繼早前市場傳聞中概股禾賽科技、小馬智行等已以保密形式申請香港第二上市，最新又傳出連鎖酒店品牌亞朵正在考慮赴香港第二上市。

亞朵，是一家中國領(lǐng)先的生活方式集團(tuán)，主要經(jīng)營酒店、零售兩大業(yè)務(wù)板塊。根據(jù)Frost & Sullivan的資料，按2024年底的客房數(shù)量來看，亞朵為中國最大的中高端酒店連鎖。公司的酒店網(wǎng)絡(luò)已覆蓋中國209個城市，共計1,619家酒店、183,184間客房。

2022年11月11日，亞朵在美國納斯達(dá)克掛牌上市，目前其市值約45.85億美元。

從西安永寧門的第一縷人文光環(huán)到納斯達(dá)克上市資本高光，亞朵的步伐邁的很大。

五年間酒店數(shù)從570家激增至1727家，2024年新店471家增速高達(dá)63%，一舉登頂中國中高端酒店市場。

但高光之下，裂痕已如蛛網(wǎng)蔓延。 2025年一季度股東凈利下滑5.5%，酒店主業(yè)三大核心指標(biāo)全線下挫：日均房價跌至418元，入住率降3.1個百分點(diǎn)，單房收益暴跌7.2%。更刺眼的是“醫(yī)院枕套”丑聞、天價房風(fēng)波頻發(fā)，1480余條投訴將“人文濾鏡”擊得粉碎。當(dāng)員工自嘲為“枕頭推銷員”，當(dāng)顧客抱怨“亞朵淪為枕頭展廳”，那個曾讓中產(chǎn)心甘情愿支付溢價的人文酒店，正在被規(guī)模反噬。

赴港二次上市已成燃眉之急。46.6億美元市值難掩地緣寒意。

特朗普政府收緊《外國公司問責(zé)法》的陰影下，禾賽科技、愛奇藝、小馬智行等中概股正集體鋪設(shè)“逃生艙”。

2018年至今33家中概股返港的浪潮，既為規(guī)避風(fēng)險，更為爭奪更高估值。

“A股夢碎”到“納斯達(dá)克高光”

亞朵酒店的創(chuàng)始人王海軍給自己起了個武俠風(fēng)的花名“耶律胤”，一如他破釜沉舟的創(chuàng)業(yè)姿態(tài)。這位燕山大學(xué)旅游系科班生，曾是如家、漢庭創(chuàng)始團(tuán)隊核心成員，深諳連鎖酒店痛點(diǎn)：“識別度不高，挺無趣的。”

敏銳地洞察到這一商機(jī)后，他不滿足于傳統(tǒng)酒店的模式，決心打造一家獨(dú)具特色的人文酒店。耶律胤希望通過將書本、影集、溫馨服務(wù)等元素巧妙融合，為客人營造出與眾不同的住宿體驗，于是亞朵酒店應(yīng)運(yùn)而生。

起初，耶律胤將創(chuàng)業(yè)根據(jù)地選在西安和成都。這兩個城市不僅租金相對較低，而且客源充足，既有穩(wěn)定的商務(wù)客源，又不乏來自各地的旅游客源，為亞朵酒店的初期發(fā)展提供了良好的土壤。2013 年 8 月，亞朵第一家「人文?攝影」主題酒店在西安永寧門東南角正式開業(yè)，開啟了亞朵在酒店行業(yè)的發(fā)展征程。

創(chuàng)業(yè)之路并非一帆風(fēng)順。當(dāng)亞朵門店開到 30 余家時，資金短缺問題接踵而至。耶律胤沒有輕易放棄，他憑借自己在酒店行業(yè)的深厚積累和廣泛人脈，真誠地向潛在投資者闡述亞朵的實際情況與發(fā)展前景，成功獲得了 2000 萬融資。這次融資不僅緩解了資金壓力，還促使亞朵從重資產(chǎn)模式向輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)變，從直營模式向管理輸出模式轉(zhuǎn)型，為后續(xù)的擴(kuò)張奠定了堅實基礎(chǔ)。

后來，亞朵酒店的發(fā)展越來越快，過程中自然吸引了眾多知名投資方的目光。

2015 年初，亞朵憑借良好的發(fā)展態(tài)勢和獨(dú)特的商業(yè)模式，獲得了 B 輪 3000 萬美元融資。此后，亞朵的發(fā)展進(jìn)入加速期，旗下品牌不斷豐富，除了亞朵酒店，還推出了輕居、THE DRAMA、長租公寓等多概念酒店品牌，并積極拓展消費(fèi)金融、B2C 產(chǎn)品線等業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

