)CapitalWatch創(chuàng)始人朱江所說，諾輝健康的處理方式很奇怪。他們第一時間于當(dāng)?shù)貓缶沟卯?dāng)?shù)毓驳奖本apital watch的HR帶到當(dāng)?shù)嘏沙鏊鶎弳柫艘惶臁Ｋ毖源_實給到了一點壓力，但諾輝似乎并不熟練應(yīng)對“空襲”，處理方式更像把CapitalWatch認成了寫黑稿的財經(jīng)媒體。

通常而言，面對做空，企業(yè)最好的應(yīng)對方式是立馬公示所有有利的證據(jù)，穩(wěn)住市場的信心再提起訴訟。但諾輝的應(yīng)對措施無疑于“打口水戰(zhàn)”，并無用處。

更為驚人的是，據(jù)《健聞咨詢》后續(xù)調(diào)查，諾輝健康偽造銷售業(yè)績屬實，常用手法包括但不限于向環(huán)衛(wèi)工人購買公廁糞便、將一份樣本拆分給若干個虛假的檢測賬戶等。

這些指控若屬實，意味著諾輝健康的造假行為不僅是財務(wù)操作，更觸及了檢測數(shù)據(jù)的真實性這一企業(yè)立身之本。

真正讓諾輝健康危機加劇的，是審計機構(gòu)德勤的態(tài)度轉(zhuǎn)變。

2024年3月，德勤拒絕為諾輝健康財報背書，并發(fā)出關(guān)于質(zhì)疑銷售真實性等問題的關(guān)注函。

德勤對諾輝健康2023年年報的關(guān)鍵問題提出質(zhì)疑，包括明星產(chǎn)品常衛(wèi)清若干銷售模式的有效性以及商業(yè)合理性、噗噗管或幽幽管的銷售交易的有效性、若干銷售及營銷開支的有效性等。

德勤要求諾輝健康說明商業(yè)合理性，這通常意味著懷疑相關(guān)交易存在虛假，即收入有水分；對銷售及營銷開支有效性的疑問，則可能指向銷售費用虛增。

面對德勤的質(zhì)疑，諾輝健康無法再輕易“辟謠”。

2024年3月28日，港交所強制諾輝健康停牌，股價定格在14.14港元，較26.66港元的發(fā)行價已近腰斬。

同月，德勤作出一個極為不尋常的決定——辭去諾輝健康的核數(shù)師職務(wù)。

會計師事務(wù)所的辭任極為罕見，一般審計過程中如果發(fā)現(xiàn)公司存在問題導(dǎo)致審計受限，事務(wù)所可能會出具非無保留意見審計報告。

而德勤直接辭任，強烈暗示公司的財務(wù)問題過于敏感。

隨著調(diào)查深入，更多令人震驚的造假細節(jié)被曝光。

據(jù)《健聞咨詢》通過多方調(diào)查采訪后獲悉：諾輝健康偽造銷售業(yè)績屬實，時任公司主要負責(zé)人知情并主導(dǎo)了業(yè)績造假，且只有少數(shù)高管被允許參加最機密的銷售策略會議。

調(diào)查發(fā)現(xiàn)，諾輝有一批專門做賬的第三方公司，其中最重要的一家是B平臺。

諾輝通過該平臺以其他交易的名義按商定好的價格向A付費，比如以某項營銷活動的名義支付80萬。

接著，A再以向諾輝健康購買1000份常衛(wèi)清試劑盒（每盒500元）的名義，支付諾輝健康50萬元。

一次幾乎完全由賣方控制的“虛擬買賣”就完成了。

知情者蘇康透露，2021年初，諾輝健康全國銷售團隊只有百余人，銷售員會藉由親朋好友的銀行卡做賬，但這種形式額度有限，一張卡單人單月限額9.3萬。

到2022年時，公司將銷售隊伍擴招到接近五百人，“借卡”這種高風(fēng)險且有限額的形式不再滿足膨脹的做賬需求，于是出現(xiàn)了第三方平臺B。

一份公開審理案件的審判文件提及，“2025年3月6日，香港交易所作出的《恢復(fù)指南》，報告明確、直白地指出：公司在2022財年和2023年財年通過分銷商模式偽造銷售數(shù)據(jù)，虛增收入，公司有一個系統(tǒng)性的、蓄意實施的欺詐計劃，目的在于大規(guī)模虛增公司收入，公司管理層和員工廣泛參與”。

