IPO周期終于反轉(zhuǎn)了？

3月11日，傲拓科技股份有限公司（下稱“傲拓科技”）申報(bào)科創(chuàng)板IPO獲受理，打響了2025年滬深交易所受理IPO申請(qǐng)的第一槍。

傲拓科技的IPO備受市場(chǎng)關(guān)注，不僅因?yàn)樗菧罱灰姿衲甑谝粏涡略鍪芾淼腎PO申請(qǐng)，也因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)及交易所近期頻頻發(fā)聲，要為科創(chuàng)企業(yè)IPO“開綠燈”。

在第一單受理到來的同時(shí)，3月份以來A股IPO的注冊(cè)批文發(fā)放、新股申購的節(jié)奏也出現(xiàn)了罕見的大幅加快。看來，這次A股IPO的政策周期是真的要反轉(zhuǎn)了。

今年第一單IPO是什么樣的企業(yè)？

首先，讓我們先來看看今年滬深的第一單IPO企業(yè)質(zhì)地如何。

傲拓科技是一家主攻中大型PLC（可編程邏輯控制器）的硬科技公司，已獲評(píng)國家級(jí)專精特新“小巨人”。PLC是工業(yè)控制系統(tǒng)的核心“大腦”，廣泛應(yīng)用于關(guān)乎國計(jì)民生的基礎(chǔ)工業(yè)領(lǐng)域。目前，西門子、歐姆龍、三菱等歐美和日本廠商在中國中大型PLC市場(chǎng)占據(jù)絕對(duì)壟斷地位，市場(chǎng)份額在90%以上。相比之下，根據(jù)MIR DATABANK的數(shù)據(jù)，2023年中國本土廠商在中大型PLC市場(chǎng)的占有率僅有5.9%。

因此，傲拓科技此次申報(bào)IPO，主打的就是“自主可控”四個(gè)字。傲拓科技在招股書中聲稱，其“元器件國產(chǎn)化率最高可達(dá)100%”。

目前，傲拓科技的客戶有三峽水電站、貴州洪家渡水電站、勝利油田、青島地鐵、南水北調(diào)東線水利樞紐、南方電網(wǎng)等，幾乎都是國家重要基礎(chǔ)設(shè)施。服務(wù)重要基礎(chǔ)設(shè)施的國產(chǎn)化升級(jí)，是傲拓科技的主要發(fā)展模式。

而隨著國家自主可控戰(zhàn)略的快速推進(jìn)，傲拓科技的業(yè)績大幅增長。營業(yè)收入從2021年的1.14億元增長到2023年的1.97億元，凈利潤則從2972萬元增至5328萬元，復(fù)合增長率均超過30%。2024年前三季度，傲拓科技的營業(yè)收入為1.56億元，凈利潤5554萬元。

在申報(bào)上市前，傲拓科技共完成過5輪融資，投資方主要是國鼎資本、中國中化、中國中車等國央企基金和產(chǎn)業(yè)資本。在自主可控的大旗之下，傲拓科技的估值增長十分迅速。2022年1月，當(dāng)時(shí)還在新三板掛牌的傲拓科技的進(jìn)行了一輪定增，估值約4.3億元。而在2024年7月的最后一輪融資中，傲拓科技的估值已達(dá)到19.82億元，三年增長近5倍。

在中大型PLC方面，傲拓科技在當(dāng)前的A股市場(chǎng)上是有一定稀缺性的。目前，已經(jīng)有匯川技術(shù)、信捷電氣、禾川科技、中控技術(shù)等一批工控企業(yè)登陸A股，但這些企業(yè)要么以小型PLC產(chǎn)品為主，要么是下游的系統(tǒng)集成商。

從傲拓科技來看，要申報(bào)科創(chuàng)板還得自身沒有短板。業(yè)績要有成長性，不能同質(zhì)化，科創(chuàng)屬性突出，符合國家的戰(zhàn)略需要，這些條件都要滿足。

受理、注冊(cè)、申購全部提速

無論是VC/PE還是創(chuàng)業(yè)公司們，對(duì)IPO的再次放開是翹首以盼。

一位華南VC機(jī)構(gòu)人士跟我說，A股的IPO政策一直是“放兩年緊兩年”，從2023年728新政算起，這一輪收緊已經(jīng)持續(xù)了接近兩年時(shí)間，按規(guī)律也快到放的時(shí)候了。