2012 年底，德暉資本完成了對亞朵的 A 輪 1600 萬美元投資；2016 年，亞朵完成 1 億美元的 C 輪融資，其中君聯(lián)資本作為投資方之一；同樣在 2016 年的 C 輪融資中，阿里巴巴榮譽(yù)合伙人陸兆禧也作為投資人之一參與其中；2017 年，亞朵完成 D 輪融資，去哪兒網(wǎng)作為投資方之一出現(xiàn)。此外，攜程也通過子公司對亞朵進(jìn)行了投資，持股比例達(dá)到 14.8%。

當(dāng)一切準(zhǔn)備就緒后，只差I(lǐng)PO的臨門一腳，但是亞朵的這段IPO之旅并不順利。

亞朵酒店在最終成功登陸納斯達(dá)克之前，其資本之路可謂一波三折。

早前在沖刺A股市場時，公司曾兩度經(jīng)歷輔導(dǎo)終止：先是2019年6月與中信建投簽署輔導(dǎo)協(xié)議并完成備案，卻在同年9月意外地雙方協(xié)商終止了合作；隨后在2020年1月，亞朵轉(zhuǎn)投中金公司作為輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，然而這次嘗試在推進(jìn)至申請輔導(dǎo)驗收階段后，也悄然終止，未能開花結(jié)果。

轉(zhuǎn)向美股市場同樣充滿變數(shù)。2021年6月首次提交招股書時，亞朵雄心勃勃，計劃發(fā)行近1975萬股美國存托憑證（ADS），每股定價在13.5至15.5美元之間，期望募集高達(dá)3億美元左右的資金。當(dāng)時敲定的上市日期為當(dāng)年7月1日，然而就在臨門一腳的前夕，投資者卻接到通知稱上市時間待定，并獲準(zhǔn)撤回認(rèn)購申請。

直到2022年11月，即一年半之后，亞朵才重新遞交招股書并最終圓夢納斯達(dá)克。不過，這次上市的規(guī)模顯著縮水：每股ADS的定價區(qū)間降至11-13美元，發(fā)行股數(shù)也大幅減少到475萬股，最終募資額僅在5200萬至6200萬美元之間。與此前3億美元的募資目標(biāo)相比，縮水幅度高達(dá)約80%。

盡管募資規(guī)模遠(yuǎn)低于預(yù)期，但資本市場對亞朵的上市給予了積極回應(yīng)。掛牌首日，其股價大幅高開，漲幅一度超過40%，盤中觸及14.63美元的高點(diǎn)，公司市值也隨之突破19億美元大關(guān)。

獲得資本市場的助力后，亞朵開啟了高速擴(kuò)張模式。自2020年底至2025年3月底這不到五年的時間里，其酒店網(wǎng)絡(luò)從570家急速增長至1727家，客房總量突破19.4萬間。此外，還有755家酒店正處于開發(fā)階段。擴(kuò)張速度在2024年達(dá)到頂峰，當(dāng)年新開門店高達(dá)471家，同比增速驚人地達(dá)到了63%。

這種迅猛的門店擴(kuò)張直接轉(zhuǎn)化為亮眼的業(yè)績增長。2024年財報顯示，公司全年實現(xiàn)營收72.48億元，同比飆升55.3%；調(diào)整后凈利潤達(dá)13.06億元，增長44.6%。增長勢頭延續(xù)至2025年第一季度，當(dāng)季營收19.06億元，同比增長29.8%；經(jīng)調(diào)整凈利潤3.45億元，增幅為32.3%。

憑借這一輪疾速擴(kuò)張，亞朵成功登頂中國中高端連鎖酒店市場。根據(jù)Frost & Sullivan的數(shù)據(jù)，截至2024年底，按客房數(shù)量計算，亞朵已成為國內(nèi)最大的中高端酒店連鎖品牌，其酒店網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國209個城市，總計擁有1,619家酒店和183,184間客房。

近期市場傳聞亞朵計劃進(jìn)行新一輪數(shù)億美元規(guī)模的募資，這與當(dāng)年美股上市的數(shù)千萬美元融資形成鮮明對比，也清晰地映射出公司持續(xù)擴(kuò)張的戰(zhàn)略野心。規(guī)模已數(shù)倍于前的亞朵，正尋求更多資本“燃料”，為其下一階段的規(guī)模化增長提供強(qiáng)勁動力。