隨著危機加深，諾輝健康內(nèi)部權(quán)力結(jié)構(gòu)開始瓦解。

2024年12月底，諾輝健康宣布，公司創(chuàng)始人、CEO朱葉青由于個人健康原因已于2024年12月30日辭任董事會主席及CEO職務(wù)。

然而，董事會認為朱葉青的管理風(fēng)格及理念與董事會其他成員有重大差異，且允許朱葉青繼續(xù)參與公司的管理并不符合公司及其股東的整體最佳利益。

鑒于朱葉青僅辭去主席及首席執(zhí)行官的職位，而不是執(zhí)行董事的職位，董事會已決議召開股東特別大會，以罷免朱葉青的執(zhí)行董事職務(wù)。

2025年2月12日舉行的股東特別大會上，朱葉青被罷免董事職務(wù)，即刻生效。

投票結(jié)果顯示，支持該決議案的票數(shù)為1.16億票，占79.89%；反對票數(shù)為2923.7萬票，占20.11%。

朱葉青的離去，無疑預(yù)示著諾輝健康一個時代的落幕。

北大校友打造的“早篩第一股”

從北大同學(xué)的餐廳聚會，到港交所的鎂光燈再到今天的退市，諾輝健康九年的創(chuàng)業(yè)故事宛如一場跌宕起伏的征程。

在資本市場混，最需要什么？高超的技術(shù)實力和商業(yè)能力不可或缺，但也需要有一個或勵志、或感人的故事支撐。

諾輝健康的故事始于2013年美國硅谷的一家餐廳。三位畢業(yè)于北京大學(xué)生物科學(xué)學(xué)院的同班同學(xué)——朱葉青、陳一友和呂寧，在一次聚會中聊起醫(yī)療領(lǐng)域最關(guān)注的癌癥問題。

朱葉青的母親曾是晚期胃癌患者，切除了整個胃部。“手術(shù)室外的7、8個小時，那是我人生里最難熬的時光，”朱葉青后來回憶道。這次經(jīng)歷讓他萌生了一個念頭：“我們到底能為父母或者家人做點什么事情？”三位同學(xué)一拍即合，決心要在中國走一段從沒有人走過的征程——高發(fā)癌癥居家早篩。

從這層面來看，諾輝健康講的故事很好。與國產(chǎn)替代、彎道超車這些恢弘故事相比，因為母親的病選擇去創(chuàng)業(yè)，更多了一份人情味和溫馨。

2015年，諾輝健康在杭州正式成立，三位聯(lián)合創(chuàng)始人已經(jīng)過了不惑之年。這個創(chuàng)始團隊堪稱“黃金組合”，各有所長。

朱葉青擁有豐富的管理經(jīng)驗，曾在GE金融、三星、路透金融等公司擔(dān)任要職，負責(zé)公司的戰(zhàn)略、管理和運營。陳一友是美國猶他大學(xué)醫(yī)學(xué)院實驗病理學(xué)博士及博士后，曾在斯坦福大學(xué)醫(yī)學(xué)院從事腫瘤研究工作，擔(dān)任公司的首席科學(xué)家。呂寧則擁有加州大學(xué)舊金山分校博士后研究經(jīng)歷，專注分子生物學(xué)和精準醫(yī)療，負責(zé)產(chǎn)品研發(fā)。

當(dāng)時，中國的癌癥發(fā)病形勢嚴峻，每年新發(fā)癌癥病例約350萬，因癌癥死亡約250萬。然而，中國的癌癥早篩意識和技術(shù)都相對落后，消化道癌癥的早期診斷率不足15%。他們看到了這個未被滿足的巨大市場需求，決定從結(jié)直腸癌這一中國高發(fā)癌癥入手。

轉(zhuǎn)機出現(xiàn)在2016年，諾輝健康推出了第一款產(chǎn)品——“常衛(wèi)清”，這是一種非侵入性的居家結(jié)直腸癌篩查檢測器，用戶只需要采集糞便樣本，就可以檢測出腸道潛在的癌前病變和早期結(jié)直腸癌。這款產(chǎn)品的問世，填補了國內(nèi)該領(lǐng)域的空白，立即引起了業(yè)界的關(guān)注。

