2款手游營收131億，撐起一個IPO

憑借《九州仙劍傳》《天劍奇緣》等武俠RPG小游戲，曾創下單款產品累計流水超60億元的紀錄，并在2023年以16.4%的市場份額登頂中國小游戲賽道，小游戲開發商“星邦互娛”正式向港交所遞交招股書。

星邦互娛是一家成立于2014年的成都公司，隨著招股書更多內容的披露，也使其創始人郭中健與“企二代”女兒郭小蘭接班的故事置于臺前。

二代接班，打造小游戲霸主

創始人郭中健和其女郭小蘭是星邦互娛的核心人物。

郭中健的公開信息有限，其通過家族企業控股星邦互娛57.54%股權，女兒郭小蘭持股33.16%，父女合計控制超90%表決權，目前并未在公司擔任職務。

郭小蘭1998年畢業于四川師范大學中文系，在2017年加入公司，后來成為董事長和CEO，屬于二代接班。接班之前，她也經受過外部企業的考驗，曾任職過兩家電信領域企業的副總經理與總經理。歷練后的郭小蘭從父親手中接棒后，主導了品牌更名、股權重組等關鍵決策。其“企二代”身份與資本運作能力，是公司從區域小廠躍升為行業頭部的重要推手。

也是在郭小蘭加入公司的2017年，公司推出首款游戲《龍城霸業》，試水后發現小游戲賽道藍海：相比客戶端游戲，微信小程序等平臺用戶獲取成本更低，而仙俠RPG（角色扮演游戲）的“重度氪金”模式可大幅提升ARPU（每用戶平均收入）。

在中國，受歡迎的RPG主題主要是中國古風，其以中國神話或中國傳統武俠俠客為靈感，專注于養成之路，玩家通過各個階段達到長生不老或追求正義或復仇，捕捉經典武俠小說和電影的精髓。

市場規模也見長。中國古風的RPG游戲市場從2018年的人民幣148億元增長至2023年的人民幣390億元，復合年增長率為21.4%，并有望于2028年達到人民幣528億元。

于是公司將重心轉向“小游戲+內購付費”，于2019年、2020年先后推出《九州仙劍傳》、《天劍奇緣》兩款標志性古風RPG，其以“自動掛機”“戰力排名”等機制刺激用戶付費，單用戶年均貢獻超600元，撐起公司主要營收。

2020年，公司品牌升級并撞上微信小游戲流量爆發期，實現流水三級跳。2022年營收達56.75億元，位列中國小游戲公司榜首。

也是在這一年，公司引入成都高新創投成為其外部股東，目前持股9.3%。順便介紹一下，成都高新創投屬于國資，是高科集團全資子公司，管理資金規模達10.6億元，投資方向主要以高新科技領域為主。

截至2025年2月，星邦互娛擁有12款運營游戲，其中《九州仙劍傳》《天劍奇緣》累計流水分別突破60億元、65億元，支撐其“小游戲流水第一”“古風RPG第二”等行業地位。

再放進大的中國移動游戲賽道來看，市場競爭非常激烈，由少數主要玩家及數千家小型公司爭奪市場份額。在中國移動游戲市場，2023年，按客戶支出計，具有綜合開發、發行及運營能力的五大移動游戲公司合共持有約58.8%的市場份額。星邦互娛在這些市場參與者中排名第六，按2023年的客戶支出計，市場份額為1.8%。

2款游戲撐起131億營收

星邦互娛在財務方面表現出了強勁的增長勢頭。招股書顯示，2022 年、2023 年公司營收分別為56.75 億元、53.27 億元；毛利分別為 17.37 億元、14 億元；期內利潤分別為 3.28 億元、1.97 億元。不過在2024年，公司營收數據迎來下滑，前9個月公司營收為20.95 億元，較上年同期下滑 50.85%，凈虧損 4720 萬元。

報告期內，公司合計創收約131億元。《九州仙劍傳》《天劍奇緣》是主要的收入來源，兩款游戲的總收入占比公司營收的70%以上。

2024年業績下滑的原因，主要有以下幾點。

首先，公司的部分標志性游戲已進入生命周期的衰退期，如《九州仙劍傳》《異界深淵：覺醒》和《黎明召喚》等游戲的流水出現了明顯的下滑。在2024年前三季度，上述三款游戲分別占星邦互娛總流水的24.08%、1.12%和3.16%。

其次，公司在買量成本方面的支出較高，報告期內，公司的銷售成本分別占總收入的69.4%、73.7%及66.5%，這在一定程度上壓縮了公司的利潤空間。

2024上半年，星邦互娛的研發投入占比為7.9%。與行業內其他企業相比，這一數據相對較低。不過，這也正說明公司在技術創新和產品升級方面還有較大的提升空間。

隨著標志性游戲剩余生命周期的縮短，公司也在積極采取措施，將希望寄托于AI系統與新品矩陣：自研“孫大圣系統”通過模塊化開發縮短游戲上線周期，2024年推出《異界深淵：大靈王》（月流水7000萬）等6款新游，并計劃2027年前推出18款產品，涵蓋RPG、卡牌游戲、SIM及SLG等多種類型。

此次IPO募資之舉便是為了研發、海外擴張與戰略投資。

AI點燃萬億游戲市場

星邦互娛可能是近幾年來少數幾個沖擊IPO的游戲公司。

實際上，游戲行業IPO公司多集中在2021年之前。2021年后，由于市場環境和政策等因素的影響，IPO熱情有所下降，2023 年后開始有所回升。港交所的活躍以及北交所憑借對中小企業的包容性政策，將成為游戲等創新企業的主要融資渠道。

除了星邦互娛，上一個沖刺IPO的還是《貪玩藍月》的運營母公司中旭未來。此外，Animoca Brands也傳出計劃2025年底或2026年初重返IPO。其是曾以420億元估值躋身獨角獸榜單的香港Web3游戲公司。

除了IPO有所松動，再就是并購趨勢見漲。市場分析公司Digital Development Management（DDM）發布的數據，2024年的游戲投資和并購數據顯示正在復蘇和改善。2024年共有985項投資，資金總額為175億美元，與2023年的相比，投資額同比上升39%，交易量增長16%。

新的市場火花與AI技術給游戲行業帶來新的機遇不無關系。自DeepSeek于2025年開年走紅以來，游戲企業圍繞著AI的開發動態不斷。

今年2月，《逆水寒》手游與DeepSeek合作推出了以DeepSeek驅動的智能NPC“沈秋索”。這是DeepSeek首次在游戲場景中以虛擬形象亮相。

同月，盛天網絡整合美術、語音、文本生成技術，推出自研AI平臺VRACE，還接入DeepSeek相關能力，結合旗下社交產品帶帶、給麥等，擬年內推出社交語聊機器人，盛天旗下平臺有望為玩家提供全天候陪伴式互動服務。

中旭未來也在前后時間發布公告，旗下專注于AI業務的子公司“香港遠達未來”與中國知名游戲企業“愷英網絡”正式合作，將聚焦AI游戲業務開發，共同投資極逸公司。

也是在2月，微軟也透露了新的計劃，將推出利用最新生成式人工智能模型“Muse”開發的視頻游戲，這是一款能夠生成“游戲視覺效果、控制器動作，或兩者兼有的生成式AI模型。

除了AI技術，還有開放世界領域的探索，騰訊《仙劍世界》、米哈游新作等主打三端互通與高自由度玩法，研發周期延長但商業潛力巨大。很明顯，2025年的游戲行業處于“技術革新與市場分化”并行的關鍵期，能否平衡研發投入與商業化效率，將成為游戲企業突圍的核心競爭力。