口碑翻車、業(yè)績承壓，二次IPO迫在眉睫

資本加持下的亞朵猶如裝上了高速引擎，短短五年間酒店數(shù)量從570家激增至1727家，客房總量突破19.4萬間，755家新店蓄勢待發(fā)。

這種近乎瘋狂的擴(kuò)張速度在2024年達(dá)到頂峰——全年新開門店471家，增速高達(dá)63%，助推其登頂中國中高端連鎖酒店市場王座。

規(guī)模神話直接轉(zhuǎn)化為亮眼的財報數(shù)據(jù)：2024年營收72.48億元，同比飆升55.3%；調(diào)整后凈利潤13.06億元，增長44.6%。2025年第一季度，營收與凈利潤仍保持近30%的同比增長。

然而數(shù)字狂歡背后，裂痕已然顯現(xiàn)。2025年一季度股東凈利潤同比下滑5.5％，銷售費(fèi)用激增61.7%至2.83億元……

更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)來自酒店主業(yè)的全面失速。日均房價跌至418元，較五年前縮水11.5元；入住率下滑3.1個百分點(diǎn)至70.2%；單房收益暴跌7.2%至304.4元，三項核心指標(biāo)同步走低，揭示出中端酒店價格混戰(zhàn)的殘酷現(xiàn)實。

值得一提的是，酒店主頁略顯疲軟的同時，亞朵的零售業(yè)務(wù)卻干的風(fēng)生水起。根據(jù)財報，2024年，亞朵賣了380萬只枕頭、77萬條涼被。

零售業(yè)務(wù)占總營收比重已攀升至30%，成為名副其實的“第二引擎”。創(chuàng)始人王海軍對此寄予厚望，預(yù)計2025年零售收入增速不低于35%

高增長背后亦有隱憂：2025年第一季度銷售及營銷費(fèi)用飆升至2.83億元，同比激增61.7%，占營收比達(dá)14.8%。目前，老對手華住憑借2.7億會員資源殺入寢具市場，亞朵的營銷成本或?qū)⑦M(jìn)一步水漲船高。

當(dāng)亞朵將枕頭賣到造年銷380萬只的奇跡時，其客房價格卻被迫降至比枕頭還低的水平，這種諷刺性反差恰是商業(yè)模式失衡的縮影。

零售引擎的光環(huán)下，加盟商正承受著雙重擠壓：一邊是強(qiáng)制采購的高價寢具推升運(yùn)營成本，另一邊是房價下行壓縮利潤空間。東莞代工廠生產(chǎn)的枕頭以零售價17%-35%的折扣供給加盟店，卻要求顧客支付全價，這種供應(yīng)鏈暴利引發(fā)大量“平替”產(chǎn)品涌現(xiàn)，進(jìn)一步瓦解品牌溢價。

輕資產(chǎn)擴(kuò)張的代價在2025年集中爆發(fā)，口碑翻車成為過去一段時間亞朵的關(guān)鍵詞。

長白山亞朵因稻米節(jié)音樂會房價飆至5000元遭監(jiān)管部門約談，貴陽噴水池店因哄抬價格被立案調(diào)查，動態(tài)定價機(jī)制在加盟體系下徹底失控。更致命的是杭州某加盟店曝出的“醫(yī)院枕套”事件——帶有附近醫(yī)院標(biāo)識的布草被放入客房，官方解釋“洗滌供應(yīng)商分揀失誤”難以平息輿論風(fēng)暴。

黑貓投訴平臺上1480余條投訴中，衛(wèi)生不達(dá)標(biāo)與服務(wù)滯后成為高頻詞，昔日文藝青年追捧的“人文酒店”濾鏡碎了一地。某加盟商坦言管理脫節(jié)的根源：“亞朵派出的店長流動率極高，新員工培訓(xùn)未完成就匆忙上崗”。

資本盛宴從不會自動解決信任危機(jī)。二次上市或許能緩解資金焦慮，但能否修復(fù)被“高價房”與“醫(yī)院枕套”灼傷的信任鏈？

當(dāng)員工戲稱自己為“枕頭推銷員”，當(dāng)顧客抱怨“亞朵已淪為枕頭展廳”，那個曾讓中產(chǎn)階層心甘情愿支付429元房價的亞朵，正站在規(guī)模與品質(zhì)的十字路口。