然而，產(chǎn)品推廣之路并不平坦。當(dāng)時，中國消費者對居家早篩產(chǎn)品認知度極低，市場教育成本高昂。諾輝健康的團隊不得不一家家醫(yī)院去敲門，向醫(yī)生介紹他們的產(chǎn)品；同時還要在社區(qū)開展科普活動，向普通民眾解釋早篩的重要性。呂寧曾在采訪中坦言：“有時候我們一天要跑三四個城市，見五六撥人，說到嗓子沙啞。”

2017年，諾輝健康獲得了國家藥品監(jiān)督管理局頒發(fā)的“創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批程序”資格，這為公司的快速發(fā)展打開了大門。隨后，公司陸續(xù)推出了“噗噗管”和“幽幽管”等新產(chǎn)品，分別針對結(jié)直腸癌風(fēng)險初篩和幽門螺桿菌檢測，產(chǎn)品線逐步豐富。

融資之路也隨之順暢起來。自2016年起，諾輝健康先后完成了多輪融資，吸引了包括啟明創(chuàng)投、君聯(lián)資本、軟銀中國等知名投資機構(gòu)。2020年初，公司完成了2000萬美元的D輪融資，估值已超過5億美元。投資人對這個賽道和團隊充滿信心。

2021年2月18日，諾輝健康在香港聯(lián)交所主板正式掛牌上市，發(fā)行價26.66港元，募資總額約20億港元。上市當(dāng)天，股價大漲185%，市值突破410億港元，成為“中國癌癥早篩第一股”。在上市儀式上，朱葉青也從幕后走向臺前，開始向市場講述諾輝健康的故事。

上市后的諾輝健康進入了快速發(fā)展期。公司加大了研發(fā)投入，在北京、杭州建立了研發(fā)中心，團隊規(guī)模從創(chuàng)業(yè)初期的幾十人擴大到近500人。同時，公司積極拓展市場渠道，與愛康國賓、美年健康等體檢機構(gòu)合作，產(chǎn)品覆蓋國內(nèi)數(shù)百家醫(yī)院和藥房。

截至2023年底，諾輝健康的產(chǎn)品已累計服務(wù)超過300萬中國家庭，檢測準確率達到國際先進水平。在公司的愿景中，他們希望讓每一個中國家庭都能享受到便捷、準確的癌癥早篩服務(wù)，真正實現(xiàn)“防癌于未然”的目標(biāo)。

業(yè)績的顯著增長支撐了公司在資本市場上的里程碑。2023年3月，諾輝健康成功“摘B”，成為港交所第七家成功“摘B”的18A生物高科技公司，并火速成為國內(nèi)癌癥早篩的行業(yè)標(biāo)桿。

從三位北大同學(xué)的餐廳聚會，到港交所的鎂光燈，諾輝健康用八年時間走出了一條中國癌癥早篩的創(chuàng)業(yè)之路。這條路充滿了挑戰(zhàn)與機遇，也見證了中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展與創(chuàng)新變革。

我們不否認朱葉青的創(chuàng)業(yè)初衷，但這出戲碼頗有些“屠龍騎士終成惡龍”的感覺。

投資人被坑哭了

對同行業(yè)的企業(yè)來說，或許有“一鯨落，萬物生”的說法。但一家明星企業(yè)的隕落，背后也有數(shù)以千計投資者破碎的財富夢想。

“看到那個黑色的‘暫停交易’提示，心里就一沉。”有投資者在媒體采訪時回憶諾輝健康停牌時的感受。她在2023年初投入幾乎全部積蓄重倉這只股票，如今卻面臨血本無歸的境地。

10月27日上午9點，諾輝健康被港交所正式取消上市地位，結(jié)束了為期18個月的停牌歷程。這家曾經(jīng)市值高達400億港元的“癌癥早篩第一股”，在退市前市值已蒸發(fā)超過336億港元，留給投資者的只有0.01港元的估值和無盡的懊悔。

起初，投資者們選擇相信公司管理層的回應(yīng)。諾輝健康強硬否認指控，創(chuàng)始人朱葉青親自出面站臺。當(dāng)時許多投資者認為這不過是做空機構(gòu)的慣用伎倆，甚至有人在股價下跌后加倉。

然而當(dāng)審計機構(gòu)德勤拒絕為諾輝健康財報背書，并對銷售數(shù)據(jù)真實性提出質(zhì)疑后。港交所強制諾輝健康停牌，股價永遠定格在了14.14港元。散戶們“懸著的心才終于死了”。