當(dāng)前，A股IPO雖然沒有完全“關(guān)閘”，但已經(jīng)緊到了無以復(fù)加。2024年全年，滬深交易所加起來僅受理了11家IPO，平均一個(gè)月還不到一家。2025年依然延續(xù)了這一態(tài)勢(shì)，到目前為止僅1起受理。由于長時(shí)間低受理，A股IPO排隊(duì)企業(yè)的數(shù)量也在急劇減少。目前，滬深兩市正在排隊(duì)IPO的企業(yè)加起來僅有100余家，再加上北交所也不到200家。

進(jìn)入3月份以來，越來越多的信號(hào)顯示，IPO政策周期似乎已經(jīng)在觸底反彈了。

3月10日至3月14日這一周，A股出現(xiàn)了久違的單周5只新股啟動(dòng)申購的盛況。要知道，近一年多來A股長期保持著每周多則一兩只新股、少則掛零的節(jié)奏。

另外，近期IPO批文發(fā)放節(jié)奏提速也引起了關(guān)注。據(jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道，今年以來至3月6日，共有15家擬IPO企業(yè)獲得注冊(cè)批文，剔除2家排隊(duì)在百天以上“釘子戶”，其余13家企業(yè)從提交注冊(cè)到獲得注冊(cè)批文的平均時(shí)間僅為15天，而2024年同期注冊(cè)生效的企業(yè)，即使剔除期間排隊(duì)百天以上的企業(yè)，平均耗時(shí)也達(dá)到43天。

監(jiān)管方面也是暖風(fēng)頻吹。

3月11日，證監(jiān)會(huì)明確提出：“支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技企業(yè)發(fā)行上市，穩(wěn)妥恢復(fù)科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)適用，盡快推出具有示范意義的典型案例，更好促進(jìn)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展”。

3月6日，證監(jiān)會(huì)主席吳清在編輯會(huì)上表示，堅(jiān)持有效市場(chǎng)和有為政府相結(jié)合，聚焦科技創(chuàng)新活躍、體現(xiàn)新質(zhì)生產(chǎn)力方向的領(lǐng)域，用好“綠色通道”、未盈利企業(yè)上市等制度，穩(wěn)妥實(shí)施科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)等更具包容性的發(fā)行上市制度，更精準(zhǔn)支持優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)發(fā)行上市。

2月7日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施的《關(guān)于資本市場(chǎng)做好金融“五篇大文章”的實(shí)施意見》也提到，支持優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)發(fā)行上市，更大力度支持新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術(shù)領(lǐng)域突破關(guān)鍵核心技術(shù)的科技型企業(yè)發(fā)行上市。

隨著監(jiān)管層不斷放話，今年企業(yè)申報(bào)A股IPO的積極性也被調(diào)動(dòng)起來。

實(shí)際上，隨著排隊(duì)企業(yè)的急劇減少，交易所方面也在鼓勵(lì)企業(yè)申報(bào)。前述VC人士表示，2024年以來他們一家被投企業(yè)已經(jīng)跟深交所溝通了兩次，深交所方面的態(tài)度很積極，非常希望優(yōu)秀的企業(yè)能去找他們溝通。目前，這家被投企業(yè)計(jì)劃盡快申報(bào)。

2025年將迎來新的IPO盛世

當(dāng)然，新一輪的A股IPO提速，與注冊(cè)制時(shí)代的盛況并不是一回事。

某老牌人民幣基金合伙人向我表示，目前來看IPO的審核還是“一事一議”的狀態(tài)，接下來具體會(huì)出什么樣的政策，可能還需要等待一定時(shí)間。總體上，他的預(yù)測(cè)是A股的IPO應(yīng)該會(huì)“有節(jié)奏地”放開，而不應(yīng)過于樂觀地認(rèn)為會(huì)“放得特別開”。

不久前，同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)始合伙人鄭偉鶴也在一次演講中表示：“IPO今年可能常態(tài)化，預(yù)期每年150家-200家左右。”

考慮到2024年A股僅有100家企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)IPO，如果能達(dá)到150家-200家，也是一個(gè)不小的提升。

而如果把目光放寬一點(diǎn)，即便A股不能回到注冊(cè)制時(shí)代的盛況，對(duì)中國的VC/PE機(jī)構(gòu)們來說，2025年也完全有可能成為一個(gè)相當(dāng)不錯(cuò)IPO大年。前述人民幣基金合伙人特別提醒我注意北交所和港股今年的表現(xiàn)。

港股就不用多說了，2025年以來的漲幅在全球各大資本市場(chǎng)中幾乎是一枝獨(dú)秀。在3月7日的高點(diǎn)，恒生指數(shù)年內(nèi)漲幅突破20%，恒生科技指數(shù)漲幅更是達(dá)到35%。隨著港股回暖，港股IPO也擺脫了持續(xù)多年的破發(fā)、低流動(dòng)性的窘境。