赴港IPO不是終點(diǎn)，而是新一輪拷問的開始：當(dāng)資本潮水退去，是要做華住錦江們敬畏的對手，還是成為商學(xué)院教材里又一個被擴(kuò)張反噬的案例？答案不在招股書里，在209個城市中那1727家酒店的每一張病床上。

中概股回歸熱潮

赴港二次上市的決策在此刻顯得尤為迫切。

亞朵46.6億美元市值與三年三倍的美股漲幅，掩飾不了地緣政治的寒意。

特朗普重返白宮后，《外國公司問責(zé)法》執(zhí)行力度再度收緊，禾賽科技、小馬智行同期籌劃港股上市的中概股們，正在為可能的退市風(fēng)險鋪設(shè)“逃生艙”。

2025年，中概股赴港二次IPO成為資本市場的一大熱點(diǎn)。

與亞朵同期傳出的消息，愛奇藝或?qū)⒏案鄱蜪PO。

作為國內(nèi)領(lǐng)先的在線視頻平臺，愛奇藝早在2018年便已登陸美股市場，但在2021年首次傳出赴港上市消息后，因業(yè)績虧損等因素擱置了計劃。2022年再次傳出赴港上市消息，但未明確時間表。到了2025年，愛奇藝第三次計劃赴港上市，此前的業(yè)績壓力或許是其尋求新融資渠道的重要原因。

2024年，愛奇藝實現(xiàn)收入292.25億元，同比下降8.3%；歸母凈利潤7.64億元，同比下降60.3%。2025年一季度，其總營收71.86億元，同比下降9.35%，歸母凈利潤1.82億元，同比下滑72.2%。

除亞朵和愛奇藝外，禾賽科技、小馬智行及文遠(yuǎn)知行等企業(yè)也被曝出以保密形式向港交所遞交上市申請。此外，拼多多在7月將審計機(jī)構(gòu)更換為香港安永的舉動，同樣被市場解讀為其赴港上市的重要鋪墊。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年至今，已有33家中概股選擇回歸港股市場。其中，21家企業(yè)完成雙重主要上市，另外12家企業(yè)則采取第二上市的方式，這些企業(yè)的總市值占全部中概股市值的70%以上。

中概股選擇赴港二次IPO的背后有著多方面的原因。從外部環(huán)境來看，全球市場波動加劇，地緣政治風(fēng)險升溫，增加了中概股在美的合規(guī)成本和經(jīng)營風(fēng)險。美國《外國公司問責(zé)法》等相關(guān)政策的實施，使中概股面臨更嚴(yán)格的監(jiān)管和潛在的退市風(fēng)險。

而香港作為國際金融中心之一，擁有成熟完善的資本市場和大量的國際投資者，與內(nèi)地市場的緊密聯(lián)系也為中概股提供了更廣闊的融資渠道和更豐富的資金來源，有助于其在亞太地區(qū)的業(yè)務(wù)拓展。

企業(yè)自身發(fā)展的需求也是推動中概股赴港二次IPO的重要因素。企業(yè)發(fā)展需要大量資金支持，二次上市可為中概股籌集資金用于業(yè)務(wù)拓展、技術(shù)研發(fā)、市場推廣等，推動企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。此外，美股市場對中概股估值普遍偏低，而香港市場對中概股的認(rèn)知度和接受度較高，回港上市有望提升公司估值也有利于企業(yè)后續(xù)的股權(quán)融資和并購重組等資本運(yùn)作。

2018年港交所改革上市制度后，降低了對同股不同權(quán)和VIE結(jié)構(gòu)公司的上市門檻，為中概股回歸提供了便利條件。香港特區(qū)政府財政司司長陳茂波也公開表示，香港已建立便利海外上市企業(yè)來港雙重上市或第二上市的監(jiān)管框架，并指示證監(jiān)會和港交所積極準(zhǔn)備，力爭成為中概股回流的“首選地”。

對香港市場而言，隨著更多中概股的回歸和上市，香港市場的上市公司數(shù)量和總市值將不斷增加，進(jìn)一步提升香港在全球資本市場中的地位和競爭力，使其成為更具吸引力的國際金融中心之一。

隨著更多科技、消費(fèi)類中概股企業(yè)的加入，港股市場結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻變化，從傳統(tǒng)的“金融+地產(chǎn)”逐步轉(zhuǎn)向“金融+科技+制造”的多元化格局轉(zhuǎn)變。