對于投資者而言，諾輝健康的退場是一場徹頭徹尾的災(zāi)難。

光大證券、博時基金、興銀基金等機構(gòu)先后六次下調(diào)諾輝健康估值，從停牌時的14.14港元一路降至0.01港元，幾乎“歸零”。

這一估值調(diào)整意味著，曾經(jīng)市值高達400億港元的明星企業(yè)，如今已變得一文不值。

更令人揪心的是，由于諾輝健康“開曼注冊、香港上市、內(nèi)地經(jīng)營”的復(fù)雜架構(gòu)，投資者陷入了跨境維權(quán)的困境。

內(nèi)地的投資者無法直接得到相關(guān)部門的監(jiān)管支持，而香港的證券司法體系并不支持“集體訴訟”制度，證券監(jiān)管機構(gòu)對個人投資者的投訴反應(yīng)也較慢。

目前，諾輝健康將在17天后尋求清盤令的聆訊，并在公司注冊所在地的開曼群島大法院進行。對于諾輝健康來說，這或許只是其強制退市流程中的固定環(huán)節(jié)，但對于被“悶殺”的個人投資者而言，一旦進入清盤程序，就幾乎意味著四個字——“血本無歸”。

在諾輝健康的投資者中，不乏重倉押注的機構(gòu)。

2023年三季度末，光大陽光智造曾將諾輝健康列為第一大重倉股。如今，這些機構(gòu)投資者同樣損失慘重，但至少還能排隊獲得賠償?shù)目赡堋?

而普通投資者則面臨更加艱難的處境。根據(jù)諾輝健康官方公告，清盤聆訊將于2025年11月14日在開曼大法院進行。

截至目前，已有4000多位諾輝健康的個體投資者完成登記，等待調(diào)查結(jié)果，發(fā)起維權(quán)。他們的投資數(shù)額從數(shù)萬元到數(shù)千萬元不等，總金額超過7億元。

做空機構(gòu)CapitalWatch如今卻意外地成為了投資者的求助對象。

該機構(gòu)創(chuàng)始人朱江表示：“諾輝健康的這個案例，很可能是‘港股通’開通以來，甚至是香港開埠以來，陷入‘造假’等惡性糾紛中金額最大的股票之一。”

朱江和他的團隊正在利用自己的資源，幫助投資者設(shè)計集體維權(quán)的法律路徑。他指出，港股市場長期以機構(gòu)投資者為主，“港股通”開通后才涌現(xiàn)了許多內(nèi)地的個人投資者，他們?nèi)缃袷歉酃墒袌龅闹匾M成部分。

然而，維權(quán)之路依然充滿荊棘。長期從事醫(yī)藥行業(yè)研究的奧優(yōu)國際董事長張玥認為，諾輝健康從“癌癥早篩第一股”到退市，反映出高增長敘事下的共性風(fēng)險。

這些風(fēng)險包括過度依賴資本輸血、商業(yè)化進程緩慢、市場實際需求未被充分驗證等。

諾輝健康的故事始于三位北大同學(xué)的理想主義創(chuàng)業(yè)，卻終結(jié)于財務(wù)造假和投資者血本無歸的悲劇。

許多像姚琴一樣的普通投資者，原本希望通過投資分享癌癥早篩行業(yè)的成長紅利，卻不料遭遇了100%的損失率。

“哪怕是損失10%、20%割肉也接受了，可沒想到最終是血本無歸，”投資人無奈地說。

有意思的是，2025年8月20日，諾輝健康發(fā)了一份公告投資了一家叫NHH Ventures的基金。

而這只基金還投了覓瑞。據(jù)覓瑞招股書，NHH Ventures投了覓瑞的C輪和D輪，總計投資550萬美元，最終持有覓瑞股份數(shù)量為2353435股，占覓瑞總股份的0.85%。算起來還是個不小的股東。所以，現(xiàn)在有的投資人評論“能否去找覓瑞要錢”，讓人哭笑不得。

歸根結(jié)底，諾輝健康的退市，不僅是一家企業(yè)的失敗，更是資本狂熱、治理失序與信任危機的集中爆發(fā)。

隨著2025年10月27日退市時刻的到來，諾輝健康的資本故事正式終結(jié)，但留給市場和投資者的思考，卻遠未結(jié)束。