尤其值得慶祝的是，硬科技企業(yè)已經(jīng)成功在港股打出了一片天。2024年底上市的機(jī)器人公司越疆科技，上市以來（截至3月13日收盤）股價(jià)上漲了231%，市值突破250億港元，成為今年一大妖股。同樣在2024年底上市的第三代半導(dǎo)體龍頭英諾賽科，股價(jià)也累計(jì)上漲了55%，市值超過420億港元。

這位投資人認(rèn)為，2025年將是科技企業(yè)去香港上市的一個(gè)非常好的窗口期，尤其是某幾個(gè)特殊賽道的企業(yè)非常適合去香港，其中就包括時(shí)下最熱門的機(jī)器人本體類的企業(yè)。

數(shù)據(jù)上看，赴港上市的熱潮已經(jīng)是正在進(jìn)行時(shí)。目前港股共有124家企業(yè)在排隊(duì)上市，其中僅2025年以來就新增了56家企業(yè)遞表港交所。

說完港股，再來看看北交所。

很多人可能還沒注意到，2025年以來北交所的漲幅完全不輸港股。在2025年初的低點(diǎn)，北證50指數(shù)曾跌破1000點(diǎn)，而現(xiàn)在已經(jīng)漲到了1366點(diǎn)，漲幅達(dá)36%。與此同時(shí)北交所的流動(dòng)性也在顯著改善，北證50的日成交額在年初只有120多億元，而現(xiàn)在已經(jīng)來到了400多億元。

而且，北交所漲的最好的還不是北證50的成分股，小盤股漲幅甚至更大。開年之后，北交所上市的萬達(dá)軸承，股價(jià)在兩周之內(nèi)漲了292%，成為全國股民震驚的“蛇年大妖股”。更夸張的是北交所商業(yè)航天第一股星圖測(cè)控，上市以來股價(jià)累計(jì)漲了20倍，目前市值已超過150億元。前述投資人告訴我，他周圍已經(jīng)很多朋友去北交所開戶打新，比滬深的回報(bào)高多了。

在2024年，北交所已經(jīng)貢獻(xiàn)了A股IPO的半壁江山，北交所的估值和流動(dòng)性提升，對(duì)于VC/PE退出的改善將是立竿見影的。

滬深兩市IPO有節(jié)奏的放開，再加上港股、北交所的異軍突起，中國的擬上市公司們，已經(jīng)很多年沒打過這么富裕的仗了。

IPO松綁是大勢(shì)所趨

給IPO松綁，是當(dāng)下的大勢(shì)所趨。

一方面，這是大量政府引導(dǎo)基金、國資LP完成退出的現(xiàn)實(shí)需要。2022年、2023年每年三四百家IPO的盛況猶在眼前，隨后IPO的驟然收緊讓大量資產(chǎn)沉淀在一級(jí)市場(chǎng)上。某只大約五年前設(shè)立的引導(dǎo)基金副總裁告訴我，現(xiàn)在他們已經(jīng)有一半以上的子基金進(jìn)入了退出期。今年在審查子基金年度報(bào)告的時(shí)候，他們的感覺是“驚心動(dòng)魄”，大量項(xiàng)目都進(jìn)入了回購的觀察期。

這種現(xiàn)狀，導(dǎo)致了一級(jí)市場(chǎng)募、投活躍度不足。而與此同時(shí)，當(dāng)前AI、具身智能的發(fā)展又正處在關(guān)鍵的窗口期，需要有一批活躍的中國VC/PE機(jī)構(gòu)為它們提供彈藥。而當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)的最大堵點(diǎn)無疑就是退出，一旦IPO重回正軌將一通百通。

實(shí)際上，隨著IPO形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，中國的一級(jí)市場(chǎng)有望迎來一個(gè)“募、投、退”三頭皆旺的2025年。

在募資方面，目前的情況是幾乎所有有較高追求的城市，都在問為什么沒有培養(yǎng)出它們的“六小龍”，焦慮之下它們自然要有所動(dòng)作。今年的“卷王”深圳，已經(jīng)喊出了要打造“萬億級(jí)基金群”、“股權(quán)投資及創(chuàng)業(yè)投資基金數(shù)量破萬家”的口號(hào)了。

在投資端，自DeepSeek帶動(dòng)中國資產(chǎn)價(jià)值重估后，科技“熱”持續(xù)升級(jí)，投資人們一掃2024年的頹唐，又開始積極看項(xiàng)目了。

當(dāng)然，在當(dāng)下的時(shí)間點(diǎn)，以上這些更多還是有待兌現(xiàn)的預(yù)期。但是，希望有所作為的中國VC們，2025年是不可能再選擇“躺平”了。